流動性是市場的一切

今天市場有條消息大家可能都注意到了，“據(jù)報道，部分投資機構(gòu)明確不許買入日成交額不足某一數(shù)值的股票?！?/p>

這是一條很重要的市場消息，它可能會加速惡化部分股票的流動性，因而投資者應該給與足夠的重視。

借此機會，我們在這一篇中就來說說流動性是什么，如何衡量流動性的好壞，以及當前流動性差的股票是哪些。

流動性及其風險

流動性實際上是一個比喻。

大家常說金融如水，因而以水的特性來譬喻市場中的資金能否順暢的進出。如果進出很容易，且資金充足，我們就說市場的流動性好；如果進出很困難，且資金不足，我們就說市場的流動性很差，有時候也會形象的說流動性凍結(jié)了。

在股票市場中，流動性通常用來表達投資者買賣股票的容易程度。如果投資者隨時可以市場的當前價位買入賣出相當數(shù)量的股票，那么這只股票的流動性就好；反之，想買買不到，想賣賣不出，拋出一點成交量就把價格打下一大片，買入一點成交量就把價格瞬間拉起來，等等都是流動性不好的表現(xiàn)。

我們通過三個例子，來感受一下流動性不足的狀況。

買不進，多發(fā)于新股上市或者重大資產(chǎn)重組復牌

賣不出，多發(fā)于地雷股

盤中無成交，市場極度低迷時

如何衡量流動性

學術(shù)界對于流動性的衡量提出了不同的方法，主要可以歸納為以下四個維度：

• 速度

  ：衡量證券交易的即時性，即從訂單到達交易所到成交所需要的時間間隔。

• 寬度

  ：一般來說，如果愿意犧牲價格，交易通常能夠迅速執(zhí)行。所犧牲的價格，比如買賣價差，衡量了交易的成本。高寬度的市場，買賣價差較大。

• 深度

  ：衡量特定價格可以成交的訂單總交易量。在深度較大的市場，一定數(shù)量的交易對價格的沖擊相對較小。

• 彈性

  ：由于短時間大額交易的影響，價格偏離了均衡水平。在此之后，價格需要多長時間才能夠回復，衡量流動性的彈性。高彈性的市場，價格沖擊發(fā)生后，短時間即可恢復。

這幾個指標更多是從盤口的角度來度量股票的流動性的。綜合來說，每日成交額是一個不錯的指標來度量股票總體的流動性，它代表了每個交易日投資者可以買入賣出的股票金額。當股市低迷，流動性弱化，成交額自然下降；當股市高漲，流動性走強，成交額自然上升。

市場的流動性結(jié)構(gòu)

現(xiàn)在我們來結(jié)合開篇的報道，統(tǒng)計上市公司每天的成交額，從這個綜合的角度來衡量股票的流動性好壞。

先來看看市場整體的流動性結(jié)構(gòu)，我們統(tǒng)計了每個交易日上市公司股票開盤的數(shù)量，以及成交額的最小值、1/4分位數(shù)、中位數(shù)、3/4分位數(shù)和最大值。時間跨度為2006年1月1日至2018年8月10日。

上圖統(tǒng)計了每個交易日上市公司的開盤股票數(shù)量，以及當日成交額排序的中位數(shù)，可以看出幾個有意思的事情：

• 近周期牛市的成交額遠遠超過遠周期和中周期，這和市場2010年3月19日正式開通融資融券業(yè)務是相一致的，也從一個側(cè)面驗證了近周期是杠桿牛。
• 盡管股票上市數(shù)量一直在增長，三個周期的整體流動性狀況周期性特征還是很明顯的，并沒有呈現(xiàn)出股票越多，成交金額平臺式遞增的特點，盡管股市總市值和金融市場總體資金規(guī)模（比如M2）一直在上臺階。
• 從成交額中值的角度來看，一千萬的流動性閾值選擇還是基本合理的。

上圖是每個交易日成交額的分位數(shù)，二八現(xiàn)象很明顯啊。最大成交額遠遠大于其他幾個分位數(shù)（在最大成交額的碾壓下，幾乎都看不出了）。這個特點也很重要，說明市場具有明顯的虹吸效應。如果市況不好，出現(xiàn)抱團取暖的現(xiàn)象，低流動性的股票的流動性會衰竭的更厲害，因為有限的流動性都去了高流動的股票啦。

流動性和大盤的關(guān)系

接下來，我們看看流動性和大盤走勢的關(guān)系。

我們分四檔統(tǒng)計，成交金額低于一千萬，成交金額在一千萬和一個億之間，成交金額在一個億和十個億之間，成交金額高于十個億。同時，為了看清楚流動性和市場漲跌之間的關(guān)系，我們將四檔流動性股票數(shù)量和滬深300指數(shù)做對比，分別作圖如下。

高流動對比

中高流動對比

中低流動對比

低流動對比

基本上可以看出，流動性最高一檔和市場走勢高度正相關(guān)，流動性最低一檔和市場走勢高度負相關(guān)。中高流動一檔體現(xiàn)了市場整體流動性的抬升，而中低流動一檔在近周期有較大回撤（市場由于使用杠桿導致成交額抬高一個擋位），但整體呈現(xiàn)線性增長態(tài)勢。

哪些股票流動性差

最后，我們來看看近期哪些股票的流動性特別差，因而需要特別關(guān)注。

考慮到股票可能會停牌，我們定義股票的近期流動性如下：

近期流動性 = 近期累計成交額 / 近期累計交易日

我們考察2018年6月1日以來所有的滬深A股，剔除2017年12月1日之后上市的次新股，按照近期流動性由低到高的排名，得到了如下的股票列表。限于篇幅，我們僅取流動性最差的30只股票。更多的股票列表，參考隨后發(fā)出的微頭條。這些股票如果大家有持倉，是需要慎重考慮的。

總結(jié)

8月12日，在證券時報舉辦的“第12屆中國上市公司價值論壇”上，重慶市原市長、第十二屆全國人大財經(jīng)委副主任委員黃奇帆表示：

“A股市場應當盡快建立有效的退市制度，打破股市的“剛性兌付”，同時，鼓勵上市公司大股東以自有資金積極回購并注銷本公司股票，以扭轉(zhuǎn)資本市場悲觀預期，促進資本市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。退市、回購、企業(yè)年金等涉及股市的基礎(chǔ)性制度，不是短期刺激，而是長效機制；不是行政性措施，而是市場性、法制性措施；不是市場原教旨主義的措施，而是以市場配置資源之下的更好作為。”

一個有進有出的市場，從長期看才更為健康。所以，我們的A股完全有可能從之前的“雞犬升天”的上半場邁向“好壞分明”的下半場。如果是這樣，可以預期的是會有一大批股票在流動性逐漸枯竭的過程中走向事實性退市。