對于許多投資者來說，衍生產品的一大作用是能夠與其現(xiàn)貨頭寸構成組合，從而在市場發(fā)生較大波動時，使得整體頭寸免受過大的損失。期權、現(xiàn)貨投資組合可以看作是為手上的現(xiàn)貨頭寸買一份保險。
2018年市場持續(xù)下跌，部分投資者因為融資買入了股票而被強行平倉，以至于無法東山再起，融資買入股票的客戶在放大杠桿的同時承擔了負債，所以比一般的投資者更擔心市場下行，他們此時更需要運用期權來對整個頭寸進行保險。如果在原有頭寸上搭配保險策略，則可有效的避免該類事件的發(fā)生。
我們來看一個案例，王先生參與了融資業(yè)務。融資買入了10000份50ETF，價格為2.493元，同時買入了一張（合約單位為10000）行權價為2.50元的認沽期權，權利金為0.0505元。也就是說，該投資者額外付出了505元對他的頭寸進行了保護，增加的成本約為2.02%。期權合約到期日，不管50ETF下跌了多少，該投資者手里認沽期權的內在價值足以彌補融資買入股票端的損失，即便被強行平倉，也不會造成損失。如果50ETF上漲，則一樣可以賺取股票上漲帶來的收益。所以，對于融資買入股票的投資者而言，使用保險策略防范了市場下跌帶來血本無歸的風險。
融券的保險策略
可能有投資者會問，持有股票的時候可以買入認沽期權做保險策略，那么融券做空股票的時候是否也可以使用保險策略呢？答案是肯定的。期權確確實實能滿足投資者的一切想法。當參與融券業(yè)務的投資者賣空股票，若股票大漲則面臨巨大損失時，可以通過買入認購期權來對沖股票上行的風險。其認購期權的行權價和存續(xù)期的選擇和持股保險策略中認沽期權的選擇大致相同。
我們看一個案例，李先生參與了融券業(yè)務，融券賣出10000份50ETF，價格為2.50元，同時買入一張行權價為2.50元的認購期權，價格為0.0456元。也就是說該投資者用456元對他的賣空頭寸進行了對沖，假設50ETF漲到2.6元，該投資者手中認購期權的內在價值將部分彌補賣空股票的損失。但如果50ETF下跌則可以賺取融券賣出帶來的價差收益。所以，對于融券做空的投資者而言，使用買入認購期權的保險策略防范了市場上漲而帶來的風險。
我們看一個案例，李先生參與了融券業(yè)務，融券賣出10000份50ETF，價格為2.50元，同時買入一張行權價為2.50元的認購期權，價格為0.0456元。也就是說該投資者用456元對他的賣空頭寸進行了對沖，假設50ETF漲到2.6元，該投資者手中認購期權的內在價值將部分彌補賣空股票的損失。但如果50ETF下跌則可以賺取融券賣出帶來的價差收益。所以，對于融券做空的投資者而言，使用買入認購期權的保險策略防范了市場上漲而帶來的風險。
領口策略降低保險成本
剛才我們看到持股買入認沽期權的保險策略可以防范標的證券的下跌風險，但是買入認沽期權需要支付權利金——保險費，此時為了降低成本，投資者可以考慮采取領口策略。
所謂領口策略，就是持有保險策略的同時，賣出虛值認購期權，以賣出認購期權所得的權利金收入降低整個保險策略的成本。
領口策略因為用賣出認購期權彌補了買入認沽期權的費用，所以整個構建成本低于保險策略。不過，恰恰是因為賣出了虛值的認購期權，當標的證券價格上漲超過認購期權的行權價時候，領口策略的認購期權面臨被行權的局面，意味著無法進一步獲得股票的上行收益。所以：領口策略成本低廉，缺點是限制了可能獲得的最大收益。
2014年CBOE（芝加哥期權交易所）對旗下幾個策略指數(shù)的平均收益和標準差進行了比較分析，發(fā)現(xiàn)領口策略指數(shù)從收益率和波動率看都低于大盤，呈現(xiàn)低收益—低風險的穩(wěn)健性特征。
在趨勢不明朗、震蕩為主的市場中，領口策略的確有他的獨到之處，穩(wěn)穩(wěn)的讓你經歷市場波動，年化收益完勝很多理財產品。他的本質就是在保險策略的基礎上賣出認購期權降低保險成本。這個策略可以在市場系統(tǒng)性風險下明顯減少手中頭寸的凈值回撤風險，適合對上漲收益預期有限，希望免受市場下行風險影響的投資者群體。
為個股做保險
在對個股進行保險的時候，個股和50ETF（目前只有50ETF的期權）的相關性是非常重要的。投資者持有的創(chuàng)業(yè)板股票在跌，本想買入50ETF認沽期權進行對沖，沒想到認沽期權反而因50ETF的上漲出現(xiàn)了大幅下行，導致兩邊頭寸雙輸。原因在于創(chuàng)業(yè)板股票與50ETF的相關度不高（在2016-2017年非常明顯的分化）。因此，選用期權作為對沖工具時，需要考慮受保頭寸與期權標的之間的相關性。假如我們買入的是上證50成分股，那么用50ETF認沽期權做保險就是很值得考慮的策略。多一點點額外的成本，對沖了下行風險，而并不影響股價上行的收益。
【聲明】以上信息不構成投資建議，入市有風險，投資需謹慎。
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