高管層股權(quán)激勵的主要形式
從根本上說，股權(quán)激勵主要可以分為股票期權(quán)激勵和股票激勵兩種形式，但在牛國的實際運(yùn)用中，鑒于中國的特殊環(huán)境和制度背景，出現(xiàn)了許多新形式，筆者最終歸納出以下十二種股權(quán)激勵的形式：
一、股票期權(quán)
股票期權(quán)是國際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵模式。股票期權(quán)
是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利，即股票期權(quán)受權(quán)人有按約定價格(執(zhí)行價格)和數(shù)量在授權(quán)以后的約定時間購買股票的權(quán)利。股票期權(quán)通常不能在授予后立即執(zhí)行，公司高管需要在一定時期之后，一次性全部或逐步獲得執(zhí)行的權(quán)利。這段等待期就是“獲權(quán)期”。獲權(quán)的期權(quán)是可執(zhí)行的期權(quán)。公司高管股票期權(quán)有一個到期期限，通常是5—10年。按期權(quán)執(zhí)行價格與授予日市場價格的關(guān)系，股票期權(quán)可分為：零值期權(quán)或平價期權(quán)，即執(zhí)行價等于股票市場價；在值期權(quán)或折價期權(quán)，即執(zhí)行價低于股票市場價；虛值期權(quán)或溢價期權(quán)，即執(zhí)行價高于股票市場價。另外，股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓和用于擔(dān)保、償還債務(wù)等，但可以繼承。
股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)有：(1)具有長期的激勵作用，能較好地協(xié)調(diào)高管層與股東的利益。股票期權(quán)將高管層的報酬與公司的長期利益捆綁在一起，實現(xiàn)了高管層與資產(chǎn)所有者利益的高度一致性。通過賦予高管層參與企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，把對高管層的外部激勵與約束變成自我激勵與自我約束。經(jīng)營者要實現(xiàn)個人利益最大化，就必須選擇有利于企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略，使公司的股價在市場上持續(xù)看漲，進(jìn)而達(dá)到“雙贏”的目標(biāo)；(2)能鎖定期權(quán)人的風(fēng)險。股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒有任何額外的損失，由于高管層事先沒有支付成本或支付成本較低，如果行權(quán)時公司股票價格下跌，期權(quán)人可以放棄行權(quán)；(3)股票期權(quán)是企業(yè)賦予高管層的一種選擇權(quán)。是在不確定的市場中實現(xiàn)的預(yù)期收入，企業(yè)沒有任何現(xiàn)金支出，有利于企業(yè)降低激勵成本，成為企業(yè)以較低成本吸引和留住人才的有效手段；(4)股票期權(quán)根據(jù)二級市場股價波動實現(xiàn)收益，因此激勵力度比較大，同時，股票期權(quán)受證券市場的自動監(jiān)督，具有相對的公平性。
股票期權(quán)的缺點(diǎn)在于：(1)如果整個股市出現(xiàn)事先沒有預(yù)測到的持續(xù)走低，股票期權(quán)將難以發(fā)揮激勵作用；(2)在中國，相配套的期權(quán)行使制度、相關(guān)的稅法和會計法等政策還有待進(jìn)一步完善；(3)國有股的出讓受到諸多限制，并必須經(jīng)過嚴(yán)格的審批程序。
股票期權(quán)模式缺點(diǎn)在于：一是股票市場的風(fēng)險壓力。股票市場的價格波動和不確定性，可能導(dǎo)致公司的股票真實價值與股票價格的不一致。持續(xù)“牛市”時，公司經(jīng)營者股票期權(quán)收入可能過高，會產(chǎn)生“收入差距過大”的問題；反之，“熊市”期間，股價可能跌至行權(quán)價以下，股票期權(quán)持有者的預(yù)期收益將灰飛煙滅；二是可能帶來高管層的短期行為。由于股票期權(quán)的收益取決于行權(quán)之日市場上的股票價格高于行權(quán)價格，因而可能促使公司的高管層片面追求股價提升的短期行為，而放棄對公司發(fā)展的重要投資，從而降低了股票期權(quán)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性。
因此，股票期權(quán)形式比較適合那些初始資本投入較少，資本增值較快，在資本增值過程中人力資本增值效果明顯的公司，代表性公司有長源電力、青島海爾、伊利股份、美的電器、雙鷺?biāo)帢I(yè)：等等。
二、股票期股
股票期股是指企業(yè)出資人與經(jīng)營者達(dá)成一份書面協(xié)議，允許經(jīng)營者在任期內(nèi)按既定價格用各種方式獲得本企業(yè)一定數(shù)量的股份。先行取得所購股份的分紅權(quán)等部分權(quán)益，然后再分期支付購股款項。在經(jīng)營者沒有認(rèn)購股票之前，期股持有人手中并沒有真正的股票，能憑借期股獲得分紅和收益權(quán)，但沒有表決權(quán)，類似于虛擬股票。但一旦期股持有人利用歷年的分紅認(rèn)購了股份之后，期股就轉(zhuǎn)變成真正的股票，持有人享有分紅、表決等一系列所有權(quán)。取得股票期股的資金來源非常靈活，既可以通過個人出資購買，也可以通過貸款獲得，還可以通過年薪收入(或特別獎勵)中的延遲支付部分轉(zhuǎn)化而成。股票期股收益將在中長期兌現(xiàn)，可以是任期屆滿或任期屆滿后若干年一次性兌現(xiàn)，也可以是每年按一定比例勻速或加速兌現(xiàn)。
股票期股的優(yōu)點(diǎn)在于：(1)經(jīng)營者的股票收益難以在短期內(nèi)兌現(xiàn)，股票的增值與企業(yè)資產(chǎn)的增值和效益的提高緊密聯(lián)系起來，這就促使經(jīng)營者將會更多地關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和長期利益，從而在一定程度上解決了經(jīng)營者的短期行為；(2)經(jīng)營者的股票收益中長期化，使經(jīng)營者的利益獲得也將是漸進(jìn)的、分散的。這在一定程度上克服了由于一次性重獎使經(jīng)營者與員工收入差距過大所帶來的矛盾，有利于穩(wěn)定員工隊伍；(3)可有效解決經(jīng)營者購買股票的融資問題。由于國有企業(yè)長期實行低工資政策，經(jīng)營者的總體收入水平并不高，讓經(jīng)營者一次拿出很多錢來購買股票，實在有點(diǎn)勉為其難。期股獲得方式的多樣化使經(jīng)營者可以不必一次性支付太多的購股資金就能擁有股票，從而實現(xiàn)以未來可獲得的股份和收益來激勵經(jīng)營者今天更努力地工作的初衷。
股票期股是中國在借鑒國外股權(quán)激勵形式過程中產(chǎn)生的特有的股權(quán)激勵形式，代表性公司是于1999年在北京試行期股的10家企業(yè)，分別是：北京博飛儀器股份有限公司、北開股份有限公司、同仁堂通縣分公司、金星筆業(yè)有限責(zé)任公司、陽光房地產(chǎn)綜合開發(fā)公司、凱建建筑工程有限責(zé)任公司、大明眼鏡公司、雙橋制藥公司、中關(guān)村置業(yè)股份有限公司和菜市El百貨有限責(zé)任公司。
三、限制性股票
限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。向公司高級管理人員出售這種股票的權(quán)利受到限制，亦即公司高管對于股票的擁有權(quán)是受到一定條件限制的(比如說，限制期為三年)。公司高管在得到限制性股票的時候，不需要付錢去購買，但他們在限制期內(nèi)不得隨意處置股票，如果在這個限制期內(nèi)公司高管辭職或被開除了，股票就會因此而被沒收。
公司采用限制性股票的目的是激勵高級管理人員將更多的時間和精力投入到某個或某些長期戰(zhàn)略目標(biāo)中。薪酬委員會預(yù)期該戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)后，公司的股票價格應(yīng)當(dāng)上漲到某一目標(biāo)價位，然后，公司將限制性股票無償贈與高級管理人員。只有當(dāng)股票市價達(dá)到或超過目標(biāo)價格時，高級管理人員才可以出售限制性股票并從中受益。代表性公司有寶鋼股份、上海家化、用友軟件、萬科A、華僑城A，等等。
四、業(yè)績股票
業(yè)績股票，又稱為業(yè)績股權(quán)，曾是中國企業(yè)最廣泛使用的一種股權(quán)激勵形式。業(yè)績股票是指確定一個合理的年度業(yè)績目標(biāo)，如果激勵對象經(jīng)過卓有成效的努力后實現(xiàn)了股東預(yù)定的年度業(yè)績目標(biāo)。則贈與激勵對象一定數(shù)量的股票。業(yè)績股票在一定年限以后才可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)。業(yè)績股票將股票授予的數(shù)額與個人績效掛鉤，運(yùn)作機(jī)理類似限制性股票。公司確定一個股票授予的目標(biāo)數(shù)額，最終得到的數(shù)額隨公司或個人達(dá)到、超過或未能達(dá)到的業(yè)績目標(biāo)而變。最終得到的價值取決于掙得的股票數(shù)額和當(dāng)時的股票價格。業(yè)績股票也可以用與掙得股票數(shù)額和當(dāng)時股價乘積等值的現(xiàn)金來支付，但會失去讓持有人實際持股的目的。
從本質(zhì)上講，業(yè)績股票是一種“獎金”的延遲發(fā)放，但它彌補(bǔ)了一般意義上的獎金缺點(diǎn)，具有長期激勵的效果。一方面，業(yè)績股票與一般獎金不同，它不是當(dāng)年就發(fā)放完畢，還要考核今后幾年的業(yè)績情況；另一方面，如果企業(yè)效益好，其股價在二級市場會持續(xù)上漲，就會使激勵效果進(jìn)一步增大。
業(yè)績股票模式的優(yōu)點(diǎn)在于：(1)能夠激勵公司高管層努力完成業(yè)績目標(biāo)。為了獲得股票形式的激勵收益，高管層會努力地去完成公司預(yù)定的業(yè)績目標(biāo)，更會倍加努力地去提升公司的價值，進(jìn)而獲得因公司股價上漲帶來的更多收益；(2)具有較強(qiáng)的約束作用。激勵對象獲得獎勵的前提是實現(xiàn)一定的業(yè)績目標(biāo)，并且收入是在將來逐步兌現(xiàn)。如果激勵對象未通過年度考核，出現(xiàn)有損公司行為、非正常調(diào)離等，激勵對象將受風(fēng)險抵押金的懲罰或被取消激勵股票，退出成本較大；(3)業(yè)績股票符合國內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國際慣例，比較規(guī)范，經(jīng)股東大會通過即可實行，操作性強(qiáng)；(4)激勵與約束機(jī)制相配套。每年實行一次，能夠發(fā)揮滾動激勵、滾動約束的良好作用。
業(yè)績股票模式的缺點(diǎn)在于：(1)公司業(yè)績目標(biāo)確定的科學(xué)性很難保證，容易導(dǎo)致公司高管層為獲得業(yè)績股票而弄虛作假；(2)激勵成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力，也使得激勵對象難以擴(kuò)大；(3)只適用于經(jīng)營業(yè)績良好，現(xiàn)金流量充裕的企業(yè)。
因此，業(yè)績股票模式只對公司的業(yè)績目標(biāo)進(jìn)行考核，不要求股價的上漲，比較適用于經(jīng)營業(yè)績良好、現(xiàn)金流量充足的上市公司及其集團(tuán)公司、子公司。代表性公司有東阿阿膠、星湖科技、光明乳業(yè)、夏新電子、巴士股份等。
五、業(yè)績單位
業(yè)績單位和業(yè)績股票的區(qū)別在于業(yè)績股票是授予股票，而業(yè)績單位是授予現(xiàn)金。和業(yè)績股票相比，業(yè)績單位減少了股價的影響。業(yè)績單位支付的是現(xiàn)金，而且是按考核期期初市盈率計算的股價折算的現(xiàn)金。在業(yè)績單位方案下，高層管理人員的收入是現(xiàn)金或者是市值等于現(xiàn)金的股票，除了有期初市盈率這一價格影響的痕跡外，不再受到股價的其他影響。
業(yè)績單位形式的優(yōu)點(diǎn)是：高管層的收入是現(xiàn)金，不受股價的影響。缺點(diǎn)是：衡量指標(biāo)容易忽視公司長期發(fā)展的利益。采用業(yè)績單位形式的代表性公司有東方創(chuàng)業(yè)、中視傳媒、法拉電子、華發(fā)股份等。
六、股票增值權(quán)
股票增值權(quán)是一種簡單易行的股權(quán)激勵形式。股票增值權(quán)是指公司給予激勵對象一種權(quán)利：高管層可以在規(guī)定時間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價上升所帶來的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。按照合同的具體規(guī)定，股票增值權(quán)的實現(xiàn)可以是全額兌現(xiàn)，也可以是部分兌現(xiàn)。另外，股票增值權(quán)的實施可以是用現(xiàn)金實施，也可以折合成股票來加以實施，還可以是現(xiàn)金和股票形式的組合。激勵對象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金。股票增值權(quán)經(jīng)常在三個條件下使用，第一個是股票薪酬計劃可得股票數(shù)額有限；第二個是股票期權(quán)或股票贈與導(dǎo)致的股權(quán)稀釋太大；第三個是未公開發(fā)行股票的股份公司，沒有股票給員工。
股票增值權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)在于：相對于股票期權(quán)，股票增值權(quán)模式比較簡單且易于操作，股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時，直接對股票升值部分兌現(xiàn)，并且該模式的審批程序簡單。其缺點(diǎn)有：(1)激勵對象不能獲得真正意義上的股票，激勵的收益較低，管理人員創(chuàng)造的價值與他們的所得仍不成比例，這樣，股票增值權(quán)應(yīng)有的激勵效率便會降低，影響員工的士氣和公司的業(yè)績。(2)由于中國資本市場的弱有效性，股價與公司業(yè)績關(guān)聯(lián)度不大。以股價的上升來決定激勵對象的股價升值收益，可能無法真正做到獎勵公正，起不到股權(quán)激勵應(yīng)有的長期激勵作用。甚至還可能引致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價等問題。(3)股票增值權(quán)的收益來源是公司提取的獎勵基金，公司的現(xiàn)金支付壓力較大。因此，股票增值權(quán)模式較適合現(xiàn)金流量比較充裕且比較穩(wěn)定的公司。
中國上市公司目前的股權(quán)增值方案和國外相比，仍然是比較保守的，存在較多的限制條件。代表性公司有招商銀行、江西銅業(yè)、金地集團(tuán)，等等。
1．股票增值權(quán)的主要設(shè)計思路是以公司股票在市場的價格升幅來給持有人創(chuàng)造收益的增值權(quán)持有人要想獲得收益，必須努力提升公司的業(yè)績，以換取市場的認(rèn)同而使股價上揚(yáng)。這樣，股價的上揚(yáng)要求也即是對持有人強(qiáng)有力的約束。國內(nèi)的公司在制定這類激勵方案時，除了宏觀方面的限制外，一般都還會加上其他的條件，如中石化的關(guān)鍵績效指標(biāo)與三毛派神的凈資產(chǎn)增值。多重的限制條件對管理層提出了更高的要求，但同時也削弱了股票增值權(quán)的激勵效率。
2．激勵收益金額較低
中石化的股票增值權(quán)方案給了管理人員最多70％的浮動收入。如果H股的價格上漲了1元，就可能會給數(shù)位高管帶來百萬元的收入。當(dāng)然，這對他們以前的工資來說，是一筆不菲的收入。但是，相對他們給公司帶來的收益，這卻是非常微小的一部分，接近0．3％而已。管理人員創(chuàng)造的價值與他們的所得仍不成比例。
3．激勵執(zhí)行機(jī)制存在問題
激勵機(jī)制在中國出現(xiàn)的時間并不長，還屬于一個較新的事物。目前更多的公司考慮的問題是如何才能在公司里推行這些方案。至于實行何種方案、每種方案的優(yōu)缺點(diǎn)則是下一步才考慮的事情。而對股票增值權(quán)來講，雖然比較簡單，但要求涉及的專業(yè)問題則較復(fù)雜。
七、虛擬股票
虛擬股票計劃，又稱為影子股票，是高科技企業(yè)的常用形式。其具體安排是，公司給予公司高管一定數(shù)量的虛擬股票，對于這些虛擬股票，公司高管沒有所有權(quán)，但是與普通股東一樣享受股票價格升值帶來的收益，以及享有分紅的權(quán)利。虛擬股票在支付時可以用現(xiàn)金，相當(dāng)于這個數(shù)量的股票在市場套現(xiàn)的金額，或者是贈與相當(dāng)于這個數(shù)量的股票，或者是股票與現(xiàn)金兩者的組合。
虛擬股票的優(yōu)點(diǎn)在于：虛擬股票實質(zhì)上是一種享有企業(yè)分紅權(quán)的憑證，其發(fā)放不會影響公司的總股本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)；可以避免因股票市場不可確定因素造成公司股票價格異常下跌對虛擬股票持有人收益的影響；具有一定的約束作用，因為獲得分紅收益的前提是實現(xiàn)公司的業(yè)績目標(biāo)，并且收益是在未來實現(xiàn)的。虛擬股票的缺點(diǎn)在于：對高管層虛擬股票鎖定的期限太短，對經(jīng)理人員的長期激勵 性不足。激勵對象可能因考慮分紅減少甚至于不實行企業(yè)留存收益的積累，過分地關(guān)注企業(yè)的短期利益。并且，在這種模式下的企業(yè)分紅意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金支付壓力比較大。因此，虛擬股票模式比較適合現(xiàn)金流量比較充裕的公司。 虛擬股票和股票增值權(quán)，都是在不授予公司高管股票的情況下，將公司高管的部分收益與公司股價上升聯(lián)系起來。兩者的區(qū)別在于虛擬股票可以享受分紅而股票增值權(quán)不能。它們與股票期權(quán)的差別是：一是贈與人與企業(yè)的支出不一樣。虛擬股票和股票增值權(quán)在現(xiàn)金支付的情況下，企業(yè)要向贈與人支付一筆現(xiàn)金，如果是股票支付則不然；采用股票期權(quán)時，如果個人不是采取‘‘無現(xiàn)金行權(quán)方式”，企業(yè)不用支付現(xiàn)金，但個人行權(quán)時則要支付一筆現(xiàn)金來獲得股權(quán)。二是稅收優(yōu)惠不一樣。虛擬股票、股票增值權(quán)通常情況下沒有任何稅收優(yōu)惠，股票期權(quán)計劃往往有稅收優(yōu)惠，限制性的股票期權(quán)計劃尤其如此。三是激勵的性質(zhì)不一樣。股權(quán)一般可以提供持續(xù)的業(yè)績激勵，虛擬股票如果是用現(xiàn)金支付，是一次性的業(yè)績激勵；如果用股票來支付，則與股票的激勵是相同的。它取決于支付的結(jié)構(gòu)和其中的現(xiàn)金比重。四是風(fēng)險結(jié)構(gòu)不一樣。只要公司股票價格大于零，一定數(shù)量的虛擬股票和股票增值權(quán)總會給持有人帶來一定的收入；而股票期權(quán)只有在行權(quán)時股票的市場價格高于執(zhí)行價格的情況下，持有人才能獲益。
代表性公司有上海貝嶺、廈門國貿(mào)、山東高速、巨化股份、福建水泥，等等。
八、經(jīng)營者持股
經(jīng)營者持股是指經(jīng)營者持有一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定。這些股票的來源由公司無償贈送給受益人；由公司補(bǔ)貼、受益人購買；公司強(qiáng)行要求受益人自行出資購買。激勵對象在擁有公司股票后，成為自身經(jīng)營企業(yè)的股東，與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險，共享收益。國內(nèi)公司實行經(jīng)營者持股，通常是公司以低價方式補(bǔ)貼受益人購買本公司的股票，或者直接規(guī)定經(jīng)營層自行出資購買。經(jīng)營 者持股是一種風(fēng)險與收益共擔(dān)的激勵模式。按照中國目前典型的做法，經(jīng)營者持股又可以分為三類：增值獎股、強(qiáng)制購股和直接購股。其中只有增值獎股真正具有股權(quán)激勵的作用，并成為國企改革的典范。增值獎股適用于競爭性且成長性較強(qiáng)的上市公司或非上市公司、集團(tuán)公司、子公司。
經(jīng)營者持股形式的優(yōu)點(diǎn)有：(1)該模式在上市公司高管中廣泛采用；(2)較高的管理層持股比例反映出公司管理層對公司發(fā)展的信心，向市場傳遞一種良好的信號。
該形式的缺點(diǎn)在于：公司若無償贈送經(jīng)營者股票往往會被理解成國有資產(chǎn)的流失，如果全部要經(jīng)營者自己出錢購買股票，經(jīng)營者一時沒有那么多現(xiàn)金，而中I垂IY-缺乏相關(guān)的金融支持，因此，在實施過程中會遭受到較大的阻力。
采用經(jīng)營者持股形式的代表性公司有航天晨光、中軟股份、嘉寶集團(tuán)、黑牡丹、中遠(yuǎn)發(fā)展，等等。
九、員工持股計劃
員工持股計劃是指由公司內(nèi)部員工個人出資認(rèn)購本公司部分股份，并委托公司進(jìn)行集中管理的產(chǎn)權(quán)組織形式。員工持股制度為企業(yè)員工參與企業(yè)所有權(quán)分配提供了制度條件，持有者真正體現(xiàn)了勞動者和所有者的雙重身份。
員工持股的方式通常有兩種：一是通過信托基金組織，用計劃實施免稅的那部分利潤回購現(xiàn)有股東手中的股票，然后再把信托基金組織買回的股票重新分配給員工；二是一次性購買原股東的股票，企業(yè)建立工人信托基金組織并回購原股東手中的股票?；刭徍笤徆善弊鲝U，企業(yè)逐漸按制定的員工持股計劃向員工出售股票。
上市公司建立員工持股計劃可以改善上市公司治理機(jī)制。員工擁有一定比例的股份，在一定程度上有利于完善監(jiān)督機(jī)制，改善公司治理結(jié)構(gòu)失效帶來的問題。在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，員工持股計劃作為一種激勵機(jī)制，在人才競爭中具備明顯的作用。通過員工持股。企業(yè)和個人都能夠獲得可持續(xù)發(fā)展。
在中國，員工持股計劃還主要定位于職工福利，沒有起到真正發(fā)揮股權(quán)激勵作用的目的。故本書不將實施員工持股計劃的上市公司納入研究范疇。
十、管理層收購
管理層收購，又稱經(jīng)理層融資收購，是指目標(biāo)公司的高管層或經(jīng)理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的，并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。管理層收購是杠桿收購的一種，20世紀(jì)80年代在美國比較流行，主要用于兩種場合：一種是母公司由于多種原因?qū)ψ庸具M(jìn)行剝離，將這部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給管理層；另 一種作為反并購的一種手段，公司在遭遇潛在的非善意收購的時候，管理層可能在金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險投資資本的支持下將公司轉(zhuǎn)為非上市公司，或者至少使高管層持股比例大大增加，以使敵意收購難以成功，或者雖有可能成功但要付出巨大代價。管理層收購后，管理層持股比例通?？蛇_(dá)30％以上，極大地擴(kuò)大了管理層的股權(quán)參與度，并使高管層的自身利益與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，高管 層會因此更加努力地工作；再者，管理層收購也能享受稅收優(yōu)惠。可使管理層有可能獲得大量的股權(quán)收益，長期激勵的作用相當(dāng)明顯
①。管理層收購形式的優(yōu)點(diǎn)在于：一是通過收購使企業(yè)經(jīng)營權(quán)和控 制權(quán)統(tǒng)一起來，管理層的利益與公司的利益也緊密地聯(lián)系在一起，經(jīng)營者以追求公司價值最大化為目標(biāo)，極大地降低了代理成本；二是管理層收購使管理層有可能獲得大量的股權(quán)收益，長期激勵作用十分明顯。該形式的缺點(diǎn)有：一是收購需要大量資金，若處理不當(dāng)，會導(dǎo)致收購成本的激增，甚至付出巨大代價；二是收購后若不及時調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，有可能形成新的內(nèi)部人操縱。管理層收購形式比較適合于下列一些企業(yè)：國有資本退出企業(yè)、國有民營型非上市公司、集體性企業(yè)、反收購時期的公司、擬剝離業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的企業(yè)等。
通常，中國上市公司管理層和員工共同出資成立職工持股會或上市公司管理層出資成立新的公司作為收購主體，一次性或多次通過其授讓原股東持有的上市公司國有股份，從而直接或間接地成為上市公司的控股股東。管理層收購在國外已有20多年的歷史，但在中國，管理層收購近些年才開始試行。管理層收購的實行，意味著對管理作為一種資源價值的承認(rèn)。截至2007年底，中國共有張 裕A、全興股份、中聯(lián)重科等67家國有控股上市公司實施了管理層收購。由于管理層收購的特殊性，本書不對其進(jìn)行探討。
十一、延期支付
延期支付，也稱延期支付計劃，是指公司將管理層的部分薪酬，特別是年度獎金、股權(quán)激勵收入等按當(dāng)日公司股票市場價格折算成股票數(shù)量，存人公司為管理層人員單獨(dú)設(shè)立的延期支付賬戶。在既定的期限后或在該高級管理人員退休以后，再以公司的股票形式或根據(jù)期滿時的股票市場價格以現(xiàn)金方式支付給激勵對象。激勵對象通過延期支付計劃獲得的收入來自于既定期限內(nèi)公司股票的市場價格上升，即計劃執(zhí)行時與激勵對象行權(quán)時的股票價差收入。如果折算后存人延期支付賬戶的股票市價在行權(quán)時上升，則激勵對象就可以獲得收益。但如果該市價不升反跌，激勵對象的利益就會遭受損失。
延期支付形式的優(yōu)點(diǎn)是：獎勵與懲罰并存的延期支付模式可以激勵公司管理層作出符合公司長遠(yuǎn)利益的決策，從而有效地避免即期支付引發(fā)的經(jīng)營者行為短期化的傾向，且有利于減少公司和個人的稅負(fù)。缺點(diǎn)有：一是公司高管層持有公司股票數(shù)量相對較少，難以產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵力度；二是股票二級市場具有風(fēng)險的不確定性。
經(jīng)營者不能及時地把薪酬變現(xiàn)。因此，延期支付形式比較適合那些 業(yè)績穩(wěn)定型的上市公司及其集團(tuán)公司、子公司。
延期支付模式具有兩個特點(diǎn)：(1)延期支付收益與公司的業(yè)績緊密相連。管理層必須關(guān)注公司的股市價值。只有股價上升，激勵對象才能保證自己的利益不受損害；而實現(xiàn)簽訂的契約可以規(guī)定，如果激勵對象工作不力或者失職導(dǎo)致企業(yè)利益受損，可以減少或取消延期支付收益進(jìn)行懲罰。(2)延期支付方式可以激勵管理層考慮公司的長遠(yuǎn)利益的決策，以免高管層行為短期化。
延期支付計劃與業(yè)績股票之間聯(lián)系較為密切，很多公司綜合兩者的特點(diǎn)制訂混合型的股權(quán)激勵計劃。例如，根據(jù)業(yè)績確定高管層的貨幣或股票獎勵，這些貨幣或股票獎勵同時納入延期支付計劃，
在既定的限制期后予以支付。延期支付計劃和股票期權(quán)的區(qū)別在于：在股票期權(quán)模式下，如果股票價格上升，激勵對象可以行權(quán)；但如果股票價格下跌，則受益人可以放棄行權(quán)來保證自己的利益不受損失。延期支付的激勵對象只有通過提升公司的業(yè)績，促使公司股價上升來保證自己的利益不受損失。
延期支付形式的代表性公司有中遠(yuǎn)航運(yùn)、鄂武商、武漢中百、武漢中商、三木集團(tuán)，等等。
十二、復(fù)合模式
復(fù)合模式是指同時采用上述兩種或三種股權(quán)激勵機(jī)制作為高管層的長期激勵工具。該模式的優(yōu)點(diǎn)是：雙重長期激勵計劃，激勵約束相容。其缺點(diǎn)是：嚴(yán)格的限制，將實施股票期權(quán)制度給高管層帶來的收益長期停留在賬面上而不能兌現(xiàn)，進(jìn)而削弱了其激勵作用的發(fā)揮。代表性公司有廣州國光、浙江富潤、廣州友誼、風(fēng)華高科、吳忠儀表，等等。
上述不同形式的股權(quán)激勵形式，具有各自不同的特點(diǎn)，適應(yīng)不同 的情況。它們之間有著明顯的區(qū)別，但也時常交叉，形成新形態(tài)的股權(quán)激勵模式。公司在選擇具體的股權(quán)激勵形式時，必須充分考慮企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)類型、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢等重要影響因素。股權(quán)分置改革前，最為中國上市公司所廣泛采用的股權(quán)激勵形式是員工持股、業(yè)績單位、業(yè)績股票和管理層收購，高管層持股中直接購股的比例也比較高，但由于其較多是直接持有發(fā)起人股或自然人股東，并不具有代表陛。股權(quán)分置改革后，國際上最常見的股票期權(quán)和限制性股票期權(quán)已成為中國上市公司股權(quán)激勵的首選形式。
