這是 南山之路 的第 166 篇原創(chuàng)文章
前言：最近，許多股票都隨著股市的劇烈調(diào)整，已經(jīng)跌出了深度價(jià)值，進(jìn)入黃金買點(diǎn)的公司不在少數(shù)。
不過，由于有太多公司便宜得讓人流口水，反而會(huì)讓我們陷入選擇困難癥。
今天，南山就先梳理當(dāng)下白酒行業(yè)里值得買入的 3 家公司：瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺(tái)。
以下是正文：
01為什么是白酒行業(yè)？有朋友可能會(huì)疑惑，現(xiàn)在便宜的好行業(yè)、好公司那么多，為什么偏偏要挑看起來并不算特別便宜的白酒行業(yè)呢？其實(shí)道理非常簡單，因?yàn)榘拙票还J(rèn)為是A股最好的賽道，沒有之一。首先，白酒的生產(chǎn)原料成本極低，但是品牌白酒特別是高端白酒的售價(jià)卻不便宜，這使得白酒企業(yè)的毛利率和凈利率在整個(gè)A股市場都是首屈一指的，也就是說，白酒行業(yè)的盈利能力是A股最強(qiáng)的。其次，酒企在上下游行業(yè)中話語權(quán)極強(qiáng)。白酒行業(yè)的上游是糧食作物，如高粱、大米、大麥等谷物，先不提話語權(quán)如何，這些原材料在酒企的成本中本來就很?。幌掠谓?jīng)銷商面對酒企也相對弱勢，因此酒企普遍采用先款后貨的交易模式。所以，白酒企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流普遍十分出色，而現(xiàn)金就是氧氣這句話，想必在如今困難的時(shí)局中已經(jīng)得到了充分印證。第三，白酒行業(yè)產(chǎn)品變化相對緩慢，但卻具有足夠的差異性。酒這個(gè)東西，人們已經(jīng)釀造了幾千年，而高度白酒也已經(jīng)面世幾百年了，技術(shù)進(jìn)步對白酒品質(zhì)的提升是十分緩慢的。但與此同時(shí)，由于各地地質(zhì)不同，不同地方釀造出的白酒，口感差異是真實(shí)存在的。更牛的是，白酒消費(fèi)者特別看重“品牌”，尤其是在高端白酒領(lǐng)域，消費(fèi)者就認(rèn)歷史悠久的老牌白酒。這其中，茅臺(tái)是當(dāng)仁不讓的高端第一品牌，五糧液、瀘州老窖緊隨其后；在次高端領(lǐng)域，又有洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、今世緣等公司旗下的品牌角逐。第四，白酒企業(yè)存在較強(qiáng)的壁壘。白酒由于歷史和文化形成的品牌壁壘，相對來說是極難打破的，最近十多年來馳名國內(nèi)的品牌白酒，全部都是老牌白酒，無一例外。這幾年江小白、老村長等依靠營銷迅速走紅，但也只能局限于低端白酒領(lǐng)域。白酒企業(yè)之間的競爭也比較有序，各個(gè)品牌對自己的定位非常清晰，行業(yè)內(nèi)部擠壓式競爭比較少見，這也是品牌白酒企業(yè)的盈利能力極佳的重要原因。當(dāng)然了，白酒行業(yè)也并非毫無隱憂，比如說年輕人喝白酒的越來越少、國內(nèi)酒文化特別是酒桌文化有所下降等等，這從白酒生產(chǎn)量也可以直觀的看出來：
自從 2016 年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)創(chuàng)下生產(chǎn)量峰值近 1300 萬噸后，就迅速下降 2018 年的 800 萬噸左右，2019年也維持在800萬噸左右，預(yù)計(jì)很難重回高峰。不過，我國高端白酒 2019 年消費(fèi)量僅為 7 萬噸左右，占白酒總產(chǎn)量的份額不到 1%，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，高端、中高端白酒還有很大的份額提升空間。02瀘州老窖、洋河股份、茅臺(tái)，進(jìn)入了黃金擊球區(qū)由于品牌白酒主要的消費(fèi)場景是商務(wù)餐飲、送禮等，所以在這一輪肺炎疫情里，白酒短期業(yè)績嚴(yán)重受損，可以預(yù)見的是白酒企業(yè)一季度業(yè)績肯定普遍不行。市場殺跌也毫不客氣，2020年至今，白酒股跌幅普遍在 20% 以上，正因如此，才給了我們很好的買入機(jī)會(huì)。南山認(rèn)為上市的這些白酒企業(yè)，任何一家倒閉的可能都是極低極低的，2020年一季度甚至二季度業(yè)績受損，對長期價(jià)值影響有限。況且，白酒的庫存可是越放越值錢的，畢竟酒是陳的香！這與同樣是高庫存的服裝行業(yè)有本質(zhì)不同。所以，服裝行業(yè)的殺跌也更加慘痛，這里先打住，今天，我主要探討的是白酒行業(yè)的機(jī)會(huì)。首先說說瀘州老窖，瀘州老窖是高端酒三劍客茅五瀘之一。隨著疫情期間白酒消費(fèi)量下降，大家普遍認(rèn)為整個(gè)白酒板塊只有茅臺(tái)受到的負(fù)面影響較小。在高端白酒領(lǐng)域而言，茅臺(tái)酒也有可能受到需求量下滑而導(dǎo)致市場價(jià)下跌，從而擠壓五糧液、瀘州老窖的價(jià)格空間。事實(shí)上，這也確實(shí)發(fā)生了。據(jù)報(bào)道目前茅臺(tái)的市面價(jià)格已經(jīng)跌至 2000 元，由于茅臺(tái)出廠價(jià)近 900 多元，所以對于貴州茅臺(tái)來說影響微乎其微。但是對于五糧液、瀘州老窖，出廠價(jià)與市場價(jià)之間的空間沒有那么大，所以會(huì)造成較大沖擊。這也導(dǎo)致瀘州老窖和五糧液今年以來分別下跌 20.8%、18.4%，而這就是機(jī)會(huì)了。就像我之前說的，疫情導(dǎo)致今年一、二季度白酒銷量下滑，對其長期價(jià)值影響相對是較小的。因?yàn)閹齑娴陌拙撇淮嬖诖蠓H值的可能性，作為對比，服裝企業(yè)甚至家居家電等行業(yè)的庫存，都或多或少會(huì)有較大的貶值。綜合考慮估值情況，瀘州老窖相比五糧液更具有吸引力，目前總市值 1000 億，未來瀘州老窖每年賺回 50 億凈利潤并不會(huì)太難。其次就是茅臺(tái)，茅臺(tái)作為高端白酒第一品牌，如前所述，受到的沖擊肯定是最小的，目前茅臺(tái)總市值 1.3 萬億，未來幾年，茅臺(tái)每年賺回 500 億想必也不會(huì)太難，而且利潤只會(huì)隨著時(shí)間推移而增長。因此，從預(yù)期回報(bào)的角度來講，茅臺(tái)也進(jìn)入了黃金買點(diǎn)。最后是洋河股份，洋河由于渠道整合不力和品牌線較混亂的原因，自 2019 年以來遇到了很大的困難。在股價(jià)上也得到了體現(xiàn)，2019年洋河漲幅僅 19.7%，在主要白酒企業(yè)中是最低的，而茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、酒鬼酒等都實(shí)現(xiàn)了翻倍以上漲幅，其中五糧液 2019 年上漲 166% 漲幅排名第一。到了今年，洋河股份繼續(xù)低迷，今年以來已經(jīng)下跌 24.4%，再次成為表現(xiàn)最萎靡的白酒股之一。不過，我認(rèn)為洋河不至于會(huì)就此沒落，白酒這個(gè)賽道相對較好，因此洋河實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的難度，相對某些行業(yè)的“困境反轉(zhuǎn)”，概率上會(huì)更大一些。而一旦業(yè)績反轉(zhuǎn)的預(yù)期逐漸明朗，洋河的回報(bào)有可能是三者中最高的，只不過相對來說，確定性略遜一籌，畢竟困境反轉(zhuǎn)一向并不容易 。總體上來說，由于今年以來市場的調(diào)整，許多行業(yè)的股票都進(jìn)入了很好的擊球區(qū)，而白酒行業(yè)作為A股最好的賽道，整體估值水平進(jìn)入了相對合理的區(qū)間。隨著我國人均收入持續(xù)提升，消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)將繼續(xù)演繹下去，所以上市的品牌白酒企業(yè)整體業(yè)績也仍然具備走高的底層基礎(chǔ)。目前美股的局勢仍然說不上特別穩(wěn)固，全球疫情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)尚未明確，因此全球金融市場仍然處于震蕩之中，也許后續(xù)A股市場仍然會(huì)有所調(diào)整?，F(xiàn)在瀘州老窖、洋河股份、茅臺(tái)的長遠(yuǎn)預(yù)期收益較為可觀，如今的買點(diǎn)十分誘人，但相比歷史上的鉆石級(jí)別買入機(jī)會(huì)如 2013年、2019年初，談不上史詩級(jí)別。不過，當(dāng)下這 3 只股票顯然已經(jīng)具備了極高的配置價(jià)值，是不是應(yīng)該重倉，則需要看個(gè)人能否承受近期的高波動(dòng)以及預(yù)期收益了。從南山自己的角度來思考，我認(rèn)為想著抄到最低點(diǎn)是極難的，此時(shí)適度買入很OK。
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作者介紹：
南山之路，主要做股票價(jià)值分析，對公司價(jià)值、股票買點(diǎn)有獨(dú)到見解，實(shí)時(shí)解讀重要的政策及新聞事件。熱衷于分享投資機(jī)會(huì)，并且詳細(xì)記錄和解釋股票的買入、賣出的原因。
南山同時(shí)是雪球、今日頭條知名博主，寫公眾號(hào)以來，由于文章干貨很多，不到 1 年已獲得超 3.9 萬粉絲認(rèn)可，非常值得關(guān)注！
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