關(guān)鍵詞：均值回歸、轉(zhuǎn)換成本、持久性競爭優(yōu)勢、法定許可（行業(yè)管制或認證）、局部壟斷（迷你壟斷）、寬護城河（窄護城河）、投資收益EPS（投機收益PE）、股市噪音。
1、經(jīng)濟護城河：擁有經(jīng)濟護城河的企業(yè)可以在更長的時間內(nèi)為投資者創(chuàng)造更多的經(jīng)濟利潤。
對于這些擁有護城河的企業(yè)，能夠迅速從困境中跳脫出來的能力，就是投資者依照合理價位對其投資所最需要的心理保障，因為只有在市場反常時，這些企業(yè)所擁有的非凡價值才能體現(xiàn)出來。如果你能在股價下跌前就去分析一個企業(yè)的護城河，那么你就可以更深刻、更清晰地認識到，公司所面臨的問題到底是暫時性的，還是永久性的。
歸根結(jié)底，經(jīng)濟護城河能幫助我們對所謂的“能力范圍”作出定義。如果能把投資范圍限定在自己熟悉的領(lǐng)域，比如說金融股或是技術(shù)股，而不是廣種薄收，那么大多數(shù)投資者也還能夠取得相當不錯的業(yè)績。既然不能成為觸類旁通的博學家，那么，為什么不去鉆研具備優(yōu)勢競爭力的企業(yè)呢？這樣，你就可以把這個寬廣無限、無法預知的投資大世界，變成一個你能夠深刻領(lǐng)會和盡情享受的理財小家園。
2、企業(yè)價值等于它在未來所創(chuàng)造的全部現(xiàn)金。
3、經(jīng)濟護城河能保護企業(yè)免受外來競爭的影響，幫助它們在更長的時間內(nèi)獲取更多的財富，因而，這樣的企業(yè)對投資者而言也就是更有價值。
4、經(jīng)濟護城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對手難以復制的品質(zhì)。
5、在我的經(jīng)歷中，最常見的虛假護城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。這4個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，但事實很可能并非如此。
6、如果企業(yè)沒有可以保護自己業(yè)務的經(jīng)濟護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。在華爾街，商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數(shù)。
7、真正的護城河：①企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手法法效仿的產(chǎn)品或服務。②企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。③有些幸運的公司還可以受益于網(wǎng)絡經(jīng)濟，這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。④最后，有些企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)模或特有資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務。
如果你能識別企業(yè)的競爭優(yōu)勢，那么你就可以比多數(shù)投資者更迅速地找到績優(yōu)股。
8、護城河是一個企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，而鐵一樣的事實告訴我們：某些企業(yè)天生就比其他企業(yè)優(yōu)越。
結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的4個來源是無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡效應和成本優(yōu)勢。如果你眼中的一個企業(yè)擁有出色的資本回報率以及其中的某一個特征，那么，你很可能已經(jīng)找到了擁有護城河的企業(yè)。
9、如果一個企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價格出售出類產(chǎn)品，那么，這個品牌就非常有可能形成一個強大無比的經(jīng)濟護城河。
歸根結(jié)底，盡管品牌可以帶來長久的競爭優(yōu)勢，但最關(guān)鍵的并不是品牌的受歡迎程度，而是它能否影響消費者的行為。
10、專利權(quán)要形成名副其實的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，而且要擁有一大批傳利產(chǎn)品。
只有那些擁有多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護城河。
11、能創(chuàng)造持久性競爭優(yōu)勢的最后一種無形資產(chǎn)是法定許可（行業(yè)管制或認證），它讓競爭對手很難甚至不可能進入你的市場。（如制藥企業(yè)）
簡而言之，如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣進行定價卻不受任何管制，那么，你很可能已經(jīng)找到了一個擁有寬護城河的城堡。
12、在評價無形資產(chǎn)時，最關(guān)鍵的因素，還是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值，以及它們能持續(xù)多久。
一個不能帶來定價權(quán)或促進客戶購買力的知名品牌，不管人們對它有多熟悉，都不具有競爭優(yōu)勢。而不能創(chuàng)造高資本回報率的法定許可，也并非那樣具有價值。
如果你找到了一個能帶來定價權(quán)的品牌，一個限制競爭的法定許可，或是擁有一整套多樣化專利權(quán)和悠久創(chuàng)新歷史的企業(yè)，那么，你就找到了擁有經(jīng)濟護城河的企業(yè)了。
13、如果企業(yè)能讓客戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品或服務，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。如果客戶無法實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，企業(yè)不僅可以收取更高的價格，而且有利于維持高資本回報率。
14、企業(yè)也一樣可以受益于這種網(wǎng)絡效應；也就是說，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務的價值也在提高。
15、如果一種商品或服務的價值隨使用者的增加而提高，那么，最有價值的網(wǎng)絡型產(chǎn)品，就應該是能吸引到最多用戶的產(chǎn)品。
16、如果一家公司要想從網(wǎng)絡效應中獲益，就必須營造出一個封閉的網(wǎng)絡。
17、我們可以看到，網(wǎng)絡效應是一種異常強大的競爭優(yōu)勢。它并不是不可超越的，但在絕大多數(shù)情況下，競爭對手只能望而卻步。這絕對是一條很難找到的護城河，不過，還是那句話，它值得你去探索。
18、如果產(chǎn)品或服務的價值隨客戶人數(shù)的增加而增加，那么，企業(yè)就要以受益于網(wǎng)絡效應。信用卡、在線拍賣和某些金融產(chǎn)品交易所就是最典型的例子。
19、網(wǎng)絡效應是一種極其強大的競爭優(yōu)勢，在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎的業(yè)務中，更容易找到這種護城河。但從事有形商品交易的企業(yè)卻很難體現(xiàn)網(wǎng)絡效應的威力。
20、成本優(yōu)勢可能來自4個方面：低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規(guī)模。
21、建立在競爭對手的懶惰和犯錯基礎上的護城河，顯然還不夠堅固。因此，對基于流程的護城河還需謹慎看護，因為在競爭對手復制這種低成本流程或是發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢往往會轉(zhuǎn)瞬即逝。
22、低成本的流程優(yōu)勢、上佳的地理位置和獨一無二的資源，都能創(chuàng)造出成本優(yōu)勢。
相比之下，以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎的成本優(yōu)勢往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，而一流的自然資源更是無法復制的。
成本優(yōu)勢的最大法寶當然還是規(guī)模，只有規(guī)模優(yōu)勢創(chuàng)造的經(jīng)濟護城河，才是最長久的。
23、我們可以把規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢進一步劃分為3個層次：配送網(wǎng)絡、生產(chǎn)規(guī)模和利基市場。
①大規(guī)模配送網(wǎng)絡可以形成令人生畏的競爭優(yōu)勢。如運輸業(yè)，聯(lián)邦包裹等。大規(guī)模配送網(wǎng)絡極難復制，它往往是超寬經(jīng)濟護城河的源泉。
②成本優(yōu)勢還有可能源于生產(chǎn)規(guī)模，最典型的示例就是擁有裝配線的工廠。
③最后一種規(guī)模優(yōu)勢源于對利基市場的統(tǒng)治。即使一家公司在絕對規(guī)模上不夠大，但只要在市場的某一局部超過其競爭對手，一樣能形成強大的優(yōu)勢。
24、在考慮規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢時，請務必記住：最關(guān)鍵的并不是企業(yè)的絕對規(guī)模，而是和競爭對手相比的相對規(guī)模。
25、生產(chǎn)規(guī)模不一定只限于擁有大于競爭對手的生產(chǎn)設施。如果我們從通過擴大銷售來分攤固定成本的角度看待規(guī)模效應，那么，非生產(chǎn)性企業(yè)同樣也可以受益于規(guī)模經(jīng)濟。
26、被侵蝕的護城河：第一，靠銷售技術(shù)的企業(yè)。比如生產(chǎn)軟件、半導體和網(wǎng)絡硬件的企業(yè)，隨時都冒著在激烈競爭中喪失原有優(yōu)勢的風險。第二，技術(shù)落伍對非技術(shù)型企業(yè)的影響，是一種更無法預料、同時也是更嚴重的威脅，因為在技術(shù)變化危及他們的生存前，這些企業(yè)會給人競爭優(yōu)勢無與倫比的感覺。（如柯達、報紙業(yè)等）（結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟危機）
27、技術(shù)變革對技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)護城河的破壞性，甚至比對技術(shù)銷售型企業(yè)的破壞性還要嚴重，盡管技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)的投資者也許不認為自己持有科技股。
28、行業(yè)變遷：就像技術(shù)變化會侵蝕曾經(jīng)強大的護城河一樣，行業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也會給企業(yè)的競爭優(yōu)勢帶來永久性破壞。（如連鎖零售商）
29、當一個企業(yè)在沒有護城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L時，往往是在給自己的競爭優(yōu)勢自掘墳墓。
當一個企業(yè)過度投資于缺乏競爭優(yōu)勢的業(yè)務時，也許就是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護城河。
30、失去了護城河，也就失去了護身符：企業(yè)的護城河到底是秋毫無損，還是不可預料的逆轉(zhuǎn)已經(jīng)對企業(yè)的競爭優(yōu)勢造成永久性破壞。
31、技術(shù)變革可以破壞企業(yè)的競爭優(yōu)勢，但靠技術(shù)謀生的企業(yè)顯然比銷售技術(shù)的企業(yè)更擔心，因為技術(shù)變革的影響是不可預見的。
32、就總體情況而言，和硬件企業(yè)相比，我們更容易在軟件公司里發(fā)現(xiàn)護城河。
33、在一個成本的重要性高于一切的行業(yè)里，企業(yè)要為自己挖一條護城河絕非易事，這也是我們很難在工業(yè)材料企業(yè)中看到護城河的主要原因。無論是礦山采掘、化工材料、煉鋼還是汽車配件，要通過差異化而讓產(chǎn)品做到與眾不同幾乎是不可能的事情。這就意味著，客戶唯一關(guān)心的就是價格。
在任何一種商品制造領(lǐng)域里，企業(yè)真正擁有的可持續(xù)成本優(yōu)勢都是微乎其微的。
34、作為一名投資者，你一定要牢記：有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，它們就是尋找護城河的好去處，它們就是你的長期投資資金要去的方向。
35、護城河是相對的而不是絕對的。在一個具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里，即使是排名第四的公司，其護城河的寬度也很有可能會超過激烈競爭行業(yè)中的老大。
36、就長期而言，結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢比高人一籌的經(jīng)營決策更為重要。
37、一定要把賭注放在賽馬身上，而不是騎師。管理者固然重要，但還不足以超過護城河。
38、投資的全部內(nèi)容就是概率，和一個由超級明星CEO管理但卻沒有護城河的企業(yè)相比，一個管理者平庸無才但卻擁有護城河的企業(yè)，更有可能給你帶來長期性的成功。
39、要了解一個公司是否擁有護城河，首先要檢查以往的資本回報率。超群的資本回報率意味著企業(yè)有可能擁有護城河，而糟糕的資本回報率意味著競爭優(yōu)勢的匱乏----除非公司業(yè)務出現(xiàn)實質(zhì)性的變化。
40、如果認為企業(yè)擁有護城河，就需要判斷這條護城河是否牢固，能維持多久。有些護城河可以保持幾十年，但有些就沒有那么久了。
41、關(guān)注企業(yè)價值，可以讓我們最大限度地減少投機收益帶來的風險，也就是其他投資者的心理變化，對我們投資帶來消極影響的風險。
42、從長期看，只有兩只因素能影響到股價的漲跌：由收益增長和股利所決定的投資收益，以及由價格收益比又稱為市盈率（PE）所決定的投機收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表創(chuàng)造價值的現(xiàn)金流，而且獲得收益預測和實際值的來源也非常多。但市盈率也有問題：收益本身是一個噪音極高的指標，離開了具體情況，我們根本就無法斷定一個等于14的市盈率是好是壞，除非我們對公司有所認識，或是有一個可以進行市盈率比較的基準值。
44、在這個世界上，即使是最好的生意，如果價格不合適，也會變成最差的投資。
45、高轉(zhuǎn)換成本：當消費者從一個產(chǎn)品或服務的提供者轉(zhuǎn)向另一個提供者時所產(chǎn)生的一次性成本。這種成本不僅指經(jīng)濟上的，也包括時間、精力和情感上的。
46、沒有堅實的資本回報率，就相當于沒有護城河。
47、對于未來的投資收益，我們可以通過合理的估價，實現(xiàn)可預見因素（企業(yè)的財務狀況）影響的最大化，不可預見因素（其他投資者的心理）影響的最大小化。
48、我通常會在個人帳戶至少保留5%-10%的現(xiàn)金，這樣，一旦發(fā)現(xiàn)便宜貨，我就不會因為手里沒錢而捶胸頓足。沒人知道市場什么時候會發(fā)瘋，因此，機會也會隨時出現(xiàn)。
請記?。涸谀承r候，資金的最佳存放形式就是現(xiàn)金。
49、投資成功的砝碼往往在于企業(yè)的未來業(yè)績，而不是股票以往的表現(xiàn)。
附：《巴菲特的護城河》框架
按行業(yè)對護城河分類
序號
行業(yè)
細分領(lǐng)域
相對應的外國公司
相對應的國內(nèi)公司
1
消費品領(lǐng)域
釀酒
人頭馬、馬爹利、軒尼詩
茅臺、老窖、張裕、汾酒
飲料
可樂、百事
伊利、蒙牛、王老吉
食品
卡夫食品
雙匯、雨潤
其他日用品
高露潔、箭牌口香糖、寶潔
上海家化、瑞貝卡
2
醫(yī)療衛(wèi)生
中藥
白藥、阿膠、片仔癀
西藥
瑞輝、羅氏
恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥
醫(yī)療器械
美敦力、佳騰
邁瑞醫(yī)療
生物
基因泰克
長春高新、中信國建
其他細分利基市場
百特、費森尤斯卡比
科倫藥業(yè)、上海萊士、華蘭生物
3
科技（軟件）
科技網(wǎng)絡
Google、ebay
百度、阿里巴巴
軟件
微軟、Adobe
騰訊
4
能源（資源）
石油
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