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布蘭查德：低增長，后危機時代的現(xiàn)實

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2016.04.18

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低增長:后危機時代的現(xiàn)實

本文作者是彼得森國際經(jīng)濟研究所

（Peterson Institute for International Economics）

C 福雷德伯格斯坦（C Fred BerGSten）高級研究員

在金融危機和歐元危機過了嚴重的階段后，發(fā)達經(jīng)濟體顯然需要時間來實現(xiàn)復蘇。以往金融危機的歷史提供了明確的警示：復蘇進程通常漫長而痛苦。

　　如今，危機造成的創(chuàng)傷已基本痊愈，但經(jīng)濟增長依然緩慢。在危機爆發(fā)前，任何一位經(jīng)濟學家都會這樣預測：在利率接近零又不存在其他重大需求抑制因素的背景下，經(jīng)濟無疑將快速增長，并且很快就會過熱。然而我們看到的卻不是這樣。我認為原因一定出在不太好的中期前景，后者反過來影響了當前的需求和增長。

　　自2007年以來，對發(fā)達國家長期潛在經(jīng)濟增長率的預估下調了0.5-1%。一部分原因是人口老齡化，還有一部分原因是生產(chǎn)率增速下降。人口老齡化的影響大體上是可預見的，而且基本上也被預測到了。（不清楚企業(yè)在制定投資計劃時是否會考慮人口老齡化因素。）

　　生產(chǎn)率增速自2007年以來下降了很多，而且在歐洲下降得比在美國厲害——歐洲主要國家的生產(chǎn)率增速下滑超過了1%，而美國只下降了0.5%。生產(chǎn)率增速下降在一定程度上反映了周期性因素以及資本積累減少的影響。但還有更多原因：至少就美國而言，證據(jù)表明潛在生產(chǎn)率出現(xiàn)了放緩，從金融危機爆發(fā)前就開始了，反映了一段IT創(chuàng)新得到成功應用的時期的結束。可以斷定，金融危機前處于高水平的生產(chǎn)率增速并不尋常，我們應該預計未來潛在生產(chǎn)率增速會降低。

　　潛在經(jīng)濟增長率較低對中期來說是壞消息。但它或許可以解釋當前的情形。我與歐金尼奧切魯?shù)伲‥uGEnio Cerutti）、勞倫斯薩默斯（Lawrence Summers）2015年合寫的一篇論文的一個主要結論是，在過去40年中，發(fā)達國家的經(jīng)濟衰退出奇頻繁地與衰退結束后增速較低有關。

　　一種解釋是存在滯后現(xiàn)象，即經(jīng)濟衰退影響潛在增速。另一種解釋是二者的因果關系正好倒過來：關于未來潛在增速的壞消息導致了經(jīng)濟衰退。比如說，當企業(yè)意識到銷售前景比他們認為的更糟糕時，他們會減少投資。而意識到自己收入前景惡化的消費者會減少消費。

　　貨幣政策可以限制這種下滑，但無法消除。在我2013年與人合寫的一篇論文中，我們嚴謹?shù)靥岢觯@種解釋與美國戰(zhàn)后的數(shù)據(jù)相當契合。我相信它也可以解釋我們今日所看到的情況。只不過在這里結果并非衰退，而是疲弱復蘇。

　　發(fā)達國家的疲弱復蘇對于解釋新興市場增長放緩也大有幫助。雖然有國內(nèi)因素的作用，而且中國的情況很大程度上具有獨特性，但出口下滑、大宗商品需求減少以及由此帶來的大宗商品價格下跌，已經(jīng)導致產(chǎn)出下滑。

　　如果這種新的分析正確的話，基準預測就是經(jīng)濟將會緩慢而持續(xù)地復蘇，發(fā)達經(jīng)濟體將逐漸適應潛在增長率下降的現(xiàn)實，新興市場和發(fā)展中國家將逐漸適應大宗商品泡沫破裂。這表明，一些引發(fā)恐慌的言論及部分正在討論的非常規(guī)政策措施——從“直升機撒錢”到較大負值的名義利率——并不是當下最重要的事。這些政策應該留待形勢嚴峻的時候使用，但我們最好期待不需要使用到這些措施。

　　我們應該更多地著眼于中期增長，以及在低增長、低利率的環(huán)境下如何重新定義正常的財政和貨幣政策。

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