作者：肖磊看市
美聯(lián)儲加息本身并不是一個突發(fā)因素，但對市場往往會形成比突發(fā)事件還要難以修復(fù)的影響，主要的原因在于突發(fā)因素對整個市場造成的影響，主要停留在情緒層面，時間稍微往前跨一步，市場很快會恢復(fù)正常。美聯(lián)儲加息則不然，它就像給一個人身體里注入了一種慢性藥，這種影響會隨著身體活動量的增大，不斷的釋放到各個環(huán)節(jié)，最終從大腦至手指，都會受到刺激。
美元加息，意味著全球所有貿(mào)易和交易的成本都將出現(xiàn)上升，很簡單的講，就是美元這個全球不可或缺的商品，漲價了。我們知道，在一個國家經(jīng)濟(jì)層面，如果電價、油價、水價、地價等出現(xiàn)上漲，將會帶動一系列生產(chǎn)成本的上升，而貨幣的“漲價”，對經(jīng)濟(jì)的影響比這些更為全面。
在過去三十年里，美聯(lián)儲總共啟動了四次加息周期，這四個周期，對于全球各類市場的影響是不同的，雖然加息對于全球市場來說都是平等的，但鑒于很多市場處在不同的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，其影響有著天壤之別。如果說美聯(lián)儲加息是一把槍，那么可以說這把槍是用來打出頭鳥的。
美聯(lián)儲在1988年至1989年啟動加息的時候，全球市場最大的泡沫是日本房地產(chǎn)市場。僅1986 年至1989 年，日本的房價飆升了兩倍多，但隨著美聯(lián)儲啟動加息（1988年3月至1989年5月，美聯(lián)儲總計(jì)加息16次，聯(lián)邦基金利率從6.75%上升了9.81%），美元迅速回流，國際資本開始在日本市場獲利撤離，1990年開始，日本房產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)開始全面崩潰，日本 21 家主要銀行宣告破產(chǎn)，產(chǎn)生 1100 億美元的壞賬。
1994年至1995年美聯(lián)儲加息的背景除了通脹因素，更主要的是需要降低美國負(fù)債成本和維護(hù)美元信用。1994年的時候，美國十年期債券收益率從略高于5%升至8%，以美元計(jì)價的黃金價格有重新進(jìn)入牛市的兆頭，在加息之前不到兩年的時間里，金價擺脫了長達(dá)五年的熊市，兩年里上漲超過25%。
由于對通脹的擔(dān)憂更加明顯，美聯(lián)儲將利率從3%提高至6%，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。以美元計(jì)價的黃金價格剛有起色，便再次進(jìn)入了長達(dá)五年的熊市。
1995年至1999年，國際金價大跌接近40%。以至于在1999年的時候，為了避免各國央行拋售黃金將金價徹底打垮，歐洲央行、英格蘭銀行、法國央行、德國央行、意大利央行等11國簽署了“限制售金協(xié)議”（協(xié)議國里沒有美聯(lián)儲），這個協(xié)議規(guī)定在此后的5年中，簽約國每年只允許拋售400噸黃金。
1999年至2000年的加息，刺破了互聯(lián)網(wǎng)高科技領(lǐng)銜的資本泡沫，以至于直到15年后的2015年，納斯達(dá)克指數(shù)才超越了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時的記錄。
2004年至2006年美聯(lián)儲的加息，給美國房地產(chǎn)市場來了一次“去杠桿”和“硬著陸”，也間接引發(fā)了2008年金融危機(jī)海嘯。
縱觀美聯(lián)儲過去四次加息，第一次沖擊的是日本房地產(chǎn)，第二次是全球貨幣體系和黃金，第三次是納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫，第四次是美國次貸（房地產(chǎn)）。那么目前這一次受到?jīng)_擊最大的，會是哪些市場呢？
近日，在美銀美林對全球投資者的月度調(diào)查中，有84%的投資者認(rèn)為美股是世界上被高估最多的資產(chǎn)，這創(chuàng)下了有史以來的最高記錄，甚至比1999年美國科技股大泡沫時還多。
但相比美股，其實(shí)全球更為被高估的資產(chǎn)可能在中國市場，否則全球不會如此擔(dān)憂中國的“去杠桿”問題。該調(diào)查顯示，在投資者挑選出來的影響全球經(jīng)濟(jì)的重大事件中，中國的信貸緊縮位于榜首，近三分之一的投資者將此視作全球經(jīng)濟(jì)增長的最大隱憂。
中國信貸緊縮其背景有三個，一個是中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，外匯儲備在過去兩年大幅減少（總計(jì)減少超過8000億美元），人民幣貶值預(yù)期始終存在，如果持續(xù)大水漫灌，不僅難以刺激經(jīng)濟(jì)，還有可能制造資產(chǎn)價格泡沫和加大債務(wù)杠桿，爆發(fā)金融危機(jī)；第二個是美聯(lián)儲加息周期的啟動，中國穩(wěn)定人民幣匯率的態(tài)度堅(jiān)決，這就要求國內(nèi)需要不斷的推升利率來保持息差優(yōu)勢；第三個是中國為了抑制投機(jī)，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)?，采取了“縮短放長”操作，短期流動性持續(xù)欠缺，一年期國債的收益率比十年期還高。
因此，中國在貨幣領(lǐng)域的政策，很難出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)，持續(xù)緩慢的緊縮是當(dāng)前的一個重要趨勢。剛剛中國人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，廣義貨幣（M2）同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點(diǎn)，歷史上首次跌破10%創(chuàng)最低紀(jì)錄。要知道2009年的時候，M2增速曾達(dá)到過29.7%，是此時的三倍。
未來美聯(lián)儲加息的影響可能將集中在兩個“出頭鳥”領(lǐng)域，一個是美股，另一個就是中國市場，具體來說，可能是中國的房地產(chǎn)市場。
關(guān)于美股，以后有專門的分析，今天主要談?wù)劽缆?lián)儲對其他資產(chǎn)價格的影響，尤其是是對國內(nèi)房價和股價的影響。
房價
美聯(lián)儲加息，以及未來可能的縮減資產(chǎn)計(jì)劃，首先會沖擊到全球最被高估的資產(chǎn)，中國房地產(chǎn)市場雖然并未像上個世紀(jì)九十年代初的日本，大量國際資本參與房價炒作，最終釀成斷崖式下跌的風(fēng)險，但也存在美聯(lián)儲加息的蝴蝶效應(yīng)，更何況美聯(lián)儲并不是一只蝴蝶，而是一只鷹。
實(shí)際上如果仔細(xì)去分析中國房價走勢，真正的持續(xù)性大漲，是在2008年之后，其中更為主要的原因是，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，2008年后接近3萬億美元在很短的時間內(nèi)釋放到了全球市場，而中國作為最大的貿(mào)易順差國，美元的膨脹也導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的飆升，房地產(chǎn)就是從這個時候開始一發(fā)不可收拾的。美聯(lián)儲加息和縮表導(dǎo)致的投資者預(yù)期的改變，本身就是一個重大的風(fēng)險。
目前研究中國房地產(chǎn)市場，具體數(shù)據(jù)是沒有太大參考意義的，因?yàn)樽罨镜囊粋€問題是，在美元流出欲望加劇，經(jīng)濟(jì)增速下滑，人口拐點(diǎn)已非常明顯，整體消費(fèi)和投資面臨很多不確定的情況下，居民收入的預(yù)期增長是否能夠支撐目前超過三百萬億市值的中國房地產(chǎn)市場；另外，假設(shè)中國的信貸大部分沒有流入到房地產(chǎn)市場，購房需求會出現(xiàn)什么樣的變化？
就像2006年的美國房地產(chǎn)市場一樣，從正常的數(shù)據(jù)上你根本看不出來房價會出問題，因?yàn)槭艿叫刨J的刺激，需求源源不斷的被創(chuàng)造出來，獲得房屋抵押的機(jī)構(gòu)，把房子視為最優(yōu)的抵押物，投資者則把房子作為最好的投資選擇，市場對這一切深信不疑，但整個鏈條卻變得越來越脆弱。
股市
雖然從前三次美聯(lián)儲加息對股市帶來的影響看，負(fù)面影響更為明顯，跟上一次（三個月前）美聯(lián)儲加息相比，中國股市再次出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整，上證綜指一度回調(diào)超過6%，創(chuàng)業(yè)板更是大跌近10%。
不過股市并非一個單純的靠流動性支撐的市場，此輪股市的調(diào)整刺激了價值投資的回歸，一些市盈率低、現(xiàn)金流足、盈利預(yù)期強(qiáng)的企業(yè)，出現(xiàn)了持續(xù)性上漲。并且此輪調(diào)整，進(jìn)一步拉低了A股的估值，這對于后面一段時間的走勢有一定托底效用。
3月份美聯(lián)儲加息的時候，我曾警示過對A股的影響，目前背景有所變化，A股最大的風(fēng)險，其實(shí)還已經(jīng)不是資金成本上升，或者多數(shù)企業(yè)盈利預(yù)期下滑等，而是缺少真正的，能夠創(chuàng)造“概念”的公司。如果仔細(xì)分析美國股市這一輪持續(xù)性的上漲，最直接的帶動力依然是高科技公司，就連巴菲特，也開始重倉買入蘋果公司，且后悔沒有買入谷歌和亞馬遜。這也是為什么美聯(lián)儲最近半年的兩次加息，暫時還沒有撼動美股牛市的一個重要原因。
可惜的是，你仔細(xì)去看中國股市IPO那些公司，基本上你是不認(rèn)識的，平常生活中也很少會接觸到這些公司，你只能從名字里面的行業(yè)關(guān)鍵詞來辨別他們都是做什么的，比如某某水泥、某某建材、某某銀行、某某能源等，這類企業(yè)的上市是激活不了大盤的。
股市跟人性相同，缺少領(lǐng)袖就沒有號召力，這就是為什么美國各大交易所，必須要不斷的創(chuàng)造和宣傳領(lǐng)袖級企業(yè)上市的原因。但受制于“審批制”，A股更像是一個只滿足于上市公司融資套現(xiàn)的操作系統(tǒng)，而不是一個開放的資產(chǎn)定價市場，這就很不好辦，對創(chuàng)業(yè)者的導(dǎo)向是錯誤的，因?yàn)檫@種邏輯之下，創(chuàng)業(yè)者的最終的目的只是上市后一次性獲得回報(bào)，而不是締造一家偉大的企業(yè)。
具體來說，在美聯(lián)儲加息的大背景之下，再加上國內(nèi)目前的去杠桿情況，A股可能會進(jìn)入一段比較漫長的糾結(jié)期。但隨著投機(jī)資金的逐步出清，很多長線投資者對利率已經(jīng)不敏感，過分看空也沒必要，有底部，無行情的概率較大。投資A股最大的風(fēng)險，變成了難以預(yù)計(jì)的時間成本。
黃金
由于最近3次美聯(lián)儲加息對金價沒有形成實(shí)質(zhì)性影響，從近兩年歷史表現(xiàn)看，金價在加息之前會有所走弱，但更多的是給投資者創(chuàng)造買點(diǎn)，每次加息消息落地之后，金價不跌反漲，而且持續(xù)性都比較強(qiáng)。這導(dǎo)致此次加息并沒有給黃金市場帶來更多恐慌情緒，甚至在加息之前的兩周內(nèi)，全球最大的黃金ETF基金SPDR連續(xù)加倉四次，總計(jì)增持了接近20噸，其持倉量達(dá)到了半年以來的新高。
從避險需求的角度將，目前看好黃金市場的投資者，主要考慮兩個方面的風(fēng)險，一個是信用資產(chǎn)回落風(fēng)險，比如防止美股出現(xiàn)意外的大幅調(diào)整等，這對非信用資產(chǎn)黃金是有利的；第二個是美元走低的風(fēng)險，年初至今，美元雖然經(jīng)歷了加息和加息預(yù)期，但美元對各主要貨幣都出現(xiàn)了貶值，美元指數(shù)回調(diào)超過5%，黃金價格受此影響，年初至今反彈超過10%。
剛剛公布的美國5月CPI和核心CPI雙雙大幅低于預(yù)期，也均低于前值，導(dǎo)致市場對未來美聯(lián)儲持續(xù)加息的節(jié)奏有所顧忌，此次加息之后的鷹派言論對美元有所支撐，但美元階段性走弱的勢頭似乎還未結(jié)束。因?yàn)檎谏诞?dāng)中的歐元和日元目前還看不到反轉(zhuǎn)的跡象，歐洲法國大選并未飛出黑天鵝，德國大選也有利于默克爾，這導(dǎo)致歐元的前景向好，對美元形成新的壓力。美元的走低對其他市場的影響可能需要更多條件來判斷，但對于黃金來說，兩者的蹺蹺板效應(yīng)非常明顯。
從實(shí)體供給和需求來看，三季度開始，黃金市場的消費(fèi)需求將逐步恢復(fù)，黃金的基本面問題不大。風(fēng)險方面投資者需要關(guān)注美聯(lián)儲縮表情況，對金價可能帶來新的不確定性。
預(yù)計(jì)此次美聯(lián)儲加息之后，金價會進(jìn)入新的波動周期，拋開地緣政治方面的未知因素，非美貨幣市場的變化將影響到用各類貨幣計(jì)價的黃金價格走勢。目前非美貨幣里面，人民幣最為特殊，中國市場對黃金的需求還處在釋放階段，無論是實(shí)物方面的進(jìn)口需求，還是國內(nèi)市場對黃金的金融交易需求，都處在擴(kuò)容期，人民幣計(jì)價的黃金存在持續(xù)溢價的條件，中國市場對黃金價格的支撐，可能還將持續(xù)。
從具體走勢看，由于加息消息被反復(fù)消化，目前金價面臨新的選擇，金價往往對不確定的事件有非常強(qiáng)烈的反饋，但一旦消息開始走向可預(yù)期，黃金的避險價值反而會迅速削弱。因此，預(yù)計(jì)金價在尋找到新的不確定性因素支撐之前，短線面臨技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險，美聯(lián)儲加息之后釋放的鷹派言論短期還需要消化。
從中長期走勢看，判斷金價應(yīng)該包括三個因素，一個是實(shí)體市場的需求，比如印度和中國；第二個是美元走勢；第三個是其他市場的表現(xiàn)。我更偏向于第三個因素，因?yàn)槲磥砻缆?lián)儲無論采取加息措施，還是開始縮表，就像前文中提到的，對之前已經(jīng)漲了足夠多的，估值開始偏高的資產(chǎn)會首先形成沖擊。黃金自2011年至今，依然處在比較低迷的環(huán)境當(dāng)中，與當(dāng)時的歷史高點(diǎn)相比，還差30%，是全球主要資產(chǎn)里面，估值偏低的，這就給未來價格的上漲空間提供了支持。
其他資產(chǎn)價格的影響
美聯(lián)儲加息，首先影響到的，肯定是流動性、杠桿率、信用水平都偏高的資產(chǎn)，外匯市場的波動會迅速加劇。人民幣匯率雖然出現(xiàn)了階段性升值，但維持其升值的成本越來越高，未來允許匯率適當(dāng)走低，降低對匯率的緊張情緒，有利于更多的允許市場主導(dǎo)匯率，也有利于掌握國內(nèi)利率的主動權(quán)。因此我對人民幣匯率的判斷，未來半年偏向于先升后貶的預(yù)期。
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很多投資者要我分析一下對數(shù)字貨幣的影響，實(shí)際上數(shù)字貨幣作為一種完全依靠技術(shù)信用支撐的資產(chǎn)，信用風(fēng)險實(shí)際上更大，因?yàn)檫@種信用取決于每一個參與者的認(rèn)可度，這種認(rèn)可度又存在巨大的變數(shù)，在數(shù)字貨幣自身沒有強(qiáng)大到可以顛覆現(xiàn)有美元計(jì)價體系之前，本身對美元的信用會非常敏感。
最近市場上比特幣等數(shù)字貨幣價格出現(xiàn)了回調(diào)，以及回調(diào)后停滯不前的情況，這或多或少的受到了美聯(lián)儲加息的影響。再加上整個數(shù)字貨幣目前的市值已經(jīng)高達(dá)1000億美元，如果新進(jìn)資金量不夠多的話，本身推升其價格持續(xù)走高的難度會非常大，因?yàn)榧垘爬实奶嵘旧砭蜁聘叱磾?shù)字貨幣者的成本。
預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲加息之后，包括比特幣在內(nèi)，諸多數(shù)字貨幣可能會迎來更長時間的一個調(diào)整，但整個基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)趨勢和風(fēng)口還存在，有更多的投資者會選擇分配一部分資金到類似資產(chǎn)市場，這對已經(jīng)發(fā)展良好和形成品牌效應(yīng)的數(shù)字資產(chǎn)可能會帶來新的機(jī)會。
文/肖磊（財(cái)經(jīng)專欄作家，黃金錢包首席研究員）
1987年美國大股災(zāi)，1997年亞洲金融風(fēng)暴，2007年次貸危機(jī)，2017年會發(fā)生什么？欲想知道2017年如何投資布局，從大變局中尋找到十年難遇的機(jī)會，速速關(guān)注微信號：肖磊看市（kanshi1314）
