文 | 銀行螺絲釘 （轉(zhuǎn)載請注明出處）
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最近在挖掘新品種，不過在介紹新品種之前，我想用幾篇文章講一下指數(shù)基金的發(fā)展歷史，也方便理順投資思路。
今天是第二篇。上一篇我們講了指數(shù)基金的誕生，我們接著上一篇來講指數(shù)基金的興起～
我們現(xiàn)在看美股市場，大家都很認(rèn)可指數(shù)基金。但是指數(shù)基金剛誕生的幾年，市場并不待見它。直到80年代，指數(shù)基金才迎來了第一個大風(fēng)口。指數(shù)基金也是憑著這個風(fēng)口，一舉成為市場上不可忽視的一股力量。這個風(fēng)口由兩部分組成：美國401K計劃＋美國歷史上最大的一次牛市。兩者相輔相成。
美國401K計劃與美國歷史上最大的一次牛市
1978年，美國政府發(fā)布了一個401K條款，1980年開始實施的。
401K是一個養(yǎng)老計劃。在此之前，美國大型企業(yè)的員工，退休后都可以領(lǐng)取一定比例的收入安度晚年。這筆收入是企業(yè)來負(fù)擔(dān)的。但是越來越多的退休員工，導(dǎo)致企業(yè)不堪重負(fù)：誰養(yǎng)得起一群不上班干拿錢的老頭老太太。所以政府推出了401K，從“企業(yè)養(yǎng)老”，改為“個人養(yǎng)老”。
1. 在退休前，每個月上班族拿出一部分收入投入到401K計劃中，企業(yè)也拿出一部分，一并投入，做一個長期定投計劃。
2. 401K計劃不用交稅，這一點很重要，美國的資本利得稅比較重。
3. 另外在退休前，計劃里的錢不能提出來，否則要補上資本利得稅和額外10%的懲罰稅。
看起來是不是跟我們的指數(shù)基金定投很像呢？401K計劃簡直是國家出面，強逼著上班族做長期定投哇。
在這個條款實施之前，美國家庭中股票資產(chǎn)的比例并不高。1983年的時候，美國只有15.9%的家庭有股票，到了2000年，增長到了50%。其中大部分都是通過401K計劃買的。很多都是投資到了基金上，401K計劃極大的促進了股票基金的發(fā)展。
而且當(dāng)時美國正處于上一輪大熊市的最底部。
我們可以看一下標(biāo)普500的歷史市盈率。
上世紀(jì)80年代初，標(biāo)普500的市盈率甚至都不到10倍，是最近40年的歷史最底部。這個低估程度比A股2013-2014年還便宜。當(dāng)時美股便宜的股票一抓一大把，可以說是非常值得投資的。加上美國當(dāng)時利率也從高位下降，沒有了高利率的壓制，從1982年8月12日到2000年3月24日，美國股市開啟了歷史上最大的一次牛市。
標(biāo)普500指數(shù)從102點上漲到1552點，加上分紅后實際上漲到2033點，年復(fù)合收益率18%，是美國股市歷史平均收益率的兩倍。
很多美國普通人都是80年代才第一次接觸股票投資，但能從一個熊市底部開始投資，自然是賺多賠少。賺錢效應(yīng)是吸引投資者入市的最大動力。
再加上牛市里能跑贏指數(shù)基金的品種很少，因為指數(shù)基金幾乎是滿倉的，從熊市底部開始的上漲吸引了大量的投資者。指數(shù)基金規(guī)模大了之后，基金公司即使調(diào)低管理費率也可以獲得不錯收益，進一步降低了基金成本。并且更多的基金公司開發(fā)了指數(shù)基金，相互之間的競爭也進一步降低費用。
天時地利人和，幾種因素疊加在一起，也給指數(shù)基金帶來了很大的機會，使它從一個小眾品種，一躍成為市場主力品種。
PS：其實某種意義上，最近幾年國內(nèi)跟美國股市80年代初真的很相似：都是經(jīng)濟暫時進入了低迷階段、股市也有很多品種比較便宜、家庭資產(chǎn)中股票資產(chǎn)比例都比較低、養(yǎng)老金準(zhǔn)備入市、指數(shù)基金剛剛興起...
第一代指數(shù)基金
到90年代，指數(shù)基金總體的數(shù)量、規(guī)模已經(jīng)比剛開始的時候增長了非常多。不過這一階段的指數(shù)基金，大多都是奉行了約翰博格開發(fā)指數(shù)基金的理念。我們姑且把它們稱為“第一代指數(shù)基金”。
第一代指數(shù)基金有什么特點呢？
1. 設(shè)計的核心理念是“隨機游走＋有效市場”理論。認(rèn)為市場是有效的，我們最好成為市場本身。
2. 認(rèn)為股價反映了所有信息，所以以市值加權(quán)為主，也就是公司越大，在指數(shù)基金中占比越高。
3. 基金規(guī)模可以做的很大，流動性好。指數(shù)衍生品也比較豐富（股指期貨、期權(quán)）
4. 成本理論：基金管理費率可以做的非常低。
我們國內(nèi)開發(fā)指數(shù)的時候，其實最早的一批指數(shù)也是借鑒了這種開發(fā)理念。像上證50、滬深300、中證500，都是市值加權(quán)的指數(shù)。
基本上市值加權(quán)的指數(shù)，都是奉行“隨機游走＋有效市場理論”而誕生的，認(rèn)為價格反映了所有的市場信息。這種類型的指數(shù)，在流動性上很有優(yōu)勢，因為按照市值加權(quán)得到的指數(shù)流動性是所有股票組合中最好的，所以也很適合開發(fā)成指數(shù)衍生品。
這就是第一代指數(shù)基金的特點。
對有效市場和隨機游走的挑戰(zhàn)
但是，有效市場和隨機游走理論真的是無懈可擊嗎？
雖然從理論上很強大，但是有一點是始終無法解釋的，那就是市場上確實有投資者能長期獲得比市場平均更好的收益。其中最有代表性的就是格雷厄姆一脈。
格雷厄姆本身是非常出名的投資大師。他在其著作中提出了價值投資的理念，安全邊際等的思想也對后人影響深遠(yuǎn)。而且非常值得一提的是，格雷厄姆教出來的學(xué)生和他曾經(jīng)的手下，在投資生涯中的收益都非常不錯。
最出名的就是股神巴菲特。巴菲特在幾十年里取得上萬倍的資產(chǎn)增值，遠(yuǎn)超同期股市平均收益。在90年代還一度成為美國首富。有人懷疑，是不是巴菲特是特別幸運的人，就像幾十億人猜拳，也總有一個幸運兒能勝到最后？
其實不然，格雷厄姆其他的學(xué)生收益也不錯。像施洛斯，格雷厄姆思想最忠實的實踐者，從1955-2002年，取得了年化16%的平均收益，也同樣戰(zhàn)勝了股市平均；歐文·卡恩（格雷厄姆的助手）、查爾斯·布蘭帝、特維迪·布朗等跟隨格雷厄姆理念投資的人，都在幾十年里獲得了不錯收益。
這簡直是在組團打臉哇。
（格雷厄姆的迷之微笑）
一個兩個還說得過去，但是這么多采用類似方法的投資者都獲得了成功，就不能歸功于運氣了。
有效市場理論遭到了強有力的質(zhì)疑，第二代指數(shù)基金由此開始興起。
欲知后事如何，且聽下回分解。
作者：銀行螺絲釘（轉(zhuǎn)載請獲本人授權(quán)，并注明作者與出處）
