從央行宣布降息以來(lái)，股市出現(xiàn)了連續(xù)放量上漲的火爆行情，特別是金融、房地產(chǎn)等大盤(pán)藍(lán)籌板塊表現(xiàn)更為突出。而在近期大盤(pán)走牛的背景下，基金市場(chǎng)具備杠桿效應(yīng)的分級(jí)B份額更是頻頻上演漲停潮，令投資者應(yīng)接不暇。不過(guò)，對(duì)于這種“經(jīng)常漲停”的投資標(biāo)的，目前其背后蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)引起投資者的警示。
牛市中分級(jí)基金B投機(jī)氣氛濃厚
近期滬深A(yù)股暴漲，分級(jí)基金也開(kāi)始瘋狂，12月4日，創(chuàng)紀(jì)錄地出現(xiàn)近80只杠桿基金漲停。具體品種看，4日漲停的既有受益有色資源股大漲的信誠(chéng)800有色B、招商商品B、鵬華資源B等周期杠桿基金，又有近期已經(jīng)持續(xù)大漲的招商券商B、鵬華非銀行B、銀河進(jìn)取、銀華300B等品種，更有前期滯漲的成長(zhǎng)風(fēng)格杠桿基金，如富國(guó)創(chuàng)業(yè)板B、申萬(wàn)中小板B、諾安進(jìn)取、易基進(jìn)取、鵬華信息B、申萬(wàn)軍工B、富國(guó)軍工B、富國(guó)互聯(lián)網(wǎng)B和申萬(wàn)環(huán)保B.
最近一段時(shí)間，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，就像醫(yī)藥B、軍工B等標(biāo)的股并不是熱點(diǎn)，上漲沒(méi)有標(biāo)的指數(shù)走牛的基礎(chǔ)，但目前均被追捧和爆炒。無(wú)論標(biāo)的指數(shù)風(fēng)格如何，很多分級(jí)基金產(chǎn)生了巨大漲幅，出現(xiàn)全面開(kāi)花的局面。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前兩種類(lèi)型的分級(jí)B份額漲幅最大：一種是跟蹤滬深300以及中證100等大規(guī)模指數(shù)的基金，比如華安300B，漲幅達(dá)到155%；另一種是強(qiáng)周期行業(yè)指數(shù)基金，比如申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)B、招商大宗商品B、國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)行業(yè)B、鵬華中證800非銀行指數(shù)B、富國(guó)中證軍工指數(shù)B等漲幅均超過(guò)100%，其中證券B漲幅最高達(dá)到288.97%。
從板塊輪動(dòng)來(lái)看，強(qiáng)周期行業(yè)并不是同時(shí)起步的，券商、鋼鐵、航空、高鐵起步較早，保險(xiǎn)、銀行隨后發(fā)力，最后石化大板塊上漲。由于券商股在牛市初期是比較優(yōu)勢(shì)最為顯著的行業(yè)(2006年及2009年的牛市中均是如此)，因此機(jī)構(gòu)投資者扎堆券商也帶來(lái)了申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)B以及鵬華非銀行B的暴漲。
相比三季度主題和行業(yè)類(lèi)分級(jí)基金的盛行，無(wú)論是相信牛市邏輯還是四季度的風(fēng)格切換，金融、地產(chǎn)類(lèi)分級(jí)基金都會(huì)成為市場(chǎng)標(biāo)桿。此次降息后受益最明顯的地產(chǎn)、金融類(lèi)分級(jí)B連續(xù)多天出現(xiàn)漲停，提前布局市場(chǎng)轉(zhuǎn)換的投資者獲益頗豐，而在逼空式上漲中猶豫的投資者，則不免陷入追漲或是踏空的焦慮，亦或亂買(mǎi)其他滯漲的B基金。
分級(jí)基金接連觸發(fā)“上折”
牛市中，杠桿基金無(wú)疑是瘋狂的，因?yàn)榇嬖诟軛U，B基金的漲跌與股市有著極為緊密的關(guān)系，而且是成倍放大。隨著逼空行情的快速演進(jìn)，杠桿基金頻繁出現(xiàn)不定期向上折算。10月以來(lái)，中歐盛世、富國(guó)軍工、申萬(wàn)證券、鵬華非銀以及信誠(chéng)800金融分級(jí)等5只產(chǎn)品出現(xiàn)上折。12月4日，招商基金也發(fā)布提示公告稱(chēng)，招商可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金距離1.4元的折算點(diǎn)只差2分錢(qián)，有望成為近期又一只觸發(fā)上折的分級(jí)基金。上折之后，B份額杠桿重新恢復(fù)，更加吸引投資者進(jìn)入。
一般來(lái)說(shuō)，不定期折算分為向下不定期折算和向上不定期折算。當(dāng)B份額凈值跌至一定閥值時(shí)(一般是0.25元)，為了不使B份額凈值繼續(xù)跌到0，進(jìn)而威脅到A份額的本息安全，此時(shí)發(fā)生向下不定期折算，返還A份額大部分本金，使A份額不會(huì)遭受本息損失。當(dāng)母基金凈值上漲到一定閥值時(shí)(一般是1.5元或2元)，為了使B份額兌現(xiàn)收益，將B份額大于1元凈值以上的部分以母基金的形式返還投資者，實(shí)現(xiàn)B份額的收益分配。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，如果開(kāi)始頻繁出現(xiàn)分級(jí)基金上折，則代表牛市來(lái)了。而下折的來(lái)臨尤其是頻繁來(lái)臨，意味著過(guò)熱后轉(zhuǎn)入熊市。
暴漲過(guò)后警惕溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
杠桿基金的接連大幅上漲，也使得分級(jí)基金整體溢價(jià)率繼續(xù)創(chuàng)新高。12月5日早盤(pán)，共有41只偏股方向分級(jí)產(chǎn)品整體溢價(jià)率超過(guò)10%，其中銀華300整體溢價(jià)率超過(guò)30%。同時(shí)，分級(jí)基金如此高的整體溢價(jià)率，隨著套利資金的不斷參與，分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)流通份額驟增，其中申萬(wàn)證券B、信誠(chéng)800金融B、國(guó)泰醫(yī)藥B等基金場(chǎng)內(nèi)流通份額高達(dá)7億份以上?？紤]到這些分級(jí)基金A類(lèi)份額和B類(lèi)份額的份額比為1:1，實(shí)際增加規(guī)模都在14億份以上。
一般來(lái)說(shuō)，大量套利資金入場(chǎng)之后，比較一致的處理方式是同時(shí)賣(mài)掉A份額和B份額，或者賣(mài)掉A份額而持有B份額。數(shù)據(jù)顯示，包括招商300高貝塔B、招商券商B、鵬華信息B等場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)份額單周翻倍。從與投資者交流的情況來(lái)看，采用第二種方式的投資者居多，導(dǎo)致A份額普遍折價(jià)率提升，而降息對(duì)于A份額隱含收益率的打擊更使其雪上加霜。
“在市場(chǎng)上漲的過(guò)程中，分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額在‘套利資金投資者’和‘投機(jī)投資者’之間博弈。”華泰證券分析師王樂(lè)樂(lè)認(rèn)為，套利資金的目標(biāo)是獲取分級(jí)基金的整體溢價(jià)機(jī)會(huì)，這時(shí)投資者就會(huì)申購(gòu)母基金，將其分拆為A類(lèi)份額和B類(lèi)份額來(lái)賺取整體溢價(jià)收益；B類(lèi)份額的“投機(jī)投資者”賺取市場(chǎng)上漲的收益，通過(guò)市場(chǎng)上漲來(lái)化解整體溢價(jià)率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。然而，這個(gè)“游戲”將終止于市場(chǎng)的橫盤(pán)整理或者回調(diào)，此時(shí)整體溢價(jià)率過(guò)高的B類(lèi)份額面臨著非常大的風(fēng)險(xiǎn)。比如，鵬華地產(chǎn)分級(jí)整體溢價(jià)率為18.47%，整體溢價(jià)率回落將給鵬華地產(chǎn)B造成23%以上的損失風(fēng)險(xiǎn)。
通常情況下，溢價(jià)率超過(guò)3%就會(huì)吸引到套利資金申購(gòu)母基金分拆套利，而套利資金的涌入會(huì)迅速打壓交易價(jià)格，使溢價(jià)收窄。不過(guò)，在近期一路高歌猛進(jìn)的行情下，雖然套利資金大增，但由于買(mǎi)盤(pán)意愿強(qiáng)烈，套利資金賣(mài)出的份額被無(wú)畏的后續(xù)資金接住，交易價(jià)格并未出現(xiàn)大幅回落，甚至繼續(xù)抬升至漲停。業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)在決定分級(jí)基金走勢(shì)的關(guān)鍵因素不是基本面，而是趨勢(shì)投資者與套利資金的對(duì)決，目前溢價(jià)較高的分級(jí)基金在未來(lái)可能具有反向指標(biāo)的作用。
作為市場(chǎng)反彈的急先鋒，分級(jí)基金激進(jìn)份額短期積聚的漲幅不小，在這類(lèi)基金整體狂飆的同時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)整體溢價(jià)非理性畸高的現(xiàn)象，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。近日，隨著大盤(pán)藍(lán)籌股的持續(xù)發(fā)力，分級(jí)基金激進(jìn)份額整體進(jìn)入瘋狂狀態(tài)，收盤(pán)出現(xiàn)更大面積的漲停。而在連續(xù)大漲后，其本身積聚的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也在加大，此時(shí)需要提醒投資者的是警惕溢價(jià)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
強(qiáng)周期行業(yè)基金風(fēng)險(xiǎn)聚積
分析分級(jí)B份額的后期投資價(jià)值，主要還是判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的變化以及板塊的輪換特征。德圣基金研究中心研究員郭現(xiàn)孟指出，本次市場(chǎng)上行是典型的資金推動(dòng)市，這種市場(chǎng)行情在全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)過(guò)案例，包括日本、泰國(guó)等，其特點(diǎn)是趨勢(shì)起步快、走勢(shì)陡峭、青睞于流動(dòng)性較佳的大市值公司，行情持續(xù)性依賴(lài)于海量資金，因此短期判斷仍然需要觀察流動(dòng)性變化。目前來(lái)看，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的最大變數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)在融資盤(pán)以及年尾資金價(jià)格上，一旦市場(chǎng)不能快速連續(xù)上漲，較高的利息成本將引發(fā)融資盤(pán)的撤離，投資者需要防止踩踏的局面。
專(zhuān)業(yè)研究人士認(rèn)為，目前處于高溢價(jià)的杠桿基金投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大于機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)注意回避，套利盤(pán)的大量涌入將導(dǎo)致部分杠桿基金價(jià)格大幅回調(diào)?？鞚q之后參與相關(guān)B類(lèi)基金投資需更加謹(jǐn)慎，尤其是隨著凈值快速上漲，部分B類(lèi)基金已經(jīng)達(dá)到或者接近上折門(mén)檻，高溢價(jià)交易有可能帶來(lái)明顯的短期博弈風(fēng)險(xiǎn)。
從分級(jí)產(chǎn)品的選擇上看，券商、銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)已經(jīng)累積大量漲幅，是最容易發(fā)生踩踏的區(qū)域，尤其是漲幅更大的B份額基金，其波動(dòng)性將大增。郭現(xiàn)孟認(rèn)為，跟蹤創(chuàng)業(yè)板及中小板指數(shù)的分級(jí)產(chǎn)品短期爆發(fā)力較弱，相對(duì)于滬深300和中小盤(pán)板塊，中證500等成分股市值規(guī)模穩(wěn)定在市場(chǎng)中部區(qū)域，整體風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)較佳，可關(guān)注相關(guān)分級(jí)產(chǎn)品。站在相對(duì)安全的投資角度上看，醫(yī)藥消費(fèi)類(lèi)行業(yè)在11月份以來(lái)資金流出量較大，相對(duì)估值已經(jīng)具備一定的安全性。
(責(zé)任編輯：DF146)
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