如何估值這篇，詳細(xì)描述了如何對成長性企業(yè)，穩(wěn)定藍(lán)籌白馬企業(yè)進(jìn)行估值。用到的方法主要有PE估值法，PB估值法，ROE估值法，分部估值法，終值折現(xiàn)法，股利折現(xiàn)法。不同估值方法相互驗(yàn)證。
PE估值法看中的是企業(yè)的凈利潤，在營收穩(wěn)定，凈利潤穩(wěn)定的情況下，可以根據(jù)市盈率和凈利潤估值來預(yù)估企業(yè)未來的市值情況。同樣的可以參考PE 5線圖，觀察企業(yè)的估值情況。
PB估值法，參考PB 5線圖查看當(dāng)前PB估值位置情況。PB考察凈資產(chǎn)項(xiàng)，從凈資產(chǎn)的角度出發(fā)來計(jì)算未來市值，再進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)。
ROE估值法，參考了凈利潤和凈資產(chǎn)的情況，凈利潤的增長會(huì)帶來凈資產(chǎn)的增加。所以從凈資產(chǎn)和PB的角度對未來進(jìn)行估值。但是需要注意公司是否進(jìn)行融資，和大比例分紅的情況，這兩種情況會(huì)對凈資產(chǎn)有比較大的影響。
終值折現(xiàn)法，是ROE估值法，PB估值法，PE估值法的靈活應(yīng)用。
分部估值法，是對企業(yè)不同的業(yè)務(wù)進(jìn)行分別估值，再相加，達(dá)到估值的目的。
下文是文章對東方財(cái)富，中國建筑，中炬高新具體企業(yè)的分析，非常精彩，記錄這里，方便隨時(shí)參考學(xué)習(xí)。
（1）
萬得，東方財(cái)富，同花順軟件里下載或者去上海證券交易所，深圳證券交易所，或巨潮資訊網(wǎng)瀏覽下載。
讀財(cái)報(bào)要關(guān)注年報(bào)，半年報(bào)，招股說明書這三份材料。
讀財(cái)報(bào)或者招股說明書要從人（管理層，股東，技術(shù)帶頭人，審計(jì)師），財(cái)（需要對四張報(bào)表分析和研究-包括股東權(quán)益變動(dòng)表），事（重大事項(xiàng)），況（主要是行業(yè)和個(gè)股狀況）四個(gè)方面著手。
讀券商研報(bào)，主要關(guān)注券商的調(diào)研數(shù)據(jù)，電話會(huì)議的內(nèi)容，行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料和偶爾暴露的一些數(shù)據(jù)資料來源。
幾個(gè)實(shí)用的網(wǎng)站：中國裁判文書網(wǎng)，天眼查，企查查，和搜索引擎。
最重要的是形成自己的知識(shí)庫，老裘的知識(shí)庫主要有1）財(cái)報(bào)分析 2）股票估值 3）行業(yè)分析 4）券商策略會(huì)相關(guān)的報(bào)告 5）網(wǎng)上實(shí)用的資料，比如巴菲特股東大會(huì)信件和大v文章
（2）
如何估值1（東方財(cái)富）
對一家公司進(jìn)行估值的三個(gè)步驟：
1）對公司進(jìn)行基本面分析，其中公司的財(cái)報(bào)一定要深入的了解
2）做盈利預(yù)測，一般不超過3年
3）使用估值模型對公司進(jìn)行估值
以東方財(cái)富為例進(jìn)行估值分析
一，基本面分析
2018年財(cái)報(bào)，總營收，增幅，凈利潤和增幅，扣非利潤和增幅，比較凈利潤和扣非凈利潤差，是否有非經(jīng)常性收益。在看ROE情況，2018年為6.3%，比較偏低。
再看營業(yè)收入的組成，由四塊業(yè)務(wù)組成-證券業(yè)務(wù)，金融電子業(yè)務(wù)，金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。其中證券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)16億的營收，毛利率58%。凈利潤占比2/3.
證券業(yè)務(wù)與其他券商對比，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)上屬于偏小券商。
金融電子商務(wù)，主要是天天基金網(wǎng)，提供積極的第三方銷售。2018營收10億，毛利率34%。
金融數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)占比較小。
二，估值
2019/4/21日市值為1041億。
ROE法估值
設(shè)定東財(cái)?shù)暮侠?/span>ROE在15%-30%之間，分為15%，20%，30%三檔。
取2018年凈資產(chǎn)157億元，以15%，20%，30%增速計(jì)算后三年凈資產(chǎn)。
計(jì)算三年后2021年末的凈資產(chǎn)范圍約為240-360億元之間。
（需要考慮融資和分紅可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)的較大變化）
根據(jù)預(yù)估的凈資產(chǎn)值，再使用PB估值法，設(shè)定PB范圍在1-1.5之間。
得到三年后的市值。
再進(jìn)行折現(xiàn)，那么選取折現(xiàn)率是一個(gè)問題。一般對公司的成長性比較確定就取值低一些，反之要高一些，這里的折現(xiàn)率分別取值5%，10%，15%，再取平均大概為300億元。
比較300億元與1041億元，差距比較大，高估。
市場給這么高的估值，是看好公司的未來發(fā)展?jié)摿Α?/span>
多種估值方法對照參考。
分部估值法，根據(jù)業(yè)務(wù)模塊，分別做估值，再進(jìn)行相加，得出估計(jì)的市值400億，與當(dāng)前市值比較。
另外一種估值方法是PE歷史估值法。通過5線圖，查看當(dāng)前PE估值區(qū)間位置來衡量高估或者低估，再與前面兩種方法對比。
只有基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資才是可持續(xù)可復(fù)制的盈利模式。選擇好公司要看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，買到好價(jià)格要靠估值。這就是所謂的好公司好價(jià)格的投資模式。
（3）
如何估值2（中炬高新）
先看市場給公司的估值，34.72元，總股本7.97億股，總市值277億元。
一，公司基本面
2018年主營業(yè)務(wù)42億元，凈利潤6.1億元。
業(yè)務(wù)組成：1）調(diào)味品 2）房地產(chǎn) 3）國家級開發(fā)區(qū)建設(shè)管理 4）汽車配件業(yè)務(wù)
調(diào)味品業(yè)務(wù)包括醬油，雞精，食用油等調(diào)味品，醬油是主要業(yè)務(wù)。整個(gè)調(diào)味品業(yè)務(wù)營收38億元，占比整個(gè)營收很大。其中美味鮮公司年底總資產(chǎn)23億元，凈資產(chǎn)15億元，凈利潤6.3億元，ROE高達(dá)40%，很高。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤少，波動(dòng)大。
開發(fā)區(qū)建設(shè)管理，營收和凈利潤很少。
汽車配件營收7000萬元，毛利率26%，凈利潤率10%不到，凈利潤只有590萬元。
綜上所述，中炬高新的四塊業(yè)務(wù)中，調(diào)味品業(yè)務(wù)是作穩(wěn)定，盈利能力最強(qiáng)的。
估值的時(shí)候分開估值，調(diào)味品和其他。
二，盈利預(yù)測
根據(jù)行業(yè)信息，未來幾年，調(diào)味品行業(yè)都能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步增長，增長率再10%-15%左右。
行業(yè)分析：第一梯隊(duì)，海天味業(yè)，第二梯隊(duì)中炬高新，第三梯隊(duì)，千禾味業(yè)，第四，其它。
假設(shè)未來三年?duì)I收可以15%的增速增長，計(jì)算未來三年的營收。
假設(shè)未來凈利潤率可以每年提升1%到接近海天味業(yè)的凈利潤率水平25%（當(dāng)前為17%），算出未來三年的凈利潤，其中2021年為11.6億元。
三，終值折現(xiàn)法計(jì)算估值
根據(jù)凈利潤的范圍值10-13億元，再以合理的PE（25-45）范圍，分別算出，估計(jì)的市值。
對市值的范圍以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，取15%-25%（考慮調(diào)味品行業(yè)增速不快，確定性高），得到折現(xiàn)好的市值范圍，再去掉最小值和最大值，計(jì)算中位數(shù)和平均數(shù)。
得出的平均市值再合并其他業(yè)務(wù)的市值，得出估值為270億元，由于分部估值一般要打折扣，取90%折扣計(jì)算，得出估值再250億元。
總的來說，計(jì)算有點(diǎn)復(fù)雜。
可以取11億的凈利潤，與30倍PE相乘，再按照20%的折現(xiàn)率計(jì)算當(dāng)前估值。再加上其他業(yè)務(wù)和凈現(xiàn)金，得出當(dāng)前估計(jì)市值，相應(yīng)算出股價(jià)。
結(jié)合5線圖，查看歷史PE值，以及當(dāng)前PE值的位置。
（4）
白馬股估值方法-市凈率法，終值折現(xiàn)法，股利折現(xiàn)法，分部估值法。
一，中國建筑基本面
建筑行業(yè)龍頭企業(yè)，營收再2018年達(dá)到1.2萬億元，幾乎等于第二名中國中鐵和第三中國鐵建的營收之和。
建筑行業(yè)是用工大戶，員工總數(shù)超過30萬人。
典型的白馬藍(lán)籌股，ROE常年保持再15%以上，并且是內(nèi)生性增長。
估值不高，PE 6， PB 0.96
業(yè)務(wù)上包括建筑業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)。建筑業(yè)務(wù)是主要業(yè)務(wù)可以細(xì)分成房建，基建和勘察設(shè)計(jì)。建筑業(yè)務(wù)規(guī)模在2018年占營收85%，但毛利率不到8%，凈利率更低。
建筑行業(yè)的未來預(yù)測，要看先行指標(biāo)，新簽合同金額。
新簽合同金額體現(xiàn)了上市公司的經(jīng)營能力，反映今后一兩年上市公司營收和利潤的變化趨勢。
2018年和2019年1-4月份新簽合同金額同比增長為7%，2.3%，比較小。海外的新簽合同金額卻同比下降22%。此業(yè)務(wù)薄利并且增速放緩。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不足15%營收占比，但毛利率達(dá)到35%，是最為賺錢的業(yè)務(wù)。
房地產(chǎn)采取的是預(yù)售制，當(dāng)年的營收主要是兩年前銷售出去的期房，比如2018年的業(yè)務(wù)主要是2016年的房地產(chǎn)合約銷售金額。那么2017，2018兩年的合約銷售額增長速度分別為21%，31%。這就保證了未來兩三年的營收和凈利潤。
同時(shí)在公司的最新交流會(huì)上，公司的管理層提到幾個(gè)方面的關(guān)于未來發(fā)展的內(nèi)容，關(guān)于新簽合同下降的解釋，關(guān)于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，關(guān)于拓展新業(yè)務(wù)，關(guān)于國企改革和科創(chuàng)板。
綜上所述，中國建筑兩條腿走路，建筑業(yè)務(wù)大，利潤低，賺錢難，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，確定性高。
二，估值
最經(jīng)典的PE估值，市值=PE x 凈利潤，市值的增長靠市盈率的變化和凈利潤增長的合力。
對于市盈率和凈利潤增長都難估計(jì)的情況下，可以看看市凈率估值法
公司市值=市凈率PB x 凈資產(chǎn)
凈資產(chǎn)的變化和股權(quán)再融資以及凈利潤扣除分紅相關(guān)。在沒有股權(quán)融資和分紅的情況下，凈資產(chǎn)的變化之和ROE有關(guān)系。
通過查看歷史融資和分紅情況，以及凈利潤情況，公司的凈資產(chǎn)每年都是增加的。
在看市凈率的情況，假設(shè)凈資產(chǎn)不變，市凈率可以查看PB 5線圖，目前PB0.9 屬于歷史低位（0.9-1.4）。
用當(dāng)前的市凈率X最新的凈資產(chǎn)，得到估計(jì)的市值，略低于當(dāng)前市值。因?yàn)?/span>0.9 PB已經(jīng)有一定的安全邊際。
市凈率估值法是比較靜態(tài)的估值方法。一般在業(yè)內(nèi)會(huì)考慮未來兩仨年之后公司業(yè)務(wù)的增長和未來的市值，再折現(xiàn)到當(dāng)下，這種方法就是終值折現(xiàn)法。
終值折現(xiàn)法需要三個(gè)假設(shè)：假設(shè)公司的ROE，假設(shè)公司未來3年的估值水平，假設(shè)折現(xiàn)率。
公司的ROE估計(jì)，歷史業(yè)績表明公司ROE常年大于15%，可以假設(shè)15%，或以一定的折扣估計(jì)為12%。
未來三年的估值水平，用到PB，依然估計(jì)PB為0.9沒有變化。
折現(xiàn)率一般在10%-40%以內(nèi)，若公司比較確定，折現(xiàn)率可以低一些，如果增長不確定，折現(xiàn)率可以高一點(diǎn)。比如典型的成長性公司，老裘的折現(xiàn)率不低于30%，對于白馬藍(lán)籌標(biāo)的，確定性很高，給予10%的折現(xiàn)率。
那么未來三年的凈資產(chǎn)乘以PB 0.9，再以10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前市值為2318億元，與現(xiàn)在市值相當(dāng)，具有一定的吸引力。
PB/PE屬于相對估值法，還有絕對估值法，也就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法包括股利折現(xiàn)，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)和股東自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。每種方法使用的行業(yè)和公司是不一樣的。
終值折現(xiàn)法主要適用于成長股，相對估值法使用歷史比較長或者行業(yè)里同類公司比較多的上市公司?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法中的股利折現(xiàn)法適用于穩(wěn)定分紅的公司，比如銀行，白點(diǎn)等。
可以分別用股利折現(xiàn)法和分部估值法對中國建筑進(jìn)行估值預(yù)算，文中沒有再詳細(xì)論述步驟。
<本文完>
