本周A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出在縮量中有序下跌的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于依照常規(guī)看好市場(chǎng)的投資者而言，可能難以理解。
按著常規(guī)，A股市場(chǎng)應(yīng)該與外部市場(chǎng)方向大致相同，幅度有所差異；按照常理，股市與美元指數(shù)反向，與商品指數(shù)同向。但常理歸常理，而本周A股市場(chǎng)并不按照常理出牌，逆全球市場(chǎng)而動(dòng)，中證流通指數(shù)踏踏實(shí)實(shí)地下跌了3.09%，顯然，我們的市場(chǎng)處于非常規(guī)狀態(tài)。
本周五個(gè)交易日的市場(chǎng)成交總額分別是2720、2527、2319、2035、1773億，成交穩(wěn)步萎縮，表明短線資金正在有序撤出，“價(jià)值型投資者”成了對(duì)手盤。市場(chǎng)的底部是長(zhǎng)線資金逐步進(jìn)場(chǎng)和短線拋盤日益枯竭形成的的，而上升趨勢(shì)則是長(zhǎng)線資金進(jìn)場(chǎng)而短線資金換籌——兩類投資者合力做多的結(jié)果。現(xiàn)在的局面下“一邊是火焰而另一邊是海水”，趨勢(shì)怎么發(fā)展，不用我說大家也猜得到。
“企業(yè)效益在提升，周邊股市在上漲，有色金屬在上漲，而與此對(duì)應(yīng)的股票卻持續(xù)下跌，憑什么呀？”——理性的投資者不免發(fā)出詰問。其實(shí)，股市是個(gè)財(cái)富博弈系統(tǒng)，公司好懷是一回事，股票漲跌完全是另一回事。就是說，公司基本面好股票可以漲，也可以跌。畢竟，決定市場(chǎng)漲跌的因素很多，絕不僅僅是業(yè)績(jī)因素。
股市的漲跌是“投資時(shí)尚”興起和衰亡的過程，業(yè)績(jī)是時(shí)尚形成的元素之一，但不是最主要的元素。資金供給、籌碼供應(yīng)、能量輸送和轉(zhuǎn)換渠道等等，都是行情發(fā)展的關(guān)鍵制約因素，業(yè)績(jī)只是一個(gè)最好聽的理由。在投資時(shí)尚中，多種因素配比適宜，運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制流暢，持續(xù)的行情才能次第展開。我們不妨分析一下目前各種元素的配置狀態(tài)，看它們是否可以流暢地運(yùn)轉(zhuǎn)。
先看流通市值增量。圖1是2006年以來中國(guó)股市的名義流通市值運(yùn)行圖，僅從這個(gè)指標(biāo)看，它已經(jīng)走完了四個(gè)完整的波浪，目前正運(yùn)行在第五浪中，這第五浪是否已經(jīng)結(jié)束，大家可以見仁見智。
圖1、A股流通市值運(yùn)行圖
對(duì)這個(gè)圖的不同理解決定了不同的投資態(tài)度，認(rèn)為五浪結(jié)束的會(huì)果斷離場(chǎng)，持相反意見的會(huì)積極買入，但不管怎么說，分歧出現(xiàn)了。認(rèn)為這張圖沒有說服力的人認(rèn)為，這僅僅是名義流通市值，實(shí)際情況沒有那么嚴(yán)重。我做了一點(diǎn)功課，實(shí)際流通市值大約不到7萬億，而名義流通市值在13萬億左右，絕對(duì)數(shù)量少了一半。但是，進(jìn)一步的分析表明，流通市值的相對(duì)變化與圖1顯示的狀態(tài)相差不大，僅僅是同比例縮放而已，并不影響分析的結(jié)論。這種市場(chǎng)機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的心態(tài)差異，使得市場(chǎng)在宏觀層次上難以流暢運(yùn)轉(zhuǎn)。
再看資金供應(yīng)。有人說這幾年貨幣超量發(fā)行，即使現(xiàn)在緊縮貨幣，也只是增量減少，存量資金底盤依然龐大，不影響市場(chǎng)的資金供應(yīng)。這種說法似是而非。在一個(gè)金融系統(tǒng)中，如果假設(shè)市場(chǎng)是無效的，那么資金量變化的大小就與股市漲跌無關(guān)了；如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在前期的行情中，貨幣的過量供應(yīng)已經(jīng)被充分表達(dá)了，市場(chǎng)以后怎么走，不是取決于存量資金，而是取決于增量資金和增量籌碼的相對(duì)增長(zhǎng)速度。增量資金怎么樣呢？至少要比過去減少一點(diǎn)，這是顯而易見的。增量籌碼呢？待審批的擬上市公司1700多家，數(shù)量大大增加，此外，已上市中小板和創(chuàng)業(yè)板的原始股大小限解禁量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)有企業(yè)。市場(chǎng)供需的強(qiáng)弱格局已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，行情何時(shí)逆轉(zhuǎn)，就是個(gè)精細(xì)的博弈性問題了。此外，目前銀監(jiān)會(huì)基本已經(jīng)叫停了銀行貸款，到期貸款正在嚴(yán)令催收，短期內(nèi)資金閘門卡死了，由此導(dǎo)致投資者心理預(yù)期轉(zhuǎn)折，也就順理成章了。
對(duì)于博弈系統(tǒng)來說，價(jià)格該漲該跌，沒人說得清，只能在搏殺中試著看。
圖2、中證流通指數(shù)在成交密集區(qū)下沿，情勢(shì)危急
顯然，在目前的博弈狀態(tài)下，中證流通指數(shù)已經(jīng)處于敏感區(qū)域，只要成交量不能跟上，只有下跌一條路，有沒有投資價(jià)值，已經(jīng)無關(guān)宏旨。
作為一個(gè)系統(tǒng)，其流暢運(yùn)行的條件是具備充足的能量，擁有傳遞能量的順暢路徑。對(duì)于股市而言，能量是指增量資金，順暢路徑是指融資渠道和投資邏輯。顯然，在目前這個(gè)市場(chǎng)中二者都不具備，其結(jié)果是什么呢？按照普利高津的說法，系統(tǒng)的熵會(huì)迅速增加，紊亂隨時(shí)發(fā)生。
紊亂是相對(duì)于有序而言的。有序是說股市按照我們常規(guī)的邏輯運(yùn)行，譬如股價(jià)上漲與業(yè)績(jī)、大宗商品指數(shù)正向相關(guān)，與周邊市場(chǎng)同方向運(yùn)行；紊亂是說股市不按常規(guī)邏輯運(yùn)行了，大家習(xí)慣的思維模式失效了。金融系統(tǒng)紊亂的常見情況是貨幣緊縮導(dǎo)致流動(dòng)性突然喪失，股市運(yùn)行失去正常節(jié)奏；另一種情況是政策走向難以逐磨，市場(chǎng)預(yù)期無法有效展開，投資熱點(diǎn)不能有效切換。無論出現(xiàn)哪一種紊亂，市場(chǎng)都會(huì)下跌——比較典型的案例是2004年和2008年股市的下跌，那兩次下跌的力度是驚人的，而在下跌初期，多數(shù)人沒有想到時(shí)常會(huì)以那種方式潰敗。
當(dāng)讀者理解了上述運(yùn)作原理以后就應(yīng)該理解，公司業(yè)績(jī)可以增長(zhǎng)，周邊股市可以上漲，A股市場(chǎng)依然可能持續(xù)下跌。股市漲跌有其內(nèi)在規(guī)律，你要認(rèn)賭，就得服輸。
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