指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒(méi)有什么本質(zhì)的區(qū)別。以某一股票市場(chǎng)是指數(shù)為例，假定當(dāng)前它是1000點(diǎn)，也就是說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)目前現(xiàn)貨買(mǎi)賣的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨合約”，如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。
假如說(shuō)你認(rèn)為到12月底時(shí)，這一指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過(guò)1100點(diǎn)，也許你就會(huì)買(mǎi)入這一股指期貨，也就是說(shuō)你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買(mǎi)入“這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)”。這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有你是期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣出這一期貨，這時(shí)，你就已經(jīng)平倉(cāng)，并且獲得了50點(diǎn)的收益。當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉(cāng)割肉。
但是，當(dāng)指數(shù)期貨到期時(shí)，誰(shuí)都不能繼續(xù)持有了，因?yàn)檫@時(shí)的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價(jià)格”買(mǎi)入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補(bǔ)。比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補(bǔ)償，也就是說(shuō)你賺了30個(gè)點(diǎn)。相反，假如到時(shí)指數(shù)是1050點(diǎn)的話，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來(lái)補(bǔ)貼，也就是說(shuō)虧損了50個(gè)點(diǎn)。
當(dāng)然，所謂賺或虧的“點(diǎn)數(shù)”是沒(méi)有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點(diǎn)為例，一個(gè)合約的價(jià)值就是100000元。
要認(rèn)清推出股指期貨本源
從期貨的套期保值功能角度出發(fā)，來(lái)解讀券商基金投資股指期貨原則是很簡(jiǎn)單的事情，下文簡(jiǎn)單地勾畫(huà)了對(duì)券商自營(yíng)、集合理財(cái)可不可以投資股指期貨；各類基金公司哪類基金公司有資格投資股指期貨。但就基金公司而言以下這句話“對(duì)于那些可投資于股指期貨的基金產(chǎn)品，應(yīng)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主，不能以降低基金的最低流動(dòng)性要求為代價(jià)”等于沒(méi)什么限制。這樣籠統(tǒng)地限制，即使他是按照以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主的原則辦事，但只是在時(shí)間上玩一下時(shí)間差，賣掉股票后，不馬上平掉在期指上的沽單，他們就還可以做二頭賺錢(qián)的美夢(mèng)。他們也可以賣股票買(mǎi)期指，同樣可以滿足不降低基金的最低流動(dòng)性要求。但這里就有了一個(gè)股票型基金到底是以買(mǎi)股票為主？還是以投資期指為主的問(wèn)題，如果基金既買(mǎi)股票又買(mǎi)期指那么基金是在干什么？還是在投資嗎？這不是典型的投機(jī)行為嘛！那還要他們干什么？
然而，事情沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，即使基金有二頭賺錢(qián)的可能，但不要忘記股指期貨是需要對(duì)手的，那么首先基金賣的沽單要有人買(mǎi)，即使有人買(mǎi)了，但基金賣出成份股時(shí)，股指也可能跌也可能不跌，如果跌時(shí)期指是否跟跌也是個(gè)問(wèn)題。如果股指不跌反漲，那么基金就有可能二頭賠錢(qián)。問(wèn)題的關(guān)鍵是正規(guī)軍們對(duì)手的實(shí)力如何是問(wèn)題的關(guān)鍵，但基金們?cè)诿魈帲瑢?duì)手在暗處，基金們實(shí)力不菲但是可以計(jì)算出來(lái)的，而對(duì)手實(shí)力變數(shù)太多隨時(shí)都有可能增加，而機(jī)構(gòu)們能行動(dòng)一致也是值得懷疑的。如果真形成一場(chǎng)類似國(guó)際銅期貨的戰(zhàn)爭(zhēng)的話，鹿死誰(shuí)手還真不好說(shuō)。
股指期貨畢竟不是股票，管理層只需要給機(jī)構(gòu)們提供一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，在股指期貨市場(chǎng)上要壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的提法本來(lái)就是個(gè)錯(cuò)誤。在這種思想指導(dǎo)下監(jiān)管起來(lái)會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。一定要搞清楚是股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的壯大，需要股指期貨來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，而在股指期貨市場(chǎng)要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者就是本末倒置的提法。
股指期貨交易與股票交易的不同
股指期貨可以進(jìn)行賣空交易。股票賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國(guó)外對(duì)于股票賣空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件,而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對(duì)投資者而言,做空機(jī)制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來(lái)股市的總體趨勢(shì)將呈下跌態(tài)勢(shì)時(shí),投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見(jiàn)底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。 2.交易成本較低。相對(duì)現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國(guó)外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買(mǎi)賣價(jià)差、用于支付保證金(也叫按金)的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。美國(guó)一筆期貨交易(包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。 3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國(guó),對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來(lái)說(shuō),它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊,杠桿比率為28：1。 4.市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。 5.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式。期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的衍生市場(chǎng),但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行,即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物,在期指合約的交割期投資者完全不必購(gòu)買(mǎi)或者拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。 6.一般說(shuō)來(lái),股指期貨市場(chǎng)是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買(mǎi)賣,而現(xiàn)貨市場(chǎng)則專注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買(mǎi)賣。
中國(guó)發(fā)展股指期貨市場(chǎng)的一些特殊的功能
除了以上這些一般性功能，中國(guó)發(fā)展股指期貨市場(chǎng)還有一些特殊的功能。第一，為培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者提供條件。發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，以保險(xiǎn)資金、共同基金、養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動(dòng)作用，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)在于用組合投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，屬于新興市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例很高，要培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，必須提供包括股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具在內(nèi)的一系列條件，股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起。第二，股票市場(chǎng)國(guó)際化的需要。隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放將面臨一系列的考驗(yàn)，一方面，境外投資者是以機(jī)構(gòu)投資者為主的，他們有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，另一方面，境外投資者進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)可能會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)甚至出現(xiàn)大幅度的漲落調(diào)整，股指期貨市場(chǎng)不單是滿足境外投資者的需求，以吸引國(guó)外資本，也是在開(kāi)放條件下穩(wěn)定股票市場(chǎng)的需要。第三，完善證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，豐富市場(chǎng)層次，推動(dòng)市場(chǎng)深化。中國(guó)證券市場(chǎng)目前只有單一的主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，即只有交易所交易市場(chǎng)，缺乏非上市股票的柜臺(tái)交易市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者需要的第三、第四市場(chǎng)，不能最大限度的滿足不同層次的資金需求者、資金供給者的需求，不完善的市場(chǎng)機(jī)制難以使籌集資產(chǎn)、配置資源等證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮。在發(fā)展和完善各層次基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)，包括股指期貨、股票期權(quán)、股指期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證等工具在內(nèi)的衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)深化和市場(chǎng)功能發(fā)揮具有十分重要的作用。股指期貨的五大意義
股指期貨具有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能,是國(guó)際資本市場(chǎng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的特征與發(fā)展趨勢(shì),開(kāi)展我國(guó)的股指期貨交易具有積極的意義,這表現(xiàn)在：（一）回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者的利益
我國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大,這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)股票市場(chǎng)上的分散投資加以回避。開(kāi)展股指期貨交易,既可為股票承銷商在一級(jí)市場(chǎng)包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具,又可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、確保投資收益。（二）有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展
目前,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比重偏低,不利于股市規(guī)范發(fā)展。開(kāi)展股指期貨交易,可以為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,增加投資品種,能促進(jìn)長(zhǎng)期組合投資與理性交易,能提高市場(chǎng)流動(dòng)性,降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本 ,提高資金的使用效率。特別是我國(guó)將發(fā)展開(kāi)放式基金,由于其可隨時(shí)贖回 ,因此,必須有相應(yīng)股指期貨等衍生工具相配套,才能保證開(kāi)放式基金的安全運(yùn)作。可見(jiàn),股指期貨有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市的規(guī)范發(fā)展。這一點(diǎn)已被國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。（三）促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng),充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用
由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制,許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的,從而造成股市異常波動(dòng)。開(kāi)展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的透明度；如果股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與股指期貨市場(chǎng)間價(jià)差增大,將會(huì)引來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)間的大量套利行為, 可抑制股票市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)；此外,股指期貨交易發(fā)現(xiàn)的預(yù)期價(jià)格可更敏感反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的未來(lái)變化,充分發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。（四）改善國(guó)企大盤(pán)股的股性,為國(guó)企改革服務(wù)
股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤(pán)股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國(guó)企大盤(pán)股的積極性。目前,我國(guó)成份指數(shù)樣本股往往以大盤(pán)績(jī)優(yōu)股為主,國(guó)企大盤(pán)股占較大權(quán)重。股指期貨交易的開(kāi)展,有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性,從而間接促進(jìn)國(guó)企大盤(pán)股發(fā)行工作的開(kāi)展。Damod aran等人（1990年）對(duì)S＆P500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證研究表明,開(kāi)展股指期貨交易后的5年間,指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。另外,為解決國(guó)有股的上市流通問(wèn)題,目前討論的解決途徑之一是成立大型基金,而股指期貨的推出有利于基金的風(fēng)險(xiǎn)回避與安全運(yùn)作,從而為國(guó)有股的上市流通提供服務(wù)。（五）完善功能與體系,增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
從國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展潮流可見(jiàn),股指期貨在完善資本市場(chǎng)功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中,不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具,我國(guó)資本市場(chǎng)在功能與體系方面都將是不健全的,不但難以與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌,而且難以為國(guó)際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,不利于我國(guó)對(duì)外資的吸引及加入WTO；此外, 中國(guó)在開(kāi)展自己的股指期貨交易方面并無(wú)專利權(quán),如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡?lián)屜乳_(kāi)發(fā)成功就是一例。目前,由于我國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放,國(guó)外還沒(méi)有推出中國(guó)股指期貨,但一旦資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放,國(guó)外必將迅速地推出中國(guó)股指期貨交易。因此,為增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨交易。這一點(diǎn)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。
股指期貨的特點(diǎn)與功能
金融期貨品種分為外匯、利率與指數(shù)期貨三大類。股指期貨是指數(shù)類期貨中的主導(dǎo)品種,也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。一、股指期貨的概念與特點(diǎn)
股票指數(shù)期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易。和其它期貨品種相比,股指期貨品種具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 1、股指期貨標(biāo)的物為相應(yīng)的股票指數(shù)。
2、股指期貨報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì),合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來(lái)表示。 3、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割,即不是通過(guò)交割股票而是通過(guò)結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來(lái)結(jié)清頭寸。二、股指期貨的功能
股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能。具體表現(xiàn)在：
（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)
股指期貨交易以集中搓合競(jìng)價(jià)方式能產(chǎn)生未來(lái)不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格,反映對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期；同時(shí),國(guó)外學(xué)者通過(guò)大量實(shí)證研究表明,股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格,并有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。因此,股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)一起可起到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)景氣晴雨表的作用。（二）套期保值
股指期貨能滿足市場(chǎng)參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。具體表現(xiàn)在： 1、嚴(yán)格說(shuō)來(lái),個(gè)股的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只能通過(guò)相應(yīng)的股票期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；但當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),個(gè)股或股票組合投資就可通過(guò)股指期貨合約進(jìn)行套期保值。 2、股票承銷商在包銷股票的同時(shí),為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過(guò)預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。 3、當(dāng)上市公司股東、證券自營(yíng)商、投資基金、其他投資者在持有股票時(shí),可通過(guò)賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持所持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值；減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響,促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。（三）資產(chǎn)配置
股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在：
1、引進(jìn)做空機(jī)制。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動(dòng)閑置。 2、便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
3、增加市場(chǎng)流動(dòng)性,提高資金使用效率,完善資本市場(chǎng)的功能等。
海外股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展
股指期貨市場(chǎng)最初的產(chǎn)生是基于為機(jī)構(gòu)投資者（尤其是指數(shù)投資基金）提供避險(xiǎn)工具的考慮，一般不外乎這樣三個(gè)條件：一是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求；二是金融創(chuàng)新的動(dòng)力；三是相關(guān)法律法規(guī)的健全。美國(guó)是最早推出股指期貨交易的國(guó)家，其股指期貨的產(chǎn)生發(fā)展得益于這樣幾個(gè)方面的因素：一是70年代初期由于美國(guó)持續(xù)兩位數(shù)的通貨膨脹導(dǎo)致股市暴跌，出現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)避險(xiǎn)工具的需求；二是1974年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《退休收入保障法》要求退休基金管理人遵循“謹(jǐn)慎人原則”管理資金，嚴(yán)格分散和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了其避險(xiǎn)需求；三是80年代初期券商承銷收益和傭金收入大幅降低，迫使券商進(jìn)行金融創(chuàng)新，努力尋求新的盈利模式；四是1974年商品期貨交易委員會(huì)的設(shè)立及其后對(duì)《商品交易法》管轄范圍的擴(kuò)大為股指期貨的產(chǎn)生掃清了法律障礙。但是美國(guó)的情況并不能解釋一切，尤其是90年代以來(lái)亞洲國(guó)家和地區(qū)如日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展。這些國(guó)家和地區(qū)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展與其證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放尤其是QFII制度是密切相關(guān)的。 1、日本股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展
日本股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了較為明顯的三個(gè)階段。
第一階段：80年代初期到1987年，股指期貨在外界因素的推動(dòng)下從無(wú)到有的初步試驗(yàn)階段。日本于80年代初期即已開(kāi)放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資境內(nèi)股市。但是，其股指期貨合約卻首先出現(xiàn)在海外，1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。按照日本當(dāng)時(shí)的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止。所以，當(dāng)時(shí)的日本證券市場(chǎng)并不具備推出股指期貨交易的法律條件。而且，按照當(dāng)時(shí)的證券交易法，日本國(guó)內(nèi)的基金是被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)的，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值。本國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者明顯處于不利位置?；谶@樣的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約———50種股票期貨合約，受當(dāng)時(shí)證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制，50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式，以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標(biāo)的。第二階段：1988年到1992年逐步完善的過(guò)渡階段。這一階段，通過(guò)修改和制訂法律，國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)逐步走上正軌。50種股指期貨剛剛推出的前幾個(gè)月，交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發(fā)展起來(lái)。1987年10月20日上午，日本證券市場(chǎng)無(wú)法開(kāi)始交易，賣盤(pán)遠(yuǎn)大于買(mǎi)盤(pán)，由于漲跌停板的限制，交易剛開(kāi)始即達(dá)到跌停板。由于當(dāng)時(shí)50種股票期貨合約實(shí)行現(xiàn)貨交割，所以，境內(nèi)投資者也無(wú)法實(shí)施股指期貨交易。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約。受此事件影響，1988年日本金融市場(chǎng)管理當(dāng)局批準(zhǔn)了大阪證券交易所關(guān)于進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請(qǐng)。1988年5月，日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月大阪證券交易所開(kāi)始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。第三階段：對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行修改，股指期貨市場(chǎng)走向成熟。由于日經(jīng)225指數(shù)采用第一批上市的225種股票，以股價(jià)簡(jiǎn)單平均的形式進(jìn)行指數(shù)化。針對(duì)這樣的情況，大阪證券交易所根據(jù)大藏省指示，開(kāi)發(fā)出了新的對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響小的日經(jīng)300指數(shù)期貨以取代日經(jīng)225，并于1994年2月14日起開(kāi)始交易。此后，日本股指期貨市場(chǎng)便正式走向成熟。 2、 韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生
韓國(guó)股指期貨的產(chǎn)生源于其資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，以及正式引入QFII之后對(duì)于市場(chǎng)避險(xiǎn)工具日益迫切的需求，但是，由于沒(méi)有象日本市場(chǎng)那樣遭遇外國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，其股指期貨的推出較為從容，在法律法規(guī)、投資者教育、交易系統(tǒng)以及指數(shù)設(shè)計(jì)等方面的準(zhǔn)備也更充分。 1981年，韓國(guó)宣布了資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃。1984年，韓國(guó)政府允許境外投資者通過(guò)境內(nèi)的基金（韓國(guó)信投）間接投資境內(nèi)的股票；到1992年底，境外投資者通過(guò)韓國(guó)信投對(duì)韓國(guó)的投資達(dá)到了150億美元，接近韓國(guó)證券市場(chǎng)總市值的1.5%，加上當(dāng)年QFII直接買(mǎi)賣股票的數(shù)額，境外投資者持有的股票市值達(dá)到韓國(guó)證券市場(chǎng)總市值的3.1%。在數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)，投資工具缺乏，尤其缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，人們無(wú)法有效地管理市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。雖然從1985年到1990年，韓國(guó)股市一直處于上漲趨勢(shì)，但每隔3至5個(gè)月，股市都會(huì)出現(xiàn)上下較為顯著的波動(dòng)。這表明如果在韓國(guó)證券市場(chǎng)引入股指期貨，投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值的需求將會(huì)很高。1987年11月，在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國(guó)修改了證券交易法，授權(quán)韓國(guó)證券交易所建立期貨市場(chǎng)。1992年4月至1993年4月，韓國(guó)證券交易所開(kāi)展了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者指導(dǎo)和教育工作。
