2010年即將很快過去,2011年即將很快到來，又是難忘的一年, 但卻似曾相識。記得在9月份時(shí)曾寫過一篇文章，表達(dá)了我對市場的看法，至今我依然保持這種看法。那就是，今年的A股市場極類似于20世紀(jì)90年代后期的科技股行情。當(dāng)時(shí)市場的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，估值出奇地寬闊，不同股票的估價(jià)高的極高，低的極低。并且高估最厲害的一直是表現(xiàn)最好的，而低估最厲害的則一直是表現(xiàn)最差的。于是，20世紀(jì)兩位最著名的投資者在慘遭巨虧之后分別結(jié)束了自己的投資生涯。一位是朱利安·羅伯遜，因?yàn)榫芙^投資科技股而關(guān)門，一位是斯坦利·德魯肯米勒，因?yàn)榉e極投資科技股而虧損。那時(shí)，股市大起大落，幾乎所有的投資者，不管采取什么投資方法，似乎都難以揮灑自如。
約翰·伯格先生曾說價(jià)值投資是“次優(yōu)”的投資哲學(xué)，雖然這句話是針對那些缺乏必須的訓(xùn)練進(jìn)行價(jià)值投資的人而言的，但是對于許多價(jià)值投資者來說，似乎也是如此。正如塞思·卡拉曼所說的，歷史上價(jià)值投資者在大部分時(shí)間都是跑輸?shù)模麄冎粫谝荒曛欣绨俜种换蚨臅r(shí)間內(nèi)跑贏，所以2008 和2009 年他們跑輸并沒有特別意外。另一位投資者詹姆斯·奧肖內(nèi)西在科技股上漲，價(jià)值股不動以后，最終只好退出了他自己成立的基金。因此后來他在所著的《華爾街股市投資經(jīng)典》一書中提出了一個(gè)解決方案：最好的投資策略是“價(jià)值型、成長型與市場走勢結(jié)合起來的復(fù)合策略”。
但是無論如何，我對價(jià)值投資的方法深信不疑，因?yàn)閮r(jià)值投資永不過時(shí)。努力以相對于潛在價(jià)值大打折扣的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或企業(yè)，完全符合商業(yè)精神，并無什么不妥之處。按照卡拉曼的說法，便宜的東西有時(shí)之所以存在，是因?yàn)榻鹑谑袌鋈狈π实木壒?。?dāng)然，有許多投資者缺乏利用這些市場的無效所必需的耐心和自律。價(jià)值投資可能在不同的時(shí)段或跑贏市場，或跑輸市場，其原因在于投資者的情緒在不停地變化。但是如果要降低風(fēng)險(xiǎn)，那么就應(yīng)該進(jìn)行細(xì)致的基本面分析，嚴(yán)格評估風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的配比情況，盡力為我們每一個(gè)持倉創(chuàng)造安全邊際的價(jià)值投資哲學(xué)。同時(shí)還要專注于事件驅(qū)動型投資，持續(xù)監(jiān)控我們的倉位，以承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)追求優(yōu)異的回報(bào)。當(dāng)大象赫然出現(xiàn)時(shí)，就應(yīng)該奮力出擊，而當(dāng)沒有吸引力時(shí)，就應(yīng)該持有現(xiàn)金。當(dāng)許多投資者對某個(gè)價(jià)值被低估的領(lǐng)域的厭惡程度達(dá)到極點(diǎn)之時(shí)，就是價(jià)值投資者買進(jìn)的最好之日。
對于股票買賣我一向沒有什么作為，不過依據(jù)卡拉曼的投資哲學(xué)，今年來也只是在七、八月間買進(jìn)了兩個(gè)公司的股票，一是通策醫(yī)療，一是巨星科技。
關(guān)于通策醫(yī)療，目前已確立了以地區(qū)總院+分院的二級發(fā)展模式。有人研究，醫(yī)療服務(wù)生命周期曲線中蟄伏期較長，成長期先發(fā)優(yōu)勢明顯，如果在企業(yè)達(dá)到可復(fù)制階段前夕（臨界點(diǎn)）投資將享有可觀的回報(bào)。這個(gè)臨界點(diǎn)到來次序是，專科連鎖→高端醫(yī)療→大型綜合性醫(yī)院→健康管理業(yè)務(wù)。這個(gè)行業(yè)成長性良好, 現(xiàn)金流健康, 但投資標(biāo)的稀缺。通策醫(yī)療目前擁有13家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而杭州口腔醫(yī)院更是重中之重, 是公司利潤的主要來源。杭州口腔醫(yī)院現(xiàn)有椅位300余張, 在職員工近600名, 年門診量近50萬次, 位居全國口腔醫(yī)院前五位。受益于政策的推動，公司外延式擴(kuò)張的動能得到增強(qiáng)，業(yè)績呈現(xiàn)出加速增長的勢頭。今年11月，通策醫(yī)療收購昆明口腔醫(yī)院，預(yù)示著這種外延式擴(kuò)張的重大突破，它不僅擴(kuò)大了公司業(yè)務(wù)規(guī)模，而且表明公司醫(yī)院集團(tuán)化的經(jīng)營模式邁出新的一步。這是一個(gè)很顯著的驅(qū)動型事件，它極大地增厚了公司的內(nèi)在價(jià)值。
關(guān)于巨星科技，它是亞洲最大的手工具出口型企業(yè)。近年來，巨星科技跨越了中國工具行業(yè)在國際市場上靠價(jià)格取勝的低層次競爭平臺，在激烈的市場競爭中逐漸站穩(wěn)腳跟，并與國際手工具巨頭相抗衡，在國際市場競爭中立于不敗之地。巨星科技之所以能夠做到這些，源于其不斷地進(jìn)行科技創(chuàng)新。經(jīng)過十多年的努力，巨星科技在國內(nèi)已擁有控股子公司11家，其手工具銷售額從1993年的1600多萬元發(fā)展到2008年的20億元。巨星科技企業(yè)核心價(jià)值在于掌控銷售渠道，其各個(gè)產(chǎn)品可以通過這個(gè)渠道源源不斷得流向世界各地，但是營銷成本卻不會增加。這樣的經(jīng)營模式，就是中國制造的成本優(yōu)勢與世界巨大的市場需求的無縫對接。它能夠持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、保障供應(yīng)鏈流暢運(yùn)作、嚴(yán)格質(zhì)量管理。其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，不同于一般簡單的工具制造商，因此有人稱之為機(jī)械板塊的消費(fèi)股。而與此同時(shí)，通過技術(shù)研發(fā)的累積，企業(yè)本身也發(fā)生質(zhì)變，產(chǎn)品質(zhì)量正往世界一流上挺進(jìn)。
美國著名的棒球運(yùn)動員勞倫斯·皮特說：“放眼望去，一切景象都再次覺得似曾相識。”但是不會輕易改變的是我們自己。李白在《落日憶山中》寫道，“東風(fēng)隨春歸，發(fā)我枝上花”，相信價(jià)值投資隨著時(shí)光的發(fā)酵只會越做越好，卻不會越來越差。值此新年來臨之際，順祝支持并關(guān)懷我的博客的朋友們心想事成，萬事如意！
