對周期股進行估值，除了使用高市盈率和低市凈率外，還可以使用席勒估值法。
耶魯大學(xué)的金融學(xué)教授羅伯特希勒稱他的估值方法源自格雷厄姆：他把標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的價格水平與過去十年公司的平均利潤（扣除通貨膨脹因素后）進行比較。通過對歷史數(shù)據(jù)的檢驗，希勒指出，當(dāng)此種市盈率高于20倍時，股市此后的回報率通常會較低；當(dāng)此種市盈率降到10倍以下，股票此后的回報率會相當(dāng)出色。
為什么常規(guī)市盈率有欺騙性？
以美國市場為例，常規(guī)市盈率的計算方法是用標(biāo)普500指數(shù)的總市值除以標(biāo)普500公司過去12個月的收益。在經(jīng)濟擴張時期，公司通常會擁有很高的利潤率和收益，因此市盈率受到較高的收益影響而變得非常低；在經(jīng)濟衰退時期，利潤率和收益較低，常規(guī)市盈率也因此變得更高；在以下圖中該情況尤其明顯：
我們可以看到，美國股市常規(guī)市盈率的最高值為2009年第一季度的123。當(dāng)時標(biāo)普500指數(shù)已從2007年的峰值處下跌了50％以上，市盈率處在峰值是因公司收益的持續(xù)走低。標(biāo)普500指數(shù)2009年第一季度的市盈率為123，遠高于當(dāng)時的近20年均值15；但我們回過來看，那時候卻是近期歷史上購買股票的最佳時機。作為對比，當(dāng)時標(biāo)普500指數(shù)的席勒市盈率僅為13.3，為幾十年來的最低水平，正確指示了購買股票的最佳時機。
不同市場水平下的投資策略
席勒市盈率和巴菲特指標(biāo)可幫助投資者在不同市場估值水平下，決定其投資策略。歷史市場回報率證明，當(dāng)市場估值處在合理范圍內(nèi)或被高估時，具有高質(zhì)量業(yè)務(wù)和雄厚資產(chǎn)負債表的公司將提供更好的回報；當(dāng)市場價值被低估時，股價受挫但資產(chǎn)負債表強勁的公司往往可以獲得超額回報。
總結(jié)：
1. 當(dāng)市場估值在合理范圍內(nèi)或者被高估時，可以購買高質(zhì)量的公司，例如巴菲特·芒格策略中的公司。
2. 當(dāng)市場價值被低估時，可以購買像格雷厄姆特價股票中的那些低風(fēng)險、股價受挫的公司；同時也要保證投資組合的多樣化。
3. 當(dāng)市場被嚴重高估時，可以保持較高的現(xiàn)金頭寸；您也可以考慮對沖或做空。
二、席勒市盈率計算公式
當(dāng)年合理估值 = 近10年年均凈利潤×無風(fēng)險收益率的倒數(shù)。
當(dāng)年合理估值的70%作為買點，當(dāng)年合理估值的150%作為賣點；
三、案例計算驗證
（1）陜西煤業(yè)
陜西煤業(yè)近10年平均凈利潤為67.66億；
目前無風(fēng)險收益率參考十年期國債收益率合理區(qū)間3%-4%，估值下限為25倍
2020年合理估值 = 67.66 * 25 = 1691.5億；
我們再來驗證一下2014-2019年合理估值和歷史市值變動情況；
從表格中，我們可以看到，按照以上估值模型，2014年-2020年七年間，出現(xiàn)買點機會達到6次，概率非常高，也充分說明了席勒估值法的有效性；按照買點附近買入，理想最低收益可達20%，收益率也很好；令人遺憾的是，這七年間竟然只有一次達到了賣點，就是2015年的超級大行情。其他年份賣點距離當(dāng)年最高市值最小差額也在30%以上。
同時我們也看到，按照非打八折后的自由現(xiàn)金流計算，得出的理想收益率相對較低，安全邊際明顯不足；出于投資謹慎考慮，建議按照凈利潤打八折處理后計算合理市值和買賣點。（補充于2022.02.26）
按照歷史數(shù)據(jù)，股價當(dāng)年達到賣點，即合理市值的150%概率非常低；
因此，賣出也可以進行分批賣出，比如將賣出點調(diào)整為達到100%之間時，賣出三分之一，在達到120%時，賣出三分之一，在達到130%以上時，全部賣出。
四、十年平均凈利潤計算的原理
看了這個公式，我們不禁會想， 這個公式為什么要這樣算？
我的理解是這樣的，周期股，顧名思義就是業(yè)績時好時壞，有其比較大的波動性，取10年平均凈利潤，也就意味著忽視其周期波動，獲得公司平均利潤，再結(jié)合無風(fēng)險收益率進行計算合理估值。
此公式的應(yīng)用范圍，只限周期股，并且該公司業(yè)務(wù)在可預(yù)見的將來，不會持續(xù)萎縮，直至消失。
注意：本文所涉及個股只作研究討論使用，不作為投資依據(jù)。
