從近5年的年報(bào)中可以得知，中國(guó)中免長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力和盈利能力突出。 出品|每日財(cái)報(bào) 作者|劉雨辰 最近一段時(shí)間，海南免稅店的盛況又刷爆了網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)三亞發(fā)布官方微信公眾號(hào)2020年 12月29日晚的報(bào)道，為進(jìn)一步落實(shí)離島免稅政策、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、使消費(fèi)者得到更多實(shí)實(shí)在在的優(yōu)惠，海南通過(guò)各類方式積極引入市場(chǎng)主體，繼中國(guó)中免之后，先后有海發(fā)控、海旅、深免、中服四家企業(yè)獲得免稅牌照。 這意味著海南免稅行業(yè)迎來(lái)了新一輪的擴(kuò)容，同時(shí)也表明了行業(yè)正處于蓬勃向上的發(fā)展階段。 1 在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)始終處于貨物貿(mào)易順差而服務(wù)貿(mào)易逆差的狀態(tài)，2019年，我國(guó)出口金額2.50萬(wàn)億美元，進(jìn)口金額2.08萬(wàn)億美元，貿(mào)易順差 4210億美元。其中貨物貿(mào)易差額占GDP的比重為2.97%，服務(wù)貿(mào)易差額占GDP的比重為-1.82%。 中國(guó)居民的境外消費(fèi)排世界第一，根據(jù)要客研究院的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)人全球奢侈品銷售額為1527億美元，其中近70%在境外消費(fèi)，消費(fèi)回流空間巨大。從全球視野出發(fā)，中國(guó)海外市場(chǎng)消費(fèi)體量巨大，民眾普遍對(duì)旅游消費(fèi)投入較高，占人均收入比重高。而在旅游消費(fèi)中，購(gòu)物占據(jù)超25%的份額，海外購(gòu)物消費(fèi)達(dá)到 762美元，遠(yuǎn)超非中國(guó)游客486美元的境外購(gòu)物，是非中國(guó)游客的1.56倍，對(duì)海外及亞太地區(qū)免稅業(yè)務(wù)推動(dòng)效應(yīng)明顯。 據(jù)文化與旅游部不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2019年出境旅游人次達(dá)到1.55億人次，同比增長(zhǎng)3.53%，入境旅游1.45億人次，同比增長(zhǎng)2.69%。出入境旅游人群數(shù)量龐大，消費(fèi)需求也不斷增長(zhǎng)，為機(jī)場(chǎng)免稅、市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展提供客流量支撐。 免稅行業(yè)本質(zhì)是國(guó)家通過(guò)財(cái)稅補(bǔ)貼消費(fèi)者，鼓勵(lì)消費(fèi)者將消費(fèi)留在國(guó)內(nèi)，從而刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生循環(huán)。根據(jù)我國(guó)的關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅稅率，護(hù)膚品、香水、彩妝、煙酒的免稅價(jià)格比起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%，免稅商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。 在“內(nèi)循環(huán)”的政策指引下，消費(fèi)需求正在回流國(guó)內(nèi)，而免稅行業(yè)的產(chǎn)品定位消費(fèi)升級(jí)的同時(shí)，其目標(biāo)客戶精準(zhǔn)定位為出入境人群。在今年全球疫情肆虐的背景下，境外旅游和消費(fèi)基本停滯，原本的海外消費(fèi)在很大程度上被動(dòng)的轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，免稅行業(yè)因此成為了引導(dǎo)消費(fèi)回流的最直接手段。 海南省商務(wù)廳的數(shù)據(jù)顯示，今年1月1日至12月24日，海南四家離島免稅店總銷售額（含有稅）315.8億元，同比增長(zhǎng)128%。其中，免稅銷售265.9億元，同比增長(zhǎng) 102%。按照日均1.2億的銷售額預(yù)計(jì)，全年海南離島免稅店的總銷售有望超過(guò)325億元，同比增長(zhǎng)125%。 從 Moodie 的免稅報(bào)告來(lái)看，2011年至2019年期間，全球免稅商品銷售額從 460億美元增加到820億美元，年均復(fù)合增速為 7.50%?；厮輫?guó)內(nèi)免稅行業(yè)過(guò)去十年的發(fā)展?fàn)顩r，基本呈現(xiàn)穩(wěn)步的擴(kuò)張趨勢(shì)，而且由于起步晚，所以增速遠(yuǎn)超全球平均水平。2010年—2015 年，國(guó)內(nèi)離島免稅政策出臺(tái)，國(guó)內(nèi)免稅跟隨整體消費(fèi)自然增長(zhǎng)，5 年的復(fù)合增速為22.2%。2015 年，“十三五”規(guī)劃提出引導(dǎo)消費(fèi)回流，緊接著國(guó)家在2016 年將出入境免稅購(gòu)買限額從5000元調(diào)整至8000元，國(guó)內(nèi)政策放開(kāi)力度加大，行業(yè)供給增加，5年復(fù)合增速為 20.7%。 根據(jù)財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告》，今年7月1日起，海南省免稅購(gòu)物額度從每年每人3萬(wàn)元提高至10萬(wàn)元；離島免稅商品品種由38種增至45種；取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定。隨著購(gòu)買限額的大幅放開(kāi)，國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)勢(shì)必將加快擴(kuò)張步伐。 2 中國(guó)中免是國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，也是唯一以免稅業(yè)務(wù)作為主業(yè)的上市公司。2008年，國(guó)旅集團(tuán)（與港中旅重組后更名為中國(guó)旅游集團(tuán)）以旅行社和免稅業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)整體重組改制，聯(lián)合華僑城集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立了中國(guó)國(guó)旅股份有限公司（曾用名），并于2009年在上交所A股上市。為了突出免稅主業(yè)，2020年6月，公司更名為中國(guó)旅游集團(tuán)中免股份有限公司。 公司目前已經(jīng)先后中標(biāo)中國(guó)香港機(jī)場(chǎng)煙酒段、首都機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、澳門機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)免稅以及國(guó)內(nèi)其他機(jī)場(chǎng)口岸免稅店，意味著中國(guó)免稅行業(yè)在供給側(cè)整合，從而呈現(xiàn)出中免系一家獨(dú)大的格局。 2019年，中國(guó)中免的免稅商品銷售額達(dá)到458.18億人民幣，占整個(gè)中國(guó)境內(nèi)免稅銷售市場(chǎng)的約 89%，其余份額由中出服、珠免、深免等其他免稅商品經(jīng)銷企業(yè)共享，中國(guó)中免在國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)中具備不可撼動(dòng)的地位。 在重啟重點(diǎn)城市市內(nèi)免稅店后，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)了“離島+機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)”的完善業(yè)務(wù)布局。公司官網(wǎng)的信息顯示，中免公司在全國(guó)33個(gè)省、市、自治區(qū)（包含中國(guó)香港和中國(guó)澳門）以及柬埔寨設(shè)立了涵蓋機(jī)場(chǎng)、機(jī)上、邊境、外輪供應(yīng)、客運(yùn)站、火車站、外交人員、郵輪和市內(nèi)九大類型的240多家免稅店。 從近5年的年報(bào)中可以得知，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力和盈利能力突出，其中營(yíng)業(yè)收入的平均增長(zhǎng)率為20.9%，毛利率從20%提升至近50%，與此同時(shí)，凈現(xiàn)比達(dá)到113%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量頗高。 根據(jù)中國(guó)中免公布的2020年的三季報(bào)，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.29億元，同比增長(zhǎng)38.97%；歸母凈利潤(rùn)22.34億元，同比增長(zhǎng)141.90%。財(cái)報(bào)稱，公司2020年第三季度營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要是受7月1日海南離島免稅新政實(shí)施的影響，公司離島免稅業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，特別是毛利率較高的奢侈品箱包、腕表和貴重珠寶的銷售同比大幅增長(zhǎng)。 與此同時(shí)，中國(guó)中免的資金實(shí)力雄厚，截止到2020年Q3，公司賬上的貨幣資金高達(dá)146.2億元，而同期的短期借款只有4.2億元，并無(wú)長(zhǎng)期借款。而且公司的應(yīng)付款項(xiàng)不斷增大，一定程度上反映出了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)。 文章開(kāi)頭的時(shí)候我們就提到過(guò)，海南區(qū)域內(nèi)將會(huì)有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手營(yíng)業(yè)，未來(lái)海南免稅將走向多元運(yùn)營(yíng)主體的免稅格局。對(duì)于中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，適度的競(jìng)爭(zhēng)與分流在一定程度或許將不可避免，但有壓力才有進(jìn)步的動(dòng)力，競(jìng)爭(zhēng)的適度加劇或許更能凸顯龍頭企業(yè)的實(shí)力。 很多投資者擔(dān)憂未來(lái)有陷入激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的潛在可能，但考慮大盤(pán)中高端奢侈品品牌商對(duì)價(jià)格的最終影響力和把控力較強(qiáng)，而且新進(jìn)入者目前處于培育發(fā)展期，實(shí)力和中免差距較大。而且中國(guó)中免有供應(yīng)體系的護(hù)城河，在沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和議價(jià)權(quán)之前，即使其他玩家入場(chǎng)，也很難保證靠自身力量迅速獲得盈利，短期內(nèi)大概率不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，迎來(lái)了發(fā)展的春天。
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