最近，一家CXO公司引爆了A股打新市場(chǎng)。
8月16日，義翹神州正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行價(jià)達(dá)到292.92元/股，是A股史上發(fā)行價(jià)最高的股票，開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)599.90元/股，漲幅高達(dá)104.8%。最終報(bào)收493.32元/股，漲68.41%。
義翹神州是熱門(mén)的CXO醫(yī)療外包概念股，創(chuàng)辦于2007年，主要業(yè)務(wù)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品，以及重組蛋白、抗體的開(kāi)發(fā)和生物分析檢測(cè)等服務(wù)。
CXO俗稱醫(yī)藥外包，可以細(xì)分為研發(fā)外包的CRO業(yè)務(wù)、生產(chǎn)外包的CMO/CDMO業(yè)務(wù)，以及銷售外包的CSO業(yè)務(wù)。目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市的CXO企業(yè)主要集中在CRO和CDMO企業(yè)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，資本市場(chǎng)的寵兒
縱觀CXO上市公司表現(xiàn)，近年來(lái)股價(jià)一路走高，尤其是CXO龍頭企業(yè)，連續(xù)幾年成倍上漲，市值紛紛超千億，成為大醫(yī)藥賽道閃亮的明星。
據(jù)思齊圈統(tǒng)計(jì)，截至8月16日，國(guó)內(nèi)CXO龍頭藥明康德和藥明生物最新市值已超過(guò)4000多億元，泰格醫(yī)藥、康龍化成市值超1300億元。凱萊英市值也曾一度沖破千億大關(guān)，目前市值在900億元上下徘徊。
除了高市值外，CXO龍頭們的股價(jià)表現(xiàn)也是逆天存在。雖然近段時(shí)間經(jīng)歷過(guò)下跌，但是相比其他行業(yè)，CXO的股價(jià)仍然高高在上，投資者對(duì)CXO領(lǐng)域發(fā)展前景依然高度看好。
除了泰格醫(yī)藥外，藥明康德、藥明生物、康龍化成、凱萊英等CXO龍頭企業(yè)的股價(jià)均表現(xiàn)搶眼，可見(jiàn)市場(chǎng)的一致性預(yù)期有多么強(qiáng)烈。
以凱萊英和美迪西為例。思齊圈統(tǒng)計(jì)，凱萊英從2016年11月以30.53元/股上市到現(xiàn)在（8月16日）以375.3元/股收盤(pán)，漲幅超過(guò)了12倍。美迪西自2019年11月在科創(chuàng)板上市以來(lái)，不到兩年時(shí)間，股價(jià)更是一路上揚(yáng)，從發(fā)行價(jià)41.50元/股，到如今（8月16日）606.1元/股，漲幅更是高達(dá)14倍。
對(duì)比資本市場(chǎng)的階段性表現(xiàn)，CXO企業(yè)的業(yè)績(jī)也是一直穩(wěn)步上升。疫情不僅沒(méi)有沖擊行業(yè)發(fā)展，反而給行業(yè)注入了更大的動(dòng)力。
8月12日，藥明康德公布了2021年半年報(bào)，上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入105.37億元，同比增長(zhǎng)45.7%；歸母凈利潤(rùn)26.75億元，同比增長(zhǎng)55.8%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流21.43億元，同比增長(zhǎng)49.3%。回顧2018Q1~2021Q2，藥明康德在連續(xù)14個(gè)季度內(nèi)，季度同比增長(zhǎng)維持在30%左右的高位，即使在新冠疫情嚴(yán)峻的2020Q1，仍然保持了兩位數(shù)的水平，達(dá)到15.1%。
作為中國(guó)醫(yī)藥CXO行業(yè)的領(lǐng)頭羊，藥明康德的亮眼業(yè)績(jī)無(wú)疑給本就火熱的賽道再添了一把火。
8月15日，凱萊英發(fā)布2021年半年報(bào)，2021H1收入17.60億，同比增長(zhǎng)39.04%；歸母凈利潤(rùn)4.29億，同比增長(zhǎng)36.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.53億，同比增長(zhǎng)27.29%。
８月10日，美迪西也發(fā)布了今年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.85億元，同比增長(zhǎng)86.26%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)142.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)150.14%。
得益于創(chuàng)新藥發(fā)展+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移
CXO龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)能夠在過(guò)去幾年表現(xiàn)如此之好，主要邏輯是背后有一個(gè)高速增長(zhǎng)的黃金賽道。
CXO公司被喻為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的“賣水人”和“賣鏟人”，以專業(yè)化的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)的設(shè)備和方法，幫助藥企的新藥研發(fā)少走彎路，控制風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、加快進(jìn)度。因此，在創(chuàng)新藥政策和市場(chǎng)推動(dòng)下，CXO公司順勢(shì)崛起。
雖然中國(guó)CXO產(chǎn)業(yè)起步落后于歐美二三十年，但是卻享受了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，這背后有行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等國(guó)內(nèi)、國(guó)際因素多重的影響。
國(guó)內(nèi)因素
從國(guó)內(nèi)需求方面來(lái)看，近年來(lái)，在政策鼓勵(lì)下，無(wú)論是新藥研發(fā)支出還是投融資額均高于全球平均水平。但是新藥研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、成功率低、競(jìng)爭(zhēng)大、回收率下滑，藥企越來(lái)越傾向選擇分拆非核心的藥品研發(fā)業(yè)務(wù)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)給予CXO企業(yè)進(jìn)行，既可以降低早期研發(fā)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及成本，同時(shí)也能縮短企業(yè)的研發(fā)周期。
另外，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)立之初，可能研發(fā)人員還沒(méi)到位，或缺乏足夠的資本自行建設(shè)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室和生產(chǎn)設(shè)備，同時(shí)，經(jīng)驗(yàn)方面也存在著短板，如何降低藥物研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，提升研發(fā)效率是企業(yè)首要要考慮的問(wèn)題。因此，這就構(gòu)成了創(chuàng)新企業(yè)將相關(guān)業(yè)務(wù)外包給CXO的動(dòng)機(jī)。
產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，藥企通過(guò)與CRO合作，可實(shí)現(xiàn)高達(dá)40%研發(fā)成本的降幅，并節(jié)約10%-20%的臨床試驗(yàn)時(shí)間。
國(guó)際因素
此外，隨著國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)技術(shù)水平、質(zhì)量體系不斷與國(guó)際接軌，加上國(guó)內(nèi)企業(yè)天然在基礎(chǔ)設(shè)施和人力資源上的成本優(yōu)勢(shì)，以及擁有越來(lái)越多技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的海歸人才，國(guó)際訂單逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要客戶很多都來(lái)自海外。
比如藥明康德，2019年，境外客戶收入99.07億元，占總收入比重高達(dá)77.09%；2020年，來(lái)自海外和中國(guó)客戶的收入分別達(dá)到123.90億元和41.45億元，占總收入的比重分別為75%和25%。
2019年，康龍化成海外客戶收入32.78億元，占營(yíng)收比重更是高達(dá)87.27%；2020年，康龍化成的境外業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了86%、89%的營(yíng)收和利潤(rùn)。
依靠紅利發(fā)展還能持續(xù)多久？
美國(guó)是CXO產(chǎn)業(yè)的興起之地，擁有眾多實(shí)力強(qiáng)勁的上市公司，在全球CXO市場(chǎng)中的占比高達(dá)55%；歐洲次之，市場(chǎng)占有率約為30%，亞洲的比重則僅占13%左右。
中國(guó)CXO龍頭企業(yè)市值雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球CXO巨頭，但營(yíng)收角度卻是另一番景象。
同屬藥明系的藥明生物和藥明康德是國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的絕對(duì)龍頭，單單藥明康德就占了國(guó)內(nèi)CXO市場(chǎng)約20%的份額，兩家公司2020年?duì)I業(yè)收入合并約32.6億美元，較2019年增長(zhǎng)31.4%。但是，這個(gè)成績(jī)與國(guó)際CXO巨頭相比卻差距甚大。
全球排名最靠前的兩家CXO公司——美國(guó)實(shí)驗(yàn)室控股公司和艾昆緯，2020年收入分別為139.8億美元和113.6億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)藥明康德和藥明生物的32.6億。
營(yíng)收的差距，可以說(shuō)是時(shí)代的鴻溝。海外巨頭擁有當(dāng)下的營(yíng)收規(guī)模，本質(zhì)上是過(guò)去幾十年不斷積累，順帶買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的結(jié)果。
但是，差距的反面就是巨大的發(fā)展空間。目前，中國(guó)CXO市場(chǎng)存量規(guī)模雖然不敵歐美，但是市場(chǎng)卻在快速成長(zhǎng)，是當(dāng)下行業(yè)發(fā)展的熱門(mén)區(qū)域。這背后也有中國(guó)生物制藥行業(yè)快速發(fā)展的因素。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年我國(guó)CRO市場(chǎng)有望保持25%左右的復(fù)合增速。全球市場(chǎng)未來(lái)有望保持5%-10%增速。
另外業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)CMO的發(fā)展?jié)摿σ惨h(yuǎn)大于全球。比如針對(duì)目前火熱的CGT-CDMO細(xì)分市場(chǎng)，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)估，到2025年，全球細(xì)胞和基因治療CMO/CDMO市場(chǎng)將達(dá)到101億美元，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.9%。而中國(guó)的細(xì)胞和基因治療CMO/CDMO市場(chǎng)將是增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到51.1%。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)大也從目前CXO企業(yè)的訂單可以分析得出。比如，泰格醫(yī)藥2014年境內(nèi)收入占比僅為35%，但是2020年，境內(nèi)收入占比已經(jīng)上升到60%，境外收入占比下降為40%。
短時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)看似還能一路高歌猛進(jìn)，但是，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸出現(xiàn)高度同質(zhì)化，企業(yè)如何平衡好短期盈利與長(zhǎng)期發(fā)展是必須面對(duì)的問(wèn)題。
另外，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥扎推，“內(nèi)卷”現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境疊加醫(yī)?？刭M(fèi)，CXO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)變薄是必然趨勢(shì)，資本狂歡也遲早會(huì)落幕。成本優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥浪潮爆發(fā)的紅利，還能持續(xù)多久？
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