巴菲特的護城河08 護城河到底價值幾何？
前面章節(jié)，我們已經(jīng)了解了，如何去評估公司護城河的步驟，現(xiàn)在的問題是護城河到底有多少價值，因為再好的公司，如果你花了太多的錢買進都有可能損失到投資組合，我們需要在股價低于企業(yè)的內(nèi)在價值時買進，但決定其企業(yè)內(nèi)在價值又是什么呢？風(fēng)險、增長率、資本回報率，當(dāng)然還有經(jīng)濟護城河。
購買股票的出價，對你未來的投資回報至關(guān)重要，也正因為這個原因，才強調(diào)“耐心等待在股價低于其內(nèi)在價值時買進?！?/p>
一個公司的全部股票價值，就是公司未來所創(chuàng)造現(xiàn)金的現(xiàn)值。就這么簡單。企業(yè)通過資本投資創(chuàng)造價值，形成投資的回報。在這個過程中公司穿著不分現(xiàn)金用于支付經(jīng)營費用，部分用于再投資剩余部分，就形成了所謂的“自由現(xiàn)金流”。自由現(xiàn)金流通常被稱作為“所有者收益”，因為它體現(xiàn)企業(yè)真正剩余，公司所有權(quán)人可以把這部分現(xiàn)金，從經(jīng)營中取出來都不影響公司的正常運作。
我們可以把自由現(xiàn)金流看成房東每年年底向租戶收取的房租。房屋所有權(quán)收取房租（相當(dāng)銷售額），然后用于支付抵押貸款和每年的一些維護費用（相當(dāng)于經(jīng)營費用。）個別情況下，還要拿出一部分用作屋頂或是新窗戶的大修（資本性支出）。剩余的部分，就是房東自己的自由現(xiàn)金流。假設(shè)一下如果樓房所有房間都用于出租，哪些因素會影響這個樓房的未來買家的價值呢？顯然，擴大出租率擴張建樓，也就是租金（主營收益）的增長肯定會增加樓房的價值。另外，更高的資本回報率也會提高樓房的價值。如果你認為自己可以提高某一座公寓樓的房租，而且不需要增加任何投資，那么它的價值就肯定高于房租固定的公寓樓。（定價權(quán)）。最后，別忘記競爭優(yōu)勢和護城河：如果一幢樓房建起之后，當(dāng)?shù)卣R上下令禁止在附近興建新的建筑，那么他就比必須要面對很多潛在競爭對手的樓房更有價值?；蛘哒f在這樓房的附近建立地鐵，也會比那些沒有地鐵的樓房價值更高。（四類競爭優(yōu)勢）
我們已經(jīng)知道了企業(yè)價值決定的基礎(chǔ)，未來的預(yù)測現(xiàn)金流變成現(xiàn)實的可能性？（風(fēng)險）現(xiàn)金流可能有多大？（增長率）維持業(yè)務(wù)增長需要多少投資？（資本回報率）以及創(chuàng)造企業(yè)超額利潤的持續(xù)時間（經(jīng)濟護城河）。
回顧一下影響，股價收益的因素，肯定會有助于更好的理解價格乘數(shù)和收益，從長期看只有兩個因素的影響，股價的漲跌有收益增長和股利所決定的投資收益，以及有價格收益比即市盈率所決定的投機收益。
當(dāng)一支股票的每股價格從￥10上漲到￥15的時候，有可能是因為每股收益從1元增長到1.5，也可能是每股收益1元不變的情況下，市盈率從10提高到15倍所造成的，那么在第一種情況下，股價上漲完成是投資收益帶來的，而在后一種情況下是來源于投機收益。
如果把投資研究完全換在擁有經(jīng)濟護城河的公司身上，那么我們就可以實現(xiàn)潛在投資收益的最大化，因為我們所尋找公司更有可能實現(xiàn)殘疾的價值爭執(zhí)和收益增長，關(guān)注企業(yè)價值可以讓我們最大限度地減少投機收益帶來的風(fēng)險，也就是其他投資的心理變化，對我們投資帶來消極的風(fēng)險，通常來說很少有人知道未來投機收益是多少，但我們完全可以對投資收益，有一個合理的估價。深入的估價可以幫助我們抵御市場心理的不利變化。
這里有一個真實案例，在截至2017年中旬的10年間，微軟美股年均收益增長16%左右，但股價同期增長的確只有7%，意味著他的投機收益是負數(shù)，2000年之前，股票估值采用市盈率50倍，2007年則為20倍。
對于未來的投資收益，我們可以通過合理的估價，實現(xiàn)可預(yù)見因素（企業(yè)的財務(wù)狀況）影響的最大化，不可預(yù)見因素（投資者的心理預(yù)期）影響的最小化，這樣的生意，誰不愿意去做呢？
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作者：鐵歌讀書
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