股指期貨和融資融券終于可以開設(shè)了，這無疑是對資本市場的功能進(jìn)一步完善的一件好事。股指期貨的主要功能和商品期貨基本類似，即價格發(fā)現(xiàn)和套期保值。此外，還有提供賣空機制，替代股票買賣、實現(xiàn)資產(chǎn)配置及投資套利等功能。
正因為期貨模擬交易有這么多的功能，故可以吸引不同需求者的參與，因此，作為已經(jīng)成為股民的投資者，自然希望股指期貨的推出能夠使自己分享其中的利益。比如，股指期貨的標(biāo)的物不管是滬深300，還是上證50加深圳40，主要由大盤藍(lán)籌股構(gòu)成。而這些股票目前的估值水平又是相對比較低，機構(gòu)是否會在股指期貨推出前來收集這些“籌碼”，以贏得在股指期貨套利方面的主動權(quán)呢？股指期貨是否會像權(quán)證一樣火爆，從而使A股市場引發(fā)一輪波瀾壯闊的行情？這些都成為中國這樣一個極富有投機性新興市場在股指期貨推出前的懸念。由于已經(jīng)有太多的案例來說明中國證券市場的參與者是可以把中介機構(gòu)所賦予的交易功能發(fā)揮到淋漓盡致，但又由于中國的證券市場又是被高度監(jiān)管，且其監(jiān)管的力度和控制力又是其他市場所望塵莫及的，因此，股指期貨推出后是否會遇到很多人為因素的干擾，其功能能否正常發(fā)揮，確實難以定論。
一個可以參照的案例是國債期貨，國債期貨在16年前就推出了，當(dāng)時也正逢中國金融制度改革，人民銀行在上海設(shè)立公開市場操作室，國債期貨的功能被提高到促進(jìn)中國財政和金融市場化發(fā)展的高度。但從現(xiàn)實性的角度看，似乎又與當(dāng)初的通脹高企、國企虧損而國債發(fā)行不暢有關(guān)，顯然，國債期貨的推出有利于增強市場的流動性、刺激投資者的國債的需求。但國債期貨開始推出時，投資者參與熱情很低，而交易所為了活躍市場則不遺余力地撮合機構(gòu)投資者參與。最終導(dǎo)致國債期貨交易被長期暫停的不是327事件，而是327事件之后機構(gòu)和個人參與者的全體瘋狂，導(dǎo)致所謂價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能消失殆盡。
如今推出股指期貨，我認(rèn)為也有現(xiàn)實性的一面。那就是有關(guān)部門迫切希望在去年9.5萬億的新增貸款之后，改變我國的融資結(jié)構(gòu)，因為9.5萬億中至少有一半變成了地方政府的負(fù)債，這是對未來中國銀行（601988）體系的巨大威脅。而通過股權(quán)融資不僅能相對降低信貸融資的過高比重，而且可以吸納過剩的流動性，緩解通脹壓力。因此，股指期貨的推出與當(dāng)年國債期貨的推出，從時點上看，都帶有資本市場為經(jīng)濟是服務(wù)和解決眼前困難的現(xiàn)實性。但監(jiān)管方看，其角色決定它是風(fēng)險厭惡型的，且交易所也早已從國債期貨時代從屬于地方，變?yōu)楸O(jiān)管部門的下屬機構(gòu)了，它們的創(chuàng)新主動性應(yīng)該弱于獨立的交易所，而保證不出事成為其最大的任務(wù) 。
50萬的開戶起點以及其他種種限制，實屬全球少見，與韓國將期貨合約拆小以吸引散戶參與是完全相反的做法。所以，股指期貨不像當(dāng)初推出的國債期貨，后者的推出極大觸發(fā)了國債價格的上漲。而股指期貨從長遠(yuǎn)看是不應(yīng)該影響股價走勢的，即便從短期看，在高度監(jiān)管之下，對市場趨勢的影響也十分有限。但是否會影響到如大小盤股目前的估值反差等市場結(jié)構(gòu)呢？從長遠(yuǎn)看，即便沒有股指期貨的推出，小盤股的價格泡沫現(xiàn)象也應(yīng)該消退。從歷史看，大盤股和小盤股之間的強弱轉(zhuǎn)換一般是每隔三個月或六個月，本次小盤股的走強持續(xù)時間已經(jīng)超過六個月了。所以，股指期貨的推出，應(yīng)該會加快估值結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，但由于大盤股已基本實現(xiàn)全流通，其規(guī)模不是誰能左右。盡管股指期貨的推出對大盤股估值水平的合理回歸將是有利的，但對于是否能出現(xiàn)借股指期貨來炒作一把大盤股的行情，恐怕沒那么容易。
股市將進(jìn)入“重武器時代”
采訪當(dāng)日，國務(wù)院原則同意推出股指期貨的消息出臺。
“我的第一個建議是，沒有100萬家底的人別去玩融資融券和股指期貨；第二個建議是，100萬來得很容易的人才可以玩。”李大霄斬釘截鐵地說。
一方面，股指期貨會改變垃圾股和藍(lán)籌股的地位——藍(lán)籌股的地位提升，垃圾股的地位則會下降，整個市場的股票定位可能會更加趨于理性，其內(nèi)在規(guī)律制衡了過去股票價格經(jīng)常發(fā)生較大幅度偏離現(xiàn)象的頻頻發(fā)生；但另一方面，以往國人習(xí)慣的單邊運行模式將發(fā)生根本性改變。在單邊賺錢已經(jīng)很難的情況下，雙邊運行將導(dǎo)致短周期波動加劇，長周期波動幅度降低。
“大多數(shù)人管理好自己現(xiàn)有的財富已是一件很艱巨的任務(wù)，如果輕率運用杠桿，相當(dāng)于要管理數(shù)倍于自己的財富，這難度就非常大了。這是我給大家的一個誠懇的建議，不是危言聳聽，這絕對是一個紅線，要越過去的人一定是具備承受能力的人。而且股指期貨不是一個限額的、虧損就完了的東西，我們很多普通投資者平時‘補倉’等手法是根本行不通的。整個市場會有一個對以往經(jīng)驗推倒重來，重新學(xué)習(xí)、掌握規(guī)律的過程。”
“通俗點說，以前我們拿大刀長矛戰(zhàn)斗，融資融券和股指期貨出來后，相當(dāng)于有重武器和火藥了，風(fēng)險很大，但很多人是經(jīng)不住誘惑的。沒辦法，股市就是這樣，永遠(yuǎn)是一個考驗人性的過程。”
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三年多前的2006年9月，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）在上海成立。這家由五家交易所共同發(fā)起的交易所，使命之一就是為推出股指期貨等金融衍生交易做好準(zhǔn)備。2006年10月30日，中金所的股指期貨仿真交易正式開始運行。
2010年年初，國務(wù)院、證監(jiān)會正式批準(zhǔn)適時推出股指期貨之后，媒體想要采訪中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰就變得非常困難。
半年前，《中國經(jīng)濟周刊》記者在上海采訪朱玉辰時，他曾對記者說：“歡迎媒體更多地關(guān)注我們中金所，歡迎來看看我們的仿真交易。三年來，我們對股指期貨的籌備工作一天都沒有停過。”在朱玉辰看來，應(yīng)該讓公眾知道股指期貨的“交易”一直在進(jìn)行，雖然只是“仿真”的，但意在實戰(zhàn)。
1月19日，中金所就交易規(guī)則及其實施細(xì)則修訂稿和滬深300股指期貨合約向社會公開征求意見。這意味著，一場歷時三年多的“演習(xí)”即將結(jié)束，股指期貨真正的交易鳴鑼已經(jīng)為時不遠(yuǎn)了。
股指仿真交易“別太當(dāng)真”
據(jù)記者了解，截至2009年11月13日，中金所共批準(zhǔn)了111家期貨公司會員資格，其中全面結(jié)算會員15家、交易結(jié)算會員61家、交易會員35家。而在這些會員中，國泰君安期貨公司十分幸運拿到了頭牌，成為一號會員。
對于股指期貨“演習(xí)”三年，“一號會員”國泰君安期貨總經(jīng)理何曉斌覺得“別太當(dāng)真”。他認(rèn)為，目前在中金所開戶的會員通過股指期貨的仿真交易僅僅能夠達(dá)到四個方面的收獲。
“第一，讓會員對期貨交易的保證金制理解了；第二，對買空、賣空雙向交易理解了；第三，對于當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算理解了；第四，對于到期交割‘有可能’理解了。另外，則是讓投資者對某一家期貨公司的交易軟件熟悉了一下，僅此而已。”何曉斌這樣告訴記者。
臺灣于1998年就推出了股指期貨。臺灣最大期貨公司之一的凱基期貨董事長糜以雍告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“由于仿真交易測不出期貨市場真正建立之后它對現(xiàn)貨市場的影響，參與仿真交易投資者必須注意。”
而且，投資者在參與仿真交易和真實交易的“心態(tài)”上的差異也可能造成交易方式和結(jié)果的異同。何曉斌告訴記者：“首先，由于仿真交易的資金是模擬資金，在具體操作中容易出現(xiàn)‘錢不當(dāng)錢用’的現(xiàn)象；其次，仿真交易的每個客戶都會給100萬元的模擬資金，客戶是同質(zhì)化的，而在現(xiàn)實交易中每個客戶的賬戶資金都是千差萬別的。因此，別按照‘仿真交易’這個經(jīng)驗來。那要出大事情的。”
仿真股指期貨“十玩九輸”
多位期貨業(yè)高管在接受記者采訪時普遍認(rèn)為，目前來看雖然股指期貨制度準(zhǔn)備已經(jīng)日趨完善，但一些風(fēng)險控制應(yīng)該做的更好，以防“巴林事件”、“法興事件”在中國重演。
中金所總經(jīng)理朱玉辰此前曾表示，在仿真交易的三年里，不僅經(jīng)歷了“5·12”大地震，也經(jīng)歷了百年難遇金融危機。“特別是金融危機當(dāng)中暴露出來的一些問題，我們深刻反思，把我們的游戲規(guī)則，把我們的制度更好地完善。”
與期貨公司等金融機構(gòu)相比，個人投資者參與股指期貨的“風(fēng)險”亦不可小覷。海通期貨總經(jīng)理徐凌坦言：“我們發(fā)現(xiàn)在期貨市場中，投資者能夠持續(xù)、穩(wěn)定賺錢是非常難的。特別是不具備專業(yè)知識和專業(yè)技能的人，或者自己的心態(tài)不能很好調(diào)整的、不能管控自我風(fēng)險的人，在這個市場里往往只有一個結(jié)果：把錢虧完。以三年為期限來看，能夠賺錢且收益穩(wěn)定、持續(xù)盈利的投資者只占10％。這些投資者的資金使用始終控制在三至四成，并大部分采用對沖機制或?qū)_工具。”
為什么會出現(xiàn)這樣的情況？何曉斌告訴記者：“股指期貨跟其它期貨一樣，當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算，因此是贏錢還是虧錢當(dāng)天就見分曉。”當(dāng)日結(jié)算后，如果投資者的保證金不足，必須及時采取追加資金或平倉等措施以達(dá)到保證金要求，否則會被強行平倉。
這樣的看法得到了業(yè)界的共鳴。東證期貨總經(jīng)理黨劍告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“依我們判斷，目前的股市投資者中，適合做股指期貨投資者只占資本市場中10％～15％。”
資料來源：愛財部落：http://www.itry86.com
