我們很多的認(rèn)識(shí)都來(lái)自于前人，即使是新的思想，也往往是建立在前人的思考基礎(chǔ)之上?！ ?span style="LINE-HEIGHT: 0px; DISPLAY: block">
價(jià)值投資的思想也在不斷發(fā)展。很多價(jià)值投資的基本思想其實(shí)來(lái)源于凱恩斯。比如，凱恩斯認(rèn)為
“從哲學(xué)角度講，市場(chǎng)估值不可能是唯一正確的。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)有的理解無(wú)法提供足夠的基礎(chǔ)給數(shù)學(xué)計(jì)算預(yù)期。實(shí)際上，所有的考慮因素都會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)估值，市場(chǎng)估值與未來(lái)收益無(wú)關(guān)。”但是，這種不合理的估值可以保持很長(zhǎng)時(shí)間。所以他說(shuō)
“市場(chǎng)可以保持非理性很長(zhǎng)時(shí)間，長(zhǎng)過(guò)你能保持流動(dòng)性而不破產(chǎn)的時(shí)間。”而格雷厄姆在《證券分析》一書(shū)中也提到，阻礙分析者成功的三個(gè)最主要因素：a.數(shù)據(jù)不足或錯(cuò)誤 b.未來(lái)的不確定性 c.市場(chǎng)的非理性行為。關(guān)于市場(chǎng)的非理性，他認(rèn)為由于忽視和偏見(jiàn)所造成的低估可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，而過(guò)分的熱情和人工刺激造成的高估也可以持續(xù)很久。當(dāng)市場(chǎng)終于要發(fā)現(xiàn)自己的錯(cuò)誤，進(jìn)行調(diào)整時(shí)，新的因素可能已經(jīng)改變了舊的情況，讓原來(lái)的分析失效?！ ?span style="LINE-HEIGHT: 0px; DISPLAY: block">
關(guān)于投機(jī)與投資，凱恩斯和格雷厄姆的視角不同。凱恩斯更多的是從投機(jī)與實(shí)業(yè)的關(guān)系去看。他認(rèn)為凡是預(yù)測(cè)市場(chǎng)心理的行為就是“投機(jī)”，凡是預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益的行為就是“實(shí)業(yè)”。而格雷厄姆則是從分析與回報(bào)的角度看問(wèn)題。他認(rèn)為只有經(jīng)過(guò)深入徹底的分析，保證獲得本金安全和滿(mǎn)意回報(bào)的才是“投資”，不符合這個(gè)定義的都是“投機(jī)”。從這兩個(gè)角度看，巴菲特更象是從事實(shí)業(yè)投資而不是簡(jiǎn)單的股票投資。
凱恩斯在經(jīng)歷了
20年代的投機(jī)損失和
1929年的股災(zāi)后，采用了集中投資方式，只投資于幾個(gè)自己非常理解的股票。從股災(zāi)后的一無(wú)所有開(kāi)始，到了
1946年，凱恩斯的個(gè)人財(cái)富達(dá)到了
50萬(wàn)英鎊，折合今天的
1650萬(wàn)美元。凱恩斯的投資思路與巴菲特的“能力圈”概念，以及不貿(mào)然頻繁出擊，抓住罕見(jiàn)的最佳機(jī)會(huì)本壘打的觀(guān)念是相通的。
格雷厄姆雖然是價(jià)值投資的奠基者，但也有著自己的局限性。他的思路更追求靜態(tài)的“便宜”股票，而對(duì)決定公司長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)價(jià)值的“質(zhì)量”因素重視不夠。而巴菲特則在格雷厄姆的基礎(chǔ)上受芒格的影響，重視“護(hù)城河”等質(zhì)量因素，成為
85%格雷厄姆，
15%費(fèi)雪。巴菲特的三大法寶：能力圈、安全邊際、護(hù)城河的前兩項(xiàng)都直接間接與前人的思想有關(guān)，而“護(hù)城河”則是他自己的創(chuàng)新?！ ?span style="LINE-HEIGHT: 0px; DISPLAY: block">
對(duì)于格雷厄姆式的傳統(tǒng)價(jià)值投資，
Jeremy Grantham也提出了自己的不同見(jiàn)解。他認(rèn)為傳統(tǒng)的價(jià)值投資的缺點(diǎn)在于忽視宏觀(guān)，不重視泡沫的生成與破裂。傳統(tǒng)的價(jià)值投資思路認(rèn)為識(shí)別泡沫有點(diǎn)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的投機(jī)意味。但是，
Grantham認(rèn)為對(duì)投資來(lái)說(shuō)，真正重要的就是泡沫和泡沫的破裂。重大的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于泡沫的重大變化。他的觀(guān)點(diǎn)對(duì)很多傳統(tǒng)的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)不太容易接受。不過(guò)沒(méi)關(guān)系，時(shí)間將會(huì)證明一切。價(jià)值投資從某種意義上說(shuō)就是要與眾不同，就如凱恩斯所說(shuō)“投資的中心原則就是要與公眾意見(jiàn)向左。因?yàn)槿绻腥硕假澩粋€(gè)投資的價(jià)值，那么這個(gè)投資就不可避免的變得過(guò)于昂貴，從而失去吸引力。”
