去年的資管元年，這讓很多公司都看到了金融資產(chǎn)管理這塊“肥肉”，但業(yè)內(nèi)人沒個十年八年的鉆研和磨練，也無法做出穩(wěn)定的成績，但真的是很難做嗎？據(jù)對沖聯(lián)盟對業(yè)內(nèi)的了解，基金的核心就是投資策略，一旦有一個穩(wěn)定盈利的策略，面對任何行情都不會顯得被動，那么真有這樣的策略嗎？不是沒有，只是大多機(jī)構(gòu)沒這個能力，那么轉(zhuǎn)型發(fā)第一只自己的基金，哪種策略才是萬全之策呢？
股票策略？
這是大部分基金所用的投資品種，但是股票弊端太顯著，尤其是在風(fēng)險管理這塊，完全不適合初成立的資產(chǎn)管理公司的第一只產(chǎn)品。
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中國的A股個股是沒辦法做對沖的，這也直接說明了A股只能做趨勢交易，而無法做對沖交易，它直接體現(xiàn)的是A股的個股無法降低它的內(nèi)在風(fēng)險，只能通過倉位去調(diào)節(jié)自己的風(fēng)險。所以到這里你可以去梳理一下，為什么我們買股票都在“裸奔”，因?yàn)槲覀儓鰞?nèi)上市的“股票類衍生品”，只有兩個，一個是股指期貨，另一個則是股票期權(quán)，它們的基礎(chǔ)標(biāo)的都是指數(shù)或ETF，也就是說，對應(yīng)的標(biāo)的是“一籃子股票”而非個股。
不信？比如你買1手貴州茅臺（600519），你會怎么去對沖它風(fēng)險？是做空1手滬深300股指期貨？還是買入1張50ETF看跌期權(quán)？不行吧，它們對應(yīng)標(biāo)的是滬深300指數(shù)和50ETF現(xiàn)貨，是沒辦法去精準(zhǔn)對沖“某一只”股票的。但是，作為世界三大金融中心之一，成熟證券金融市場的香港就可以，因?yàn)樗鲜辛藗€股期貨，個股期權(quán)等世界最全的股票衍生工具，可以精準(zhǔn)的管理個股風(fēng)險及對沖交易，這是A股現(xiàn)在完全沒有辦法做到的事，所以，“裸奔”的A股，不是大家不穿衣服，是客觀環(huán)境所致。
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我們現(xiàn)在見到的“股票中性策略”，大多是用“ETF-股指期貨-股票期權(quán)”三連對沖，傳統(tǒng)的自己構(gòu)建一個比例的多頭組合再做空股指期貨已經(jīng)不再流行，因?yàn)樘^復(fù)雜和消耗大量的人力成本，還有個很大的原因是我們的股指期貨的期現(xiàn)基差，長期出于折價狀態(tài)，導(dǎo)致股指期貨根本無期現(xiàn)套利空間（做多指數(shù)現(xiàn)貨+做空股指期貨），所以集體放棄。
上圖為滬深300股指期貨（IF），下圖為它對應(yīng)的現(xiàn)貨滬深300指數(shù)，上圖期貨長期折價，無期現(xiàn)套利空間，圖為2021/06/16數(shù)據(jù)。
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還有就是絕大部分人不懂我們新上市的股票期權(quán)，到底該怎么用，它其實(shí)是可以發(fā)揮巨大的風(fēng)險管理及套利功能，但由于太難讓大多資產(chǎn)管理公司“望而卻步”。
所以，到現(xiàn)在衍生品發(fā)達(dá)且重視風(fēng)險管理的時代，沒有人愿意第一只產(chǎn)品就發(fā)股票型的基金，盡管他們對自己投資能力再有信心，對于股票下一刻的漲跌心里還是拿捏不準(zhǔn)的，因?yàn)閭€股確實(shí)無法進(jìn)行風(fēng)險管理，更何況“運(yùn)氣成分”這種東西，能騙得了別人，始終難以騙得了自己，你的下一筆交易漲了，你可以拿去說，你的下一筆交易踩雷了，你無法預(yù)知，更何況是要對大體量資金一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度，不會有人愿意選擇股票型產(chǎn)品作為自己的“處女作”。
更因?yàn)楫吘故莻浒负蠼K身留下公開記錄，5成機(jī)率能做好，5成機(jī)率會失敗，成了可以繼續(xù)做搞點(diǎn)流量炒作一下把自己發(fā)揚(yáng)光大，敗了對個人檔案及基金管理公司，都是抹不去的一筆，這一筆為自己名聲和后期募集資產(chǎn)的能力都會造成巨大的阻力。
前陣子兩家想轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)過來咨詢我投資策略時，再還沒交流之前，它們自己就已經(jīng)主動規(guī)避股票策略了。
期貨策略？
我們所說的CTA，主要投資標(biāo)的是商品期貨（當(dāng)然現(xiàn)在也包括股指期貨），常人對于期貨的理解就是高風(fēng)險高收益的投資產(chǎn)品，實(shí)則以偏概全，或是根本不懂期貨，其實(shí)CTA大策略里，是有三個子策略的，包括期貨趨勢策略（做多做空，純做多空趨勢交易）、期貨套利策略（對沖交易）、期貨復(fù)合策略（趨勢交易+套利交易），它們所呈現(xiàn)的風(fēng)險正好三類（高風(fēng)險、低風(fēng)險、中風(fēng)險）。
期貨趨勢交易的高風(fēng)險能高到什么程度？類似加了8倍的杠桿做股票，也意味著標(biāo)的一個漲跌停，你半倉以上方向做反了，就是爆倉的結(jié)局，試問機(jī)構(gòu)及基金敢用這個策略嗎？敢還是敢的，做期貨趨勢交易的機(jī)構(gòu)幾乎全是期市8年以上的從業(yè)人，了解各類商品屬性及操盤手法，重點(diǎn)是，幾乎全是量化高頻交易，不會中長線持有，是市面上極其成熟的量化交易團(tuán)隊(duì)，那么一個剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的團(tuán)隊(duì)去做CTA量化交易現(xiàn)實(shí)嗎？答案是不現(xiàn)實(shí)的。
期貨套利交易的低風(fēng)險能低到什么程度？這就是要說明常人對期貨的一個誤解了：期貨只能高風(fēng)險品種。這是對于證券產(chǎn)品極度不了解不負(fù)責(zé)以訛傳訛式的說法，因?yàn)樗鼘τ诠善辈煌氖牵谪洺送稒C(jī)功能還有套期保值和套利的功能，這就涉及到期貨的對沖交易了，書本上都會給你們闡述清楚：期貨套利有四種分別是期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、跨市場套利。那么期貨的套利策略風(fēng)險能小到什么程度？這個得具體問題具體分析，比如股指期貨的期現(xiàn)套利，它是無風(fēng)險套利；比如后面三種都類似統(tǒng)計(jì)套利風(fēng)險不一，但可以明確的是只要是對沖交易，它的內(nèi)在風(fēng)險一定是比趨勢交易小很多的，市面上的CTA套利策略，一般就這四種，那么一個剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的團(tuán)隊(duì)去做CTA套利現(xiàn)實(shí)嗎？答案是現(xiàn)實(shí)的，而且是可行的，但是后面我還有更好的策略提供到這類剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的公司。
附注：這里可能有人會誤解我說的“趨勢交易”我闡明一下，在投資體系里只分為兩種，一種是趨勢交易，一種是對沖交易，趨勢交易就是我們平時說的“裸做多”“裸做空”（做股票就是典型的趨勢交易，不能對沖），未來上漲下跌的概率是55開，是沒有控制風(fēng)險的交易行為，它和控制內(nèi)在風(fēng)險的對沖交易是對立面。
債券策略？
這個策略沒什么好說的，私募很少有做債券，主要因?yàn)閭找娣€(wěn)定且規(guī)模龐大，所以債券策略，一般都集中在公募基金，因?yàn)樗侥蓟痼w現(xiàn)的是“業(yè)績提成”，這方面公募基金經(jīng)理沒有，基金收益如何公募基金經(jīng)理不拿你一分錢，他們只收管理費(fèi)，所以在弱勢市場里，比如熊市，公募喜歡的策略是“復(fù)制指數(shù)”，只要自己的組合能跑贏指數(shù)，也算對得起廣大基民了，遇到牛市就出來炒作一波，或是熊市干脆直接選擇債券作為投資標(biāo)的，但是私募大多沒有管理費(fèi)而是業(yè)績提成，私募基金經(jīng)理會拼盡全力創(chuàng)造收益，所以要一家私募證券基金管理公司去做債券，他們情愿嗎？顯然不情愿。
但是，我們二級市場有可轉(zhuǎn)債，它可能還有點(diǎn)“期權(quán)”的性質(zhì)，甚至可以套利，這個股民接觸也多，有興趣可以了解了解，但是基金的第一站做“可轉(zhuǎn)債策略”，風(fēng)險也頗高，不是很推崇。
組合策略？
大多以FOF為代表，它強(qiáng)調(diào)的是“把雞蛋分開放在不同的籃子里”，也就是成立一個基金，這個基金找各種好的基金投資（基金買基金）
優(yōu)勢：
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FOF在風(fēng)險上，可以說比股票策略和期貨策略都要小，這意味著，該基金的風(fēng)險可以自己調(diào)控，如果該基金風(fēng)險承受能力強(qiáng)，可以投資CTA趨勢策略多一點(diǎn)，如果風(fēng)險承受能力弱，就多投市場中性策略或債券型、貨幣型的基金。
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不用自己管理基金，倘若機(jī)構(gòu)自身沒有投資能力，做FOF是比較不錯的選擇。
弊端：
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收益很低，年化能有個8%都很不錯了。
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標(biāo)的范圍太廣，因?yàn)镕OF投資標(biāo)的面向市面上所有的基金，各基金狀況也良莠不齊，就拿股票型基金來說，要帥選出好的基金都相對困難，況且是中國證券市場，股票的歷史業(yè)績是無法反映未來投資能力，單從股票多頭策略來講，它的歷史業(yè)績是無法反映自身投資能力和未來收益能力的。
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資金要求高，F(xiàn)OF投資于私募基金起投最低門檻100萬，大多設(shè)置為300萬，倘若初成立規(guī)模較小，是沒有辦法大量選擇“好的基金”的。
4
無法打造自身影響力。
綜合：
FOF在風(fēng)險管理上可以說是比較優(yōu)質(zhì)的，同時還不用自己管理基金，但從收益上來講，普遍偏低且不穩(wěn)定，尤其是剛要開始下決心扎根資產(chǎn)管理事業(yè)的人，第一只基金是FOF很難有公信力，因?yàn)轶w現(xiàn)不出自己作為一個資產(chǎn)管理人應(yīng)有的水平。
到底什么策略是最適合剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理成立基金的第一只產(chǎn)品？本文太多，我換下一期揭曉。
