文/時(shí)晨晨
導(dǎo)讀：從今年三月份開(kāi)始，每周三，我們分析上市公司。此前，我們尋找的都是財(cái)報(bào)上有漏洞的公司，這不僅讓我們自己身陷重圍，也讓我們變得沮喪，甚至懷疑起人性。
我們不希望這樣的情緒傳導(dǎo)給大家，這個(gè)世界是平衡的，股市同樣如此。有造假的公司、獨(dú)吞財(cái)富的大股東，也有守住誠(chéng)信底線的企業(yè)，他們創(chuàng)造價(jià)值，并且愿意與所有投資者分享。本周，我們分析一家專(zhuān)住于主業(yè)的上市公司，這樣的公司會(huì)讓我們看到股市的希望。
強(qiáng)調(diào)一下，投資有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎，我們分析上市公司，無(wú)論好壞，并不等于我們?cè)谕扑]買(mǎi)和或者拋售這家上市公司。
A股市場(chǎng)專(zhuān)注主業(yè)、不受炒作誘惑的上市公司不多，能抵擋誘惑還能把主業(yè)做好的上市公司更是少之又少。在我們說(shuō)了那么多妖精后，也來(lái)看看真正的美女長(zhǎng)啥樣。
超圖軟件是美女之一，還比較低調(diào)。
超圖軟件是亞洲領(lǐng)先的地理信息系統(tǒng)（GIS）平臺(tái)軟件企業(yè)，從事地理信息系統(tǒng)軟件的研究、開(kāi)發(fā)、推廣和服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)貫穿GIS軟件產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)組成部分，在國(guó)內(nèi)GIS軟件行業(yè)保持優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。
數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)。2009年，國(guó)內(nèi)GIS基礎(chǔ)軟件平臺(tái)龍頭被美國(guó)公司ESRI所掌控，到2016年，情況發(fā)生了變化。根據(jù)賽迪網(wǎng)聯(lián)合中國(guó)市場(chǎng)情報(bào)中心數(shù)據(jù)，2015年，國(guó)內(nèi)GIS基礎(chǔ)平臺(tái)軟件市場(chǎng)，超圖軟件以31.6%的市場(chǎng)份額首次反超美國(guó)Esri公司的29.0%，位居首位。
01
公司聚焦主業(yè)，自上市以來(lái)，超圖軟件的主營(yíng)業(yè)務(wù)就聚焦于GIS軟件開(kāi)發(fā)服務(wù)和銷(xiāo)售，以及GIS相關(guān)的配套用品銷(xiāo)售。
2016年，超圖軟件總營(yíng)收83315.06萬(wàn)，其中GIS軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)75927.51萬(wàn)，GIS配套用品貢獻(xiàn)營(yíng)收5756.98萬(wàn)，其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1630.57萬(wàn)，占比分別為91.13%、6.91%和1.96%。GIS軟件業(yè)務(wù)占比高達(dá)90%以上，足以說(shuō)明公司業(yè)務(wù)非常聚焦，基本不會(huì)東張西望。
數(shù)據(jù)來(lái)源：2016年超圖軟件財(cái)務(wù)報(bào)告 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
這兩年，超圖軟件先后收購(gòu)了上海南康、南京國(guó)圖、北京安圖，以及上海數(shù)慧，并購(gòu)的公司跟行業(yè)上下游有關(guān)，從基礎(chǔ)平臺(tái)到行業(yè)應(yīng)用，行業(yè)上下游生態(tài)鏈基本打造完成。但是超圖軟件合并后仍然聚焦在GIS軟件方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有分散，GIS軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比重仍然高達(dá)90%。
無(wú)論并購(gòu)前還是并購(gòu)后，超圖軟件母公司和子公司的營(yíng)收都保持高速增長(zhǎng)：合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2015年和2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)分別高達(dá)29.36%和78.35%；母公司2015年和2016年?duì)I收增速分別高達(dá)23.07%和34.92%，這是非常了不起的業(yè)績(jī)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：超圖軟件歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
超圖軟件的凈利潤(rùn)相應(yīng)增長(zhǎng)。2009年，超圖軟件凈利潤(rùn)3153.73萬(wàn)，到了2016年，凈利潤(rùn)飆升至1.26億。更加難能可貴的是，超圖軟件的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直是凈流入，而且最近5年凈流入規(guī)模一直大于凈利潤(rùn)規(guī)模。
數(shù)據(jù)來(lái)源：超圖軟件歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
雖然超圖軟件主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦、營(yíng)收、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都不錯(cuò)，但也要注意，公司的回款都集中在四季度，前三季度的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流是負(fù)值，上市以來(lái)無(wú)一例外，這跟公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)有關(guān)。此外，超圖軟件的應(yīng)收占款占營(yíng)收的比重也相對(duì)較高，高達(dá)30-45%。這兩年的并購(gòu)活動(dòng)也導(dǎo)致公司商譽(yù)大增。這些會(huì)對(duì)未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)埋下一些隱患。
02
細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，超圖軟件的管理費(fèi)用異常的高，有的年份甚至超過(guò)40%，如果管理費(fèi)用下降一些，公司的凈利潤(rùn)就會(huì)增加。
超圖的管理費(fèi)用，隱藏著成功的秘密。
2016年，超圖軟件管理費(fèi)用2.86億，當(dāng)年?duì)I收8.33億，占當(dāng)年?duì)I收比重高達(dá)34.30%。這主要是超圖軟件當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用較多，沒(méi)有達(dá)到資本化條件的研發(fā)費(fèi)用都計(jì)入到了管理費(fèi)用。2016年，計(jì)入當(dāng)年損益的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1.33億。
來(lái)源：2016年超圖軟件財(cái)報(bào)
超圖軟件如此高的管理費(fèi)用并非管理水平低下，而是研發(fā)經(jīng)費(fèi)的費(fèi)用化所致，一家高科技企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比高是正常的。
公司自上市以來(lái)就一直重視研發(fā)，從SuperMap Cloud 7到SuperMap SGS V8.0，再到SuperMap GIS9等等，這都是公司研發(fā)投入的結(jié)果。
作為一家“高科技”公司，超圖軟件的研發(fā)投入一直非常高。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，超圖軟件上市以來(lái)的研發(fā)投入金額占當(dāng)年?duì)I收的比重一直徘徊在20%左右，最高年份可以達(dá)到29.78%，最低年份也高達(dá)16.88%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：超圖軟件歷年財(cái)報(bào) 制表：葉檀財(cái)經(jīng)
這是個(gè)什么概念呢？首先做一個(gè)對(duì)比。當(dāng)前毛利率62%，其高管揚(yáng)言要把海外毛利率做到90%以上的某環(huán)保集團(tuán)，他們的研發(fā)支出占營(yíng)收的比重多少呢？今年才5%多一點(diǎn)，去年也才3%多一點(diǎn)。
研發(fā)費(fèi)用高，公司毛利率不一定高，但是毛利率很高，總得有過(guò)硬的本事，技術(shù)過(guò)硬是其中之一。高科技企業(yè)的技術(shù)壁壘，是最美的化妝術(shù)。
目前，超圖軟件的毛利率高達(dá)60%。如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，公司的毛利率一直穩(wěn)定在60%這個(gè)水平，這跟公司研發(fā)費(fèi)用常年維持高位基本一致。也就是說(shuō)，技術(shù)過(guò)硬，毛利率才能任性。
制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
公司的部分訂單和銷(xiāo)售可以網(wǎng)上查詢(xún)。招商證券根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)、中國(guó)政府采購(gòu)招標(biāo)網(wǎng)、中國(guó)采招網(wǎng)、以及各省市的省內(nèi)招標(biāo)網(wǎng)等，統(tǒng)計(jì)了超圖軟件的訂單情況：2015年6月-2016年5月份，超圖訂單139個(gè)，國(guó)圖訂單158個(gè)。2016年10月-2017年3月，超圖軟件訂單126個(gè)，2016年四季度加2017年一季度，超圖軟件訂單的總金額已達(dá)2.57 億元，已超過(guò)公司2015.6-2016.5一年的訂單總金額2.27 億元。
雖然這不是超圖軟件的全部訂單，但是這至少證明這些訂單是真實(shí)存在的。公司的產(chǎn)品有“外人”買(mǎi)賬，而不是跟自己人自?shī)首詷?lè)。
03
GIS的歷史不是太長(zhǎng)，只是最近幾年才得到快速發(fā)展，應(yīng)用范圍廣，屬于新興行業(yè)。超圖軟件是國(guó)內(nèi)行業(yè)GIS龍頭股，已經(jīng)整合了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，具有較高的技術(shù)壁壘，目前市場(chǎng)占用率第一。
根據(jù)公司的介紹，超圖 2.0 時(shí)代戰(zhàn)略規(guī)劃包括：聚焦于 GIS 基礎(chǔ)軟件的超圖軟件；聚焦于行業(yè)應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)的公司，包括超圖信息及上海南康、南京國(guó)圖和北京安圖；旨在大力拓展國(guó)際 GIS 市場(chǎng)的超圖國(guó)際；旨在成為創(chuàng)新的 GIS 云與大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商的超圖數(shù)據(jù)。
來(lái)源：2016年超圖軟件財(cái)報(bào)
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