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繼續(xù)我們的原油投資及套利攻略系列，我會(huì)分幾篇發(fā)出來，今天是第六篇，也就是最終篇。之前四篇文章的目錄如下。今天主要講一講原油類基金套利的實(shí)際操作，全文約2500字。
LOF 產(chǎn)品一般有兩種套利策略，分別為折溢價(jià)套利和底倉套利。除了南方原油是滬市基金外，其他的都是深市基金，都可以使用拖拉機(jī)，有需要拖拉機(jī)的找我開戶，申購費(fèi)一折。場內(nèi)交易價(jià)格相對于凈值折價(jià)，場內(nèi)買入，場內(nèi)贖回a、場內(nèi)買入：跟股票買賣一樣，成交后T+0馬上到賬b、場內(nèi)贖回：次日T+1可以贖回，按T+1凈值。場內(nèi)價(jià)格相對于凈值溢價(jià)，場內(nèi)申購，場內(nèi)賣出a、場內(nèi)申購：T日交易時(shí)間內(nèi)申購b、申購確認(rèn)：QDII基金按照T+1日凈值確認(rèn)持有底倉套利相比于折溢價(jià)套利可以降低風(fēng)險(xiǎn)，僅需承擔(dān)底倉波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。底倉是我們長期投資的一部分，例如以前的文章分享過，當(dāng)原油價(jià)格在40美元以下時(shí)，是低估的，那么就可以配置一定的倉位給原油，在持有期間如果出現(xiàn)了折溢價(jià)的機(jī)會(huì)，就可以持續(xù)操作降低成本。底倉溢價(jià)套利：（場內(nèi)溢價(jià)）方法一： T日尾盤賣出并且申購，因凈值是按照T+1日確認(rèn)的，所以只需要承擔(dān)1晚的指數(shù)波動(dòng)；方法二： T日尾盤申購然后T+1 日賣出，只需要承擔(dān)1日的溢價(jià)率變化。在指數(shù)波動(dòng)大于溢價(jià)率變化的情況下，這種方法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較小。底倉折價(jià)套利：（場內(nèi)折價(jià)）T日尾盤買入，并且贖回，只需要承擔(dān)1晚的指數(shù)波動(dòng)。基于以上折溢價(jià)套利規(guī)則，我們在套利過程中需要注意以下事宜：場內(nèi)外套利交易過程中會(huì)存在時(shí)間差，期間基金的凈值和現(xiàn)價(jià)都可能出現(xiàn)波動(dòng)，溢價(jià)和折價(jià)可能被抹平。尤其是溢價(jià)套利，場內(nèi)申購基金要T+3才到賬戶上，這其中要承擔(dān)市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在這幾個(gè)交易日，基金可能上漲，收益更多，也可能下跌，申購的部分則存在虧損。以歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在考慮到暫停申購額度和交易量后，當(dāng)價(jià)差超過5%以上可以積極套利，價(jià)差低于5%要謹(jǐn)慎。對于折價(jià)套利時(shí)，還要注意如果持有標(biāo)的不足 7 日一般需要1.5%硬性贖回費(fèi)，因此折價(jià)1.5%以上贖回才有意義。并不是溢價(jià)率越高越好，還要注意基金當(dāng)前是否暫停申購。即使場內(nèi)基金溢價(jià)很高，如2020年3月 6日華寶油氣場內(nèi)價(jià)格0.319，場外凈值0.2665，場內(nèi)溢價(jià)率達(dá)到19.70%， 但基金公司因?yàn)闆]有外匯額度而暫停申購?？此瓶鄢曩徍唾u出的手續(xù)費(fèi)后還有約18%的利潤空間，實(shí)際上一旦基金開放申購后，場內(nèi)溢價(jià)可能很快就會(huì)被大額資金抹平。而如果遇到基金申贖限額的情況會(huì)比較理想，申贖線越低，折溢價(jià)就越不容易被抹平。即使場內(nèi)高溢價(jià)，也應(yīng)謹(jǐn)慎場內(nèi)高溢價(jià)持有，注意基金規(guī)模和成交額指標(biāo)。場內(nèi)雖然有 10%的跌停限制，但如果在未來局勢尚未明朗情況下，存在場內(nèi)開盤后難以成交的風(fēng)險(xiǎn)。理論上基金規(guī)模最好達(dá) 5 億或者10 億以上，日常成交量最好在1000 萬以上。基于前文指出， T日公布的凈值和實(shí)際的凈值之間相差一個(gè)交易日的指數(shù)波動(dòng)和兩個(gè)交易日的匯率變化，為了更為準(zhǔn)確的做出真實(shí)折溢價(jià)率的判斷， 我們對前一交易日的凈值可以做出預(yù)估， 以這個(gè)預(yù)估凈值為基準(zhǔn)，以盤中的交易價(jià)格除以預(yù)估凈值就可以得出當(dāng)前預(yù)估折溢價(jià)率。以華寶油氣為例，預(yù)估凈值的公式：預(yù)估 T-1 日的凈值 = T-2 日的凈值×（1+ 指數(shù) SPSIOP 的漲跌幅×95 %）×（1+美元匯率漲跌幅），其中 95%是指基金 95%的倉位跟蹤 SPSIOP 指數(shù)；美元匯率可以取美元中間價(jià)（USDCNY）。華寶油氣、石油基金、廣發(fā)原油這類投資原油類股票的產(chǎn)品，可以直接參考集思錄的數(shù)據(jù)，不需要自己計(jì)算。T日：2020年4月10日，場內(nèi)交易價(jià)格為0.815元；凈值公布日：為T-2日，也就是2020年4月7日，單位凈值0.610元；溢價(jià)率：這個(gè)溢價(jià)率不是實(shí)時(shí)的，而是用T日的場內(nèi)交易價(jià)格 ÷ T-2日的凈值=0.815 ÷ 0.610=33.5%，與上圖公布的基本一致；真實(shí)的預(yù)估溢價(jià)率就要考慮，4月8日和4月9日這兩天油價(jià)的漲跌幅，和匯率漲跌幅。預(yù)估 T-1 日的凈值 = T-3日的凈值×[1+ (WIT×60%+Brent×40%）的漲跌幅×90 %）×（1+美元匯率漲跌幅），其中 90%是指基金在2019年四季報(bào)持有約90%相關(guān)原油類ETF；美元匯率可以取美元中間價(jià)（USDCNY）。申購規(guī)模和場內(nèi)份額增長率是套利能否成功的一個(gè)最關(guān)鍵的因素。類似于3月上旬開始的油氣基金大幅溢價(jià)，這些QDII基金出現(xiàn)了大額申購，由于從QDII基金申購-換匯-建倉通常會(huì)持續(xù)2~3天，相對于現(xiàn)有已持倉部分，基金倉位會(huì)被動(dòng)大幅下降，基金凈值漲跌跟不上對應(yīng)的指數(shù)或原油的漲跌幅。也就是跟蹤偏差被大幅放大了。我們以南方原油為例，場內(nèi)溢價(jià)率顯著上升出現(xiàn)在3月6日，我們可以清晰的看到3月5日南方原油基金實(shí)際凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)差異不大，而從3月6日出現(xiàn)大規(guī)模申購后，實(shí)際凈值漲跌幅顯著小于業(yè)績比較基準(zhǔn)。（匯率影響可忽略不計(jì)）。場內(nèi)份額增長、背后跟蹤指數(shù)或者跟蹤的原油價(jià)格、凈值漲跌這三只參數(shù)究竟是如何變化的，估計(jì)沒有人能夠給出精確地計(jì)算。所以我們在這里可以大致給一個(gè)比例預(yù)估一下。比如：預(yù)估 T-1 日的凈值×（60%~80%）。
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