一、企業(yè)分析
1.行業(yè)所處階段
1.1公司介紹
公司主營(yíng)范圍：畜禽屠宰,加工銷售肉類食品、肉類罐頭、速凍肉制品、定型包裝熟肉制品(含清真食品)、食用動(dòng)物油脂(豬油)、水產(chǎn)加工品(魚糜制品(即食類));生豬養(yǎng)殖、銷售;生產(chǎn)銷售 PVDC薄膜及食品包裝材料、其他包裝材料制品;豬腸衣(鹽漬豬腸衣)及其附屬產(chǎn)品的加工、銷售;醫(yī)藥中間體(肝素鈉)的提取、銷售;農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu);生產(chǎn)加工肉制品及相關(guān)產(chǎn)品配套原輔料、調(diào)味料、食品添加劑、復(fù)配食品添加劑;蛋制品銷售,技術(shù)咨詢服務(wù),倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù),化工產(chǎn)品銷售(不含易燃易爆危險(xiǎn)品),食品行業(yè)的投資,銷售代理,相關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的配套服務(wù)。
——資料來(lái)源公司官網(wǎng)
1.2核心產(chǎn)品
從以上主營(yíng)構(gòu)成分析可以看出，雙匯發(fā)展主要是兩大業(yè)務(wù)：屠宰業(yè)和肉制品加工兩大業(yè)務(wù)，2020年?duì)I業(yè)收入占比分別為：65.35%及38.04%，公司主要是靠這兩大業(yè)務(wù)賺錢的。
——資料來(lái)源東方財(cái)富網(wǎng)
1.3行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)依舊占據(jù)肉類消費(fèi)主導(dǎo)地位。我國(guó)肉類生產(chǎn)和消費(fèi)以豬肉為主，牛、羊、禽肉為輔，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近年來(lái)中國(guó)人均豬肉消費(fèi)量占中國(guó)人均肉類消費(fèi)量的60%左右，中國(guó)居民以豬肉為主的飲食習(xí)慣具有持續(xù)性，預(yù)計(jì)未來(lái)豬肉消費(fèi)將依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。肉類產(chǎn)品深加工率將進(jìn)一步提升。隨著安全、健康、營(yíng)養(yǎng)、高端的肉類產(chǎn)品消費(fèi)需求日益凸顯，我國(guó)肉類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在持續(xù)進(jìn)行調(diào)整；隨著人們生活節(jié)奏加快，對(duì)產(chǎn)品便利性、安全性等方面的要求提升，肉制品易保存、方便快捷、安全健康、風(fēng)味多樣等特性極大迎合消費(fèi)者需求。冷鮮肉具有肉品新鮮、質(zhì)嫩味美、營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高、安全衛(wèi)生、便于冷藏運(yùn)輸?shù)膬?yōu)點(diǎn)，精細(xì)化分割可以滿足消費(fèi)者的多種需求。因此，冷鮮肉和肉制品在我國(guó)有著廣闊的市場(chǎng)前景。
——資料來(lái)源 2020 年年度報(bào)告全文
2.行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模
從我國(guó)肉類加工行業(yè)情況來(lái)看：2019年我國(guó)生豬行業(yè)受到非洲豬瘟影響豬肉產(chǎn)量下降，肉制品行業(yè)也因此下降。數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)肉制品產(chǎn)量約1580萬(wàn)噸。進(jìn)入2020年，我國(guó)生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度好于預(yù)期，豬肉市場(chǎng)供應(yīng)逐步增加，供給緊張局面有望得到進(jìn)一步緩解。需求方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，豬肉消費(fèi)需求充分釋放。隨著市場(chǎng)供需穩(wěn)定，豬肉價(jià)格趨于平穩(wěn)。
從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)肉制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈穩(wěn)定趨勢(shì)發(fā)展。2019年肉制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為19003億元，2020年我國(guó)肉制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模突破2萬(wàn)億元。
——資料來(lái)源雪球研報(bào)
3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
3.1屠宰業(yè)
看歷年的屠宰量，雙匯在18年達(dá)到1600萬(wàn)頭，屠宰量是遙遙領(lǐng)先。19年和20年屠宰量下降很大，主要原因是豬肉價(jià)格高，雙匯降低屠宰量，國(guó)外進(jìn)口比較多導(dǎo)致，從圖上來(lái)看，無(wú)論從屠宰場(chǎng)數(shù)量還是屠宰量雙匯都是絕對(duì)的老大，而且和后面拉開很大差距。
3.2肉制品加工
我國(guó)高溫肉制品企業(yè)中，雙匯和金鑼占據(jù)了超過 80% 的市場(chǎng)份額，龍頭集中度高。而低溫肉制品市場(chǎng)的 CR4 僅 25%左右，其中雙匯占比 15%，雨潤(rùn)占比 6%。相較高溫肉制品，低溫肉制品行業(yè)集中度存在較大提升空間。
——資料來(lái)源雪球研報(bào)
4.企業(yè)護(hù)城河
4.1品牌優(yōu)勢(shì)
雙匯發(fā)展毛利率和銷售凈利率均處在行業(yè)中上游。
從年報(bào)中可以看到雙匯發(fā)展還是具有一定的品牌護(hù)城河的。
——資料來(lái)源蘿卜投研和2020年公司年報(bào)
4.2效率優(yōu)勢(shì)
從以上圖表可以看出雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)總收入和總資產(chǎn)均排名行業(yè)第一名，說明是有效率優(yōu)勢(shì)護(hù)城河的。
4.3獨(dú)特資源
4.3.1渠道
從2020年年報(bào)中可以看出公司構(gòu)建了覆蓋線上、線下的全渠道銷售模式，并且寫進(jìn)年報(bào)“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，說明公司是有銷售渠道護(hù)城河的。
4.3.2專利
雖然核心競(jìng)爭(zhēng)力分析中沒有看到專利的描述，但公司在研發(fā)投入里寫有申請(qǐng)國(guó)家專利131項(xiàng)并達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，說明公司有一定的專利護(hù)城河的。
4.3.3工藝
雙匯公司有介紹生產(chǎn)工藝的復(fù)雜性并且又寫進(jìn)了“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，那么雙匯擁有工藝優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河。
4.3.4文化優(yōu)勢(shì)
企業(yè)使命：開創(chuàng)中國(guó)肉類品牌，引領(lǐng)肉類消費(fèi)潮流，創(chuàng)造肉類美食享受；
企業(yè)愿景：做中國(guó)最大、世界領(lǐng)先的肉類供應(yīng)商，締造百年雙匯；
企業(yè)精神：優(yōu)質(zhì)、高效、拼搏、創(chuàng)新；
管理文化：按標(biāo)準(zhǔn)做事，用數(shù)據(jù)說話，看結(jié)果評(píng)判；
核心價(jià)值觀：誠(chéng)信立企，德行天下；
質(zhì)量方針：消費(fèi)者的安全和健康高于一切，雙匯品牌形象和信譽(yù)高于一切；
環(huán)保方針：走新型工業(yè)化道路，建設(shè)規(guī)模大、科技含量高、綜合利用能力強(qiáng)、效益好、污染少的綠色工業(yè)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
查閱公司官網(wǎng)，可以看出雙匯發(fā)展的企業(yè)文化優(yōu)秀，會(huì)給企業(yè)長(zhǎng)久的動(dòng)力和持續(xù)的盈利，有企業(yè)的文化護(hù)城河。
4.3.5企業(yè)團(tuán)隊(duì)
百度搜索，沒有發(fā)現(xiàn)雙匯發(fā)展公司領(lǐng)導(dǎo)人沒有違法等不良記錄，從雙匯發(fā)展的使命、愿景可以推斷出領(lǐng)導(dǎo)人是個(gè)有志向的人。質(zhì)量方針可以看出領(lǐng)導(dǎo)者特別注重食品安全，質(zhì)量及品牌形象高于一切。從業(yè)經(jīng)歷可以看出，領(lǐng)導(dǎo)人基本都是從公司基層提拔起來(lái)的，對(duì)公司有一定的忠誠(chéng)度。
二、 財(cái)報(bào)分析
（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析
1. 分析公司實(shí)力和成長(zhǎng)性
公司總資產(chǎn)2015-2018年平均增長(zhǎng)率大約為10%，其中2019和2020年增長(zhǎng)迅速，公司處于擴(kuò)張中，同類行業(yè)保持第一位置穩(wěn)固。
值得注意的是，公司在2016年和2018年負(fù)增長(zhǎng)，查閱報(bào)表，發(fā)現(xiàn)公司在這兩年每年進(jìn)行了兩次分紅，所以問題不大。
2. 分析企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)
3.分析公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
雙匯發(fā)展2016-2020年應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率非常小，小于1%，說明公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)品暢銷。
5. 分析公司維持競(jìng)爭(zhēng)力成本
雙匯發(fā)展 2016-2020年的固定資產(chǎn)與總資產(chǎn) 的比率分別為 56.71%、50.49%、49.29%、37.54%，30.62%，前3年比率均大于 40%。這與雙匯發(fā)展的行業(yè)有關(guān)，說明雙匯發(fā)展為重資產(chǎn)型公司，其維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本相對(duì)比較高。后兩年有所改善。
6.分析公司是否專注主業(yè)
公司2016—2020年投資類資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)比率均小于1%，說明公司專注于主業(yè)。
7. 分析公司未來(lái)爆雷風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)前面數(shù)據(jù)，雙匯發(fā)展應(yīng)付預(yù)收-應(yīng)收預(yù)付遠(yuǎn)大于0，應(yīng)收賬款小于1%，所以，雖然存貨大于15%，但沒有爆雷風(fēng)險(xiǎn)；而雙匯無(wú)商譽(yù)，極為優(yōu)秀，沒有暴雷風(fēng)險(xiǎn)。
8. 看營(yíng)業(yè)收入，了解公司的行業(yè)地位及成長(zhǎng)性
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于 10%的公司，成長(zhǎng)性較好。雙匯發(fā)展在2017和2018年?duì)I業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)，2019和2020年又出現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)，公司在這方面有不穩(wěn)定增長(zhǎng)現(xiàn)象，和豬肉價(jià)格周期有一定關(guān)系，也從某種意義上說，行業(yè)已處于成熟期。
9. 看毛利率，了解公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)
2016-2020 年雙匯毛利率分別為：18.11%、18.91%、21.57%、18.79%、17.26%、這說明雙匯發(fā)展的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。 雖然毛利率小于 40%，但是雙匯 5 年平均毛利率水平在 19%左右，波動(dòng)幅度小于10%，比較穩(wěn)定，沒有異常。
10. 看期間費(fèi)用率，了解公司的成本管控能力
毛利率高，費(fèi)用率低，經(jīng)營(yíng)成果才可能好。優(yōu)秀公司的費(fèi)用率與毛利率的比率一般小于 40%。我們看到雙匯發(fā)展 2016-2020年的費(fèi)用率小于10%，費(fèi)用控制得不錯(cuò)。費(fèi)用率與毛利率的比率基本是下降趨勢(shì)，小于40%，沒有異常，表明雙匯發(fā)展的成本管控能力較強(qiáng)。
11. 看銷售費(fèi)用率，了解公司產(chǎn)品的銷售難易度
洋河股份近五年銷售費(fèi)用率均小于15%，波動(dòng)幅度在1%左右，說明產(chǎn)品銷售容易，銷售風(fēng)險(xiǎn)小。
12. 看主營(yíng)利潤(rùn)，了解公司主業(yè)的盈利能力及利潤(rùn)質(zhì)量
主營(yíng)利潤(rùn)是一家公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源，毛利率大于40%的公司，主營(yíng)利潤(rùn)率至少應(yīng)該大于 15%。另外優(yōu)秀公司的主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率至少要大于 80%。我們可以看到雙匯發(fā)展 2016-20120年度的主營(yíng)利潤(rùn)呈逐年上升趨勢(shì)。主營(yíng)利潤(rùn)率小于 15%，說明雙匯發(fā)展的主營(yíng)利潤(rùn)率對(duì)成本、費(fèi)用的變化更敏感，雙匯發(fā)展在未來(lái)保持持續(xù)穩(wěn)定的盈利難度相對(duì)大一些。另外，雙匯主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率逐年上升，均大于90%，說明雙匯發(fā)展的“利潤(rùn)總額”和“凈利潤(rùn)” 的質(zhì)量非常高。
13. 看凈利潤(rùn)，了解公司的經(jīng)營(yíng)成果及含金量
由統(tǒng)計(jì)表得知，雙匯發(fā)展2016-20120年凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率分別為、121.58%、125.26%、98.85%、78.07%、138.5%；過去五年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率均值大于100%，說明雙匯發(fā)展不但凈利潤(rùn)金額大，而且含金量很高，其凈利潤(rùn)中都是真金白銀。
14. 看歸母凈利潤(rùn)，了解公司的整體盈利能力及持續(xù)性
雙匯發(fā)展2016-2020年roe五年均大于20%，相當(dāng)優(yōu)秀；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不穩(wěn)定，2017年負(fù)增長(zhǎng)，但2018年后增長(zhǎng)率大于10%，說明公司仍具有較快的成長(zhǎng)性，盈利持續(xù)性強(qiáng)。
15. 看購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，了解公司的增長(zhǎng)潛力
近五年雙匯購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額的比率波動(dòng)在3%-60%之間，說明公司增長(zhǎng)潛力較大并且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
16.看分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金，了解公司的現(xiàn)金分紅情況
近五年雙匯發(fā)展分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的比率是是132.54% 、73.47%、 106.97%、 46.36% 、65.47%，分紅比較慷慨，公司厚道。
三、企業(yè)估值分析
1. 合理市盈率
雙匯發(fā)展主業(yè)所處階段為成熟期，規(guī)模超萬(wàn)億市場(chǎng)大，是行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占比15%，行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)提高市場(chǎng)份額更容易，護(hù)城河有品牌優(yōu)勢(shì)、效率優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特資源和文化優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，企業(yè)團(tuán)隊(duì)能力強(qiáng)，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，價(jià)值觀統(tǒng)一，更有利于公司的發(fā)展。通過財(cái)報(bào)分析可知資產(chǎn)負(fù)債率小于60%，準(zhǔn)貨幣資金減去有息負(fù)債遠(yuǎn)大于零，沒有償債風(fēng)險(xiǎn)，雙匯發(fā)展不是高桿公司，所以取合理市盈率為25。
2. 凈利潤(rùn)增速分析
方法一：打開同花順個(gè)股（http://stockpage.10jqka.com.cn/），搜索“雙匯發(fā)展”，然后點(diǎn)擊財(cái)務(wù)分析里的“財(cái)務(wù)指標(biāo)”。在財(cái)務(wù)指標(biāo)下面，點(diǎn)擊“利潤(rùn)表”，再點(diǎn)擊“按年度”。下拉看到“歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)”，2016年為44.05億元，2020年為62.56億元。
打開微淼計(jì)算器：
（http://xiaobai.yaocaiwuziyou.com/Site/calculator.html）
我們就把44.05和62.56分別作為買入和賣出價(jià)格，計(jì)算復(fù)合增速為9.2%。
方法二：通過同花順個(gè)股網(wǎng)查看券商預(yù)測(cè)未來(lái)凈利潤(rùn)增速，點(diǎn)擊“價(jià)值分析”里的“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)”。
看到券商預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)增速是10.05%。
綜合這兩種方法，我們?nèi)烧咦畹椭禐閮衾麧?rùn)增速9.2%。
3. 合理市值
根據(jù)雙匯發(fā)展2020年的歸母凈利潤(rùn)為62.56億元，可以算出未來(lái)三年的凈利潤(rùn)分別是：62.56*（1+9.2%）、74.82*（1+9.2%）*（1+9.2%）、74.82*（1+9.2%）*（1+9.2%）*（1+9.2%），也就是68.32、74.60、81.46億元。
相應(yīng)的，合理市值分別為：
2021年合理市值：68.32X25=1708億
2022年合理市值：74.60X25=1865億
2023年合理市值：81.46X25=2036.5億
4. 合理價(jià)格
好價(jià)格=未來(lái)三年合理市值/2/總股本（總股本：34.65億）
計(jì)算得出雙匯發(fā)展好價(jià)格是29.4元。
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