隨著A股市場(chǎng)的回暖，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，以可轉(zhuǎn)債為主要投資方向的
基金也由此受到了追捧。那么可轉(zhuǎn)債是否具有投資價(jià)值呢？在目前市場(chǎng)里，哪些基金又會(huì)因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債而受益呢？
為此，好基匯的基金研究員與相關(guān)基金公司的研究員對(duì)國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了深入探討，該基金公司研究員認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債剛推出的時(shí)候，投資者認(rèn)同可轉(zhuǎn)債是個(gè)非常好的投資工具，即下跌有保障，上漲也有空間，于是都想買，同時(shí)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)可轉(zhuǎn)債是低成本融資，因此對(duì)于投資方和融資方雙方而言都是極具吸引力的，那時(shí)候的可轉(zhuǎn)債是非常具有投資價(jià)值的。
只是由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)本來(lái)就不發(fā)達(dá)，加上后來(lái)股市火爆，企業(yè)都去發(fā)行股票了，而且在國(guó)內(nèi)發(fā)可轉(zhuǎn)債的門(mén)檻一直也比較高，加上分離債的推出，最近幾年可轉(zhuǎn)債的規(guī)模發(fā)生了一定程度的萎縮，同時(shí)供需的不平衡又導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債上市后價(jià)格都很高，就變得缺乏投資價(jià)值了。
但是今年可以看到監(jiān)管部門(mén)也發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，今年發(fā)的都是可轉(zhuǎn)債，所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債是在國(guó)內(nèi)具有非常廣闊的發(fā)展前景，但前提是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模必須擴(kuò)大，同時(shí)適當(dāng)降低發(fā)行門(mén)檻。
本報(bào)告的正文部分將就國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和可轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行實(shí)證分析，具體討論可轉(zhuǎn)債是否具有投資價(jià)值。
考察對(duì)象
1、 目前滬深市場(chǎng)共有13只可上市交易的可轉(zhuǎn)債；
2、 截止2009年11月23日，共有四只基金以可轉(zhuǎn)債作為基金主要投資工具。
可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析
我們將拋開(kāi)市場(chǎng)走勢(shì)，單獨(dú)從價(jià)值來(lái)分析目前市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值?！颈?】是目前市場(chǎng)中現(xiàn)存的13只上市交易的可轉(zhuǎn)債名單。
【表1】可轉(zhuǎn)債列表（專有名詞請(qǐng)參看文章末尾注解）
債券名稱
最新價(jià)
轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)
溢價(jià)率
剩余期限(年)
到期
收益率
正股名稱
最新
轉(zhuǎn)股價(jià)
最新
股價(jià)
轉(zhuǎn)股起始日
唐鋼轉(zhuǎn)債
122.22
56.69
115.58%
3.07
-4.93%
唐鋼股份13.00
7.4
2008-6-16
澄星轉(zhuǎn)債
132.14
86.16
53.36%
2.47
-8.83%
澄星股份10.55
8.9
2007-11-12
博匯轉(zhuǎn)債
137.33
101.93
34.72%
4.84
-5.33%
博匯紙業(yè)10.34
10.74
2010-3-23
王府轉(zhuǎn)債
144.85
110.76
30.78%
5.92
-5.23%
王府井33.56
37.65
2010-4-19
廈工轉(zhuǎn)債
143.3
111.6
28.41%
4.77
-6.03%
廈工股份7.50
8.55
2010-3-1
新鋼轉(zhuǎn)債
139.1
109.31
27.25%
3.75
-6.84%
新鋼股份8.16
8.95
2009-2-23
安泰轉(zhuǎn)債
158.02
127.8
23.64%
5.82
-6.59%
安泰科技22.30
28.6
2010-3-16
龍盛轉(zhuǎn)債
150.01
125.51
19.52%
4.82
-7.15%
浙江龍盛8.90
11.19
2010-3-15
錫業(yè)轉(zhuǎn)債
146.3
123.45
18.51%
2.48
-11.68%
錫業(yè)股份24.31
30.58
2007-11-14
西洋轉(zhuǎn)債
152.39
132.16
15.30%
4.79
-7.50%
大西洋14.55
19.24
2010-3-3
山鷹轉(zhuǎn)債
143.05
132.31
8.12%
2.79
-10.48%
山鷹紙業(yè)4.24
5.63
2008-3-5
大荒轉(zhuǎn)債
161.17
152.7
5.55%
3.08
-12.70%
北大荒9.81
15.34
2008-6-19
恒源轉(zhuǎn)債
301.87
301.01
0.28%
0.08
--
恒源煤電12.88
38.84
2008-3-24
首先，從到期收益率來(lái)看，這十三只可轉(zhuǎn)債的到期收益率均為負(fù)收益，也就意味著如果可轉(zhuǎn)債在到期日前無(wú)法達(dá)到轉(zhuǎn)股條件的話(假設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)不進(jìn)行調(diào)整)，現(xiàn)在購(gòu)進(jìn)可轉(zhuǎn)債顯然是不合理的。 其次，轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)調(diào)整嗎？目前市場(chǎng)上僅有兩只可轉(zhuǎn)債沒(méi)有達(dá)到轉(zhuǎn)股條件（所謂沒(méi)有達(dá)到轉(zhuǎn)股條件是指最
新股價(jià)低于最新轉(zhuǎn)股價(jià)），由上表得知這兩只可轉(zhuǎn)債分別是唐鋼轉(zhuǎn)債和澄星轉(zhuǎn)債，其中一只可轉(zhuǎn)債符合轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)：唐鋼轉(zhuǎn)債。唐鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)為“在可轉(zhuǎn)期內(nèi)，30 個(gè)交易日中任意20 個(gè)交易日股價(jià)收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85％”。然而這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在09年2月份即滿足，但是為何一直沒(méi)有下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)呢？我們認(rèn)為下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)具有兩個(gè)先決條件，首先需要股東大會(huì)通過(guò)；第二，由于唐鋼股份大股東持有大量可轉(zhuǎn)債，所以沒(méi)有表決權(quán)，以上兩點(diǎn)決定了轉(zhuǎn)股價(jià)的下調(diào)可能性被大幅降低。
最后，從【表1】分析得知目前已經(jīng)進(jìn)入可轉(zhuǎn)期（轉(zhuǎn)股起始日在2009年11月23日前）且達(dá)到轉(zhuǎn)股條件的債券有5只（底色用陰影），分別為新鋼轉(zhuǎn)債、 錫業(yè)轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、大荒轉(zhuǎn)債和恒源轉(zhuǎn)債。然而，按照目前市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)股以后，這五只可轉(zhuǎn)債均出現(xiàn)溢價(jià)，即如果現(xiàn)在投資可轉(zhuǎn)債并立即轉(zhuǎn)股的話會(huì)產(chǎn)生虧損，虧損（溢價(jià)率）分別為27.25％、18.51％、8.12％、5.55％和0.28％。
結(jié)合以上三點(diǎn)分析，我們認(rèn)為，目前對(duì)于普通投資者來(lái)講，投資可轉(zhuǎn)債顯然是不劃算的。
可轉(zhuǎn)債為何火爆
既然可轉(zhuǎn)債沒(méi)有投資價(jià)值，為何會(huì)如此火爆，市場(chǎng)又為何會(huì)出現(xiàn)如此大的溢價(jià)呢？好基匯認(rèn)為原因主要有四點(diǎn)：
第一，從可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)而言，可轉(zhuǎn)債是種非常好的投資工具，即下跌有保障，上漲也有空間。該特性決定了可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者具有非常大的吸引力。
第二，債券型基金的投資所為。由于某些基金受制于契約的約束，不能投資二級(jí)股票市場(chǎng)，或者在看好后市的行情下，一些債券型基金希望通過(guò)可轉(zhuǎn)債來(lái)獲取股票二級(jí)市場(chǎng)上漲所帶來(lái)的收益。然而，現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值明顯低于其正股的投資價(jià)值。
第三，游資的推波助瀾。在資本市場(chǎng)，只要有資金就有炒作機(jī)會(huì)。由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較小，相對(duì)正股來(lái)講，規(guī)模占比很小，所以就為游資的炒作提供了較好的題材。
第四，散戶的盲目跟風(fēng)。在不了解具體情況、對(duì)投資價(jià)值也不清晰的情況下，散戶往往喜歡跟風(fēng)，喜歡聽(tīng)“專家”的“忠告”。這也是可轉(zhuǎn)債近期火爆的一大原因。
以可轉(zhuǎn)債為主要投資對(duì)象的基金分析
2004年4月興業(yè)全球基金公司推出了國(guó)內(nèi)首只以可轉(zhuǎn)債命名的基金，此后很多基金的招募說(shuō)明書(shū)也將可轉(zhuǎn)債列入基金的投資范圍，截止今日，基金市場(chǎng)共有四只以可轉(zhuǎn)債為主要投資對(duì)象的基金，分別是華安寶利配置混合、鵬華豐收債券、
興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合以及東方穩(wěn)健回報(bào)債券。
【表2】目前市場(chǎng)上現(xiàn)存的可積極配置可轉(zhuǎn)債的基金
基金代碼
基金簡(jiǎn)稱
可轉(zhuǎn)債投資比例（％）
040004
華安寶利配置混合
10 - 70
160612
鵬華豐收債券
0 -30
340001
興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合
30 - 95
400009
東方穩(wěn)健回報(bào)債券
0 - 30
華寶安利和興業(yè)可轉(zhuǎn)債為混合型基金，基金的風(fēng)險(xiǎn)偏高，所以投資可轉(zhuǎn)債的比例上限較高，而鵬華豐收和東方穩(wěn)健回報(bào)屬于債券型基金，可轉(zhuǎn)債的投資上限也就比較低。由于鵬華收益和東方穩(wěn)健成立至今不足兩年，所以暫不對(duì)此類基金進(jìn)行深入分析。 在華寶安利和興業(yè)可轉(zhuǎn)債中，從實(shí)際投資對(duì)象來(lái)分析，只有興業(yè)可轉(zhuǎn)債是真正的可轉(zhuǎn)債投資基金，華寶興業(yè)對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資力度一直很小。
【表3】華安寶利配置和興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金的可轉(zhuǎn)債投資比例變動(dòng)情況
報(bào)表日期
基金簡(jiǎn)稱
可轉(zhuǎn)債投資比例（％）
基金簡(jiǎn)稱
可轉(zhuǎn)債投資比例（％）
2009-9-30
華安寶利配置
3.27
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
36.18
2009-6-30
華安寶利配置
2.97
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
32.74
2009-3-31
華安寶利配置
2.97
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
31.89
2008-12-31
華安寶利配置
0.45
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
42.17
2008-9-30
華安寶利配置
0.39
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
37.91
2008-6-30
華安寶利配置
0.25
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
39.11
2008-3-31
華安寶利配置
0.16
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
37.04
2007-12-31
華安寶利配置
0.36
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
43.26
2007-9-30
華安寶利配置
0.28
興業(yè)可轉(zhuǎn)債
35.62
由此，我們得出結(jié)論，目前在基金市場(chǎng)中，只有興業(yè)可轉(zhuǎn)債是專業(yè)的可轉(zhuǎn)債投資基金。那么，顯而易見(jiàn)，興業(yè)可轉(zhuǎn)債近期可轉(zhuǎn)債比例的低配代表了什么呢？ 總結(jié)
鑒于以上分析，好基匯認(rèn)為：
第一，目前市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值低于正股的投資價(jià)值；
第二，可轉(zhuǎn)債的瘋狂完全是非理性的炒作，而非真正價(jià)值的體現(xiàn)；
第三，目前市場(chǎng)中僅有一只基金稱得上為真正的可轉(zhuǎn)債投資基金——興業(yè)可轉(zhuǎn)債。
從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)具有非常廣闊的發(fā)展前景，但前提是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)模必須擴(kuò)大，同時(shí)發(fā)行門(mén)檻也應(yīng)該適當(dāng)降低。
專有名詞注解
1. 轉(zhuǎn)換價(jià)值 = 正股價(jià)格 × 每手債券可轉(zhuǎn)股股數(shù)
每手債券可轉(zhuǎn)股股數(shù) = 100 ÷ 最新轉(zhuǎn)股價(jià)
2. 可轉(zhuǎn)債到期收益率：可轉(zhuǎn)債到期收益率是假設(shè)投資者一直持有該可轉(zhuǎn)債，而不進(jìn)行轉(zhuǎn)股操作；
3. 可轉(zhuǎn)
債轉(zhuǎn)股條件：在可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，正股價(jià)格達(dá)到或超越了最新轉(zhuǎn)股價(jià)；
4. 轉(zhuǎn)股價(jià)的調(diào)整：每只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整規(guī)定均有所不同，一般轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整規(guī)定為：當(dāng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，正股價(jià)格在連續(xù)或者在一段時(shí)間內(nèi)有特定天數(shù)低于最新轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，董事會(huì)可以提議調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)，然后經(jīng)由股東大會(huì)通過(guò)方可調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)。
