分級(jí)債基作為一種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品進(jìn)入投資者的視線時(shí)間不長(zhǎng)，但是隨著今年債券基金發(fā)行的加速，分級(jí)債基數(shù)量激增受到關(guān)注。而最受關(guān)注的還是近期以來(lái)裕祥B在二級(jí)市場(chǎng)上上暴漲暴跌，甚至超于股票漲跌幅10%以上的高波動(dòng)比率。那么，究竟是什么導(dǎo)致了分級(jí)債基的大跌？這有必要從產(chǎn)品特點(diǎn)、投資策略上進(jìn)行深究，以此洞徹這類(lèi)基金投資價(jià)值。
杠桿放大分級(jí)債基的彈性和風(fēng)險(xiǎn)
所謂分級(jí)債基，主要是通過(guò)對(duì)債券基金份額進(jìn)行一定比例的分割，即低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類(lèi)份額和激進(jìn)的增強(qiáng)收益份額，多命名為優(yōu)先和進(jìn)取份額，或者分級(jí)A和分級(jí)B份額，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，其中進(jìn)取份額又也稱(chēng)為杠桿基金。其在收益分配、交易方式以及杠桿特點(diǎn)上和分級(jí)股票基金類(lèi)似，不同的只是其以債券市場(chǎng)投資為主，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)為輔。如在收益分配上，分級(jí)基金一般會(huì)優(yōu)先滿足低風(fēng)險(xiǎn)份額的收益，此份額收益多為預(yù)先設(shè)定的固定收益率，次之滿足進(jìn)取性份額即承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的份額收益。交易方式上，分級(jí)基金多采取封閉式運(yùn)作方式，在3-5年轉(zhuǎn)為開(kāi)放式。而與一般債基不同，分級(jí)債基最大的特點(diǎn)在于嵌入了杠桿，其對(duì)份額的分配決定了進(jìn)取類(lèi)份額具有高于低風(fēng)險(xiǎn)份額的較高風(fēng)險(xiǎn)和杠桿收益的特點(diǎn)。
分級(jí)債基的杠桿設(shè)計(jì)決定了進(jìn)?。˙類(lèi)）份額的高波動(dòng)、高彈性以及高風(fēng)險(xiǎn)收益特征（相較固定收益份額），而杠桿本身也是這類(lèi)基金的投資亮點(diǎn)或價(jià)值所在，即在快速波動(dòng)的市場(chǎng)，杠桿類(lèi)份額能夠達(dá)到以下博大的目的，提升交易型收益，這也是其備受機(jī)構(gòu)投資者青睞的主要原因所在。而在目前市場(chǎng)，尤其是2季度信用債風(fēng)險(xiǎn)釋放以來(lái)，低迷的債市決定了分級(jí)債基的下跌趨勢(shì)，而杠桿則加大了分級(jí)債的波動(dòng)性。以典型的博時(shí)裕祥B而言，9月2日凈值大跌13%，而9月19日則大漲25%，甚至超越高波動(dòng)的分級(jí)股票基金瑞福進(jìn)取，顯然高倍杠桿是其弱勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)放大的首要原因。
而就國(guó)內(nèi)分級(jí)封閉債基而言，杠桿基金的平均靜態(tài)杠桿在3-5倍，而動(dòng)態(tài)杠桿至少在6-8倍，相較股票分級(jí)基金的杠桿一點(diǎn)不低，這兩類(lèi)基金成為市場(chǎng)中最具彈性的一類(lèi)。其二級(jí)市場(chǎng)突出的表現(xiàn)就是高漲高跌，交易型機(jī)會(huì)較一般交易型產(chǎn)品更為突出。而杠桿債基彈性最高，杠桿最大的當(dāng)屬博時(shí)裕祥B、多利進(jìn)取、海富通增利B，其中后兩只基金成立時(shí)間較短尚處于建倉(cāng)期，因此業(yè)績(jī)波動(dòng)略小于裕祥B。
裕祥B大跌大漲透視債基配置能力的重要性
除了杠桿因素，債基的組合配置也會(huì)很大程度制約基金的業(yè)績(jī)波動(dòng)。以裕祥B為例，除了超高的5倍杠桿外，基金過(guò)偏的配置也一定程度上放大了基金的漲跌，其中對(duì)11國(guó)債13的超配重倉(cāng)，而9月2日財(cái)政部續(xù)發(fā)11國(guó)債13導(dǎo)致該券種大幅下跌，同樣19號(hào)在11國(guó)債13的小幅成交下，裕祥B隨即反彈。顯然，過(guò)偏的配置在杠桿機(jī)制的放大器作用下即會(huì)導(dǎo)致B類(lèi)凈值的大幅波動(dòng)，進(jìn)而放大短期風(fēng)險(xiǎn)。
裕祥B只是近期杠桿債基在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的縮影，而今年以來(lái)在整個(gè)債券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)下，這一品種的高風(fēng)險(xiǎn)特性暴露無(wú)疑。如果1季度杠桿債基尚可憑借高溢價(jià)吸引投資者關(guān)注的話，在2季度以來(lái)則是高風(fēng)險(xiǎn)品種的代名詞。其中今年以來(lái)跌幅最大的杠桿債基跌幅達(dá)30%以上，如大成景豐B、博時(shí)裕祥B（表2），跌幅最小的富國(guó)分級(jí)進(jìn)取和富國(guó)天盈（表2），尤其是富國(guó)匯利進(jìn)取作為首只杠桿債基，均衡配置對(duì)基金凈值的的穩(wěn)定作用重大。
由此可見(jiàn)，杠桿雖然是分級(jí)債基的亮點(diǎn)和投資價(jià)值之一，但并非唯一，高杠桿并不意味著絕對(duì)的高收益，債券基金的組合配置能力同樣關(guān)系者基金業(yè)績(jī)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，這才是分級(jí)債基長(zhǎng)期投資價(jià)值所在。無(wú)論運(yùn)作方式怎么創(chuàng)新，債基基金還得看債券的投資能力的強(qiáng)弱，這對(duì)于投資者基金選擇的啟示是深刻的。
杠桿債基考驗(yàn)心理風(fēng)險(xiǎn) 謹(jǐn)慎選擇分級(jí)債更重要
杠桿債基的高波動(dòng)率讓投資者驚心，但并不影響分級(jí)基金作為債基創(chuàng)新型品種的投資優(yōu)勢(shì)。其一，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供投資標(biāo)的，而杠桿基金滿足了部分風(fēng)險(xiǎn)偏好介于股票和債券之間的投資者需求。其二，采取封閉式結(jié)構(gòu)有助于提高債券收益，其中富國(guó)天豐較佳的投資效果是封閉債基加速發(fā)行的動(dòng)力。而由于分級(jí)債基折溢價(jià)較低，對(duì)于中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者還是有一定吸引力。其三，高風(fēng)險(xiǎn)份額基金波動(dòng)大，流動(dòng)性好，交易成本低，較一般封閉債基，能順利解決交易成本和大資金交易的難題，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者較較大吸引力。
顯然機(jī)構(gòu)仍是杠桿債基參與的重要群體，而對(duì)于一般投資者，對(duì)杠桿債基的參與還需在投資上謹(jǐn)慎選擇，充分認(rèn)識(shí)這類(lèi)基金的投資特點(diǎn)以及所投資產(chǎn)品的特點(diǎn)，才能分享投資收益，不懼基金風(fēng)險(xiǎn)。在基金選擇時(shí)以下方面值得重點(diǎn)關(guān)注（參考表1分類(lèi)）：
其一是母基金的主動(dòng)管理能力。對(duì)債券分級(jí)基金的高風(fēng)險(xiǎn)份額來(lái)說(shuō)，投資者最重要的就是選擇優(yōu)秀的基金管理人，只有母基金產(chǎn)生超過(guò)給低風(fēng)險(xiǎn)份額約定收益的超額收益，高風(fēng)險(xiǎn)份額才能享受到杠桿的魅力，否則高杠桿帶來(lái)的將是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
其二是母基金的類(lèi)型。有的分級(jí)債基母基金是純債債券型基金，而有的是偏債債券型基金。由于偏債債券型基金可以投資不超過(guò)20%的股票，因此其風(fēng)險(xiǎn)收益較純債基金更大。特別是在考慮到杠桿的放大效應(yīng)之后，這種風(fēng)險(xiǎn)收益也會(huì)被成倍的放大。但目前市場(chǎng)中增強(qiáng)債基的分級(jí)基金仍是主導(dǎo)。
其三是杠桿比例和約定收益分配機(jī)制。對(duì)于投資高風(fēng)險(xiǎn)份額債券分級(jí)基金的投資者來(lái)說(shuō)，約定給低風(fēng)險(xiǎn)份額的基金收益越低越有利，這樣高風(fēng)險(xiǎn)份額就容易獲取放大的超額收益。另外杠桿是一把雙刃劍，一方面要與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，另一方面與管理人的能力有很大關(guān)系，對(duì)管理能力強(qiáng)的債券基金，可以選擇杠桿高一些，反之則要小心。
其四是基礎(chǔ)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)大環(huán)境。債券基金業(yè)績(jī)受股市和債市的影響。債市和股市多數(shù)時(shí)候具有蹺蹺板效應(yīng)，而2011上半年打破了這個(gè)規(guī)律，股市和債市都比較弱，所以債券分級(jí)基金中高風(fēng)險(xiǎn)份額在這種情況下可能出現(xiàn)比較大的虧損。
其五是折溢價(jià)率。市場(chǎng)多數(shù)時(shí)候是有效的，業(yè)績(jī)?cè)胶玫幕鹫蹆r(jià)率也越大，但對(duì)短期溢價(jià)大幅拉升時(shí)要保持警惕。且分級(jí)債基的折溢價(jià)率要明顯低于分級(jí)股基，這也為介于介于股債兩種類(lèi)型基金之間風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了一種選擇。
結(jié)論：交易+長(zhǎng)投雙功能 按需選擇不可忽視固定收益投資能力
由以上分析可以看出，分級(jí)債基具有交易和長(zhǎng)期投資兩種功能，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，積極份額的杠桿交易有望獲取更多超額收益，但是由于二級(jí)市場(chǎng)的特殊性，需要投資者具備一定的交易性技巧和策略。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)回避型或者低風(fēng)險(xiǎn)投資者，選擇固定收益份額或者母基金投資更為適合。而在基金品種的選擇上，按需選擇不同類(lèi)型的品種，以契合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資需求為限，注重基金自身的固定收益類(lèi)產(chǎn)品投資能力更為重要。（
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