巴頓·比格斯新書(shū)《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》是一部以發(fā)起對(duì)沖基金的經(jīng)過(guò)為線索，揭示對(duì)沖基金運(yùn)作內(nèi)幕，還原對(duì)沖基金真相的傳奇性著作，同時(shí)這部書(shū)也堪稱(chēng)為理財(cái)百科或理財(cái)指南著作。它以生動(dòng)有趣的故事告訴人們，尤其是那些富人們，怎么做理財(cái)規(guī)劃，選擇哪些產(chǎn)品投資才能達(dá)到保值和增值的目的。
曾獲得“美國(guó)第一投資策略師”稱(chēng)號(hào)的巴頓·比格斯寫(xiě)這部書(shū)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。他的豐富的投資知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)既得益于家教——父親是一位非常成功的投資家，他從父親那里接受了系統(tǒng)嚴(yán)格的投資教育，也得益于他的投資實(shí)踐。利用父親的關(guān)系，他較早且順利地進(jìn)入到一些著名的投資公司工作，從業(yè)數(shù)十年，從基層到高層，當(dāng)過(guò)分析師、公司合伙人、著名投行投資管理主席等。目前，他經(jīng)營(yíng)著自已的對(duì)沖基金。
這部書(shū)最適宜的讀者應(yīng)該是兩類(lèi)人：一類(lèi)是富人，一類(lèi)是對(duì)沖基金經(jīng)理。很多富人雖賺了不少錢(qián)，但在私人財(cái)富管理方面能力很低，因缺乏基本經(jīng)驗(yàn)或必要常識(shí)致使其投資失敗的事例并不少見(jiàn)。他們需要學(xué)習(xí)如何進(jìn)行金融投資。對(duì)沖基金發(fā)展迅速，一方面得益于機(jī)制靈活，另一方面得益于富人財(cái)富管理有著廣闊的市場(chǎng)，然而對(duì)沖基金生命周期短、淘汰率高也是不爭(zhēng)的事實(shí)。為了促進(jìn)私人理財(cái)管理健康發(fā)展，需要對(duì)沖基金經(jīng)理和富人這兩類(lèi)人積極配合、良性互動(dòng)。也許，這是巴頓·比格斯寫(xiě)本書(shū)的目的之一吧。
事實(shí)上，作者只是浮光掠影般地介紹了關(guān)于對(duì)沖基金方面的一些人和事，用作者的原話(huà)說(shuō)，是“以印象派的眼光掃視這個(gè)行業(yè)及參與其中的人和事”，讀者若帶著尋找投資寶典的心理去閱讀此書(shū)則難免會(huì)失望。
揭開(kāi)對(duì)沖基金神秘面紗
對(duì)沖基金(hedge fund)是一種采用多元化、分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保本增值的投資工具。與一般的股票基金不同，它最大的特征是可以買(mǎi)入、賣(mài)空，而且通?？珙I(lǐng)域投資。簡(jiǎn)單地說(shuō)，對(duì)沖基金就是基金經(jīng)理利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)行委托理財(cái)。早在20世紀(jì)20年代前后，著名的英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯就曾進(jìn)行過(guò)這樣的理財(cái)活動(dòng)。
對(duì)沖基金一度曾被人們誤解。一部分原因在于人們對(duì)它的運(yùn)行方式不理解，另一部分原因在于當(dāng)代一些著名的對(duì)沖基金譬如量子基金、老虎基金等參與了重要的金融事件如亞洲金融危機(jī)，在逐利本能驅(qū)駛下它們興風(fēng)作浪的表現(xiàn)格外引人注目。
從凱恩斯開(kāi)始操作對(duì)沖基金到今天，對(duì)沖基金已發(fā)展成為潮流，在為人矚目的同時(shí)也被人誤解。這說(shuō)明，對(duì)沖基金這種理財(cái)方式從機(jī)制上來(lái)說(shuō)是有生命力的，也說(shuō)明時(shí)至今日，對(duì)沖基金已發(fā)展到了十分激烈而嚴(yán)酷的地步，它像一個(gè)食肉怪獸在全球走動(dòng)，且在捕獲獵物時(shí)極其殘忍。
1.對(duì)沖基金——不僅僅是勇者的游戲
對(duì)沖基金競(jìng)爭(zhēng)的殘忍性，在同行們看來(lái)是一個(gè)什么樣子呢？此部書(shū)第一章“投資精英的晚餐會(huì)——闖進(jìn)剌猬叢”告訴我們，同行眼中的對(duì)沖基金已經(jīng)到了自相殘殺的地步。投資精英聚餐，可不像夜晚燈光那般溫馨，天花亂墜的發(fā)言，說(shuō)不定就是陷阱；晚餐也許就是鴻門(mén)宴。
為什么對(duì)沖基金會(huì)發(fā)展到自相殘殺的地步呢？原因在于市場(chǎng)機(jī)會(huì)有限，對(duì)沖基金交易策略出現(xiàn)了泡沫現(xiàn)象。作者舉例說(shuō)，不久前一些股市套利型的特定對(duì)沖基金還很罕見(jiàn)，市場(chǎng)還不能有效定價(jià)，很偶然的原因使得這些基金獲得很高回報(bào)，但很快大量投資資本和新基金蜂擁而至，結(jié)果是市場(chǎng)的定價(jià)更有效，高收益現(xiàn)象消失了。這種情形就像更多強(qiáng)壯的馬在同池里渴水，所有馬分到的水就少了。追著市場(chǎng)熱點(diǎn)的尾巴跑必將失敗，同業(yè)間自然就變成比速度的賽跑了。
盡管對(duì)沖基金不被一些同行看好，但巴頓·比格斯與許多有志者一樣沒(méi)有選擇退卻，2002年年底至2003年年初，他與兩個(gè)朋友一起發(fā)起了名叫“Traxis”的對(duì)沖基金。他是這樣認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金的：那是世界上最好的游戲，我喜歡在這種游戲里競(jìng)爭(zhēng)。
是否是最好的游戲，仁智互見(jiàn)，因人而異，但說(shuō)是勇者的游戲大概不會(huì)有異議。對(duì)沖基金行業(yè)間殘酷競(jìng)爭(zhēng)如兩軍對(duì)壘，勇者勝。巴頓·比格斯愿意做這樣的勇者。事實(shí)上，所有發(fā)起對(duì)沖基金的投資經(jīng)理都算得上這樣的勇者。
要真正成為一名成功的對(duì)沖基金經(jīng)理光有“勇”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，相對(duì)于一些經(jīng)驗(yàn)不夠豐富、資歷不夠深的年輕經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，他們常常是有“勇”而無(wú)謀，很快就被市場(chǎng)所淘汰。太多對(duì)沖基金倒閉的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)加深了巴頓?比格斯對(duì)對(duì)沖基金運(yùn)作規(guī)律的認(rèn)識(shí)。他談到為何要選擇在摩根士丹利工作了30年之后才發(fā)起對(duì)沖基金時(shí)說(shuō)，這是一個(gè)唯一沒(méi)有年齡優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。作銷(xiāo)售或經(jīng)經(jīng)人，年輕是優(yōu)勢(shì)，作對(duì)沖基金經(jīng)理不是，年輕會(huì)被淘汰上年紀(jì)也會(huì)被淘汰，這個(gè)行業(yè)只論成敗不論資歷和年輕。不過(guò)，巴頓·比格斯更傾向于認(rèn)為，資歷經(jīng)驗(yàn)在對(duì)沖基金長(zhǎng)期發(fā)展中的重要。因?yàn)樗芮宄?，?jīng)歷20世紀(jì)70年代前后的大熊市之后，連A·W·瓊斯這樣的公司都不能存活下來(lái)——此前的對(duì)沖基金有一個(gè)明顯的特點(diǎn)是，經(jīng)理人大多是年輕人，他們的風(fēng)光已被后來(lái)的喬治·索羅斯、朱利安·羅伯特等人搶去，新一代熱門(mén)人物年紀(jì)多在40歲以上。
發(fā)起對(duì)沖基金可否視為巴頓·比格斯一生的夢(mèng)想？答案是肯定的。他講述了自已的從業(yè)經(jīng)歷：接受父親投資教育，當(dāng)分析師，成立合伙公司，進(jìn)入摩根士丹利投資管理部，最后發(fā)起對(duì)沖基金。這個(gè)過(guò)程有一定必然性，說(shuō)明一個(gè)夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)是漫長(zhǎng)而艱苦的。對(duì)于一些人離開(kāi)大公司另立門(mén)戶(hù)的這種現(xiàn)象，巴頓·比格斯如此解釋?zhuān)航疱X(qián)只是人們離開(kāi)的部分原因，最重要的原因還是另立門(mén)戶(hù)自已作主的愿望。
2.對(duì)沖基金的運(yùn)作
無(wú)數(shù)事例表明，發(fā)起一家對(duì)沖基金和成功地經(jīng)營(yíng)一家對(duì)沖基金是完全不同的兩碼事。發(fā)起一家對(duì)沖基金就像成立一家小企業(yè)那樣簡(jiǎn)單，注冊(cè)，找一個(gè)辦公場(chǎng)地，招包括分析師、交易員在內(nèi)的幾個(gè)人，作公關(guān)宣傳、籌募資金后就基本上大功告成了。然而成功經(jīng)營(yíng)一家對(duì)沖基金就不那么簡(jiǎn)單了，它有一些細(xì)節(jié)方面的要求，如發(fā)起時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)直接影響到募集資金規(guī)模，又如關(guān)鍵期是否能順利度過(guò)等；它還有一些根本性要求，如基金管理者是否是真正的投資人而不是商人，真正的投資人即基金經(jīng)理，始終是確?；鸪晒?jīng)營(yíng)的根本。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金是極其誘人的投資產(chǎn)品，它誘人的地方不外乎兩方面：一方面是以專(zhuān)業(yè)投資人管理的對(duì)沖基金投資收益比較高。有研究表明，至2000年大牛市結(jié)束，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在這輪大牛市行情中年均上漲16%，美國(guó)股票型共同基金年均回報(bào)13.8%，一般投資者只有7%，而一些好的對(duì)沖基金回報(bào)高于共同基金，一般投資者投資對(duì)沖基金將獲得專(zhuān)業(yè)投資人水準(zhǔn)的收益。巴頓·比格斯在對(duì)沖基金路演時(shí)為投資者定下這樣的回報(bào)目標(biāo)：希望長(zhǎng)期回報(bào)能夠超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾５００指數(shù)，而波動(dòng)率可能會(huì)和標(biāo)準(zhǔn)普爾５００指數(shù)不相上下。另一方面是靈活的贖回機(jī)制。投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，及時(shí)贖回資金來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)。你可以在基金縮水嚴(yán)重的時(shí)候贖回，也可以在基金業(yè)績(jī)大幅上漲后贖回。這種贖回機(jī)制對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)會(huì)有一定的壓力——既有助于促進(jìn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定提高，也可能縮短基金的生命周期，不少對(duì)沖基金就是在投資者贖回風(fēng)波中關(guān)閉的。
對(duì)沖基金收入來(lái)源主要有兩方面：一方面是收取固定管理費(fèi)，一方面是從管理的資金收益中提取20%的利潤(rùn)，有些對(duì)沖基金經(jīng)理的資金可以作為基金一部分，享受投資人的待遇。不難想象，這樣的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制會(huì)給對(duì)沖 基金經(jīng)理帶來(lái)怎樣的豐厚收入。
對(duì)沖基金有一項(xiàng)“水位線”制度用以保障投資人的利益優(yōu)先。如果哪一年對(duì)沖基金操作虧錢(qián)，不但當(dāng)年沒(méi)有利潤(rùn)分成，第二年賺錢(qián)也必須補(bǔ)回上年虧損后才有權(quán)提取利潤(rùn)。“水位線”是決定對(duì)沖基金能否分成的基本條件，執(zhí)行這項(xiàng)制度對(duì)投資人來(lái)說(shuō)才是公平的。
正如巴頓·比格斯所說(shuō)，一些優(yōu)秀人才紛紛發(fā)起對(duì)沖基金，錢(qián)的多少不是唯一考慮的因素，重要的是能自已作主。這涉及到管理機(jī)制問(wèn)題。對(duì)沖基金經(jīng)理有很大的權(quán)力，可以自主決策。對(duì)于一個(gè)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，決策機(jī)制是否靈活是很重要的。一些好的對(duì)沖基金，其管理的資金收益高于大型投資管理公司，原因有多方面，而靈活有效的決策機(jī)制則是其中之一。與對(duì)沖基金比較，巴頓·比格斯認(rèn)為大公司容易滋生官僚主義，制約公司發(fā)展，它的一些不切合實(shí)際的管理制度限制公司發(fā)展，它的創(chuàng)新動(dòng)力不足，集體決策常常導(dǎo)致投資失誤。
大公司的弊端不僅在于機(jī)制，而且還在于它的經(jīng)營(yíng)管理者素質(zhì)。當(dāng)公司的 管理者不再是創(chuàng)業(yè)者的時(shí)候，商人最有可能成為管理者，而商人只注重其管理資金的規(guī)模，不懂得或不想懂得如何創(chuàng)造出適當(dāng)?shù)沫h(huán)境為客戶(hù)創(chuàng)造持續(xù)的高回報(bào)。只有真正的投資者管理的小型公司才能做到為客戶(hù)著想，創(chuàng)造出持續(xù)的高回報(bào)。
3.基金經(jīng)理人——對(duì)沖基金發(fā)展的靈魂
對(duì)沖基金的魅力或成功的關(guān)鍵不在于它的機(jī)制，而在于對(duì)沖基金經(jīng)理。如果單純談對(duì)沖基金機(jī)制特點(diǎn)，則這本書(shū)會(huì)乏然無(wú)味，事實(shí)上，巴頓·比格斯著墨最多的還是對(duì)沖基金經(jīng)理眾生相，通過(guò)他們的理解感悟折射出行業(yè)特點(diǎn)，以及他們不同的行為方式、心理活動(dòng)給基金運(yùn)作帶來(lái)的具體影響。
對(duì)沖基金的競(jìng)爭(zhēng)某種程度上是基金經(jīng)理人的競(jìng)爭(zhēng)?；鸾?jīng)理人也稱(chēng)為投資人，巴頓·比格斯把投資人分為三類(lèi)：少數(shù)投資巨星、一些優(yōu)秀投資人和大量的“趕路者”。大量的對(duì)沖基金被淘汰，其主要原因是它們大都由大量的“趕路者”經(jīng)營(yíng)。只有那些投資巨星才能確保其經(jīng)營(yíng)的對(duì)沖基金在同業(yè)中脫穎而出，成為佼佼者。“千軍易得，一將難求”講的就是這個(gè)道理。投資巨星是怎樣的一些人呢？
巴頓·比格斯說(shuō)，投資巨星就是舊日的“馬語(yǔ)者”。那些強(qiáng)健的駿馬一般都比較有野性，但總還是有少數(shù)人能夠安撫和制服它們，這些少數(shù)人就是“馬語(yǔ)者”。沒(méi)人知道他們是如何做到的，他們也從來(lái)不解釋。他說(shuō)，投資巨星們確實(shí)具有某種感知市場(chǎng)的魔力，他們?cè)诖蠖鄶?shù)情況下憑直覺(jué)做出正確的選擇。巨星們用真諦和智慧滋養(yǎng)自已的頭腦，能感知“近前”就要發(fā)生的事，這種能力也稱(chēng)為“天眼”。
我們能感知巨星們這種能力的存在，但卻不知道這種能力從何而來(lái)，因此投資巨星是可遇不可求的。我們還可以從其他方面了解投資巨星與一般投資人之不同，那就是他們特殊的行為習(xí)慣或習(xí)性。巴頓·比格斯舉了一些例子，杰克在管理時(shí)間方面非常理性，不讓別人浪費(fèi)他的時(shí)間，打斷別人的談話(huà)或掛斷電話(huà)也是有名的；阿爾法是一個(gè)追求完美的人，投資上如此，打高爾夫球亦如此，盡管球藝不高，但他總是刻意打好，對(duì)打不好的球耿耿于懷，始終不能原諒自已。作者說(shuō)，成功的大型對(duì)沖基金創(chuàng)始人無(wú)一例外地對(duì)下屬都十分嚴(yán)厲、苛求。好心腸、好脾氣，容許下屬犯錯(cuò)的管理者最后都會(huì)被淘汰，這似乎成為定律。
“邪神故事”及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的教訓(xùn)
不可否認(rèn)，不少對(duì)沖基金靠跟風(fēng)或追隨趨勢(shì)賺錢(qián)，這樣的行為有如趁火打劫。亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，對(duì)沖基金的行為被認(rèn)為不夠道德，乘人之危，一下子卷走了當(dāng)?shù)財(cái)?shù)十年積累的財(cái)富。但金融事件畢竟是罕見(jiàn)的現(xiàn)象，更多時(shí)候?qū)_基金還是利用其專(zhuān)長(zhǎng)，通過(guò)發(fā)現(xiàn)事物的真相賺錢(qián)。
巴頓·比格斯舉了一個(gè)“邪神”的例子。２０世紀(jì)７０年代末８０年代初，一個(gè)名叫喬克·魯濱遜的基金經(jīng)理管理一只很成功的對(duì)沖基金，他利用其曾當(dāng)過(guò)分析師的特長(zhǎng)及憂(yōu)郁而挑剔的個(gè)性，將自已發(fā)展為天才的做空者。他熱衷于財(cái)務(wù)分析，尋找商業(yè)計(jì)劃中的不足，常在那些吹得天花亂墜的股票上大量放空，直至騙局被揭穿。他也因這種行動(dòng)出了名，被稱(chēng)為“邪神”。但有些時(shí)候他的這種做法末必奏效，盡管事后證明他對(duì)真相的揭示是正確的。邪神在一家被稱(chēng)為“賭場(chǎng)勝地”的公司股票上放空就屬于這種情況。當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)細(xì)心研究后，他發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)不像那家公司吹噓的那樣樂(lè)觀，他就賣(mài)空那家公司股票且股價(jià)越漲越賣(mài)，最后因?yàn)樽芳颖ＷC金，他的資金不足而被迫離場(chǎng)，但事后這家股票真的跌得慘不忍睹，也證明了“邪神”的判斷是正確的。然而發(fā)現(xiàn)了真相卻未必能確保你獲得其中的收益。很顯然，“邪神”的失敗是因?yàn)槭袌?chǎng)被惡意操縱。這就是金融市場(chǎng)的殘酷之處。
“以發(fā)現(xiàn)真相指導(dǎo)投資行為”永遠(yuǎn)是對(duì)沖基金必須遵循的原則。發(fā)現(xiàn)真相是對(duì)沖基金經(jīng)理必不可少的能力，投資失敗在許多情況下還是源于對(duì)市場(chǎng)真相的認(rèn)識(shí)不足。但市場(chǎng)真相的發(fā)現(xiàn)不是一件容易的事，而賣(mài)空更不是膽小者能玩的游戲。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅對(duì)于對(duì)沖基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是一件重要事件，對(duì)于巴頓·比格斯來(lái)說(shuō)更是一件重要事件——在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之初，他在公開(kāi)場(chǎng)合明確表示不看好納斯達(dá)克股票而被挖苦嘲笑一度成為新聞。
《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》一書(shū)既通過(guò)訪談方式為形形色色的對(duì)沖基金經(jīng)理立傳，也以自我介紹的形式向讀者介紹了自己成長(zhǎng)為對(duì)沖基金經(jīng)理的過(guò)程。那么，作為一名對(duì)沖基金經(jīng)理，最主要的素質(zhì)能力是什么呢？
巴頓·比格斯認(rèn)為，是清醒的且不被大眾影響的市場(chǎng)判斷能力。在一些大的金融事件發(fā)生前，這種能力顯得尤為重要。大的金融事件特別是經(jīng)濟(jì)周期事件對(duì)投資界的影響是不能低估的?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅雖然不同于２０世紀(jì)二三十年代的股災(zāi)，但它一樣必須引起足夠重視，事實(shí)已經(jīng)做了很好的證明。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在與新的市場(chǎng)理論相關(guān)。新的市場(chǎng)理論試圖證明互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在的合理性，這種理論又助長(zhǎng)泡沫進(jìn)一步膨脹。這種新的市場(chǎng)理論是建立在顛覆傳統(tǒng)理論基礎(chǔ)上的，對(duì)沖基金經(jīng)理人是接受這種不經(jīng)檢驗(yàn)的理論使自已與大眾一起瘋狂，還是堅(jiān)持常識(shí)，保持一份清醒，并運(yùn)用相當(dāng)?shù)牟呗砸?guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？作者認(rèn)為是后者。因?yàn)檫@是證明一個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理經(jīng)歷風(fēng)雨仍然不倒的成熟標(biāo)志之一。
明星對(duì)沖基金也會(huì)曇花一現(xiàn)
對(duì)沖基金的靈活決策機(jī)制及廣闊的私人財(cái)富管理市場(chǎng)令許多優(yōu)秀的投資經(jīng)理紛紛加盟，然而對(duì)沖基金的生命及對(duì)沖基金經(jīng)理的職業(yè)生涯又是出奇的短暫，以美國(guó)市場(chǎng)為例，對(duì)沖基金及其經(jīng)理人的職業(yè)生涯如搖滾明星般曇花一現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，就管理業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，排名前２０％的基金能連續(xù)３年站穩(wěn)前２０％的概率不到５０％，基金的平均壽命如同美國(guó)橄欖球聯(lián)賽的球隊(duì)，只有短短的4年。對(duì)沖基金運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)顯示，前三年是對(duì)沖基金發(fā)展的關(guān)鍵期，如果這一關(guān)鍵期不能很好把握，很快就會(huì)面臨關(guān)閉的命運(yùn)，而且即使能順利度過(guò)這一關(guān)鍵期，但也難以避免不久的將來(lái)遇到關(guān)閉的命運(yùn)。對(duì)于后者來(lái)說(shuō)，不是因?yàn)殚_(kāi)始做得不好，相反可能是開(kāi)始做的太好了。來(lái)自對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)人士是這樣解釋的：不僅因?yàn)橐?guī)模是業(yè)績(jī)的敵人，規(guī)模過(guò)大了會(huì)遭遇策略上的泡沫現(xiàn)象，會(huì)成為追隨熱點(diǎn)的尾巴被吃掉，而且因?yàn)槌晒εc財(cái)富也會(huì)沖昏出色投資家的頭腦，或者促使其提早退休。對(duì)沖基金投資對(duì)人的要求確實(shí)是太高了。
一茬茬的新人進(jìn)入，一批批失敗者被淘汰，如同大浪淘沙。迫于壓力所造就的快節(jié)奏有時(shí)候會(huì)影響到人們對(duì)金子的發(fā)現(xiàn)，從而影響到客戶(hù)的利益。對(duì)沖基金是靠業(yè)績(jī)說(shuō)話(huà)的，一個(gè)投資經(jīng)理業(yè)績(jī)壓力既來(lái)自于同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，又來(lái)自對(duì)于好于股票基準(zhǔn)的相對(duì)收益要求，還來(lái)自于客戶(hù)的嚴(yán)格挑剔。一個(gè)優(yōu)秀的投資經(jīng)理難免有業(yè)績(jī)不盡人意的時(shí)候，如果因?yàn)闀簳r(shí)或者短期業(yè)績(jī)沒(méi)有跟上基準(zhǔn)大盤(pán)就淘汰投資經(jīng)理，這種做法未免過(guò)于草率，而且投資人過(guò)于重視短期投資收益相對(duì)于基準(zhǔn)大盤(pán)的表現(xiàn)，會(huì)打亂投資經(jīng)理長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃，不利于業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。巴頓·比格斯建議，不論是基金管理者還是客戶(hù)，要以一種正確態(tài)度看待投資業(yè)績(jī)?；鸸芾碣Y產(chǎn)的基本要求應(yīng)該是，如何在牛市期間讓資產(chǎn)增值，如何在熊市期間保護(hù)投資免受損失，最重要的是絕對(duì)收益而不是相對(duì)收益。
“富不過(guò)三代”，基金管理有傳承性嗎
中國(guó)人對(duì)于財(cái)富有一種灑脫的說(shuō)法：生不帶來(lái)，死不帶去。對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，財(cái)富不是與生俱來(lái)的，要通過(guò)努力奮斗才能贏得財(cái)富，愛(ài)拼才會(huì)贏，但一生奮斗贏得的財(cái)富，花不完也不能隨自己到西方極樂(lè)世界去呀，所以，財(cái)富還是要傳承的。香火要傳承，事業(yè)要傳承，財(cái)富也一樣要傳承，任何一個(gè)有責(zé)任的嚴(yán)肅的人決不會(huì)把自已一生創(chuàng)造的財(cái)富毀之一旦。如何傳承財(cái)富？不論是中國(guó)人還是外國(guó)人都沒(méi)有找到更好的辦法。中國(guó)有一句關(guān)于財(cái)富傳承的話(huà)“富不過(guò)三代”，道出財(cái)富傳承之難。財(cái)富傳承之難首先難在繼承財(cái)富的人管理財(cái)富的能力方面，沒(méi)有管理能力的繼承人最后會(huì)坐吃山空。19世紀(jì)德國(guó)普魯士帝國(guó)首相俾斯麥一生斂聚無(wú)數(shù)財(cái)富，最后將這些財(cái)富都用于購(gòu)買(mǎi)大片大片的林場(chǎng)，他這樣做的目的是為財(cái)富保值，使財(cái)富能傳承到下一代。俾斯麥此舉也是出于無(wú)奈，他不相信投資顧問(wèn)也不相信他的后一代有經(jīng)營(yíng)管理財(cái)富的能力。表面上看，這種想法很好，但不能為大家效仿，畢竟土地是有限的。
或許有些富人們還會(huì)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)其他珍貴的能長(zhǎng)久保持的實(shí)物可以將財(cái)富傳承下去吧。他們或選擇珠寶或選擇黃金或選擇藝術(shù)品，這些選擇在巴頓?比格斯看來(lái)都具備投資方面的意義。珠寶是很難定價(jià)的；藝術(shù)品也一樣，當(dāng)我們選擇藝術(shù)品投資的時(shí)候，復(fù)雜性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)，且藝術(shù)品的流動(dòng)性并不高，故投資的風(fēng)險(xiǎn)極大；黃金從歷史上看，它的購(gòu)買(mǎi)力并不隨時(shí)間而增長(zhǎng)，投資黃金從長(zhǎng)期看不會(huì)使資產(chǎn)增值。
在和平時(shí)期，金融投資的收益高于以上的實(shí)物投資，而且相對(duì)于實(shí)物投資其分析性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也能控制，如果投資激進(jìn)型的對(duì)沖基金收益則更加可觀，巴頓?比格斯舉了一個(gè)名叫山姆的投資對(duì)沖基金的例子。
山姆是一個(gè)私人老板，他喜歡投資對(duì)沖基金，因?yàn)檫@符合他的哲學(xué)。他認(rèn)為，投資應(yīng)該是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單地好，流動(dòng)性和透明性至關(guān)重要。他不怎么碰房地產(chǎn)、天油、天然氣等的理由是：“太復(fù)雜了，流動(dòng)性太差，無(wú)法計(jì)算回報(bào)，且賺的錢(qián)要分十年才能拿回來(lái)。”他投資對(duì)沖基金是他看好對(duì)沖基金公司，對(duì)沖基金公司對(duì)待客戶(hù)一視同仁，不論你是私人還是機(jī)構(gòu)，而且公司里匯聚了優(yōu)秀的投資人才，能充分滿(mǎn)足客戶(hù)獲得高收益的需要。他投資對(duì)沖基金的具體做法也值得其他投資者借鑒或仿效，例如風(fēng)險(xiǎn)偏好決定選擇基金的類(lèi)型，研究要選擇的基金，選好入場(chǎng)時(shí)間，將７５％的資金投放在幾只重要的基金上，２５％的資金投資到幾只“新星”基金上等。
通過(guò)分析比較之后，明智的投資人大多會(huì)選擇金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，對(duì)沖基金就是重要的選擇。作為基金管理者，該如何配合好投資人的選擇把基金管理好呢？巴頓·比格斯以一個(gè)相對(duì)古老的基金——耶魯基金經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，說(shuō)明管理這樣的具有傳承性質(zhì)的基金是多么困難。如果不能經(jīng)營(yíng)管理好這樣的基金，則勢(shì)必會(huì)影響到包括私人財(cái)富在內(nèi)的社會(huì)財(cái)富的傳承，影響到對(duì)沖基金的進(jìn)一步發(fā)展。
耶魯基金成立于１９世紀(jì)初，其發(fā)展分為兩個(gè)階段，以真正的基金管理者斯文森１９８５年開(kāi)始接管為分界線，前一階段基金管理并不成功，似乎成為基金管理的反面教材，自斯文森管理之后，堪稱(chēng)基金管理的楷模，每年以１６.１％的復(fù)合年收益率增長(zhǎng)。19世紀(jì)初這支基金成立不久，全部投資于與管理者相關(guān)的一家銀行，后因銀行倒閉而深受損失。２０世紀(jì)２０年代，耶魯基金又將校友的捐贈(zèng)投資于美國(guó)股票且投資額度達(dá)到４２％，但３０年代的大熊市使其遭受重創(chuàng)，３０年代大部分時(shí)間，耶魯基金縮小了股市投資規(guī)模，將大部分資金投資在債券上。但此后，股市卻長(zhǎng)期走牛，而債券市場(chǎng)又長(zhǎng)期走熊。所以，一直到斯文森管理基金之前，耶魯基金乏善可陳?？偨Y(jié)耶魯基金前一階段經(jīng)營(yíng)管理的失敗教訓(xùn)，其投資策略失誤的背后就是管理者不夠?qū)I(yè)。這支基金的管理者多是一些名人，我們可以這樣認(rèn)為，或許名人的道德是能夠得到保障的，然而僅此是不足于使基金增長(zhǎng)，也不足于使基金及時(shí)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。斯文森接管耶魯基金之后執(zhí)行了五大原則：第一，重點(diǎn)投資股票市場(chǎng)；第二，多樣化的投資組合；第三，在信息不完整、流動(dòng)性不強(qiáng)的非公開(kāi)的市場(chǎng)投資，追求高收益；第四，使用外部經(jīng)理；第五，關(guān)注外部經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，要求外部經(jīng)理必須是真正的投資者而不是商人。這些管理原則是有效的，確保了耶魯基金以后的出色的表現(xiàn)。但是，在巴頓·比格斯看來(lái)，問(wèn)題的關(guān)鍵還在于，如何發(fā)現(xiàn)基金的領(lǐng)軍人物斯文森這樣的管理者。耶魯基金興衰歷史告訴人們，世代傳承的財(cái)富或基金的發(fā)展何其困難。
對(duì)沖基金經(jīng)理的始點(diǎn)和終點(diǎn)——?jiǎng)P恩斯
２０世紀(jì)英國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯是一個(gè)多面性人物，巴頓·比格斯從投資經(jīng)理的角色對(duì)其進(jìn)行了介紹，并將這部分內(nèi)容作為全書(shū)的結(jié)尾。巴頓·比格斯是這樣理解這部分內(nèi)容的重要性的：每一個(gè)嚴(yán)肅的投資者都需要弄懂凱恩斯模型，因?yàn)樗鞘澜缃?jīng)濟(jì)運(yùn)行方式中不可或缺的一部分。
毋庸置疑，凱恩斯經(jīng)濟(jì)思想影響了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，理解凱恩斯的經(jīng)濟(jì)思想對(duì)于理解現(xiàn)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡不無(wú)意義。然而，凱恩斯的重要性不僅在于他的經(jīng)濟(jì)思想為各國(guó)政府所采用，還在于他始終是一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極參與者和實(shí)踐者，既推動(dòng)自已的經(jīng)濟(jì)思想貫切落實(shí)，改善了社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又不失時(shí)機(jī)地參與了私人財(cái)產(chǎn)管理活動(dòng)，利用經(jīng)濟(jì)波動(dòng)規(guī)律博取財(cái)富增值。如果你理解凱恩斯理論，則意味著你對(duì)現(xiàn)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律特點(diǎn)的了解是不完整的；如果你不理解一個(gè)積極參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凱恩斯，則意味著你不了解投資的根本原則方法是什么，一句話(huà)，你不能了解到投資的真諦。
從投資產(chǎn)品看，凱恩斯投資是不拘一格的，從藝術(shù)品收藏到外匯、商品期貨、股票等諸多領(lǐng)域皆有涉獵。藝術(shù)品收藏及外匯投資的成功讓他嘗到投資甜頭，1919年他創(chuàng)辦對(duì)沖基金性質(zhì)的公司，管理幾個(gè)好友的財(cái)產(chǎn)，成為對(duì)沖基金第一人。從投資理念看，凱恩斯是一個(gè)宏觀投資者，利用經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的周期性波動(dòng)進(jìn)行投資，這符合凱恩斯的特長(zhǎng)，因?yàn)樗麑?duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有深刻的理解。即便如此，凱恩斯公司業(yè)績(jī)變化也如過(guò)山車(chē)般大起大落，為什么會(huì)這樣呢？因?yàn)橥顿Y活動(dòng)是很復(fù)雜的，為了提高收益，你會(huì)運(yùn)用資金杠桿，但運(yùn)用杠桿的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)倍增，即使你看對(duì)行情，堅(jiān)信未來(lái)會(huì)出現(xiàn)你預(yù)期的情況，但由于多種原因，你可能會(huì)以虧本的方式離場(chǎng)。凱恩斯的判斷有獨(dú)到的一面，而他投資之大起大落與他投資時(shí)期的歷史特征、投資技巧不夠細(xì)膩，以及當(dāng)時(shí)組合工具不夠豐富等是有關(guān)系的。他的投資處于歷史上十分動(dòng)蕩的時(shí)期，兩次世界大戰(zhàn)，一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。凱恩斯對(duì)自已的投資生涯是這樣總結(jié)的：過(guò)去投機(jī)的成份濃，現(xiàn)在應(yīng)注重股票的價(jià)值投資。
事實(shí)上，作為對(duì)沖基金經(jīng)理的凱恩斯，其投資所經(jīng)歷的一切、所面臨的一些問(wèn)題與當(dāng)今對(duì)沖基金經(jīng)理并無(wú)二致，了解凱恩斯確實(shí)有助于了解對(duì)沖基金運(yùn)作的實(shí)際。巴頓·比格斯如此評(píng)價(jià)凱恩斯與今天對(duì)沖基金經(jīng)理們的關(guān)系：今天對(duì)沖基金人才濟(jì)濟(jì)，聰明獨(dú)特的人物數(shù)不勝數(shù)。但是，凱恩斯讓所有這些人相形見(jiàn)絀。剌猬們肯定喜歡他、崇拜他，但他會(huì)怎樣看待今天的我們呢？這才是一個(gè)傳奇。
金融衍生品發(fā)展給對(duì)沖基金發(fā)展提供了便利，今天的對(duì)沖基金經(jīng)理面對(duì)市場(chǎng)會(huì)有更多的策略，但是今天的對(duì)沖基金經(jīng)理也會(huì)面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力。就客戶(hù)壓力來(lái)說(shuō)，凱恩斯是幸運(yùn)的，因?yàn)樗目蛻?hù)相信他也寬容他。今天有許多對(duì)沖基金經(jīng)理業(yè)績(jī)做得比凱恩斯好，但是他們對(duì)社會(huì)的影響和貢獻(xiàn)卻沒(méi)有凱恩斯大，社會(huì)地位也沒(méi)有凱恩斯高，因此他們的人生也沒(méi)有凱恩斯精彩。今天的對(duì)沖基金經(jīng)理可以效仿凱恩斯，運(yùn)作著對(duì)沖基金卻又無(wú)法超過(guò)凱恩斯，凱恩斯既是他們的始點(diǎn)也是他們的終點(diǎn)，一座必須攀上又攀不過(guò)的高山。
