這輪股市上漲的一個(gè)特點(diǎn)是行情啟動(dòng)快，成交量快速放大；而又在人民幣升值和美國(guó)定量寬松的環(huán)境下，熱錢流入預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)資金的來(lái)源產(chǎn)生了疑問(wèn)。我們?cè)噲D從以下幾個(gè)方面進(jìn)行估算。
以流動(dòng)性框架M1-M2來(lái)判斷股市有一定的準(zhǔn)確性。在整體觀察上，我們根據(jù)貨幣政策推算M1\M2的走勢(shì)，然后推算M1-M2的趨勢(shì)，對(duì)股市的整體走勢(shì)作一個(gè)推算，正確率是比較高的。但是7月份以來(lái)該數(shù)據(jù)一直加速下滑，但股指卻表現(xiàn)出一輪上漲，出現(xiàn)了預(yù)測(cè)上的偏差。那接下來(lái)我們分析其他的幾個(gè)方面。
海外熱錢：并非短期大量流入
根據(jù)一般的熱錢估算方法，最近幾個(gè)月數(shù)據(jù)顯示的熱錢流入跡象，但這個(gè)數(shù)據(jù)沒(méi)有辦法消除美元指數(shù)變動(dòng)的影響。比如三季度顯示熱錢流入1054億美元，但其中有800億美元是因?yàn)槊涝笖?shù)變動(dòng)引起的，可見誤差比較大。如果按照這個(gè)數(shù)據(jù)估算(美元指數(shù)貶值9.5%)，則其他外匯資產(chǎn)接近9000億美元。這對(duì)預(yù)測(cè)和觀察熱錢有一定的干擾。這樣，我們通過(guò)香港市場(chǎng)的一些指數(shù)來(lái)輔助判斷。
從AH股溢價(jià)指數(shù)看，從去年以來(lái)海外投資者一直就看好A股，尤其是溢價(jià)指數(shù)降低的時(shí)候，都有熱錢流入的跡象；如果熱錢能引起本輪上漲的話，那2009年8月、2010年4月以后都應(yīng)該持續(xù)上漲。從AH溢價(jià)看，海外資金一直看好A股，但股價(jià)走勢(shì)還是A股自身決定。這與我們與海外客戶交流的結(jié)論基本相同，海外投資者一直強(qiáng)烈看好中國(guó)A股。
從香港的中國(guó)ETF基金看，本次安碩50中國(guó)基金申購(gòu)量出現(xiàn)了較大幅度的上升，從反應(yīng)時(shí)間看，并沒(méi)有比國(guó)內(nèi)提早。另外一只作為觀察香港方面對(duì)A股市場(chǎng)看法的風(fēng)向標(biāo)，標(biāo)智上證50的成交量雖有放大，但是反應(yīng)并沒(méi)有提前多少。所以我們基本上排除了熱錢短期大幅流入的可能。
國(guó)內(nèi)資金：開戶數(shù)無(wú)明顯變化
國(guó)內(nèi)資金流入，主要有基金等機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者。我們首先估算基金的情況：以今年中期為基準(zhǔn)，1.42萬(wàn)億規(guī)模的股票市值，增加10個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位基本上多增加1400億的資金，2010年中期是12.54個(gè)百分點(diǎn)的現(xiàn)金。另外從WIND數(shù)據(jù)看，10月11日，跑輸指數(shù)的基金為152只，但在10月18日出現(xiàn)單日反轉(zhuǎn)行情時(shí)，跑輸指數(shù)的卻有487家。可見機(jī)構(gòu)倉(cāng)位調(diào)整的非?？?，有300多家基金在短短一周內(nèi)進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)倉(cāng)。按照基金的現(xiàn)金額看，如果每天加倉(cāng)資金在150億左右，那一個(gè)周的時(shí)間也就達(dá)到了頂點(diǎn)。
從行情看，10月18日以后指數(shù)進(jìn)入了盤整。再次從營(yíng)業(yè)部電話調(diào)研情況看，市場(chǎng)存量資金增加20-30%左右，但是不排除國(guó)慶節(jié)假期套息資金的變動(dòng)。大資金客戶普遍在10月11日以后提高了倉(cāng)位，如果是看好這波行情的，倉(cāng)位直接達(dá)到高位。根據(jù)8月份市場(chǎng)存量資金1.9萬(wàn)億估算，這次資金增量營(yíng)業(yè)部貢獻(xiàn)可能超過(guò)2000億。從開戶數(shù)變動(dòng)看，各營(yíng)業(yè)部反映并沒(méi)有明顯的異常。
后續(xù)資金：未來(lái)一個(gè)月還可看好
根據(jù)7、8月份的行情經(jīng)驗(yàn)，7月份上漲營(yíng)業(yè)部客戶并沒(méi)有僅新增1000億左右，而滯后的8月份則新增了4000億。接下來(lái)，如果進(jìn)場(chǎng)資金活躍度類似于8月份，則11月份還可以獲得4000億資金的支持。
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