國(guó)慶節(jié)后，股市大漲，讓很多投資者預(yù)想不到，但又在情理之中。記得兩個(gè)月前富達(dá)國(guó)際的著名基金經(jīng)理安東尼波頓，在上海請(qǐng)國(guó)內(nèi)一些基金經(jīng)理吃飯，那時(shí)他專門投資中國(guó)股票的新發(fā)基金已建倉(cāng)完畢。我們都看過(guò)安東尼寫的書(shū)，他以前在富達(dá)國(guó)際管理的基金叫反向策略基金，這種策略的理念是認(rèn)為市場(chǎng)熱門的股票總是比較貴的，而逆潮流的股票一般會(huì)比較便宜，所以如果基本面發(fā)生變化，則會(huì)有更好的收益。席間有同行問(wèn)了安東尼一個(gè)相關(guān)的問(wèn)題：目前中國(guó)的股票有一個(gè)很怪的現(xiàn)象，一方面是比較貴的新興行業(yè)股票，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)的股票如工程機(jī)械，業(yè)績(jī)很好，但股票卻一路下跌，該怎么辦。安東尼對(duì)國(guó)內(nèi)股票應(yīng)該還不是很熟悉，所以他原則性的回答：只有當(dāng)一只股票既有很好的成長(zhǎng)性，估值又不貴的時(shí)候才是值得買入的。投資中國(guó)將來(lái)的出發(fā)點(diǎn)來(lái)自三個(gè)方面，一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，但中國(guó)卻會(huì)有一個(gè)較快的增長(zhǎng)；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)正在發(fā)生變化；三是中國(guó)股市還不太成熟所以機(jī)會(huì)挺多。大家對(duì)這個(gè)不疼不癢的答案并不滿意，卻也不知該如何問(wèn)。 現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)今年股市的表現(xiàn)非常符合這三的特點(diǎn)。首先，中國(guó)股市可以說(shuō)正走在牛市的過(guò)程中，但投資者對(duì)中國(guó)股市的看法到現(xiàn)在也還沒(méi)有完全正面，十月之前就更悲觀了。記得那時(shí)與一個(gè)基金經(jīng)理聊天，這個(gè)基金經(jīng)理慨嘆說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)認(rèn)同比較一致，都認(rèn)為泛消費(fèi)領(lǐng)域和新興行業(yè)是投資的方向，我非常認(rèn)同，這是價(jià)值投資分析的結(jié)果，但問(wèn)題是為什么傳統(tǒng)行業(yè)許多優(yōu)秀的公司，估值那么低，卻還是跌，搞得想買都不敢買，這個(gè)市場(chǎng)真不知道還能不能用價(jià)值投資。上半年股市如此主要原因是投資者對(duì)中國(guó)的未來(lái)看得太短或者不太相信，所以這個(gè)牛市的特點(diǎn)之一就是猶猶豫豫。但如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年能如愿達(dá)到80萬(wàn)億，那意味著中國(guó)股市可以在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上再翻兩番。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)必定要發(fā)生變化，所以今年中小板指數(shù)漲幅超過(guò)20%，但上證綜指或滬深300則沒(méi)有這么幸運(yùn)，至今仍未達(dá)到年初的點(diǎn)位，雖然估值的修復(fù)還可能繼續(xù)，但要達(dá)到中小板的漲幅，難度會(huì)比較大。而如果股市上漲主要來(lái)自中小板的，這意味著中小板的年均漲幅可能會(huì)達(dá)到20%，這是一個(gè)牛市的標(biāo)準(zhǔn)，那投資者可能會(huì)經(jīng)歷持續(xù)十年的大牛市了。最后，雖然近兩年國(guó)內(nèi)券商分析師對(duì)基本面的研究進(jìn)步空前，但研究的提高卻并沒(méi)有同步增加市場(chǎng)的有效性，這表現(xiàn)在分析師把大量的精力花在下個(gè)月企業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的微小變化上了，股價(jià)則是這些數(shù)據(jù)的放大器。所以許多投資者包括基金經(jīng)理一年下來(lái)算算賬，發(fā)現(xiàn)還不如拿著年初的股票，無(wú)論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，只要當(dāng)初對(duì)基本面的判斷沒(méi)錯(cuò)，現(xiàn)在的表現(xiàn)大都會(huì)更優(yōu)，而最后悔的莫過(guò)于底部割肉或換倉(cāng)追漲了，反向策略與基本面相結(jié)何則很可能會(huì)獲得更好的收益
