今天我們將嘗試借用費雪方程式來參與最近熱門的財經(jīng)話題：“人民幣升值”的討論以及全球通貨發(fā)行量的劇增對投資方向的影響。
一個國家的貨幣價值通常以匯率來衡量，匯率在沒有政府干預的貿(mào)易政策及外匯管制下在長期有自動調(diào)節(jié)的修復功能，一個國家的匯率長期盯住另一個國家的貨幣并不代表那一個國家在操縱匯率，例如有些國家或地區(qū)設立“貨幣發(fā)行局 Currency Board”，貨幣發(fā)行局是是為了維持本國貨幣與外國貨幣有固定匯率關系而設立，例如香港設有香港金融管理局，保加利亞，愛沙尼亞等國也都有類似機構，但鮮少有國際媒體或其他各國政府批評攻擊這些國家或地區(qū)在操縱匯率。
固定匯率的自動調(diào)節(jié)修復功能是如何運行產(chǎn)生的呢？簡單的來說，當一個國家產(chǎn)生貿(mào)易順差時，外匯凈流入將直接引起國內(nèi)貨幣發(fā)行量的增加，國內(nèi)貨幣發(fā)行量增加后，若央行不進行干預，則透過費雪的貨幣數(shù)量說里的費雪方程式mv=pq來解釋將發(fā)生的結(jié)果，在貨幣流通速度v、交易的商品總量q相對穩(wěn)定時，貨幣流通量m的增加將提高國內(nèi)物價p。當國內(nèi)物價逐漸升高后，在固定匯率下，出口商品以外匯計價也將提高，導致貿(mào)易條件惡化，出口競爭力下降，進而導致一國的對外貿(mào)易凈額逐漸由順差轉(zhuǎn)向逆差，結(jié)果就是外匯流出，本國貨幣流回貨幣發(fā)行局，貨幣流通量降低，再次透過費雪方程式來解釋，當貨幣流通速度v及商品總量q穩(wěn)定時，貨幣流通量的降低將導致物價的下降，同樣的固定匯率，出口商品價格以外匯計價隨之降低，出口競爭力增加，導致出口增加，周而復始，再開始新一輪的自動調(diào)節(jié)修復作用，貿(mào)易狀況自然達到均衡。
近期海外對于人民幣升值的輿論壓力日增，近日美國國會甚至考慮立法來逼迫人民幣升值。人民幣對美元匯率從2008年7月至2010年6月長期盤旋在6.82人民幣兌換1美元左右，在此期間，中國的外匯存底增加了約6，091億美元，為了不產(chǎn)生費雪方程式里貨幣流通量的增加帶給國內(nèi)物價的負面影響，人行采取了“人民幣凈空”的政策，以發(fā)行國債及調(diào)高銀行的存款準備率來回收釋放出來的人民幣，如此一來，維持固定匯率的自動調(diào)劑修復功能就不復存在。中國的貿(mào)易環(huán)境將因人民幣的穩(wěn)定低估而繼續(xù)維持有利的條件。短期里為了國家發(fā)展，縮短城鄉(xiāng)差距，維持較弱的幣值以促進出口，發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟是通?？梢员毁Q(mào)易伙伴接受，但長期“以鄰為壑”的貿(mào)易方式將導致貿(mào)易伙伴的報復。我們判斷人民幣在未來三年可能會以平均每年3%的幅度緩步升值，雖然我們認為人民幣有更大升值的空間，但我們認為國家勢必會采取有效管理方式，降低人民幣升值對出口產(chǎn)業(yè)帶來的負面影響。
近期美國決定繼續(xù)采取“數(shù)量寬松”的貨幣政策以向積弱不振的美國經(jīng)濟輸血，日本在已經(jīng)是超低利率環(huán)境下繼續(xù)采取降息的動作，在美元，歐元，日元區(qū)的三個經(jīng)濟體超高的政府負債比率，經(jīng)年財政赤字，以及普遍的高失業(yè)率背景下，我們認為短期，中期，甚至是長期，美，歐，日將無法改變寬松的貨幣政策，因為我們認為這幾個經(jīng)濟體相對其他地區(qū)的工資水平差距太大，在國與國之間生產(chǎn)力的差距縮小后，這些高工資經(jīng)濟體將無法維持高的經(jīng)濟增長率，低度且微幅的經(jīng)濟增長率將是常態(tài)。長期低經(jīng)濟增長將使這些國家稅收無法增長，因此無法降低這些國家負債比率。我們認為2008年的金融危機真正的解決將是借由通貨發(fā)行的增加，長期低利率水平以讓高負債國有喘息的機會，因為高失業(yè)率，工資水平不易提高，所以在這些國家產(chǎn)生全面性通膨的機會不大，用一個簡單的例子來說明：根據(jù)美國勞工部的統(tǒng)計資料顯示，一個美國水電工看他工作所在的地區(qū)不同，每小時約可賺35至150美元的工資，平均大概是每小時90美元，現(xiàn)在水電工用的銅管的原料銅每英磅大約3.77美元，銅價的歷史高點約每英磅4美元，所以縱使銅價創(chuàng)歷史新高，每英磅再漲2角3分到歷史新高，相對于工資水平，這點漲幅大概也不會對通膨產(chǎn)生壓力，因此短期內(nèi)這些國家的央行也不會有壓力去回收流通通貨以控制通貨膨脹。長期的最終發(fā)展將是因為資產(chǎn)價格的上揚，一舉解決了金融危機的主因-資產(chǎn)價格崩跌，進一步的資產(chǎn)價格回升，名目資產(chǎn)財富增加，所得提高，名目稅收跟隨增加，因此而降低了高負債率。
但是在美，日，歐經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長都不佳時，近期的原物料價格為何都高漲？黃金幾乎日日創(chuàng)新高，基本金屬的錫也已創(chuàng)歷史新高，銅價也離歷史高點不遠，原油也繼續(xù)在高位運行，農(nóng)產(chǎn)品(17.92,-1.12,-5.88%)價格也將因能源價格上漲而繼續(xù)上揚，原因無他，歸根究底還是全球普遍的通貨發(fā)行量劇增所引起，透過費雪方程式，我們可以很清楚的看出這樣的關系。
我們的結(jié)論是在可見的未來，在全球持續(xù)寬松的貨幣政策下，原物料價格將繼續(xù)維持高位運行，因此資源相關產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)是投資的主流之一，資源品的公司是產(chǎn)品價格的追隨者，因此這些公司的盈利水平將直接反應原物料價格的變化，我們將隨原物料價格的變化而所做相對應的投資
