老木頭對歷年巴菲特致股東的信中談到富國銀行相關(guān)內(nèi)容歸納及理解---！
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我從巴菲特致股東的信中涉及富國銀行的相關(guān)內(nèi)容整理出來，并加以理解，并聯(lián)系實際加以理解希望對大家有所幫助，我想能讓我們清楚幾個問題：巴菲特是怎么看待銀行的？什么樣的銀行值得擁有？銀行的風(fēng)險在哪里？房價下跌對優(yōu)秀銀行是怎么影響的？優(yōu)秀銀行下跌我們該恐懼還是該貪婪？我們要求的成長是不是太高了？希望大家踴躍發(fā)表自己的看法，積極討論。-----老木頭
1989年
但是我們就沒法子來預(yù)測投資銀行業(yè)(是投資銀行不是所有的銀行）、航空業(yè)或是造紙業(yè)的未來前景。 (當(dāng)時巴菲特并不喜歡銀行，因為無法預(yù)測投資銀行業(yè)的前景。 -----老木頭）
1990年
今年我們沒有增加也沒有處分任何持股，除了 WellsFargo 這家擁有良好的經(jīng)營團隊，并享有相當(dāng)高的股東權(quán)益報酬率的銀行，所以我們將持股比率增加到 10%左右，這是我們可以不必向聯(lián)準(zhǔn)會申報的最高上限，其中六分之一是在 1989 年買進，剩下的部份則是在 1990年增加。銀行業(yè)并不是我們的最愛，因為這個行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權(quán)的 20 倍，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點問題就有可能把股東權(quán)益虧光光，而偏偏大銀行出問題早已變成是常態(tài)而非特例，許多情況是管理當(dāng)局的疏失，就像是去年度我們曾提到的系統(tǒng)規(guī)范-也就是經(jīng)營主管會不自主的模仿其它同業(yè)的做法，不管這些行為有多愚蠢，在從事放款業(yè)務(wù)時，許多銀行業(yè)者也都有旅鼠那種追隨領(lǐng)導(dǎo)者的行為傾向，所以現(xiàn)在他們也必須承擔(dān)像旅鼠一樣的命運. 因為 20 比1的比率， 使得所有的優(yōu)勢與缺點所造成的影響對會被放大，我們對于用便宜的價格買下經(jīng)營不善的銀行一點興趣都沒有，相反地我們希望能夠以合理的價格買進一些經(jīng)營良好的銀行。 （我們目前買入銀行是不是最應(yīng)該考慮誰是經(jīng)營良好的銀行而不是看誰最便宜呢？目前公認(rèn)的最優(yōu)秀的銀行我想大家都知道。-----老木頭）
在 Wells Fargo，我想我們找到銀行界最好的經(jīng)理人 Carl Reichardt 與Paul Hazen，在許多方面這兩個人的組合使我聯(lián)想到另外一對搭檔，那就是資本城/ABC 的 Tom Murphy 與 Dan Burke， 首先兩個人加起來的力量都大于個別單打獨斗，因為每個人都了解、信任并尊敬對方，其次他們對于有才能的人從不吝嗇，但也同時厭惡冗員過多，第三盡管公司獲利再好，他們控制成本的努力不曾稍減，最后兩者都堅持自己所熟悉的，讓他們的能力而非自尊來決定成敗，就像 IBM 的Thomas Watson 曾說: “我不是天才，我只是有點小聰明，不過我卻充分運用這些小聰明。”
我們是在 1990 年銀行股一片混亂之間買進 WellsFargo 的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個月來有些原本經(jīng)營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布，銀行業(yè)的誠信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務(wù)報表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以 2.9 億美元， 五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買進 Wells Fargo 10%的股份。 （能以巴菲特的價格買入優(yōu)秀的銀行真是太爽了，你有爽的感覺了嗎？-----老木頭）
Wells Fargo 實在是相當(dāng)?shù)拇?，帳面資產(chǎn)高達 560 億美元，股東權(quán)益報酬率高達 20%，資產(chǎn)報酬率則為1.25% （招商銀行興業(yè)銀行應(yīng)該都能達到這個標(biāo)準(zhǔn)-----老木頭），買下他 10%的股權(quán)相當(dāng)于以買下一家50 億美元資產(chǎn) 100%股權(quán)， 但是真要有這樣條件的銀行，其價碼可能會是2.9 億美元的一倍以上，此外就算真的可以買得到，我們同樣也要面臨另外一個問題，那就是找不到像 Carl Reichardt 這樣的人才來經(jīng)營，近幾年來，從 Wells Fargo 出身的經(jīng)理人一直廣受各家銀行同業(yè)所歡迎，但想要請到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。
當(dāng)然擁有一家銀行的股權(quán)，或是其它企業(yè)也一樣，絕非沒有風(fēng)險，像加州的銀行就因為位于地震帶而必須承擔(dān)客戶受到大地震影響而還不出借款的風(fēng)險，第二個風(fēng)險是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴(yán)重的企業(yè)蕭條或是財務(wù)風(fēng)暴導(dǎo)致這些高財務(wù)杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)，不管經(jīng)營的再好都有相當(dāng)?shù)奈C，最后市場當(dāng)時主要的考慮點是美國西岸的房地產(chǎn)因為供給過多而崩盤的風(fēng)險，連帶使得融資給這些擴張建案的銀行承擔(dān)鉅額的損失，而也因為Wells Fargo 就是市場上最大的不動產(chǎn)借款銀行，一般咸認(rèn)它最容易受到傷害。 （銀行的風(fēng)險，看來和目前中國的銀行所面對的風(fēng)險是一樣，房價下跌對于優(yōu)秀銀行來說并不是大事。招商銀行，興業(yè)銀行都是房貸較多的。-----老木頭）
以上所提到的風(fēng)險都很難加以排除，當(dāng)然第一點與第二點的可能性相當(dāng)?shù)?，而且即使是房地產(chǎn)大幅的下跌，對于經(jīng)營績效良好的銀行也不致造成太大的問題，我們可以簡單地算一下，Wells Fargo 現(xiàn)在一年在提列 3 億美元的損失準(zhǔn)備之后，稅前還可以賺 10億美元以上，今天假若該銀行所有的480 億借款中有 10%在 1991 年發(fā)生問題，且估計其中有 30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。 （最悲觀的情況發(fā)生了又怎么樣呢？-----老木頭）
若是真有一年如此，雖然我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)停覀儜?yīng)該還可以忍受，事實上在伯克希爾選擇購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權(quán)益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區(qū)也會有同樣的危險，導(dǎo)致 Wells Fargo 在 1990 年幾個月間大跌 50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。
（在銀行低估并且大家都不相信銀行報表時買進優(yōu)秀的銀行，再下跌可以買進更多，下跌對于長期投資者來說并不是壞事。-----老木頭）
1994年
另外在擁有 530億美元資產(chǎn)的富國銀行，我們持有13%的股權(quán)大概就等于是一家擁有 70億美元資產(chǎn)同時每年獲利一億美元的銀行。
去年有兩位對伯克希爾貢獻卓著的經(jīng)理人決定退休，分別是資本城/ABC 的Dan Burke 與富國銀行的 Carl Reichardt，Dan 與 Carl 近年來在各自的產(chǎn)業(yè)都面臨到相當(dāng)大的挑戰(zhàn)，但他們杰出的管理能力使得他們經(jīng)營的事業(yè)在這段期間內(nèi)仍能保有出色的盈余，并賦予公司光明與璀璨的前景。（富國銀行優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)人退休了，不過富國銀行優(yōu)秀的機制已經(jīng)造就了更多的優(yōu)秀人才，馬蔚華退休了招商銀行會走向何方？-----老木頭）
1997年
伯克希爾許多重要的投資部位都持續(xù)不斷地買回自家公司的股份，在這種情況下，股票價格越低對我們越有利，因為這代表同樣的一筆錢可以買進更多的股份，從而間接提高我們持股的比例，舉例來說，過去幾年可口可樂、華盛頓郵報與富國銀行皆以非常低的價格大量買回自家股票，其所帶來的效益要比在現(xiàn)在的高價再進行要來得有利的多。 （低價回購股票，目前A股的銀行都在高速發(fā)展沒有那么多錢回購，只有我們股民自己買進了。-----老木頭）
2003年
去年我們增加了一些 Wells Fargo 股票，除此之外，在我們六大持股當(dāng)中，可口可樂最后一次調(diào)整持股的時間是 1994 年、美國運通是 1998 年、吉列是 1989 年、華盛頓郵報是 1973年，而慕迪信用是 2000年，股票營業(yè)員實在拿我們沒有辦法。 （主要持股都是長期持有，長期的概念并不是1年2年而是10年20年甚至一直持有。-----老木頭）
2004年
2004年依持股比例，Berkshire可分配到的盈余高達 12.2億美元，這個數(shù)字可以稱得上合理，雖然吉列與富國銀行因為選擇權(quán)成本隱含不計而高估，但同時可口可樂卻也提列了一筆非經(jīng)常性的損失。
2005年
我們增持了管理非常出色的富國銀行。
2006年
我們對 06 年我們所投資股票的公司業(yè)績表現(xiàn)非常高興。去年,我曾說過我們的期望是這些公司總體的業(yè)績能年均增長6%-8%,這個速度能使他們的業(yè)績10年翻一倍。在06年,美國運通，可口可樂，寶潔和富國銀行,這些是我們最大的持股,他們的盈利分別增長了 18%、9%、8%、11%，這是很杰出的結(jié)果,讓我們謝謝這些公司的 CEO 們。 （11%在A股應(yīng)該是最低增長的了，但是巴菲特仍然認(rèn)為這是杰出的，說明低價買入優(yōu)質(zhì)股，并不求高增長也能獲得很好的收益-----老木頭）
2007年
富國銀行的 CEO,John Stumpf 對許多放貸機構(gòu)最近的行為剖析道:“這個行業(yè)真有趣, 老的賠錢方法還挺管用呢,卻又在發(fā)明新的賠錢方法。”在 2007年,我們持有市值最大的四家公司中的三家:美國運通、可口可樂以及寶潔公司每股收益分別增長了 12%、14%和 14%。第四家富國銀行的收益由于房地產(chǎn)泡沫的破裂而稍有下降。不過,我相信它的內(nèi)在價值還是在增加,即使增加了那么一點點。 （股價下跌并不可怕，只要內(nèi)在價值增長對我們就是有利的-----老木頭）
注意到美國運通公司和富國銀行都是HenryWells和WilliamFargo創(chuàng)建的。美國運通創(chuàng)建于1850年，富國銀行在1852年。寶潔公司和可口可樂公司分別開始于1837年和1886年。游戲開始時我們都沒參加。
我必須強調(diào)的是：在任何時候，我們不是通過投資品的市場價格來計算我們投資的進展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業(yè)的測試標(biāo)準(zhǔn)，來衡量它們的成績。第一條標(biāo)準(zhǔn)，扣除整個行業(yè)預(yù)期增長后的實際收益增長。第二條，更主觀些，就是看它們的“護城河”是否這一年里變得更寬，“護城河”是一種隱喻，指的是公司擁有的，會讓它的競爭對手日子難過的競爭優(yōu)勢。這四大公司在這項測試中毫無疑問，都能得分。 （護城河變得更寬主要是看企業(yè)都干了說明對于對手是不是做得更好-----老木頭）
2008年
在整個房地產(chǎn)市場崩塌期間，Clayton的 198888名貸款者仍然繼續(xù)償還債務(wù)，這讓我們沒有蒙受非預(yù)期的損失。這并不是因為這些貸款者都信用良好。一個衡量信用的指數(shù) FICO 顯示，我們的貸款者信用指數(shù)為 644，全國信用指數(shù)的平均值是 723。我們的貸款者中有 35％的人信用指數(shù)在 620之下，這部分人群通常被認(rèn)為信用堪憂。帶來災(zāi)難的常規(guī)住房抵押貸款中，有很多貸款者，以 FICO 衡量，信用指數(shù)要好得多。
為什么我們的貸款者表現(xiàn)得這么好？——他們收入平平，也談不上信用等級多么好。答案非常簡單。我們的貸款者僅僅是量力貸款，他們會看一下貸款協(xié)議，看其是否在他們實際收入（而不是期望收入）的承受范圍內(nèi)。他們貸款時就想好了如何償還，不管房價怎樣變化。 （對于自住購房者來說并風(fēng)險是很小的-----老木頭）
同樣重要的還有我們的貸款者沒有做什么。他們沒有指望依靠再次借貸來償還貸款。他們沒有簽訂同自己的收入脫節(jié)的利率苛刻的貸款合同。他們也不會假定，當(dāng)他們無法償還貸款時，可以通過出售房屋，賺一大筆，來還掉錢。
當(dāng)然，我們的貸款者中也有不少人未來會陷入困境。如果不幸降臨，他們并沒有太多儲蓄以讓自己安然無恙。讓他們毀約或喪失抵押贖回權(quán)的主要原因，是失業(yè)、死亡、離婚和重病也都會引發(fā)問題。如果失業(yè)率上升——在 2009 年這是肯定的，更多的貸款者會陷入麻煩。我們也會有更大的、但還是可控的損失。但我們的問題同房價走勢關(guān)系不大。關(guān)于目前房地產(chǎn)危機的評論往往忽略掉一個關(guān)鍵事實，那就是大多數(shù)違約并不是因為房屋價值低于抵押貸款價值，而是因為貸款者還不起他們答應(yīng)償還的每月分期付款。那些通過借貸而不是節(jié)衣縮食來支付首付的業(yè)主， 很少是因為物業(yè)價值在今天低于抵押貸款價值而毀約。相反，當(dāng)他們付不起月供時，他們就會甩手不干了。 住自己的房子是好事兒。我的家庭和我在我們現(xiàn)在的房子里住了 50 年，而且還會一直住下去。但是購買房屋的首要動機應(yīng)該是家的喜悅和居住其中，而不是指望它盈利。房屋的購買也應(yīng)該同購房者的收入水平相吻合。 目前的房地產(chǎn)崩盤應(yīng)當(dāng)會讓房屋買家、貸款提供商、經(jīng)紀(jì)商和政府學(xué)到一些簡單的教訓(xùn)，而這將確保房市將來的穩(wěn)定。買房的時候，借款人應(yīng)當(dāng)實打?qū)嵉仡A(yù)付至少 10%的首期，月供也要在借款人收入可以輕松負擔(dān)的范圍之內(nèi)。 （好像中國目前的首付沒有低于20%過-----老木頭）借款人的收入情況要仔細核實。居者有其屋是個很美好的目標(biāo)，但不應(yīng)該是我們國家的首要目標(biāo)。讓購房者待在自己的房子里而不毀約才應(yīng)該是努力方向。
2010年
此外，我們持有普通股的股息會日益增加。最高的收益可能來自富國銀行集團。美聯(lián)儲在過去兩年中不考慮銀行業(yè)績好壞，限制各大銀行的股息。富國銀行集團在經(jīng)濟衰退時期持續(xù)發(fā)展，目前擁有雄厚的經(jīng)濟實力和盈利能力，卻被迫維持低支出水平（我們無意指責(zé)美聯(lián)儲的決定，出于多方原因，全面限制銀行股息在危機期間合情合理）。
美聯(lián)儲有可能不久后取消對于股息的限制。富國銀行可以恢復(fù)合理的股息政策，到時候，我們預(yù)計從富國銀行獲得的股息將給公司增加每年幾億美元的收入。 （目前中國的銀行頭痛的是必須支出股息而因為發(fā)展要不斷融資我想如果股息的分配有股東決定對股東有利會更好。-----老木頭）
