我眼中的長線投資黃金等式
投資回報=（企業(yè)價值+安全邊際）*時間
第一,先說企業(yè)價值
企業(yè)價值是個模糊的詞匯，我的理解是確定性的成長。因為投資是買未來，而只有對比現(xiàn)在不斷在放大的未來才是買入后的價值，即成長性，而確定性則是前綴，就是看不懂的理解不了的成長前景屬于故事的范疇，而不是價值。
比如我們說新能源，我們知道一定會有偉大的企業(yè)誕生，但是誰呢？很難說。因為既沒有歷史可以參考，未來也具備很大的不確定性（比如技術換代快），現(xiàn)在贏利很棒的企業(yè)隨著新的競爭者不斷加入還能否保持目前的毛利率和成長速度呢？政策的走向會變化么，這些變化會導致怎樣的結果？這些都是高度不確定的。因此，我很難從企業(yè)價值的角度來衡量目前看到的上市企業(yè)。
與之相反，一些企業(yè)有比較好的連續(xù)的盈利的歷史數(shù)據(jù)，表明其具備一些優(yōu)秀的基因。但即使如此，我們也很難對其未來準確的看清楚，特別是較長期的未來。比如我喜歡的格力，優(yōu)秀來自于管理創(chuàng)新（而不算技術創(chuàng)新），但這個因素不足以獲取長期的確定性。因為行業(yè)競爭實在太激烈，一旦管理層變動或者出現(xiàn)一個重大的錯誤，有可能快速的倒下連糾錯的機會也未必給。這是家電制造業(yè)的悲哀，因為沒有什么“利基”存在。
而另一些具備良好歷史的企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)其業(yè)績驅動力是來自一些獨特的因素，比如特許經(jīng)營權，或者獨有的資源，這樣的企業(yè)的未來確定性相對更強一些，即使管理層發(fā)生一些失誤，一般也不至于致命，因為其市場地位是特殊的。這些企業(yè)很多出現(xiàn)在弱周期企業(yè)中的可選非耐用消費品，因為這個領域的勝出者往往有強大的品牌力量，比如可口可樂；或者一些資源獨特的特許經(jīng)營企業(yè)，比如中國移動。但比如航天信息這樣的特許經(jīng)營權我是抱有高度懷疑的，因為過于腐朽且不符合社會進步。
這個要素的考慮，最需要避免的是“慣性思維”。由于當前處于行業(yè)景氣頂峰，就以此為基準作為未來5年的盈利預測是經(jīng)常犯的致命錯誤。相反，在行業(yè)的景氣低谷，也常常會慣性的保守，當然這個傷害要小的多。
但是，無論我們如何的推算或者求證，都不可能非常準確的預估到企業(yè)未來長期的經(jīng)營結果，優(yōu)秀的過去并不必然導致優(yōu)秀的未來。因此，企業(yè)的價值或者基本面分析只能定性，而無法定量，也因此，一個可靠的投資評估為了降低企業(yè)基本面分析的風險，必須加入另一個變量因素：
那就是，安全邊際。
第二，安全邊際
我理解起來很簡單，就是給自己留條退路。如果企業(yè)價值是描繪美好前景，那么安全邊際就是一顆紅心兩手準備了。
很多價值投資原教旨同學都是在這個上面吃的苦頭，只顧著吹捧偉大的企業(yè)，卻忘了購買的價格也已經(jīng)很偉大。有趣的是，安全邊際的重要性與其計算的難度幾乎一樣大。往往是較小的安全邊際根本提供不了什么保護，而過高的安全邊際也許你等一輩子也未必能等到。
安全邊際有很多種算法，比如貼現(xiàn)現(xiàn)金金流等。但我對此一向不以為然，因為這種算法還是包含了不小的企業(yè)基本面預測因素，如果企業(yè)價值看不清則這么個測算法也很難算清楚。所以我更傾向于采用歷史估值對比的簡單辦法，因為如果一個企業(yè)的歷史經(jīng)營業(yè)績一直比較好，而估值卻從PE15到過40的寬度，那么假設未來企業(yè)依然會很好的話，我現(xiàn)在30PE買入就明顯需要企業(yè)一定要如預期的好，危險很大；40PE買入則必須超出預期的好，算是自殺；20PE的買比較安全，即使有些負面問題出現(xiàn)也能安然脫身；15PE以下的區(qū)間，則除非企業(yè)走向衰落或者基本面大變，否則不賺錢是很難的了。特別是，如果這個企業(yè)又是前述的弱周期消費品或者特許經(jīng)營企業(yè)而言，保險系數(shù)更大。
當然，不同的行業(yè)不能都以PE來作為安全邊際的基準，比如有色等行業(yè)PB更加合理。而PEG也可以配合使用。
同樣，再有效的安全邊際也同樣不100%有效，因此適當?shù)倪M行投資組合其實是一個更大的安全邊際，但這屬于另一個范疇的話題了，打住。
第三,時間
這個要素很簡單，作為收益而言，缺乏了時間的發(fā)酵，即使偉大如微軟或者寶潔，可口可樂，也難以創(chuàng)造百倍的回報；而作為風險來看，就是要判斷選中的企業(yè)是否站在了時間的這邊？
經(jīng)得起時間檢驗的企業(yè)，必須具備長期的競爭優(yōu)勢和保持優(yōu)勢的能力。這個能力可以是成本，可以是品牌，可以是創(chuàng)新能力或者技術優(yōu)勢，但關鍵的判斷點是：能保持多久？從中我們發(fā)現(xiàn)，最靠譜的保障，其實還是品牌獨有資源，難以復制，追趕成本高。
反過來看，目前一個風光無限市場高度熱捧的企業(yè)，在時間的面前能保持成色么？核心的邏輯又是什么呢？歷史告訴我們，別和時間耍賴，贏的永遠是時間。
而另一方面，則是在低估值進入后靜靜的守候，等待時間再次回到極高估值的階段，從容兌現(xiàn)。這需要極大的耐心，而回報，則是往往大大超出預期的豐厚利潤。所謂既然可以一擊必殺，又何必千百發(fā)的開火呢？
總結：發(fā)掘高確定成長性的企業(yè)+以歷史底部的估值水平介入+并報以極大的耐心持有等待=成功
