股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)選股策略
第一部分：尋找高權(quán)益回報(bào)率
權(quán)益回報(bào)率是一個(gè)廣泛用于衡量公司盈利能力和管理績(jī)效的指標(biāo)。該指標(biāo)由公司的年利潤(rùn)除以股東權(quán)益得到。這個(gè)指標(biāo)把公司產(chǎn)生的利潤(rùn)、股東的投入以及留存在公司內(nèi)的收益聯(lián)系在了一起。股東權(quán)益等于公司總資產(chǎn)減去所有的負(fù)債。它也被稱作股票所有者權(quán)益、所有者權(quán)益，甚至就僅稱作權(quán)益，它代表了投資者在公司中的所有者利益。在資產(chǎn)負(fù)債表中，它是優(yōu)先股、普通股和留存收益的總和。
權(quán)益回報(bào)率顯示了股東在公司內(nèi)的投資獲得的收益。3億的股東權(quán)益創(chuàng)造了每年1億的凈收入是很不錯(cuò)的（1/3=0.3或者30%）。但是每年1億的凈收入對(duì)于30億的股東權(quán)益來(lái)說(shuō)就很可憐了（1/30=0.03或者3%）。一般來(lái)說(shuō)，權(quán)益回報(bào)率越高越好。權(quán)益報(bào)酬率大于15%是好的，而大于20%可以被認(rèn)為是優(yōu)異的。把權(quán)益回報(bào)率和行業(yè)范圍內(nèi)的平均數(shù)進(jìn)行比較是很重要的，因?yàn)檫@樣可以得到一個(gè)對(duì)公司認(rèn)識(shí)比較真實(shí)的有意義的比率。
在AAII.com中，權(quán)益回報(bào)率其中眾多篩選標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)。Michael Murphy,， California Technology Stock Letter (800/998-2875; www.ctsl.com)的編輯，要求一個(gè)公司的權(quán)益報(bào)酬率的最低限度為15%，以此作為衡量一家公司去融入長(zhǎng)期資本能力的內(nèi)在必要條件。Murphy認(rèn)為這個(gè)要求對(duì)資本密集型行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常重要的，如半導(dǎo)體生產(chǎn)。假定沒(méi)有分紅支出，權(quán)益回報(bào)率等于長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率。較快的增長(zhǎng)率必須有額外的債務(wù)和權(quán)益來(lái)滿足。假定增加的權(quán)益稀釋了已經(jīng)存在的所有者利益，那么他們股票的每股價(jià)值變少了。Murphy因此偏好那些權(quán)益回報(bào)率較高從而能夠保證公司保持一定的成長(zhǎng)率的公司。
當(dāng)一家公司能夠獲取超出平均的權(quán)益回報(bào)率時(shí)，巴菲特認(rèn)為這是一個(gè)積極的正面信號(hào)。巴菲特認(rèn)為一項(xiàng)成功的股票投資首先取決于公司的基本業(yè)務(wù)，即公司業(yè)務(wù)能夠具有持續(xù)產(chǎn)生不斷增長(zhǎng)的收益的能力。巴菲特用股東權(quán)益回報(bào)率來(lái)考察一家公司的管理水平。巴菲特認(rèn)為管理層要么能夠使新投資獲得更高回報(bào)，要么就應(yīng)該將公司資金進(jìn)行股票回購(gòu)。如果公司利潤(rùn)的再投資方向正確 ，利潤(rùn)將會(huì)隨著時(shí)間增加，股價(jià)估值也會(huì)增加以反映公司價(jià)值的增加。巴菲特選股模型尋找當(dāng)前平均權(quán)益回報(bào)率大于12%的公司。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵的問(wèn)題是股東權(quán)益回報(bào)能否轉(zhuǎn)換成一種有用的預(yù)警股價(jià)表現(xiàn)狀況的工具。股東權(quán)益回報(bào)可能可以幫助投資者揭示獲利的公司，但華爾街是否會(huì)給這些公司的股價(jià)以回報(bào)呢？我們認(rèn)為以高權(quán)益回報(bào)為主建立選股模型，同時(shí)不斷模型的表現(xiàn)是一件很有意思的事情。
第二部分：定義權(quán)益報(bào)酬率
股東權(quán)益回報(bào)揭示了股東在公司投資收益的多少，它能被簡(jiǎn)單地描述成凈利潤(rùn)除以普通股東權(quán)益，但是股東權(quán)益也可以分成以下幾個(gè)組成部分：凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。
ROE=凈利潤(rùn)率X 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X財(cái)務(wù)杠桿
ROE=凈利潤(rùn)/銷售收入 X 銷售收入/總資產(chǎn) X總資產(chǎn)/普通股東權(quán)益
我們很容易看出為什么這些是權(quán)益回報(bào)的組成部分。凈利潤(rùn)率，即凈利潤(rùn)/銷售收入，反映了一家公司在獲得一美元銷售收入時(shí)在運(yùn)營(yíng)、行政管理、財(cái)務(wù)管理和稅收管理方面的效率，凈利潤(rùn)率越大越穩(wěn)定，則表明公司取得的利潤(rùn)也越大越多。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即銷售收入/總資產(chǎn)，揭示了利用資產(chǎn)去達(dá)到一定銷售規(guī)模的效率，不合理的配置或者過(guò)剩的資產(chǎn)都會(huì)導(dǎo)致低的資產(chǎn)收益率，這也會(huì)相應(yīng)地會(huì)反映在股東權(quán)益回報(bào)和盈利能力上。
把利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘就得到了資產(chǎn)報(bào)酬率。一個(gè)公司可以通過(guò)提高利潤(rùn)率或者以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量的效率來(lái)增加它的資產(chǎn)回報(bào)率，從而提高股東權(quán)益回報(bào)。利潤(rùn)可以通過(guò)降低銷售費(fèi)用來(lái)改善。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則可以通過(guò)在給定的資產(chǎn)水平基礎(chǔ)上出售更多的貨物來(lái)獲得。這就是公司總是試圖剝離那些不能產(chǎn)生與之價(jià)值相對(duì)應(yīng)或者產(chǎn)生的銷售收入逐漸減少的資產(chǎn)的原因。當(dāng)考察利潤(rùn)率或者資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率時(shí)，考慮行業(yè)的趨勢(shì)并比較公司在該行業(yè)中的表現(xiàn)是很重要的。例如，一家超市連鎖店的利潤(rùn)率是逐漸走低的，但高的周轉(zhuǎn)率可以彌補(bǔ)這方面。
財(cái)務(wù)杠桿是權(quán)益回報(bào)率這個(gè)公式中最后的一個(gè)因素。財(cái)務(wù)杠桿，即總資產(chǎn)除以普通股東權(quán)益，反映了公司是通過(guò)債務(wù)還是與之相反的權(quán)益來(lái)完成融資的。財(cái)務(wù)杠桿越大，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，但同時(shí)股東權(quán)益回報(bào)也越大，如果權(quán)益相對(duì)債務(wù)而言較小，那么在公司盈利的前提下，產(chǎn)生的利潤(rùn)將導(dǎo)致高的股東回報(bào)率。在衰弱時(shí)期，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)支付利息。無(wú)論在好的年成還是差的年成，債務(wù)都擴(kuò)大了這種利潤(rùn)對(duì)權(quán)益回報(bào)的影響。當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率和權(quán)益回報(bào)率之間出現(xiàn)較大的差異時(shí)，投資者就應(yīng)該認(rèn)真的考察一下流動(dòng)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比率了。一般，一家理想的公司會(huì)通過(guò)在低風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)杠桿的情形下，有效的利用資產(chǎn)來(lái)保持一種高水平的凈利潤(rùn)。利用股東權(quán)益回報(bào)率的關(guān)鍵在于仔細(xì)考察，弄懂這些比率之間的相互影響。
第三部分：權(quán)益回報(bào)率篩選標(biāo)準(zhǔn)
在提出股東權(quán)益篩選法時(shí)，我們的最初目標(biāo)是尋找有著高ROE的公司，但我們同時(shí)也希望有第二種篩選法去排除有著高負(fù)債、低利潤(rùn)和低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的公司。由于所有這些因素都是與行業(yè)特征緊密聯(lián)系的，因此我們覺(jué)得最好的做法就是把公司和行業(yè)的一般水平結(jié)合起來(lái)考慮。
我們篩選公司的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是在過(guò)去12個(gè)月中以及過(guò)去5年的每一年中，入選公司的ROE是他們各自所在行業(yè)的1.5倍。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可以幫助我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)那些通過(guò)管理而從權(quán)益資本中獲得最大利潤(rùn)的公司。我們可以輕易而舉地找出有著20%甚至更高水平的ROE的公司，但是改為尋找具有相對(duì)行業(yè)水平更高ROE比率的公司可以讓我們發(fā)現(xiàn)同業(yè)中的佼佼者。
正如我們?cè)谶@章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠桿影響。因此我們下一步就是尋找那些在這些方面高出同業(yè)的公司。首先我們要求一個(gè)公司在過(guò)去最近的四個(gè)季度里的利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/銷售收入）超過(guò)行業(yè)平均水平。凈利潤(rùn)率超過(guò)同業(yè)水平的公司能把高比率將銷售轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)。
下一步我們要求公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)）在最近的四個(gè)季度是超越同行的。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以幫助我們衡量公司利用資產(chǎn)的效率。超越同行的公司在給定的資產(chǎn)水平下總能獲得更高的銷售收入水平。
接下來(lái)我們要考察公司的財(cái)務(wù)杠桿比率。我們要求最近一個(gè)季度末的總負(fù)債除以總資產(chǎn)的比率是低于行業(yè)平均水平的。通過(guò)一個(gè)高的債務(wù)以及相應(yīng)低的權(quán)益可以獲得更高的權(quán)益回報(bào)。在這樣一種情形下，ROE是很高的，但風(fēng)險(xiǎn)也很高。財(cái)務(wù)杠桿增加了權(quán)益回報(bào)的同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿公司通常有更多的不穩(wěn)定的收入。各個(gè)行業(yè)之間的可以接受的債務(wù)水平是不盡相同的。在資產(chǎn)負(fù)債表中，穩(wěn)定的行業(yè)如公用事業(yè)相比穩(wěn)定性差的行業(yè)如高科技行業(yè)能更容易地獲得更多的債務(wù)。我們可以通過(guò)把負(fù)債水平與行業(yè)平均水平相比較，而把行業(yè)的差異性因素考慮進(jìn)去。
為保證得到最基本的增長(zhǎng)率，我們要求在最近的各季度里有正的利潤(rùn)和銷售收入增長(zhǎng)率。我們也要求公司最近5年的歷史利潤(rùn)和銷售收入增長(zhǎng)率是超過(guò)行業(yè)平均水平的。我們沒(méi)有尋找高的增長(zhǎng)率，只是在尋找那些有擴(kuò)張速度快于同行跡象的公司。
我們最后的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)僅僅幫助我們確保交易的流動(dòng)性，即要求股票是交易所交易的。由于它們的特殊性，我們排除掉房地產(chǎn)信托（REITs） 、封閉式基金和美國(guó)存儲(chǔ)憑證（ADRs）?！?/span>
SCREENING CRITERIA
篩選標(biāo)準(zhǔn)：不包括柜臺(tái)交易公司（OTC）,不包括美國(guó)存儲(chǔ)憑證（ADRs）,不包括從事綜合金融服務(wù)和房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的公司,最近12個(gè)月以及過(guò)去5年的每一年的股東權(quán)益回報(bào)要超過(guò)同一時(shí)期行業(yè)平均水平的1.5倍 ,最近12個(gè)月的利潤(rùn)大于同一時(shí)期行業(yè)的平均水平,最近一個(gè)季度的總負(fù)債/總資產(chǎn)比率大于同一時(shí)期行業(yè)該指標(biāo)的平均水平 ,最近12個(gè)月的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于同一時(shí)期行業(yè)該指標(biāo)的平均水平,最近12個(gè)月的收益增長(zhǎng)率為正,最近12個(gè)月的收益增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)每股收益增長(zhǎng)率的平均水平,最近5年的每股收益增長(zhǎng)率為正 ,最近5年的每股收益增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)每股收益增長(zhǎng)率的平均水平,最近12個(gè)月的銷售收入增長(zhǎng)率為正 ,最近12個(gè)月的收益增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)的平均增長(zhǎng)率,最近5年的銷售收入增長(zhǎng)率為正,最近5年的銷售收入增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)收入的平均增長(zhǎng)率.
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