投資“安全飛行手冊”
——伯頓·馬爾基爾《漫游華爾街》：一本我讀了十年的書
試想，如果飛行員沒有經(jīng)過安全飛行訓(xùn)練就去開飛機，會出現(xiàn)什么后果？而這正是我國多數(shù)股票投資者這些年來的真實寫照。
兩周前，美國投資大師馬爾基爾(亦譯麥基爾)第二次訪華，就“如何看待中國股市以及個人投資者如何理財”發(fā)表演講。他說：“我拜訪過很多投資公司的董事，他們對中國的胃口很大。我對中國很有信心。中國目前的投資者處在一個很長的隧道里，但光明很快就會來到。”馬爾基爾的形象比喻，使我想起10年前1996大牛市前夜，我讀到了他的代表作《漫游華爾街》，對股票投資理論有了初步的認識，尤其是引起了我對股市預(yù)測和技術(shù)分析的質(zhì)疑。在某種程度上，是馬爾基爾加速了我接受巴菲特的投資思想并開始投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)型。
《漫游華爾街》是70年代至今全球最暢銷的投資類著作之一，一本學(xué)術(shù)性和通俗性融為一體的投資指南。馬爾基爾一再重申，此書絕非為投機者而作，沒有應(yīng)允你一夜暴富。其副標題可以寫成“緩慢但無疑會致富之書。”30多年來。《漫游華爾街》不斷重印，歷久而彌新。我1996年讀到的漢譯本已是第五版(最新版本是2002年6月上海財經(jīng)大學(xué)出版社的版本，譯名改為《漫步華爾街》)。10年后的今天，隨著老百姓理財意識的逐步增強，“投資是當今的一種生活方式”在中國正成為一種趨勢。特別是中國股市經(jīng)歷磨難后，又到轉(zhuǎn)折關(guān)頭，我覺得《漫游華爾街》可以充當中國投資大眾的“安全飛行手冊”。
華爾街探秘
在書中，馬爾基爾以導(dǎo)游的身份，帶著我們飛往華爾街，尋幽探秘。他用通俗易懂、風(fēng)趣幽默的語言，把艱深晦澀的技術(shù)問題，說得淺顯明白；穩(wěn)固基礎(chǔ)理論、空中樓閣理論、有效市場理論……
對于基本分析，他認為隱含著三個缺陷：信息和分析可能不正確、證券分析家的“價值”估計可能有錯、市場可能不會自行糾正“錯誤”。極高的長期收益增長率是有助于大多數(shù)股票投資成功的唯一重要的因素。而預(yù)測未來的收益和股息是最冒險的職業(yè)。還要提防虛假的賬面收益：“一家公司收益表好比一件比基尼——它所顯露的是讓人感興趣的部分，所遮掩的卻是至關(guān)重要的部位。”
對于技術(shù)分析，他認為以往的股價變動不足以用來預(yù)測未來的動向，股票市場重復(fù)圖形出現(xiàn)是源于統(tǒng)計假象。為了說明這一點，他讓學(xué)生們繪制一張股票走勢圖。股票收盤價用擲錢幣的方法來決定。如果拋擲結(jié)果是正面，就假定股票收盤價比前一日高0.5點；如果是反面，則假定價格下降0.5點。其中一張圖顯示出從倒置頭肩造型上有個漂亮的上升突破。他把這張圖給一位技術(shù)圖表專家看，這位專家簡直欣喜若狂：“這家公司是干什么的？我們必須立即買進，這張圖太典型了。毫無疑問，這種股票下周將上升15點。”當馬爾基爾告訴這位專家這張圖是通過投擲錢幣得出時，他的臉色十分難看。馬爾基爾告誡：“那些總是回望股市頭領(lǐng)的預(yù)測者非死即悲。”
對于有效市場理論，他認為強式有效市場理論并不成立，市場并非進行著完美的隨機漫步。歷史上有足夠多的空中樓閣的例子證明，股市并不具備對所有資產(chǎn)完美定價的能力，它是一個“弱式”或“半強式”的隨機行動者，相信有用的技術(shù)和獨特的投資機會是經(jīng)常存在的。
在漫游華爾街的過程中，最讓人難忘的是人類在追逐金錢過程中所表現(xiàn)出來的貪婪和瘋狂。從17世紀荷蘭郁金香球莖狂潮、18世紀英國的“南海氣泡”騙局、20世紀80年代中國的君子蘭傳奇、到20世紀末的因特網(wǎng)dot-com 泡沫等等。我們應(yīng)該時刻警惕著，狂潮的幽靈仍在我們身邊游蕩，隨時都有可能“借尸還魂”。
《漫游華爾街》最富特色的是“生命周期投資理論”：投資策略必須與生命周期合拍。一個34歲的壯年人和一位憑積攢的退休金維生的64歲的老人，應(yīng)該謹慎地運用不同的金融工具來實現(xiàn)自己的目標。從本質(zhì)而言，這些策略必須考慮個人風(fēng)險承受力。一個人的風(fēng)險承擔(dān)能力很大程度上取決于他的年齡(投資持有期的長度)和經(jīng)濟收入狀況。書中詳細介紹了不同年齡層次不同的資產(chǎn)分配策略。有讀者評論，單這一章的價值就相當于聘請了一位高明的私人投資顧問。
三部曲與四準則
對那些神往華爾街的投資者，馬爾基爾建議分三步走。第一，自發(fā)投資，通過購買股票市場指數(shù)股票組合步入華爾街；第二，自覺投資，通過自己親自挑選股票和買賣步入華爾街；第三，委托投資，通過雇傭華爾街職業(yè)的隨機行動者步入華爾街。
對于通過第二種方法步入華爾街的自覺投資者，馬爾基爾為他們提出了四項準則：一、將股票購買局限于看來能夠持續(xù)5年獲取高于平均收益增長的那些公司；二、對一種股票絕不支付高于穩(wěn)固基礎(chǔ)價值合理認可的價格水平；三、購買那些投資能夠在其上建造空中樓閣、預(yù)期會有增長的那些公司股票；四、盡可能少地來回買賣股票。
“飛行”學(xué)習(xí)的起點
一些讀者讀完此書后覺得，馬爾基爾和巴菲特的投資理念比較接近。我卻認為他們之間的差異也是顯而易見的。
馬爾基爾是有效市場理論的擁躉者；巴菲特則說：“相信有效市場投資就好比在打橋牌時認為不需看牌一樣。”、“如果市場總是有效率的，我將會流落街頭，沿街乞討。”
馬爾基爾強調(diào)要多元化投資；巴菲特則說：“多樣化是針對無知的一種保護。對于那些懂得他們正在做些什么的人，多樣化沒有什么意義。”
馬爾基爾認為“購買那些投資能夠在其上建造空中樓閣、預(yù)期會有增長的那些公司股票，你將會獲利。”巴菲特則說：“作為投資者，我們對處在發(fā)酵過程中的行業(yè)的反應(yīng)，與我們對太空探索的態(tài)度非常相似：我們會努力鼓掌歡呼，但寧愿逃避這種旅行。”
兩者最顯著的差異是：巴菲特視投資如同經(jīng)營企業(yè)，把自己當作持股公司的老板，深入分析企業(yè)的本質(zhì)和內(nèi)在價值；馬爾基爾則認為投資是一種博弈，雖然也強調(diào)長期投資和量化的分析，但卻忽略、也不相信股票背后企業(yè)類型、競爭優(yōu)勢、管理水平等的分析，在本質(zhì)上他并沒有脫離華爾街的“股票”本色。而這正是他與巴菲特的差距所在，也是我感覺遺憾之處。
