郭樹華
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權證，其實是個古老的投資工具，但是對于中國的證券市場而言，卻是十分新鮮的。在股權分置改革的過程中，大型國企藍籌公司由于股權結構或其他方面的原因，而無法在股改對價中送出股份以讓流通股股東滿足的股數(shù)，部分公司甚至根本無力送股份，在這種情況下，以權證作為對價手段則化解了部分公司的股改僵局。所以權證在推進股改上的進程中起到了舉足輕重的作用。
寶鋼認購權證和萬科認沽權證作為前期市場上兩種主要權證的代表，都以預料中的暴跌結束了最后一天的交易：一路下行，價值最終靠近“0”價值。2只權證的黯然謝幕，使我們有萬千的感慨，但市場中仍有20多只權證繼續(xù)交易，權證的話題不會就此而止。權證因股改而生，又因股改完成而陸續(xù)離去，這一年多以來的起起落落究竟給市場帶來了什么，仍是一個值得深深思索的問題。
最后瘋狂為哪般？
我們看看寶鋼和萬科權證的最后投機。寶鋼認購權證（580000）上市交易的前三個月，最高日換手率達到618.28％，日內(nèi)價格波動最高達46.95％。萬科認沽權證在最后一個交易周，每天的換手率達到500%以上，但8月28日最后一個交易日的價格是幾厘，沒有什么貨幣價值存在，但是為什么在將近行權期，短期內(nèi)如此之大的成交量呢？
有種可能就是，投資者會有獨到的分析。當時臨近8月23日，投資者認為，寶鋼（600019）的價格有上漲的可能，且判斷在一周中正股的股價會上漲，即在2006年8月30日行權日有望漲到4.20元以上，就有權以4.20元的價格向本公司購買正股，再以高于4.2元賣出獲利了結。如此操作的前提是，投資人判斷在行權前一周多的時間，600019會逐漸上漲到高于4.2元的行權價。
但是實際并非投資人所想，在8月30日，600019最后的收盤是4.14元，當初判斷行權后的獲利了結，至少到9月14日還沒到4.2元以上目前是判斷失誤。
投機？投資？權證自身兩難全
寶鋼權證機構投資者最多賺1918萬，
個人投資者最高收益436萬
但是不管出于什么投資理念和想法，我們還是建議投資者不要輕易去嘗試快要到期的權證，畢竟其中風險是不可估量的。權證作為股改制度下的產(chǎn)物，其較大的日漲跌幅限制、T+0的交易制度使得權證吸引了大量的投機資金，多數(shù)權證都上演過暴漲暴跌的過山車行情。
作為一種金融衍生品，高收益和高風險是權證的固有特點之一，但許多權證顯然是炒作過度。不少權證的走勢完全脫離相關標的證券，幾乎成為投機資金手中的玩物。由于不少權證毫無內(nèi)在價值，到期后也不可能行權，因此權證的炒作是一種典型的“零和游戲”。 根據(jù)專業(yè)機構統(tǒng)計結果，大約51.3%投資者帳戶實現(xiàn)盈利，平均賺了4503元；48.5%的投資者虧損，平均虧了4767元。其實有多少資金從炒作中獲益，就有多少資金從中受損。經(jīng)驗告訴我們，權證所帶來的過度投機顯然不利于整個市場的健康發(fā)展。當一只權證離開市場時，除了投機究竟還留下了什么，這點顯然值得深思。雖然權證造成了過度投機的負面影響，但完全否定權證這一投資品種也并非一種客觀的態(tài)度。除了推動股改順利進行外，權證作為一種創(chuàng)新品種豐富了市場的投資品種，甚至在一定程度上彌補了A股市場缺乏做空機制的缺陷。寶鋼權證的謝幕已經(jīng)結束了！但是留給我們投資者思考的問題確實很多，在這場零和游戲的博弈中，許多的中小投資者成了失敗者，作了市場探索的“試金石”，市場的殘酷由此可見。但是值得慶幸的是，管理層已經(jīng)意識到了市場的缺陷性，已經(jīng)開始著手積極地完善權證市場。或許，作為開創(chuàng)“全流通”時代的第一只權證，這才是寶鋼權證存在的真正價值。
結合正股做到“零風險”
在看到權證投機的同時，也應該看到部分權證的確具有一定的投資價值，華菱認沽等個別權證更是已經(jīng)具有了對沖風險，甚至套利的功能。近乎于“零風險”的權證投資——海爾權證和正股的結合運作，就是個這樣的例子。
市場歷經(jīng)了漫漫熊市，今年基本已經(jīng)確立了牛市行情，在大盤7月20日，進入了短期的調(diào)整。短期內(nèi)大盤是下跌行情，但在長期來說還是上漲的趨勢，個別優(yōu)勢股也呈現(xiàn)這樣的行情。海爾作為一家全球家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司目前在中國家電市場的整體份額已達21%，大大領先于競爭對手，并且還具有行業(yè)內(nèi)多個發(fā)展的亮點。擁有強大的技術實力是公司的優(yōu)勢之一，從長遠看，青島海爾的品牌、自主創(chuàng)新能力和良好的聲譽是所有股東的共同財富，以此形成的良好前景，也是所有股東共贏的基礎。但是短期內(nèi)，隨著大盤的低位調(diào)整，海爾也在調(diào)整。在7月20日，同時買進海爾認沽權證（580991）0.79元×1000份和海爾正股（600690）4.3元×1000股。根據(jù)前面對宏觀大盤走勢和海爾的未來良好業(yè)績，現(xiàn)在會出現(xiàn)兩種情況，其一，如果是海爾認沽權證價值隨著行權日的接近，價值低至到“0”，投資人最多損失的也就是790元，但是看正股，其變化是和認沽權證成反比變化的，長期來說，海爾的贏利能力是非常強的，具有無限的贏利能力，價格在高于4.3元賣出，減去790元成本就是收益。
其二，如果海爾認沽權證在短期的調(diào)整中是上漲的趨勢，那么就及時賣出獲利了結。雖然是調(diào)整中，價格相對來說是當時的低點，如果價格再低可以再買進，如果價格高于4.3元也是可以獲利了結的，這樣就做到了雙豐收。
簡單來說，要做風險較小的權證投資一定要結合正股的基本面來分析，一起來運作。真正做到“零風險”投資。
TIPS
權證操作的四大模式
權證操作主要有四大模式，而近期投資機會主要還在認沽權證上。
老實型，就是跟隨正股做權證，此類操作較普遍，大部分認購權證都適合此類操作；認沽權證也可，但只適合波段操作。其中，五糧液的表現(xiàn)最為典型，其認購權證五糧液YGC1上市首日報收于1.502元，上漲68.95%；而認沽權證五糧液YGP1表現(xiàn)則完全相反，收盤報0.993元，下跌25.17%。
投機型，寶鋼、萬科的“末日輪”即是明顯案例。寶鋼JTB1的“末日瘋狂”有目共睹，而萬科HRP1似乎更有代表意義。在上市后，萬科HRP1被認為沒有任何行權可能，但由于存在較高的派送比例，這無疑給市場提供了投機的空間。
套利保值型，典型的如“滬場JTP1+正股”的投資組合。我們認為，只有認沽權證才能適用，因為在跌破內(nèi)在價值后，權證呈現(xiàn)負溢價，但正股收益會得到彌補，此外“華菱JTP1＋華菱管線”也屬此類。
支撐型，即根據(jù)權證做股票，利用權證的內(nèi)在價值，繼而推動正股價格的提高，這樣權證持有人行權所得，對于已經(jīng)高漲的正股來說影響不大。比如某機場的正股股價最近漲得很高，再加上整體上市概念的炒作，權證行權對其影響近乎微不足道。
從近期的市場來看，權證的投資機會很少，因為預期大盤還會調(diào)整，所以認購權證比較危險，而認沽權證存在一定的投機機會，建議重點關注溢價率較低的認沽權證；而業(yè)績良好、溢價率低的認購權證可作中長期關注，如萬華、五糧液、雅戈爾等。
