| 以科學(xué)發(fā)展觀分析我國金融證券有關(guān)問題 |
| 廣東學(xué)習(xí)論壇 李劍閣 金融是國民經(jīng)濟(jì)中的重要部門、核心部門、命脈部門。金融問題常常會導(dǎo)致一個(gè)國家的社會不安定和政治不安定。今天天，我們從比較長遠(yuǎn)的、深層次的角度來研究金融證券到底存在什么問題，以及應(yīng)該怎樣在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下進(jìn)行改革。 中國高儲蓄率、經(jīng)濟(jì)增長和金融體制 從深層次角度來講，我國經(jīng)濟(jì)能夠高速增長，金融能夠相對比較平穩(wěn)地發(fā)展，主要是和我國的高儲蓄率有很大關(guān)系。高儲蓄率產(chǎn)生高投資率，高投資率能夠推動經(jīng)濟(jì)的增長。同時(shí)，由于老百姓的高儲蓄率，使我國金融中的一些問題在很長時(shí)間內(nèi)不會激化。但是從長遠(yuǎn)角度看，高儲蓄率也是會發(fā)生變化的。 從深層次角度來講，我國經(jīng)濟(jì)能夠高速增長，金融能夠相對比較平穩(wěn)地發(fā)展，主要是和我國的高儲蓄率有很大關(guān)系。高儲蓄率產(chǎn)生高投資率，高投資率能夠推動經(jīng)濟(jì)的增長。同時(shí)，由于老百姓的高儲蓄率，使我國金融中的一些問題在很長時(shí)間內(nèi)不會激化。但是從長遠(yuǎn)角度看，高儲蓄率也是會發(fā)生變化的。 中國的高儲蓄率及國際比較 根據(jù)中國金融年鑒記錄，我國國民儲蓄率從1980年開始，呈現(xiàn)出持續(xù)增長狀態(tài)，保持了相當(dāng)高的水平，始終是在30％以上，很長時(shí)間在40％以上。這兩年我們已經(jīng)達(dá)到了45％，甚至是更高的水平。東亞有很多國家都在30％以上，如新加坡、韓國、日本。通常國家的國民儲蓄率在20％以下，美國在16％左右，這幾年還有所下降。玻利維亞的國民儲蓄率最低，是10.6％?？偟膩砜?，中國的國民儲蓄率和其他國家相比遙遙領(lǐng)先，特別是和拉美國家相比，這與中國人的生活習(xí)慣及文化傳統(tǒng)有很密切的關(guān)系。 中國高儲蓄率的原因分析 首先，中國國民儲蓄率高和中國的文化傳統(tǒng)有關(guān)系。我國有很多這方面的家訓(xùn)，如“常將有日思無日，莫待無時(shí)思有時(shí)”，這也是我國的古訓(xùn)。 其次，高國民儲蓄率和我國的人口結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。一般來說，工作年齡段的人口占整個(gè)人口的比重越高，儲蓄率就越高。如果社會老齡化了，要動用儲蓄的人多了，能夠儲蓄的人少了，那么全社會的國民儲蓄率就會下降。據(jù)人口專家研究，再過十多年中國也開始進(jìn)入老齡化的人口結(jié)構(gòu)。 第三，高國民儲蓄率與我國的社會保障體制有關(guān)。我國社會保障體制還不是很健全，老百姓常常要把多余的錢存起來，為養(yǎng)老、子女教育和治病做準(zhǔn)備，因此國民儲蓄率就必然會高。 高投資、高增長、經(jīng)常項(xiàng)目順差 首先，我國高投資率和GDP增長的關(guān)系。我國的經(jīng)濟(jì)增長和投資率增長高度相關(guān)，投資一熱經(jīng)濟(jì)就熱起來了。投資熱控制住了，GDP增長就會降下來。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2002年，中國的投資率為39.4％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均水平的19.9％，居全球前列。 一個(gè)國家的貿(mào)易順差或是逆差與其國民儲蓄率是密切相關(guān)的。我國的高國民儲蓄率使得我們經(jīng)常項(xiàng)目的順差逐年加大。經(jīng)常項(xiàng)目的順差表現(xiàn)為貿(mào)易順差和非貿(mào)易順差。2004年貿(mào)易順差達(dá)到將近700億美元。由于我們長時(shí)間保持貿(mào)易順差，而且我們的外匯儲備持續(xù)攀升，美國率先對我國施加壓力。針對這種情況，國務(wù)院總理溫家寶多次強(qiáng)調(diào):我們不會屈服于外部的壓力，我們外匯的改革和匯率的調(diào)整應(yīng)該根據(jù)自己經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制改革的邏輯來進(jìn)行。我覺得中國政府的態(tài)度是非常正確的，而且應(yīng)該堅(jiān)持。我們的匯率改革不能屈服于外部的壓力，不會因?yàn)橥獠康膲毫Χ怠５?，如果我們覺得有必要升值的話，我們也不會因?yàn)橥獠康膲毫Χ簧?，最終是要根據(jù)我們內(nèi)部的需要來做。 匯率問題確實(shí)是雙刃劍。如果現(xiàn)在我們?nèi)嗣駧湃匀槐３帜壳昂兔涝谋葍r(jià)關(guān)系的話，那么外部壓力會越來越大。如果美元一直貶下去，而我們?nèi)嗣駧藕兔涝υ谝黄?，這個(gè)對我們來說并不是完全沒有好處的。好處在于我們的出口行業(yè)可以保持強(qiáng)勁的增長勢頭，但是對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)來講，我們也要付出一定的代價(jià)。比方說，如果不讓人民幣升值，那么在外匯市場或者在上海交易中心，賣美元的人多，買美元的人少。供大于求價(jià)格下降，美元便宜就意味著人民幣升值了。 依賴資本投入拉動經(jīng)濟(jì)增長的不可持續(xù)性 除了改革開放和黨的方針政策等原因外，這幾年我國保持經(jīng)濟(jì)高速增長的一個(gè)重要原因就是我們老百姓的國民儲蓄率高，高的國民儲蓄率為投資提供了條件?，F(xiàn)在，35歲以下的年輕人逐漸進(jìn)入工作年齡，這些人可能是透支消費(fèi)的一代，這種高儲蓄率的狀況隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，不可能一直保持下去。 100多年來，還沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體像中國和亞洲四小龍這樣長時(shí)間地保持10％左右的經(jīng)濟(jì)增長率。1991年—1995年，中國的投資率是39.6％，經(jīng)濟(jì)增長率是11.8％，用投資率除以經(jīng)濟(jì)增長率就是3.4，經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱為ICOR指標(biāo)。簡單地說，這個(gè)指標(biāo)越高說明依賴投資的程度越大，投資效率和資源配置效率相對來說就比較低。1996年—2000年我國是4.5，2001年—2003年是5.1，這說明我們對投資的依賴程度越來越大。另外，我國在研究開發(fā)費(fèi)用方面的投入比較低，其增長很大程度上是靠引進(jìn)國外的技術(shù)和設(shè)備，所以科技含量還比較低。 綜上所述，我們可以看出，金融體制對經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要，因此，我們必須要以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，改革金融體制，優(yōu)化資源配置。 中國貨幣形勢和銀行狀況 我們的建議是:分類指導(dǎo)，區(qū)別對待，多渠道化解顯形金融風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大直接融資比例，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高資金配置效率；推動現(xiàn)代金融企業(yè)改革，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的金融微觀基礎(chǔ)；進(jìn)一步理順資金價(jià)格機(jī)制，完善金融宏觀調(diào)控體系；正確把握對外開放戰(zhàn)略和策略，確保我國金融長期安全運(yùn)行；梳理現(xiàn)行金融法規(guī)體系，建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)制度，提高政府金融管理能力。 世界告別低利率時(shí)代 1997年亞洲金融風(fēng)暴慢慢波及到美國以后，美國從2000年開始，出現(xiàn)了需求萎縮、通貨緊縮的現(xiàn)象，因此開始降低利息。2003年8月至2004年4月，美國的利息非常平穩(wěn)。從2004年4月開始提息，13個(gè)月內(nèi)連續(xù)8次提息。美國可以說是全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，因此，別的國家也紛紛都要提息。美國經(jīng)過8次提息后的基準(zhǔn)利率是3％，可美國相應(yīng)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)是3.5％，也就是說，他們的基準(zhǔn)利率還是負(fù)利率，低于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為，為了維護(hù)美元幣值，美國聯(lián)邦儲備局還可能繼續(xù)提高利息。 中央進(jìn)一步明確要推行利率市場化改革。利率市場化改革的原則是:先外幣后本幣；先貸款后存款；先長期、大額，后短期、小額。但是近來關(guān)于小額貸款市場化的呼聲也非常高。最近，世界銀行和中央銀行、銀監(jiān)會一起召開了一個(gè)研討會，主張進(jìn)一步放開對小額貸款的利率浮動幅度。 我們認(rèn)為，對農(nóng)民應(yīng)該采取低利率政策，因?yàn)檗r(nóng)民是弱勢群體，要幫助他們脫貧，必須采取低利率政策。但是國際研究表明，低利率的小額貸款反而常常對農(nóng)民的脫困不利。因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高利息又低不肯借，政府又不可能補(bǔ)貼所有的利息，所以農(nóng)民借不到錢，基本上低利息的優(yōu)惠貸款落不到我們想支持的弱勢群體手上。所以現(xiàn)在國際上存在一個(gè)比較被人認(rèn)可的理念，就是只要給農(nóng)民一個(gè)市場化的利率，往往是他既能承受的也有利于他脫貧致富的。因?yàn)槟悴唤杞o他，民間就會出現(xiàn)高利貸。高利貸為什么能存在，除了生活所迫以外，說明在一定程度上有存在的基礎(chǔ)。 中國宏觀經(jīng)濟(jì)中長期走勢 從中長期看，我國進(jìn)口的依存度現(xiàn)在是越來越高。據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一個(gè)研究報(bào)告稱，2000年石油依存度是31％，預(yù)計(jì)2010年是41％，2020年是58％。預(yù)計(jì)2020年鐵的依存度是52％，錳是38％，銅是82％(銅對外依賴一直比較高)，鉛是52％，鋅是69％。我國在上世紀(jì)80年代有一個(gè)高增長期，主要依靠輕工業(yè)和紡織工業(yè)投資的拉動；到了90年代，基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新一代家電拉動了一個(gè)高速增長區(qū)間；到2002年是依靠房地產(chǎn)、汽車、基礎(chǔ)設(shè)施和電路通訊方面的投資拉動?？偟膩碚f，我國經(jīng)濟(jì)增長到2010年保持在8.5還是有可能的，此后到2015、2020年可能會有所下降。 2003年到2004年9月，土地交易價(jià)格的增長高于房地產(chǎn)價(jià)格的增長，房地產(chǎn)價(jià)格的增長高于房租價(jià)格的增長。房地產(chǎn)到底有沒有泡沫，其中一個(gè)重要的指標(biāo)是看價(jià)租比(就是一間房子的售價(jià)和這個(gè)房子同時(shí)出租的市場租金的比值)，是用錢買了房子出租好呢，還是把錢放在銀行里拿利息好呢？如果出租的租金比銀行的利息低，那么應(yīng)該說這個(gè)泡沫就可能存在了。價(jià)租比越高，意味著泡沫就越高。在泡沫破滅之前會出現(xiàn)一種情況，就是土地交易價(jià)格增長快，房子銷售價(jià)格增長慢，租金價(jià)格增長得更慢，當(dāng)它們背離得越來越遠(yuǎn)以后，這個(gè)泡沫就可能破滅。最近幾年，主要工業(yè)國家房屋的價(jià)租比也在上升，而且是越來越高，房地產(chǎn)泡沫幾乎都是存在的。 我們國家為了順應(yīng)全球利率上升的情況，這幾年也在不斷地提高利息。2004年3月25日，再貸款提高了0.63個(gè)百分點(diǎn)。再貼現(xiàn)利率加0.27個(gè)百分點(diǎn)，另外對再貸款實(shí)行了浮動利息的政策。2004年10月29日，一年期存款和貸款的利息又上調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)。最近，針對房地產(chǎn)較熱的情況，中央銀行又提高了個(gè)人住房貸款利率。2005年3月17日，中長期貸款1年—3年的從4.95％上調(diào)至5.18％；3年—5年的從4.95％上調(diào)至5.27％；5年以上的從5.31％上調(diào)至5.51％。總的來講，中央還是采取了一些宏觀調(diào)控的措施。 中國匯率制度改革 經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)常講的“三元悖論”理論是指匯率政策的三個(gè)目標(biāo):一是保持匯率的穩(wěn)定；二是要保持國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性；三是資本的自由流動。國際上公認(rèn)的“三元悖論”就是說這三個(gè)目標(biāo)不可兼得。實(shí)際上我們要付出一定程度上喪失貨幣政策獨(dú)立性的代價(jià)。前面講過，為了美元在中國市場上不跌價(jià)，中央銀行就必須按照一定的價(jià)格收下來，所以在一定程度上我們貨幣政策就比較被動。 總的來講，我們對利率的改革是自主決策，不可能提早跟什么人說，所以可能是出其不意。 國有商業(yè)銀行的改制和上市 銀行的改革關(guān)系到金融安全，我們國家M2(現(xiàn)金＋商業(yè)銀行活期存款＋商業(yè)銀行定期存款)占GDP的比重是76％，與美國、日本、俄羅斯、印度相比是比較高的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般認(rèn)為這個(gè)數(shù)字越高，銀行的效率相對來說就越低，說明了改革的必要性。 銀行改革的關(guān)鍵就是要完善銀行的治理結(jié)構(gòu)。上世紀(jì)80年代我們改革的時(shí)候，一個(gè)匈牙利籍美國人當(dāng)時(shí)認(rèn)為傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下國有經(jīng)濟(jì)的最大毛病是“預(yù)算軟約束”。所謂“預(yù)算軟約束”就是指虧了賺了沒有關(guān)系。目前，我們國有銀行的“大鍋飯”機(jī)制還比較嚴(yán)重。國有銀行改革的路子就是改制上市，這也是國務(wù)院認(rèn)定的改革方向。為了支持國有商業(yè)銀行的改革，這幾年中央對國有銀行多次注資，1997年到2002年10月，央行注資給問題金融機(jī)構(gòu)1000多億。1998年發(fā)行特別國債2700億。1999年到2000年是密度最大的一次，剝離了1.3萬億的國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。2003年12月成立了“匯金公司”，對中行、建行注資450億美元。2004年6月又收購不良資產(chǎn)2787億，也是支持中行和建行的改制。2005年4月又對工商銀行補(bǔ)充資本金150億美元。最近有數(shù)字表明目前銀行的風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大，加大的原因就是定期存款的比例下降而銀行中長期貸款的比例上升。我國定期存款的比例從2003年1月到現(xiàn)在一直在下降，而中長期貸款的比重不斷上升，這意味著將加劇銀行體系資產(chǎn)負(fù)債期限失配，一定程度上加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。 我們的建議是:分類指導(dǎo)，區(qū)別對待，多渠道化解顯形金融風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大直接融資比例，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高資金配置效率；推動現(xiàn)代金融企業(yè)改革，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的金融微觀基礎(chǔ)；進(jìn)一步理順資金價(jià)格機(jī)制，完善金融宏觀調(diào)控體系；正確把握對外開放戰(zhàn)略和策略，確保我國金融長期安全運(yùn)行；梳理現(xiàn)行金融法規(guī)體系，建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)制度，提高政府金融管理能力。 (注:此文是根據(jù)“廣東學(xué)習(xí)論壇”第十七期報(bào)告會演講稿整理而成。) 作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任 |
