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積極慎重地發(fā)展中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品(2)

2007.02.24

積極慎重地發(fā)展中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品
成思危共2頁(yè) [1][2]

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產(chǎn)法》和《期貨交易管理暫行條例》等，為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造有利的法律環(huán)境。
　　二是要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置方面的基礎(chǔ)性作用。政府應(yīng)側(cè)重于引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，而不是行政干預(yù)。
　　三是應(yīng)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率形成制度的改革，以及其他市場(chǎng)化的改革。沒(méi)有利率市場(chǎng)化，就難以搞利率期貨；在股票市場(chǎng)還禁止信用交易時(shí)，就難以推出股指期貨。
　　四是要不斷促進(jìn)金融創(chuàng)新，包括金融工具和金融制度的創(chuàng)新。在發(fā)展金融衍生品上，既需要制度創(chuàng)新業(yè)也需要技術(shù)創(chuàng)新，從當(dāng)前來(lái)看，制度創(chuàng)新更加重要。這方面需要從立法上進(jìn)一步加強(qiáng)，下更大工夫。除了修訂《證券法》、《公司法》和《破產(chǎn)法》及《期貨交易管理暫行條例》外，我個(gè)人還希望制定《期貨法》，甚至是《金融創(chuàng)新促進(jìn)法》。
　　有一種理論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家趨向于金融抑制，所以總體將會(huì)影響金融創(chuàng)新。我認(rèn)為，在監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)缺乏的情況下，傾向于管制是可以理解的，只有管得住才能放得開。但是，也不能因?yàn)榕嘛L(fēng)險(xiǎn)，就不用避險(xiǎn)工具。我們?cè)谶@方面還存在一些不當(dāng)?shù)恼J(rèn)識(shí)。曾經(jīng)有人認(rèn)為，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給發(fā)明期權(quán)定價(jià)的默頓和壽爾斯，是鼓勵(lì)了投機(jī)，我認(rèn)為這是錯(cuò)誤的。金融創(chuàng)新、期權(quán)，本身是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，而不是放大風(fēng)險(xiǎn)的工具。我倡導(dǎo)編著的《中國(guó)金融工具創(chuàng)新年鑒》已經(jīng)連續(xù)出版了3年，從2006年起，我又倡導(dǎo)編著《中國(guó)金融制度創(chuàng)新年鑒》。我希望通過(guò)促進(jìn)金融創(chuàng)新，來(lái)發(fā)展金融衍生品。

　　五、穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展

　　所謂穩(wěn)步，就是在條件不成熟的時(shí)候不要去硬推，我們要做的是積極創(chuàng)造條件，而在條件基本成熟時(shí)，要及時(shí)推出。我們也不可能一下子把所有金融衍生品全部推出，要做到有選擇、有步驟地推出。
　　在金融制度建設(shè)方面，我們也不可能等所有的制度都建設(shè)完善以后再推出金融衍生產(chǎn)品。交易往往先于制度，在制度基本完善的情況下，就可以推出。推出以后，再根據(jù)實(shí)踐總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷完善制度，做到在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展。因此，我認(rèn)為現(xiàn)在需要做的，一方面是深入研究和吸收國(guó)外關(guān)于金融衍生品發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)金融衍生品的作用和風(fēng)險(xiǎn)都要有深入的認(rèn)識(shí)和分析，以免對(duì)領(lǐng)導(dǎo)部門和投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。另一方面，要結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況來(lái)發(fā)展金融衍生品。我國(guó)現(xiàn)在還處于從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，在推進(jìn)金融衍生品的過(guò)程中會(huì)涉及到市場(chǎng)資源配置、權(quán)力分配等問(wèn)題，一定要認(rèn)真研究，結(jié)合國(guó)情來(lái)制定有關(guān)政策，不能照搬照抄國(guó)外做法。
　　我個(gè)人認(rèn)為，從目前我國(guó)金融改革情況看，由現(xiàn)在開始，如果股權(quán)分置改革基本完成，又建立了做空機(jī)制等情況下，股指期貨可能是最有條件第一個(gè)推出的金融期貨。當(dāng)然，目前需要有一個(gè)統(tǒng)一的指數(shù)，中證指數(shù)公司的成立恰恰為這方面奠定了基礎(chǔ)。
　　其次，我認(rèn)為隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，有可能推出利率期貨。利率市場(chǎng)化不僅是存貸款利率的自由浮動(dòng)，更重要的是要根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)來(lái)決定參考利率。市場(chǎng)信號(hào)一般分為兩種，一是隔夜拆借利率，例如英國(guó)的LIBOR，但我個(gè)人認(rèn)為它目前成為市場(chǎng)信號(hào)的可能性不大，因?yàn)橹袊?guó)銀行間目前的隔夜拆借比率不高。另一個(gè)是靠滾動(dòng)發(fā)行短期國(guó)債，由銀行競(jìng)價(jià)確定利率，但由于我國(guó)目前的國(guó)債發(fā)行是實(shí)行規(guī)模管理，如果發(fā)行短期國(guó)債的話，次數(shù)加倍就會(huì)造成總量超出控制規(guī)模，因而目前短期國(guó)債的發(fā)行受到很大抑制。但我認(rèn)為中國(guó)的國(guó)債發(fā)行將會(huì)從規(guī)模管理轉(zhuǎn)向余額管理，因而利率市場(chǎng)化的推進(jìn)仍將逐步進(jìn)行，將來(lái)利率期貨還是有可能推出的。
　　第三，就是匯率期貨，我認(rèn)為匯率期貨的推出需要較長(zhǎng)時(shí)間。雖然我國(guó)正在對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，由盯住美元到參考一籃子貨幣，但美元在我國(guó)外貿(mào)、外匯、外債中所占比例仍是非常巨大，我國(guó)外貿(mào)的近90％是以美元結(jié)算的，匯率機(jī)制的改革也受制于此，升值幅度微小，僅2％。匯率改革的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換，但是目前距此目標(biāo)仍有一段距離。我國(guó)于1996年實(shí)行了經(jīng)常帳戶下的可兌換，現(xiàn)在資本帳戶58項(xiàng)中約有一半可兌換，其他的將逐步放開。目前經(jīng)濟(jì)區(qū)域化已成為經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)重要方向，如東亞國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)合作，這對(duì)貨幣的流通提出了新的要求，人民幣實(shí)際上已經(jīng)可在某些國(guó)家和地區(qū)流通，因而在推進(jìn)匯率改革的進(jìn)程中，這些問(wèn)題必須慎重考慮。只有在人民幣匯率形成機(jī)制日益適應(yīng)市場(chǎng)，并能真正實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換的情況下，我們才有可能推行匯率期貨。我始終認(rèn)為只有管得住才能放得開，管不住就放開肯定要出問(wèn)題。
　　最后是隨著我國(guó)商業(yè)銀行改革的深入發(fā)展和外資的進(jìn)入，在利率掉期和匯率掉期方面的業(yè)務(wù)必將隨之發(fā)展，在掉期業(yè)務(wù)取得比較成熟的經(jīng)驗(yàn)之后，可研究推出掉期期貨(Swap future)。
　　在金融衍生品的發(fā)展上，我們必須要慎重，做到條件成熟一個(gè)，推出一個(gè)，推出一個(gè)，鞏固一個(gè)。我相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于上升階段，并引起了世界的關(guān)注，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，更需要不斷改革和發(fā)展。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融市場(chǎng)不斷完善，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)將具有廣闊的發(fā)展前景。通過(guò)金融衍生品的發(fā)展，我國(guó)的金融競(jìng)爭(zhēng)力和防范風(fēng)險(xiǎn)能力也將取得相應(yīng)的提高。我愿和大家共同努力，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國(guó)金融衍生品的發(fā)展。
　　本文作者：
　　成思?！∶窠ㄖ醒胫飨?、全國(guó)人大副委員長(zhǎng)
　　責(zé)任編輯：姚開建

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