緊縮政策再次逼近中國股市
2007-8-24 3:37:18 ■我是農(nóng)民2007－08－22 06：03
2007年8月21日，中國人民銀行再次提高存貸款利率，除活期儲蓄外，存款利率提高0．27％，貸款利率提高0．18％。這是今年內(nèi)央行的第四次加息，如果把今年以來央行6次提高存款準(zhǔn)備金率、財政部一次大幅降低存款利息稅率和發(fā)行15500億元特別國債綜合起來考慮，那么今年以來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策就呈現(xiàn)出明顯的收縮趨勢，可以說，緊縮政策再次逼近中國，逼近中國經(jīng)濟(jì)也逼近中國股市。
無論從哪個方面來說，央行在這個時候選擇加息都是一個過于敏感的宏觀政策選擇。加息就不可避免地會對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響，也會在一定程度上引起股市波動，但無論是對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是對股市走勢，其影響的力度都會非常有限，今年以來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市發(fā)展的實(shí)踐都一再證明了這一點(diǎn)。
說加息是一次過于敏感的宏觀政策選擇理由如下：
首先，加息與國民經(jīng)濟(jì)的總體趨勢存在沖突。7月份的物價上漲確實(shí)達(dá)到了較高水平，但這種上漲屬于季節(jié)性上漲與結(jié)構(gòu)性上漲，加息這種貨幣政策工具是一種總量性工具而不是結(jié)構(gòu)性工具，由于這種政策工具具有明顯的滯后效應(yīng)，因而就更不能應(yīng)對季節(jié)性的價格變化。如果加息是為了應(yīng)對投資過熱和防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從過快轉(zhuǎn)向過熱，那就應(yīng)該是貸款利率的提高大于存款利率，而這次加息卻恰恰相反，這就很難不令人懷疑這次加息到底是出于什么樣的動機(jī)和目的。
其次，加息選擇了一個過于敏感的時間。最近，全世界都在應(yīng)對美國次級債危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，美聯(lián)儲已開始降低再貼現(xiàn)率并準(zhǔn)備采取降息行動，這意味著美聯(lián)儲貨幣政策方向正在發(fā)生三年來的最重大轉(zhuǎn)折。在次級債危機(jī)還沒有完全過去、股市的劇烈波動剛剛開始放緩的情況下，央行采取加息手段在選擇時機(jī)上令人不太好理解。在人民幣升值的大背景下，如果同時出現(xiàn)美國降息、中國加息的情況，那就會大大放大人民幣升值的壓力，也會有更多的資金通過各種渠道進(jìn)入中國，流動性過剩就會與物價上漲形成循環(huán)推動，不但不利于緩解流動性過剩與物價上漲，而且還可能加劇流動性過剩與物價上漲，進(jìn)而給中國經(jīng)濟(jì)帶來長久的負(fù)面影響。在流動性過剩、物價上漲與人民幣升值這樣多重因素相互交織、相互影響并相互掣肘的復(fù)雜背景下，加息只能是揚(yáng)湯止沸而不可能是釜底抽薪，可能會對國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利的市場影響。
因此，我們判斷這次加息其實(shí)是“項莊舞劍，意在沛公”。在這次席卷全球的次級債危機(jī)中，中國股市雖然也受到影響，但影響卻比較有限，特別是最近兩天中，滬深股價指數(shù)聯(lián)袂再創(chuàng)新高并且滬市已接近5000點(diǎn)關(guān)口，于是就又一次動用了貨幣政策工具。而且，這一次加息的方式又很像“5·30”，今天宣布加息明天就開始實(shí)施，商業(yè)銀行又得像“5·30”時的證券交易所與證券公司那樣挑燈夜戰(zhàn)以更改相關(guān)數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是處于這樣“出其不意”的狀態(tài)，到底是有利于市場運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是會破壞市場預(yù)期與市場秩序，實(shí)在是值得玩味、三思。
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