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陳鋼 伊利股份  國金證券 3

　　業(yè)績簡(jiǎn)評(píng) 伊利股份公布11年年報(bào):營業(yè)收入同比增長26.25%,為374.51億;凈利潤同比大幅增長132.79%,為18.09億,對(duì)應(yīng)EPS為1.13元。扣除非經(jīng)常性損益后同比增長126.26%。 四季度單季收入同比增34.37%,為82.51億;凈利潤同比增72.68%,為3.91億。四季度業(yè)績大幅增長。得益于費(fèi)用率單季下降9.11個(gè)百分點(diǎn),凈利率上升1.05個(gè)百分點(diǎn)至4.74%。 11年經(jīng)營分析 伊利11年液奶業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提升依然明顯。 11年,伊利液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)28.34%的增長,達(dá)到269.33億。從市占率看伊利液態(tài)奶業(yè)務(wù)已經(jīng)超過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蒙牛。我們認(rèn)為這主要得益于伊利主力產(chǎn)品(營養(yǎng)舒化奶、QQ星兒童牛奶、金典)放量增長,其中金領(lǐng)冠增長81%左右,QQ星增加102%左右,同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受負(fù)面新聞?dòng)绊憽?伊利奶粉業(yè)務(wù)高端化趨勢(shì)依然明顯 11年,奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)22.05%的增長,達(dá)到56.42億。如我們預(yù)期,產(chǎn)品高端化趨勢(shì)明顯,金領(lǐng)冠依然維持高增長。 雙提工程,全年費(fèi)用得到有效控制 銷售費(fèi)用率取得明顯下降,從22.95%下降至19.47%,較同比增長7.11%。凈利率大幅躍升至4.89%,再創(chuàng)伊利歷史年份最高凈利率記錄。雙提工程得益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)趨緩,同時(shí)也得益于公司全年加強(qiáng)費(fèi)用管控和利用,兩者因素共同促成了費(fèi)用率的有效下降。 12年經(jīng)營展望 大事件宣傳依然是亮點(diǎn) 今年公司大事件宣傳主要圍繞倫敦奧運(yùn)會(huì)展開。公司已經(jīng)包下倫敦雙層巴士的宣傳檔期并加強(qiáng)央視奧運(yùn)投放,同時(shí)在國內(nèi)賣場(chǎng)堆頭將大幅加強(qiáng)倫敦奧運(yùn)主題性宣傳。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升仍值得期待。 除了公司已經(jīng)成功打造的四大子品類營養(yǎng)舒化奶、金領(lǐng)冠、金典和QQ星外,今年公司著力打造谷物牛奶子品牌谷粒多紅黑谷系列--紅谷和黑谷谷物牛奶。我們認(rèn)為谷物牛奶子品類有望成為公司下一個(gè)明星產(chǎn)品。 行業(yè)格局有力伊利實(shí)現(xiàn)“彎道超越”。伊利、蒙牛和娃哈哈是牛奶及含乳大品類的三強(qiáng)。目前娃哈哈在大品類市占率仍居第一位,并領(lǐng)先伊利50%左右。娃哈哈旗下營養(yǎng)快線“乳膠門”事件為伊利及蒙牛實(shí)現(xiàn)“彎道超越”提供機(jī)遇。在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下,消費(fèi)者對(duì)營養(yǎng)健康的訴求將更高,消費(fèi)需求變化更利于伊利蒙牛等專業(yè)乳品制造商。 盈利調(diào)整及投資建議 我們12-13年盈利預(yù)測(cè):銷售收入11-13年分別為374.51、453.25和525.89億元,同比增長26.25%、21.02%和16%。凈利潤分別為18.09、21.99和28.70億元,同比增132.79%、21.56%和30.53%。對(duì)應(yīng)EPS為1.130、1.376和1.795元。若12年完成增發(fā)(假設(shè)融資50億,現(xiàn)價(jià)發(fā)行),則12年對(duì)應(yīng)攤薄EPS為1.20元,我們建議給予12年25倍,目標(biāo)價(jià)30元,對(duì)應(yīng)市值550億。 把握伊利黃金投資期。我們認(rèn)為公司已經(jīng)進(jìn)入基本面和業(yè)績的雙拐點(diǎn)階段?；久?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化與費(fèi)用下降相輔相成,高端產(chǎn)品拐點(diǎn)放量成為公司凈利潤重要支柱,同時(shí)重金打造的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)放量也讓公司可以相應(yīng)減少前期高費(fèi)用的投入。業(yè)績進(jìn)入釋放周期:為奠定明年增發(fā)的成功,公司有動(dòng)力也有能力釋放業(yè)績。