多重因素壓制板塊全年表現(xiàn) 年初至今,食品飲料板塊整體下跌6.13%,滬深300 指數(shù)下跌5.55%,行業(yè)跑輸滬深300 指數(shù)0.58 個百分點,位列中信30 個一級行業(yè)下游。子板塊中,酒類下跌2.74%,飲料下跌6.06%,食品下跌20.45%。與此同時,食品飲料板塊絕對PE 和PB 分別為45.91/8.99,相對滬深300 估值溢價率為3.48/5.79,目前板塊整體估值仍高于中位數(shù),相對滬深300 估值溢價相較去年有所收斂。我們認為,行業(yè)在前期估值及業(yè)績雙升的背景下,面對上游成本高企等的問題使得全年表現(xiàn)相對平淡。
白酒——堅守高端 把握彈性 盡管受到疫情擾動,白酒行業(yè)仍然運行在行業(yè)周期中。行業(yè)雖然已經(jīng)進入存量競爭格局,從過去幾年的白酒市場消費情況來看,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。 在各價格帶中,高端白酒經(jīng)濟價值貢獻度持續(xù)性攀升。因此從過往的發(fā)展趨勢來看,我們?nèi)匀徽J為高端價格帶是最具確定性的成長賽道。 高端白酒批價上行為次高端拉開發(fā)展空間,今年全國性次高端白酒企業(yè)展現(xiàn)了強大的業(yè)績彈性。截至今年前三季度,全國性次高端實現(xiàn)營業(yè)總收入269.27億元,同比增長77.02%;實現(xiàn)歸母凈利潤75.69 億元,同比增長109.97%。 從白酒運行周期看,我們預(yù)計在次高端之后地產(chǎn)酒也將會有所表現(xiàn)。此外,從三季度報表來看,預(yù)收賬款同比表現(xiàn)普遍高增,為四季度以及來年留有余力。
大眾品——優(yōu)選競爭格局良好的子行業(yè)龍頭 盡管大眾品多為必須消費品,但在我國當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境特征下,行業(yè)仍然保持了穩(wěn)定的業(yè)績增速。我們認為,大眾品的發(fā)展趨勢仍將延續(xù)以下特征:其一,隨著人均可支配收入的增長,消費升級趨勢持續(xù);其二,隨著經(jīng)濟逐漸步入成熟發(fā)展階段,行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù);其三,隨著消費主力與習(xí)慣的改變,細分賽道加速發(fā)展。行業(yè)中期受到疫情擾動,今年在高基數(shù)、高成本及需求低迷的背景之下整體表現(xiàn)平淡,但隨著新一輪提價周期開啟,板塊有望走出估值及業(yè)績雙升的表現(xiàn)。
投資建議 縱觀全年,食品飲料板塊在多重因素下表現(xiàn)相對平淡。我們認為,行業(yè)在長期調(diào)整后有望走出低谷,高端及次高端白酒或?qū)⒄宫F(xiàn)強大的穩(wěn)定性以及業(yè)績彈性,大眾品伴隨提價周期的開啟明年或走出戴維斯雙擊。板塊方面,仍然建議關(guān)注確定性更強的高端白酒,以時間換空間,此外 局相對更好、壓力傳導(dǎo)更順利的仍為啤酒板塊,其次為乳制品。而調(diào)味品板塊隨著第四季度提價周期開啟,預(yù)計板塊整體邊際改善。如若明年需求企穩(wěn)回升,板塊有望釋放業(yè)績彈性。綜上,我們給予行業(yè)“看好”的投資評級,推薦五糧液(000858)、今世緣(603369)、安琪酵母(600298)、重慶啤酒(600132)及伊利股份(600887)。
風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟下行,食品安全問題,疫情出現(xiàn)反復(fù)。關(guān)注市場加速擴容的次高端。而大眾品方面,上游成本壓力明年或會有所緩解,目前來看競爭格
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