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平安觀點(diǎn)：

    　　回顧：景氣高漲，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)突出：2021 年受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大多有色金屬價(jià)格上漲，產(chǎn)銷增長(zhǎng)，有色行業(yè)景氣度較高，前十個(gè)月有色金屬礦和有色金屬冶煉及壓延利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)52%和163%。由于業(yè)績(jī)顯著提升，有色二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也較為突出，在申萬(wàn)行業(yè)漲幅排名第二，多數(shù)子行業(yè)上漲，其中稀土、鋰上漲幅度較大，代表性品種鋁和銅子板塊分別上漲48%和24%。

    　　2022 年展望：工業(yè)金屬波動(dòng)增大，看好受益碳中和黃金賽道：我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步回歸常態(tài)化，2022 年需求和流動(dòng)性對(duì)有色推動(dòng)將邊際減弱，但總體較低的庫(kù)存、疫情以及我國(guó)碳中和政策可能對(duì)供給造成一定影響，有色產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)增大，工業(yè)金屬價(jià)格重心可能有所下移。同時(shí)碳中和作為國(guó)家戰(zhàn)略，將深刻影響有色行業(yè)，受碳中和影響較大的電解鋁、能源金屬和新材料將成為黃金賽道，是重要投資主線。

    　　碳中和下電解鋁供給強(qiáng)約束，再生鋁迎發(fā)展機(jī)遇：電解鋁耗電量大，是有色碳排放的主要來(lái)源，也是碳中和重點(diǎn)關(guān)注的金屬品種。2021 年電解鋁能效政策密集出臺(tái)，且產(chǎn)能接近天花板，預(yù)計(jì)2022 年電解鋁供給強(qiáng)約束，在原材料價(jià)格趨穩(wěn)后，盈利有望回升到較理想水平。電解鋁產(chǎn)量受控下，再生鋁將成為未來(lái)供給來(lái)源之一，預(yù)計(jì)2030 年我國(guó)再生鋁份額將由目前的18%提高到30%，再生鋁未來(lái)增長(zhǎng)潛力大。

    　　碳中和下能源金屬及鋰電銅箔需求高增，供需格局良好：能源金屬及鋰電新材料受益新能源汽車的快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊，投資機(jī)會(huì)值得持續(xù)關(guān)注。能源金屬鋰：預(yù)計(jì)2022 年需求延續(xù)較快增長(zhǎng)，全球鋰礦盡管亦增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)供給仍存缺口，鋰行業(yè)較高景氣有望維持。能源金屬鈷：我們預(yù)計(jì)盡管受磷酸鐵鋰占比提升和高鎳化影響，但新能源汽車快速發(fā)展推動(dòng)需求保持增長(zhǎng)，2022 年鈷將從供給過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杌酒胶猓┬韪窬掷^續(xù)改善，同時(shí)應(yīng)關(guān)注新型變異病毒對(duì)鈷供給的可能沖擊。鋰電銅箔：受新能源汽車和儲(chǔ)能驅(qū)動(dòng)，需求高增，行業(yè)向輕薄化方向發(fā)展，并具有較高的進(jìn)入門(mén)檻，預(yù)計(jì)2022 年新增產(chǎn)能釋放較少，供給延續(xù)偏緊格局。

    　　投資建議：我們認(rèn)為2022 年有色各產(chǎn)品供需和景氣度將產(chǎn)生分化，碳中和相關(guān)金屬及新材料短中期投資機(jī)會(huì)凸顯，有色行業(yè)投資機(jī)會(huì)仍值得期待，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注受益碳中和，能效和能耗雙控持續(xù)影響，供給強(qiáng)約束電解鋁龍頭企業(yè)云鋁股份和需求步入較快增長(zhǎng)再生鋁細(xì)分行業(yè)的龍頭公司怡球資源；同時(shí)關(guān)注受益新能源汽車和儲(chǔ)能快速發(fā)展，供需格局較好的能源金屬和鋰電銅箔，相關(guān)公司天齊鋰業(yè)、盛新鋰能、華友鈷業(yè)、諾德股份。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。有色是基礎(chǔ)性的原材料行業(yè)，需求和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。盡管目前隨著疫苗接種，全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，需求恢復(fù)增長(zhǎng)。但如果未來(lái)病毒變異導(dǎo)致疫苗失敗，或者疫情應(yīng)對(duì)政策較快退出，將影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并對(duì)有色需求產(chǎn)生負(fù)面影響；2）流動(dòng)性收縮的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)流動(dòng)性依然較為充裕，但通脹壓力較大，如果未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性節(jié)奏快于預(yù)期，將使流動(dòng)性對(duì)有色產(chǎn)品價(jià)格的推動(dòng)減弱，有色產(chǎn)品價(jià)格存在回落的風(fēng)險(xiǎn)；3）疫后復(fù)產(chǎn)以及新產(chǎn)能投放超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。目前有色特別是上游礦產(chǎn)復(fù)產(chǎn)依然受疫情一定影響，如果未來(lái)有色供給恢復(fù)較快，或者新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，都將增加有色行業(yè)供給，并對(duì)價(jià)格構(gòu)成一定打壓；4）新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。能源金屬及相關(guān)材料需求和新能源汽車息息相關(guān)，如果未來(lái)由于政策調(diào)整或者新能源汽車事故等影響消費(fèi)者意愿，將使得新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期，從而對(duì)能源金屬及相關(guān)材料需求產(chǎn)生影響。