來(lái)源：虎哥的研究
方正觀點(diǎn)
1、整體概覽：19Q2食品飲料板塊延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年收入和利潤(rùn)增速分別為14%和21.4%，其中Q2收入利潤(rùn)增速分別為13.2%和18.2%，白酒板塊整體優(yōu)于非白酒。從季度間的波動(dòng)來(lái)看，17Q3的白酒板塊的超高基數(shù)導(dǎo)致了18Q3的深V反轉(zhuǎn)，扣除這兩個(gè)季度來(lái)看，食品飲料板塊整體收入和利潤(rùn)增速都比較平穩(wěn)。
2、白酒仍是最優(yōu)板塊，一二線增長(zhǎng)穩(wěn)健，行業(yè)結(jié)構(gòu)分化加?。?019年是白酒行業(yè)進(jìn)入上升趨勢(shì)的第四年，一二線龍頭公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，二季度板塊收入/凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到15.1%/21.4%，如果剔除茅臺(tái)看整個(gè)板塊的話，近幾年來(lái)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為平穩(wěn)。行業(yè)大的趨勢(shì)是價(jià)位升級(jí)和龍頭集中，“少喝酒、喝好酒”成為新的消費(fèi)習(xí)慣。全行業(yè)的收入利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于銷量增速，上市公司整體收入增速顯著高于全行業(yè)增速，而一二線龍頭的增速又高于三四線公司，這背后反映了白酒板塊結(jié)構(gòu)分化仍在加劇，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)特征將繼續(xù)貫穿行業(yè)未來(lái)至少5年以上的發(fā)展。
3、高端白酒業(yè)績(jī)確定性助推估值提升，次高端長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)仍被低估：價(jià)位升級(jí)和頭部集中繼續(xù)主導(dǎo)行業(yè)成長(zhǎng)，高端和次高端穩(wěn)健依舊，三四線酒企普遍承壓。其中，高端白酒在五糧液(196.200, 2.80, 1.45%)基本面表現(xiàn)超預(yù)期、茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)走高等因素帶動(dòng)下，估值修復(fù)明顯，未來(lái)隨著投資者結(jié)構(gòu)變化和A股逐漸走向成熟，對(duì)標(biāo)海外消費(fèi)品和奢侈品公司，白酒估值仍有進(jìn)一步提升空間，其增長(zhǎng)確定性理應(yīng)獲得估值溢價(jià)；而市場(chǎng)今年對(duì)次高端關(guān)注度普遍較低，預(yù)期還有向上空間，白酒行業(yè)未來(lái)的發(fā)展一定是回到主流價(jià)格帶的成長(zhǎng)。高端白酒是確定和穩(wěn)健，次高端符合趨勢(shì)和有彈性。因此次高端擴(kuò)容仍是行業(yè)最核心的趨勢(shì)之一，增長(zhǎng)彈性大，建議繼續(xù)積極布局。
4、大眾品業(yè)績(jī)分化明顯，確定性溢價(jià)高:非白酒板塊，上半年收入和利潤(rùn)增速分別為11.2%和11.8%，都繼續(xù)低于白酒板塊，收入增速回升明顯，利潤(rùn)增速有所下降。收入增速回升主要是權(quán)重占比較大的青啤和雙匯收入增速提升明顯。細(xì)分領(lǐng)域較多，不同行業(yè)，以及同一行業(yè)內(nèi)不同公司業(yè)績(jī)差別繼續(xù)拉大，增速穩(wěn)健的龍頭公司享受估值溢價(jià)。其中，食品綜合各細(xì)分領(lǐng)域，短保面包龍頭桃李面包(26.240, 0.05, 0.19%)，休閑鹵味龍頭絕味食品(53.700, 1.30, 2.48%)等均表現(xiàn)非常穩(wěn)健，估值溢價(jià)也非常明顯。其他板塊中，乳制品，伊利二季度收入放緩，競(jìng)爭(zhēng)干擾大；肉制品，豬瘟事件影響盈利；軟飲料，王老吉利潤(rùn)釋放，養(yǎng)元飲品(26.750, 0.06, 0.22%)下滑。上半年，新品放量的黑馬較多，例如百潤(rùn)股份(46.330, 1.43, 3.18%)、香飄飄(15.170, 0.01, 0.07%)、洽洽食品(56.500, 2.80, 5.21%)、妙可藍(lán)多(40.360, 1.02, 2.59%)等。
5、調(diào)味品估值再創(chuàng)新高，啤酒板塊盈利改善明顯：由于調(diào)味品下游餐飲需求穩(wěn)健，行業(yè)分散，以海天味業(yè)(96.810, 0.01, 0.01%)為代表的龍頭公司持續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容與份額提升，上半年增速一如既往表現(xiàn)穩(wěn)健，但是估值再創(chuàng)新高，在今年不確定市場(chǎng)風(fēng)格下充分享受估值溢價(jià)，帶動(dòng)板塊整體估值上一個(gè)臺(tái)階。此外，啤酒板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變，上半年龍頭噸價(jià)提升對(duì)收入貢獻(xiàn)大于銷量，高端酒增速快于整體。而且增值稅下降帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性最大，體現(xiàn)在毛利率提升以及稅金及附加占營(yíng)收比重下降。
6、展望全年：分化趨勢(shì)不變，三季度龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步提升。白酒、調(diào)味品、乳制品等龍頭公司將繼續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)者品牌意識(shí)的提升，持續(xù)贏得超越行業(yè)整體增速的業(yè)績(jī)。而且隨著A股市場(chǎng)的逐漸成熟，業(yè)績(jī)穩(wěn)健確定性強(qiáng)的食品飲料板塊會(huì)繼續(xù)受到青睞。展望未來(lái)走勢(shì)，短期有中秋旺季和三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期催化，中期四季度的估值切換行情，長(zhǎng)期看價(jià)位升級(jí)和集中度提升帶來(lái)的3-5年以上的基本面持續(xù)向上，我們預(yù)計(jì)板塊仍將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
7、推薦個(gè)股：白酒板塊貴州茅臺(tái)(1827.010, 19.14, 1.06%)、五糧液、口子窖(77.740, -0.18, -0.23%)、古井貢酒(227.110, 0.29, 0.13%)、今世緣(53.290, 0.58, 1.10%)、瀘州老窖(222.450, 1.13, 0.51%)、洋河股份(168.580, -0.97, -0.57%)、老白干酒(24.180, 0.47, 1.98%)、山西汾酒(294.810, 4.05, 1.39%)等。大眾品龍頭推薦：百潤(rùn)股份、白云山(29.990, 0.14, 0.47%)、伊利股份(40.240, -0.25, -0.62%)、中炬高新(34.950, -0.95, -2.65%)、安井食品(132.250, 5.73, 4.53%)、絕味食品。
8、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；國(guó)家行業(yè)政策變化；行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。
報(bào)告正文
一、板塊整體概覽：19Q2延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，白酒表現(xiàn)更優(yōu)，
19Q2食品飲料板塊延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年收入和利潤(rùn)增速分別為14%和21.4%，其中Q2收入利潤(rùn)增速分別為13.2%和18.2%。相較于18H1，行業(yè)收入和利潤(rùn)增速略有下降，但是仍然保持較高增長(zhǎng)。
從季度間的波動(dòng)來(lái)看，17Q3的白酒板塊的超高基數(shù)導(dǎo)致了18Q3的深V反轉(zhuǎn)，扣除這兩個(gè)季度來(lái)看，食品飲料板塊整體收入和利潤(rùn)增速都比較平穩(wěn)?？梢灶A(yù)測(cè)18Q3的較低基數(shù)將導(dǎo)致19Q3實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。
白酒板塊中，由于貴州茅臺(tái)18年上半年基數(shù)較高，增速回落，若扣除茅臺(tái)，上半年白酒板塊收入和利潤(rùn)增速分別為20.4%和24.5%，增速更高。非白酒板塊，上半年收入和利潤(rùn)增速分別為11.2%和11.8%，都繼續(xù)低于白酒板塊，收入增速回升明顯，利潤(rùn)增速有所下降。收入增速回升主要是權(quán)重占比較大的青啤和雙匯收入增速提升明顯。
二、白酒：結(jié)構(gòu)分化加劇，龍頭穩(wěn)健不改，次高端仍被低估
2.1一二線龍頭增速保持穩(wěn)健，基本面趨勢(shì)延續(xù)
今年是白酒行業(yè)進(jìn)入上升趨勢(shì)的第四年，一二線龍頭公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，二季度板塊收入/凈利潤(rùn)分別達(dá)到了474.5億/164.1億，增速分別為15.1%/21.4%。由于茅臺(tái)的業(yè)績(jī)確認(rèn)（包含預(yù)收款變動(dòng)）存在節(jié)奏差異，導(dǎo)致板塊整體收入利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，如果剔除茅臺(tái)看整個(gè)板塊的話，近幾年來(lái)行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直較為平穩(wěn)，19Q2收入利潤(rùn)增速分別達(dá)到17%/22.8%，也基本延續(xù)了一季度趨勢(shì)。
整體看，近幾年來(lái)，白酒上市公司整體收入利潤(rùn)增速均達(dá)到了兩位數(shù)以上，反映行業(yè)一二線龍頭經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)仍然向好，基本面沒有問(wèn)題。但需要強(qiáng)調(diào)，從全行業(yè)數(shù)據(jù)看，白酒整體消費(fèi)量在2013年后就基本不再增長(zhǎng)，行業(yè)大的趨勢(shì)是價(jià)位升級(jí)和龍頭集中，“少喝酒、喝好酒”成為新的消費(fèi)習(xí)慣?？梢钥吹剑袠I(yè)的收入利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷量增速，上市公司整體收入增速顯著高于全行業(yè)增速，而一二線龍頭的增速又高于三四線公司，這背后反映了白酒板塊結(jié)構(gòu)分化仍在加劇，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)特征將繼續(xù)貫穿行業(yè)未來(lái)至少5-10年的發(fā)展。
綜合考慮品牌影響力和有無(wú)根據(jù)地市場(chǎng)，我們將白酒公司劃分成高端龍頭、區(qū)域次高端龍頭、三線次高端品牌以及區(qū)域白酒，具體如下表。對(duì)于沒有根據(jù)地市場(chǎng)，各省市收入都比較低、比較分散的品牌我們均劃分在三四線區(qū)域白酒當(dāng)中。
19Q2收入增速：三線次高端（+22%）＞高端（+18%）＞次高端區(qū)域龍頭（+9%）>區(qū)域酒企（-1%）。
凈利潤(rùn)增速：高端（+24%）＞三線次高端（+17%）>區(qū)域龍頭次高端（+14%）＞區(qū)域酒企（-47%）。
整體看，三大高端龍頭（茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖）繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中茅臺(tái)基于一季報(bào)表現(xiàn)和渠道數(shù)據(jù)跟蹤，市場(chǎng)對(duì)公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期較高，普遍預(yù)計(jì)單二季度收入增速在18%-20%左右，公司Q2報(bào)表數(shù)據(jù)略低，但結(jié)合預(yù)收款變動(dòng)（中報(bào)預(yù)收款環(huán)比提升8.8億至122.6億），真實(shí)表現(xiàn)在預(yù)期范圍內(nèi)。五糧液和老窖增長(zhǎng)基本延續(xù)了一季度趨勢(shì)，量?jī)r(jià)齊升，基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)后續(xù)仍會(huì)持續(xù)受益于高端擴(kuò)容以及茅臺(tái)量缺價(jià)挺。
區(qū)域次高端龍頭，在次高端價(jià)位擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)延續(xù)了穩(wěn)健表現(xiàn)，但整體增速受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的拖累，只看次高端價(jià)位的表現(xiàn)，區(qū)域次高端龍頭增速最快。其中古井貢酒Q1表觀收入增速提至40%以上，主要與古8以上次高端價(jià)位爆發(fā)以及發(fā)力全國(guó)化布局加大政策支持有關(guān)，Q2公司重點(diǎn)工作在于消化渠道庫(kù)存和市場(chǎng)調(diào)整，因此單季度收入增速放緩基本在預(yù)期內(nèi)，但整體看，上半年仍保持了25%以上快速增長(zhǎng)；口子窖春節(jié)控量挺價(jià)，加上春節(jié)時(shí)間提前，公司Q1收入增長(zhǎng)僅9%，隨著調(diào)整結(jié)束，Q2已恢復(fù)至兩位數(shù)以上；今世緣因次高端國(guó)緣以及南京市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)，增速繼續(xù)維持在高位；汾酒青花、玻汾繼續(xù)發(fā)力，省外增長(zhǎng)維持高位；洋河因控量去庫(kù)存導(dǎo)致二季度增速回落，但夢(mèng)之藍(lán)增長(zhǎng)仍然較好，耐心等待公司渠道調(diào)整到位。
三線次高端中水井坊(102.110, 3.31, 3.35%)、酒鬼酒(175.250, 5.38, 3.17%)由于規(guī)模小、業(yè)績(jī)基數(shù)低，整體增速仍然較快，但未來(lái)增速會(huì)趨勢(shì)下行，目前整體估值在高位。在次高端風(fēng)口下，公司近兩年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍會(huì)持續(xù)受益，但基數(shù)抬升后增速逐步回歸，長(zhǎng)期的持續(xù)性增長(zhǎng)則取決于公司在品牌、營(yíng)銷、渠道上進(jìn)一步的精耕細(xì)作，機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存。
2.2價(jià)位升級(jí)明顯，高端預(yù)期逐步修復(fù)，但次高端長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)仍被市場(chǎng)低估
高端酒是今年表現(xiàn)最超預(yù)期的價(jià)格帶，預(yù)期逐步修復(fù)。高端整體二季度基本延續(xù)了一季度趨勢(shì)，收入利潤(rùn)增速達(dá)到18%/24%。其中貴州茅臺(tái)因確認(rèn)發(fā)貨節(jié)奏因素導(dǎo)致Q2報(bào)表增速略低，但結(jié)合預(yù)收款變動(dòng)，整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期。由于供需缺口持續(xù)加大，今年來(lái)茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)上漲，截至目前，批價(jià)已升至2500元左右，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)高量緊將是常態(tài)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；五糧液今年表現(xiàn)尤為突出，公司春節(jié)需求爆發(fā)，疊加營(yíng)銷體系變革，基本面持續(xù)改善，量?jī)r(jià)齊升，普五從年初的780元左右上漲至目前的980元。尤其第八代新品啟動(dòng)的數(shù)字化營(yíng)銷，通過(guò)信息化系統(tǒng)（層層掃碼等）來(lái)實(shí)現(xiàn)全控盤，我們判斷公司營(yíng)銷系統(tǒng)和內(nèi)部管理將迎來(lái)了顛覆式的變革，未來(lái)發(fā)展還有很大潛力。瀘州老窖表現(xiàn)一如既往穩(wěn)健，國(guó)窖量?jī)r(jià)齊升，上半年占比已達(dá)53.8%；近兩年中檔和低檔調(diào)整完成后，對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累已基本消除，未來(lái)高端和次高端持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，收入利潤(rùn)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)大。
總體看，三大高端龍頭收入均保持了兩位數(shù)以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，背后實(shí)際反映了高端需求的穩(wěn)步擴(kuò)容態(tài)勢(shì)。去年年底，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)發(fā)展過(guò)于悲觀，今年春節(jié)銷售超預(yù)期，加上淡季高端酒價(jià)格繼續(xù)提升，市場(chǎng)預(yù)期逐步修復(fù)，目前估值也基本趨于合理水平。從趨勢(shì)上看，高端酒是行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的最終方向，趨勢(shì)明確，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將繼續(xù)保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。由于高端酒競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)格局好，未來(lái)僅有茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖三個(gè)品牌可以持續(xù)享受行業(yè)蛋糕擴(kuò)大，而茅臺(tái)目前批價(jià)已達(dá)到2500元左右，未來(lái)價(jià)高量緊將是常態(tài)，因此五糧液、國(guó)窖也會(huì)持續(xù)受益。
次高端價(jià)位繼續(xù)高增，長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)仍被市場(chǎng)低估。我們18年連續(xù)發(fā)布兩篇關(guān)于次高端的深度報(bào)告，詳細(xì)闡述了次高端的成長(zhǎng)邏輯，目前已得到持續(xù)驗(yàn)證。截止到今年上半年，次高端價(jià)位仍繼續(xù)保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在所有價(jià)格帶中，成長(zhǎng)速度依舊最快。未來(lái)行業(yè)的主流趨勢(shì)是300元（200-500元）價(jià)位取代原來(lái)的100元的中高端成為新商務(wù)消費(fèi)主流價(jià)格帶，根據(jù)測(cè)算，如若百元價(jià)位20%的消費(fèi)量升級(jí)為300元價(jià)位，將直接帶來(lái)1000-1500億左右的市場(chǎng)容量，成長(zhǎng)空間巨大。但今年來(lái)，由于五糧液春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期、茅臺(tái)淡季批價(jià)持續(xù)上漲等，市場(chǎng)的注意力重點(diǎn)集中在了高端白酒上，對(duì)次高端的關(guān)注度反而有所降低，尤其部分公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期后，再次加大了市場(chǎng)對(duì)次高端價(jià)位成長(zhǎng)前景的擔(dān)心。我們認(rèn)為，本輪次高端的發(fā)展與上一輪有著本質(zhì)區(qū)別（詳見《白酒行業(yè)深度報(bào)告20180916：再論次高端：趨勢(shì)明朗，邏輯強(qiáng)化，長(zhǎng)線空間打開》），需求基礎(chǔ)更牢固，參照歷史規(guī)律，行業(yè)未來(lái)的發(fā)展一定是其主流價(jià)位的擴(kuò)容，因此次高端價(jià)位的成長(zhǎng)目前才剛剛開始，長(zhǎng)期空間大，確定性強(qiáng)。
分產(chǎn)品看，今年上半年，預(yù)計(jì)洋河夢(mèng)之藍(lán)、口子窖10年以上產(chǎn)品、高端國(guó)緣系列增長(zhǎng)都超過(guò)30%，其中夢(mèng)之藍(lán)占整體收入比重已達(dá)到30%以上；國(guó)緣次高端特A+類上半年增速仍維持在50%左右水平，收入規(guī)模16.7億，占整體營(yíng)收比重達(dá)55%；古井年份原漿8年以上產(chǎn)品18年達(dá)到翻倍增長(zhǎng)，今年增速仍維持在50%以上，其中古20年推出一年后，培育效果顯著，預(yù)計(jì)今年將突破10億規(guī)模體量（銷售口徑）。
2.3預(yù)收款維持高位，現(xiàn)金流進(jìn)一步體現(xiàn)行業(yè)結(jié)構(gòu)分化
市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)用預(yù)收款這一指標(biāo)來(lái)推測(cè)行業(yè)景氣度走向，實(shí)際上，預(yù)收款還會(huì)受到企業(yè)確認(rèn)節(jié)奏、旺季時(shí)點(diǎn)以及渠道政策等因素影響，因此預(yù)收款的變動(dòng)需要辯證看待，而且不同企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)特點(diǎn)存在差異，也需要進(jìn)行個(gè)例分析。通常情況下，企業(yè)一般提前50-60天開始準(zhǔn)備旺季銷售，因此旺季前打款會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期預(yù)收款大幅提升；淡季發(fā)貨正常確認(rèn)收入，預(yù)收款隨之降低。
從今年中報(bào)情況看，一二線龍頭預(yù)收款環(huán)比仍維持在高位。其中茅臺(tái)因營(yíng)銷政策調(diào)整要求經(jīng)銷商在6月底集中打款，并且6月集中發(fā)貨量中有一部分未在當(dāng)季進(jìn)行確認(rèn)和結(jié)算，因此中報(bào)預(yù)收款環(huán)比提升8.8億至122.6億，預(yù)計(jì)下半年確認(rèn)發(fā)貨后業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f會(huì)維持在高位。五糧液今年?duì)I銷政策調(diào)整，年初經(jīng)銷商已基本完成七代五糧液的打款，二季度正常發(fā)貨確認(rèn)收入，預(yù)收款環(huán)比降5億元至43.5億元；公司第八代新品五糧液將主要在三季度投放，出廠價(jià)較七代提升12.7%，預(yù)計(jì)Q3開始對(duì)公司業(yè)績(jī)提升將有明顯貢獻(xiàn)。瀘州老窖、口子窖、今世緣、山西汾酒等公司預(yù)收款環(huán)比有所提升，蓄水池保持在高位，預(yù)計(jì)公司二季度真實(shí)表現(xiàn)更為樂觀。
從現(xiàn)金流情況角度，雖然存在季度確認(rèn)節(jié)奏差異，但能明顯看出一二線龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和基本面趨勢(shì)均顯著好于三四線酒企。龍頭公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)強(qiáng)勁；而小酒企現(xiàn)金流基本為負(fù)，經(jīng)營(yíng)壓力普遍較大，預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)還將延續(xù)。值得注意的是，五糧液因18年一季度經(jīng)銷商票據(jù)打款較多，導(dǎo)致當(dāng)期現(xiàn)金流基數(shù)低，因此今年上半年公司銷售收現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增幅都比較大；洋河今年處于市場(chǎng)調(diào)整期，加上去年底預(yù)收款和備貨保證金較多，對(duì)短期現(xiàn)金流造成了一定影響，短期調(diào)整到位后，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)會(huì)逐步恢復(fù)正常。
2.4淡季做市場(chǎng)，企業(yè)投放有所加大，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利率仍有提升空間
二季度是白酒傳統(tǒng)淡季，企業(yè)“旺季做銷量，淡季做市場(chǎng)”，公司在淡季中著重渠道以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。從中報(bào)情況看，部分公司二季度銷售費(fèi)用率同比有所提升。其中老窖Q2費(fèi)用投放加大以及返利結(jié)算，銷售費(fèi)用率同比+2.7pct至21.7%，但長(zhǎng)期看，公司今年開始調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu)，從渠道向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移，我們預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率會(huì)繼續(xù)處于下行趨勢(shì)；洋河處于市場(chǎng)調(diào)整期，汾酒處于市場(chǎng)開拓期，二季度銷售費(fèi)用率均有所提升；古井由于Q1集中確認(rèn)費(fèi)用，單Q2銷售費(fèi)用率同比降低7.1pct至29%，是二季度利潤(rùn)增速超預(yù)期的核心原因，從趨勢(shì)上看，隨著產(chǎn)品升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)釋放以及費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整（從渠道轉(zhuǎn)向消費(fèi)者），未來(lái)公司銷售費(fèi)用率仍有進(jìn)一步下行空間。
總體來(lái)看，不同公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏以及成長(zhǎng)階段不同，導(dǎo)致費(fèi)用率的變化略有差異，對(duì)于一二線龍頭來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大是確定性趨勢(shì)，未來(lái)利潤(rùn)彈性都會(huì)逐步體現(xiàn)出來(lái)。另外，對(duì)于古井、瀘州老窖、汾酒等前期高投入的國(guó)企來(lái)說(shuō)，未來(lái)隨著經(jīng)營(yíng)效率提升、品牌勢(shì)能釋放，公司費(fèi)用率下降空間更大，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速有望維持高位。
總結(jié)：中報(bào)披露完畢，一二線龍頭公司繼續(xù)高增，但行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯，三四線酒企普遍承壓，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)位升級(jí)和頭部集中仍將主導(dǎo)行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)，高端和次高端是最為受益的兩個(gè)價(jià)格帶。其中，高端白酒在五糧液基本面表現(xiàn)超預(yù)期、茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)走高等因素帶動(dòng)下，估值修復(fù)明顯，未來(lái)隨著投資者結(jié)構(gòu)變化和A股逐漸走向成熟，對(duì)標(biāo)海外消費(fèi)品和奢侈品公司，白酒估值還有進(jìn)一步提升空間，其增長(zhǎng)確定性理應(yīng)獲得估值溢價(jià)；而市場(chǎng)今年對(duì)次高端關(guān)注度普遍較低，預(yù)期還有向上空間，白酒行業(yè)未來(lái)的發(fā)展一定是回到主流價(jià)格帶的成長(zhǎng)，因此次高端擴(kuò)容仍是行業(yè)最核心的趨勢(shì)之一，增長(zhǎng)彈性大，建議繼續(xù)積極布局。
三、非白酒板塊：業(yè)績(jī)分化拉大，調(diào)味品等確定性溢價(jià)高，啤酒明顯受益增值稅率下降
對(duì)于非白酒板塊，細(xì)分領(lǐng)域較多，不同行業(yè)，以及同一行業(yè)內(nèi)不同公司業(yè)績(jī)差別繼續(xù)拉大。但是，業(yè)績(jī)確定性高的龍頭公司今年估值得到了非常大的提升，溢價(jià)明顯。例如，調(diào)味品板塊業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定，特別是龍頭海天味業(yè)估值今年再次創(chuàng)新高。食品綜合各細(xì)分領(lǐng)域，短保面包龍頭桃李面包，休閑鹵味龍頭絕味食品等均表現(xiàn)非常穩(wěn)健，估值溢價(jià)也非常明顯。同時(shí)，二季度受益于增值稅下調(diào)，行業(yè)整體受益，但啤酒板塊凈利潤(rùn)率低，業(yè)績(jī)彈性體現(xiàn)最為明顯。其他板塊中，乳制品，伊利二季度收入放緩，但仍然快于整體行業(yè)，豬瘟事件刺激豬價(jià)上漲，肉制品短期盈利受影響；軟飲料，王老吉利潤(rùn)釋放，養(yǎng)元飲品下降。上半年，新品放量的黑馬股較多，例如百潤(rùn)股份、香飄飄、洽洽食品、妙可藍(lán)多等。
3.1調(diào)味品：醬油龍頭穩(wěn)定，恒順醋業(yè)(12.990, 0.15, 1.17%)略有波動(dòng)，涪陵榨菜(31.510, -0.14, -0.44%)等放緩
調(diào)味品板塊，不同細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，醬油板塊，海天味業(yè)與中炬高新二季度延續(xù)一季度增長(zhǎng)水平，表現(xiàn)最穩(wěn)定，規(guī)模尚小的千禾味業(yè)(19.660, 0.73, 3.86%)環(huán)比加快；食醋板塊，恒順醋業(yè)二季度放緩；榨菜龍頭涪陵榨菜二季度繼續(xù)放緩，低于預(yù)期；此外，安琪酵母(53.470, -0.13, -0.24%)二季度也表現(xiàn)低于預(yù)期。
對(duì)于下游行業(yè)，餐飲行業(yè)整個(gè)社會(huì)零售額19年上半年同比增長(zhǎng)9.4%，限上單位19年1-6月同比增長(zhǎng)7.2%，與此前增速基本保持一致水平?？梢耘袛啵{(diào)味品最核心需求端仍維持相對(duì)穩(wěn)健發(fā)展水平。從品類上來(lái)看，蠔油與料酒繼續(xù)放量，醬油與食醋則穩(wěn)定增長(zhǎng)。
成本端來(lái)看，核心原材料大豆，龍頭企業(yè)已提前鎖定。二季度，谷氨酸、包材等其他原材料價(jià)格略有提升，對(duì)醬油企業(yè)毛利率有一定沖擊。我們認(rèn)為，今年底是醬油企業(yè)的一個(gè)提價(jià)窗口，成本影響預(yù)計(jì)可以逐步消化。
個(gè)股選擇方面，海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業(yè)、安琪酵母等公司仍是核心跟蹤標(biāo)的。具體來(lái)看，
海天味業(yè)：上半年任務(wù)順利完成，一二季度幾乎無(wú)波動(dòng)，而且近期公司動(dòng)銷順暢，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)16%收入增長(zhǎng)目標(biāo)。同時(shí)，由于公司穩(wěn)健的基本面，19年估值接近60倍，達(dá)到歷史新高，呈現(xiàn)非常高的溢價(jià)。
中炬高新：今年內(nèi)部調(diào)整，調(diào)味品業(yè)務(wù)上半年保持在15%左右收入增速，相對(duì)平穩(wěn)。同時(shí)，8月21日公司公布新的核心管理層薪酬與績(jī)效考核計(jì)劃，相比以前激勵(lì)范圍廣，激勵(lì)力度加大，預(yù)計(jì)后續(xù)公司收入增速有望逐步向上提升。
涪陵榨菜：二季度公司去庫(kù)存，收入基本無(wú)增長(zhǎng)。這主要是因?yàn)槿ツ甑浊缼?kù)存較多，疊加一季度銷售，二季度庫(kù)存有較大壓力。調(diào)整過(guò)后，目前渠道庫(kù)存已經(jīng)有所降低，但仍需一段時(shí)間恢復(fù)，而且泡菜等新品尚未進(jìn)入放量期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)收入增速仍維持較低水平。
恒順醋業(yè)：春節(jié)旺季以及提價(jià)返利背景下，一季度公司渠道政策較多，市場(chǎng)備貨積極，二季度存在一定的消化期，導(dǎo)致調(diào)味品收入增速回落。但是，上半年調(diào)味品整體仍維持10%出頭收入增速，全年預(yù)期12%調(diào)味品收入增長(zhǎng)目標(biāo)不變。
安琪酵母：上半年因白糖價(jià)格低，公司惜售，導(dǎo)致收入不及預(yù)期。同時(shí)，產(chǎn)能利用率下降影響毛利率，以及費(fèi)用上升，導(dǎo)致利潤(rùn)增速也低于預(yù)期。我們判斷，下半年糖價(jià)回升，公司收入增速有望加快。
3.2乳制品：奶價(jià)上漲，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)依然十分激烈
根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，上半年常溫液奶、低溫液奶和奶粉行業(yè)整體零售額同比僅增長(zhǎng)3%，-0.7%和8.8%。市場(chǎng)份額不斷向伊利、蒙牛這兩大龍頭集中，兩者上半年收入增長(zhǎng)均超過(guò)10%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。相比之下，其他乳制品公司份額受到擠壓。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，兩大龍頭在市場(chǎng)投入方面仍保持相對(duì)較高水平。
首先，上游端，今年原奶價(jià)格已經(jīng)上漲5-6%左右，乳制品公司上半年毛利率均受到一定影響。展望下半年，我們認(rèn)為去年下半年奶價(jià)相對(duì)較高，在較高基數(shù)上預(yù)計(jì)奶價(jià)同比漲幅不會(huì)超過(guò)6%，龍頭成本沖擊影響有限。同時(shí)，在奶價(jià)溫和上漲階段，小型乳企經(jīng)營(yíng)壓力更大，利好于龍頭公司。
伊利股份：二季度收入增速放緩，與激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)，但上半年仍維持在13.6%的增速，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。而公司常溫市占率提升2.4pct至38.7%，滲透率提升2.7pct；其中，常溫酸奶市占率提升5.8pct，目前安慕希市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。低溫液奶，市占率下降1.1pct，略有壓力。雖然成本上漲，但二季度公司銷售費(fèi)用率較高基數(shù)上略有下降，沖抵成本上漲影響。而且與蒙牛相比，兩者整體收入增速差別不大（蒙牛剔除君樂寶后，上半年收入增長(zhǎng)13%左右），核心業(yè)務(wù)液態(tài)奶增長(zhǎng)也維持在相當(dāng)水平。不過(guò)剔除君樂寶以后，蒙牛體量則與伊利差距拉大。
3.3肉制品：豬瘟收縮供給，肉制品成本上漲，屠宰承壓
根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截止19年6月，我國(guó)生豬存欄量同比減少26.7%，能繁母豬存欄量同比減少25.8%，未來(lái)生豬供應(yīng)量將進(jìn)一步減少。受此影響，豬價(jià)大幅上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)增厚，但是急漲導(dǎo)致生豬出欄減少，肉制品成本上行影響毛利率。同時(shí)，屠宰價(jià)差不斷縮小，開工率也降低。
其中，雙匯發(fā)展(29.410, -0.23, -0.78%)一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)豬價(jià)并不高，屠宰量利齊升，肉制品提價(jià)下銷量仍有正增長(zhǎng)。進(jìn)入二季度，生豬和豬價(jià)均快速上漲，公司屠宰頭均利潤(rùn)從一季度的113.4元下降至75.5元，而且二季度屠宰量同比減少11.6%；肉制品板塊，雖然進(jìn)行三次提價(jià)，但是有滯后性且未能完全轉(zhuǎn)嫁成本，二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑23.3%，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
3.4軟飲料等：王老吉盈利提升超預(yù)期，RIO微醺，香飄飄果汁茶繼續(xù)放量
今年雨水天氣較多，上半年軟飲料行業(yè)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈。具體細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，王老吉增長(zhǎng)平穩(wěn)，而且凈利潤(rùn)率提升超預(yù)期；預(yù)調(diào)酒，rio上半年持續(xù)保持在20%以上收入增速；香飄飄，新品果汁茶表現(xiàn)亮眼；養(yǎng)元飲品，出現(xiàn)下滑。具體來(lái)看：
白云山，上半年王老吉收入增速略超10%，而且毛利率接近50%,扣非后凈利潤(rùn)率提升3pct至13.4%左右，超出市場(chǎng)預(yù)期。競(jìng)品今年有所恢復(fù)，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局并無(wú)太大變化，王老吉仍然呈現(xiàn)非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
香飄飄，上半年果汁茶收入達(dá)到5.4億元，二季度貢獻(xiàn)4.17億元，表現(xiàn)驚人。但是，老產(chǎn)品沖泡茶是當(dāng)前利潤(rùn)主要來(lái)源，由于更換新包裝，上半年略有下滑，下半年旺季是沖泡業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。
百潤(rùn)股份，二季度預(yù)調(diào)酒收入增長(zhǎng)20.3%，延續(xù)一季度相對(duì)較快收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，超市場(chǎng)預(yù)期，主要得益于微醺持續(xù)放量。目前公司通過(guò)消費(fèi)場(chǎng)景延伸提升消費(fèi)頻次和復(fù)購(gòu)率，預(yù)調(diào)酒消費(fèi)習(xí)慣正漸漸培養(yǎng)。
養(yǎng)元飲品，連續(xù)兩個(gè)季度收入出現(xiàn)下滑，與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，老化有關(guān)，目前公司銷售主要集中在三四線城市，向一線城市擴(kuò)張還存在一定難度。
3.5食品綜合：細(xì)分優(yōu)質(zhì)龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，溢價(jià)高
食品綜合板塊涵蓋眾多細(xì)分子領(lǐng)域，行業(yè)分散，現(xiàn)有上市公司大多是該領(lǐng)域龍頭公司，在本行業(yè)具有一定代表性，包括休閑食品、短保面包、保健食品、休閑鹵制品、速凍食品等。這些龍頭公司中安井食品、桃李面包、絕味食品等增長(zhǎng)穩(wěn)健，相比其他食品公司享有一定溢價(jià)。
安井食品，二季度收入增速環(huán)比略有提升，上半年增速接近20%，保持較快增長(zhǎng)，其中速凍魚糜制品、菜肴制品繼續(xù)發(fā)力，肉制品業(yè)務(wù)則從事件負(fù)面影響中恢復(fù)。同時(shí)，豬價(jià)等成本上漲對(duì)二季度盈利有一定影響，長(zhǎng)期看利于份額向龍頭集中，而且規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大可帶動(dòng)公司盈利穩(wěn)中向上。
絕味食品，今年開店增速加快，上半年門店增長(zhǎng)12%至10598家，相比去年底增加683家，平均單店收入增長(zhǎng)同比去年也有所提升。全年來(lái)看，公司仍按照800-1200家開店速度去規(guī)劃，聚焦“提高單店?duì)I收，多開店，開好店”，持續(xù)提升四代店建設(shè)。同時(shí)，原材料漲價(jià)對(duì)毛利略有影響，但公司庫(kù)存充足，成本可控，而且費(fèi)用優(yōu)化助推盈利持續(xù)提升。
桃李面包，二季度公司收入增速環(huán)比略有提升，恢復(fù)至20%左右水平，主要受益于新市場(chǎng)開拓以及渠道精耕細(xì)作。其中，東北、華北等核心市場(chǎng)仍維持15%以上收入增速，華東、華南等新市場(chǎng)開拓相對(duì)順利，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。此外，公司規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，但市場(chǎng)開拓期投入仍較多，利潤(rùn)率微降。
洽洽食品，由于去年上半年剝離調(diào)味品洽康業(yè)務(wù)和華葵農(nóng)業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)，二季度收入增速僅11.8%?？鄢隧?xiàng)影響，上半年公司收入增速在10%左右。同期，小黃袋堅(jiān)果業(yè)務(wù)增長(zhǎng)39.8%至2.8億元，全年9億（含稅）目標(biāo)不變，下半年旺季是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
三只松鼠(32.390, 0.21, 0.65%)，作為休閑食品龍頭，當(dāng)前銷售以電商為主，核心優(yōu)勢(shì)在于數(shù)字化的供應(yīng)鏈，推動(dòng)組織效率最大化。二季度，公司收入增長(zhǎng)68.2%，大幅提速，主要得益于公司618較好銷售戰(zhàn)績(jī)以及新品類擴(kuò)張。未來(lái)，線下渠道是公司重要增量市場(chǎng)，
元祖股份(21.500, 0.12, 0.56%)，二季度收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，同比增長(zhǎng)10%左右。同時(shí)，提價(jià)和降稅利好尚未完全兌現(xiàn)，主要是年初簽訂的合同或者此前銷售的蛋糕提領(lǐng)卡不受提價(jià)影響。而且公司銷售淡旺季明顯，三季度利潤(rùn)占比達(dá)90%以上，不必過(guò)于擔(dān)心公司淡季銷售情況。
湯臣倍健(24.870, 0.70, 2.90%)，二季度公司收入增長(zhǎng)26.9%，環(huán)比略有放緩，但仍維持在相對(duì)較快水平。上半年，公司主品牌增長(zhǎng)14.4%，健力多增長(zhǎng)53.7%。由于政策影響，公司線上線下渠道短期均承受一定壓力。隨著公司大單品戰(zhàn)略持續(xù)深入推進(jìn)，以及LSG在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，期待業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)。
3.6啤酒板塊：結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，增值稅下調(diào)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯
啤酒板塊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化不大，主要發(fā)展機(jī)會(huì)在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)提升噸價(jià)帶來(lái)盈利改善。同時(shí)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，未來(lái)各大酒廠大概率將繼續(xù)關(guān)廠增效，壓縮費(fèi)用，不斷提高效益。同時(shí)，由于行業(yè)仍然競(jìng)爭(zhēng)激烈，預(yù)計(jì)主要龍頭公司銷售費(fèi)用率仍維持較高水平，管理費(fèi)用短期可以持續(xù)優(yōu)化。此外，由于啤酒整體盈利偏低，二季度增值稅下調(diào)對(duì)板塊盈利增厚明顯。
上半年，主要啤酒企業(yè)噸價(jià)均有不同程度提升，其中大多高端啤酒增速明顯快于整體增速，而且噸價(jià)提升對(duì)收入貢獻(xiàn)更大。其中，重慶啤酒(139.380, -1.01, -0.72%)高端產(chǎn)品委托加工產(chǎn)品減少導(dǎo)致高端增速慢，其重慶純生銷量上半年增速也有6%。
此外，噸價(jià)提升有助于公司減少消費(fèi)稅稅率。這是因?yàn)槠【葡M(fèi)稅按照銷量征收，噸價(jià)在3000元/噸及以上，單位消費(fèi)稅為250元/噸；噸價(jià)在3000元/噸以下，單位消費(fèi)稅為220元/噸。目前幾家啤酒龍頭噸價(jià)基本都在3000元以上（華潤(rùn)略低一點(diǎn)），而噸價(jià)在3000元以上越高，可以測(cè)算每噸啤酒銷應(yīng)繳納的消費(fèi)稅率會(huì)逐漸降低。對(duì)于重點(diǎn)A股啤酒企業(yè)分析如下：
青島啤酒(94.600, -0.40, -0.42%)，上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，一季度渠道預(yù)期提價(jià)備貨較多，二季度消化期下，啤酒銷量?jī)H增長(zhǎng)1.2%左右，但是高端啤酒增長(zhǎng)7%左右，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。上半年，公司利潤(rùn)增速明顯快于收入，主要得益于結(jié)構(gòu)升級(jí)與增值稅下調(diào)帶來(lái)毛利率改善，以及營(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比重降低。
重慶啤酒，二季度雨水天氣較多，Q2單季公司啤酒銷量基本無(wú)增長(zhǎng)，上半年銷量同比增長(zhǎng)2.3%至48.3萬(wàn)千升，其中委托加工同比增長(zhǎng)3%至7.7萬(wàn)千升。同時(shí)，結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用精簡(jiǎn)以及資產(chǎn)處置助推公司盈利持續(xù)提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
四、Q2機(jī)構(gòu)持倉(cāng)創(chuàng)新高，高端白酒買入最多
按重點(diǎn)持倉(cāng)數(shù)據(jù)計(jì)算，2019年二季度食品飲料持倉(cāng)比例繼續(xù)上升2.03個(gè)百分點(diǎn)，占公募基金股票投資市值的9.01%（標(biāo)配5.77%），超過(guò)了2012年Q3的高點(diǎn)（8.03%）。其中白酒的持倉(cāng)比例上升1.72個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.7%（標(biāo)配4.33%），也超過(guò)了2012年Q3的6.56%。
19Q2持倉(cāng)環(huán)比提升最多的公司分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份、瀘州老窖和洋河股份，持倉(cāng)比例分別提升0.73/0.64/0.28/0.24/0.08個(gè)百分點(diǎn)。持倉(cāng)環(huán)比下降最多的是雙匯發(fā)展、涪陵榨菜、湯臣倍健、今世緣和古井貢酒，分別下降0.038/0.024/0.019/0.019/0.018個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)于高端白酒龍頭明顯更為看好，貴州茅臺(tái)和五糧液的持倉(cāng)比例提高貢獻(xiàn)了食品飲料板塊整體持倉(cāng)幅度的69%。
與高端一線白酒龍頭相比，區(qū)域次高端白酒的情況則出現(xiàn)分歧。19Q2洋河股份、山西汾酒和口子窖持倉(cāng)環(huán)比有提升，而一季度加倉(cāng)最多的古井貢酒和今世緣持倉(cāng)環(huán)比下降。
非白酒公司中，19Q2配置環(huán)比提升最多的是伊利股份、重慶啤酒、安井食品、三全食品(15.940, 0.00, 0.00%)和安琪酵母，分別提升0.28、0.03、0.01和0.01個(gè)百分點(diǎn)。而二季度漲幅較多的海天味業(yè)的持倉(cāng)環(huán)比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。
與國(guó)內(nèi)公募機(jī)構(gòu)加倉(cāng)不同，陸股通二季度賣出食品飲料較多。2019年二季度，貴州茅臺(tái)凈賣出132.69億元，五糧液凈賣出99.69億元，洋河股份凈賣出4.22億元，伊利股份凈賣出28.32億元。二季度后至今，貴州茅臺(tái)凈賣出40.2億元，五糧液凈買入22.53億元，洋河股份凈買入8.99億元, 伊利股份凈賣出23.21億元。進(jìn)入三季度，海外資金開始繼續(xù)加倉(cāng)食品飲料，其中五糧液，瀘州老窖和海天味業(yè)表現(xiàn)較為明顯。
五、展望全年：分化趨勢(shì)不變，三季度龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步提升
白酒、調(diào)味品、乳制品等龍頭公司將繼續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)品品牌意識(shí)的提高，持續(xù)贏得超越行業(yè)整體增速的業(yè)績(jī)。而且隨著A股投資風(fēng)格的逐漸成熟，業(yè)績(jī)穩(wěn)健確定性強(qiáng)的食品飲料板塊會(huì)繼續(xù)受到青睞。白酒行業(yè)分化和價(jià)位升級(jí)的基調(diào)不變，仍然是高端和次高端的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，未來(lái)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，投資機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越集中，其中次高端的機(jī)會(huì)被低估建議重點(diǎn)關(guān)注。非白酒海天味業(yè)、伊利股份等優(yōu)質(zhì)龍頭持續(xù)受益于行業(yè)成長(zhǎng)與集中度提升，值得長(zhǎng)期跟蹤。除此以外，競(jìng)爭(zhēng)格局變化，新品突破或者渠道擴(kuò)張等邊際變化的個(gè)股應(yīng)多關(guān)注。展望未來(lái)走勢(shì)，短期有中秋旺季和三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期催化，中期四季度的估值切換行情，長(zhǎng)期看價(jià)位升級(jí)和集中度提升帶來(lái)的3-5年以上的基本面持續(xù)向上，我們預(yù)計(jì)板塊仍將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
推薦個(gè)股：白酒板塊貴州茅臺(tái)、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：百潤(rùn)股份、白云山、伊利股份、中炬高新、安井食品、絕味食品。
附錄一
方正食品團(tuán)隊(duì)
首席分析師、組長(zhǎng)：薛玉虎
電話：18516569939
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