本文來自：粵開崇利論市，作者：康崇利、陳夢潔
一、2021年醫(yī)藥生物整體表現(xiàn)：疫情趨穩(wěn)，政策加碼，改革正當(dāng)時
（一）行業(yè)總覽：業(yè)績穩(wěn)步提升，市場情緒波動劇烈
醫(yī)藥生物是我國重點(diǎn)培育發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是衡量國家經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展、科技進(jìn)步和國際實(shí)力的重要指標(biāo)。生物醫(yī)藥板塊涉及的范疇較為廣泛，主要包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、化學(xué)制藥和中藥六大子板塊。其中，醫(yī)藥商業(yè)、化學(xué)制藥和中藥營收占比居前，醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)近年來增速超過行業(yè)平均增速。
2021年醫(yī)藥生物板塊情緒波動劇烈，累計(jì)下跌12.49%?；仡?021年初至今，截至11月30日，醫(yī)藥生物板塊下跌12.49%，位列申萬28個一級子行業(yè)23名。醫(yī)藥生物板塊2021年呈現(xiàn)出高開低走的勢態(tài)，上半年板塊上漲4.57%，但受帶量采購和醫(yī)保談判持續(xù)深化、抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則出爐、安徽IVD集采等影響，行業(yè)市場情緒波動劇烈?？偟膩砜?，醫(yī)藥生物行業(yè)并未延續(xù)2020年的高景氣，跑輸滬深300指數(shù)6.97%。
2021年醫(yī)藥生物板塊營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高，凈利潤同比增長32.36%。截至2021年三季度，醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16444億元，同比增長21.64%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤總額1873億元，同比增長32.36%。從營業(yè)收入和凈利潤的角度思考，2021年前三季度醫(yī)藥生物板塊保持了較高的增速，其中板塊凈利潤增速創(chuàng)近五年新高。
2021年醫(yī)藥生物板塊估值處于申萬一級子板塊中上水平，但較2020年和2021年初明顯回落。截至12月1日，醫(yī)藥板塊整體估值（TTM整體法，剔除負(fù)值）為44.56倍，在28個一級子板塊中處于中等偏上的水平。但板塊估值處于近五年來歷史中下水平，較2020年和2021年初明顯回落。
（二）子行業(yè)總覽：高度分化，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會
板塊高度分化，化學(xué)原料藥漲幅居前。縱觀醫(yī)藥生物板塊2021年各子行業(yè)走勢，行業(yè)受市場情緒波動較大，整體呈現(xiàn)高度分化態(tài)勢。其中，上漲的子行業(yè)共四個，分別是化學(xué)原料藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械；下跌的子行業(yè)共三個，分別是醫(yī)藥商業(yè)、生物制品和化學(xué)制劑。具體而言，化學(xué)原料藥板塊自年初以來漲幅最大，達(dá)20.24%，核心原因在于CXO板塊的持續(xù)火熱；醫(yī)藥商業(yè)板塊跌幅居前，累計(jì)下跌25.1%，其中連鎖藥房2021年業(yè)績增速不及預(yù)期，回調(diào)明顯。
醫(yī)藥商業(yè)板塊蟬聯(lián)營收桂冠，醫(yī)療器械板塊凈利潤增速顯著。得益于2020年醫(yī)藥生物板塊的低基數(shù)，2021年各子板塊營業(yè)收入和凈利潤同比均出現(xiàn)顯著提升。其中，醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6585億元，同比增長20.96%，蟬聯(lián)子行業(yè)營業(yè)收入桂冠。醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤580億元，同比增長41.99%。值得注意的是，生物制品板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤307億元，同比增長81.34%，主要得益于新冠疫苗和激素類的快速放量。
（三）基金持倉：機(jī)構(gòu)持股比例居于高位，但比重呈現(xiàn)下滑趨勢
2021年基金醫(yī)藥股持倉比重創(chuàng)歷史新高，但隨著疫情的平穩(wěn)持倉比重呈現(xiàn)下滑趨勢。隨著2021年漸入尾聲，各大機(jī)構(gòu)在持倉、減倉的板塊配比上，表現(xiàn)出一定的分化。2020年，受新冠疫情的影響，防御屬性較強(qiáng)的醫(yī)藥板塊成為了機(jī)構(gòu)重點(diǎn)布局的方向之一，其中2020年Q4基金醫(yī)藥股的持倉比重達(dá)4.95%。這一較高的持倉比重延續(xù)至2021年，其中2021年Q1和Q2基金醫(yī)藥股的持倉比重分別達(dá)4.98%和4.90%。但伴隨著疫情進(jìn)入下半場，醫(yī)藥板塊的賺錢效應(yīng)下滑，Q3基金醫(yī)藥股的持倉比重下滑至4.33%，同比減少11.7%。
從持股數(shù)量來看，2021年基金持股數(shù)量最多的前十個股分別是：愛爾眼科、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、信邦制藥、華海藥業(yè)、泰格醫(yī)藥、智飛生物、九州藥業(yè)、博騰股份、普洛藥業(yè)。與2020年相比，2021年基金重倉新增泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)和博騰股份，這三支股票均屬于醫(yī)療服務(wù)下的研發(fā)外包板塊（CXO），反映出基金2021年對醫(yī)療服務(wù)板塊高景氣度的追逐。
二、化學(xué)制藥板塊：創(chuàng)新為王，加速邁入仿創(chuàng)結(jié)合時代
化學(xué)制藥主要包括化學(xué)原料藥和化學(xué)藥制劑。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析，化學(xué)制藥上游是原料藥供應(yīng)商，主要包括大宗原料藥、特色原料藥和藥用輔料；產(chǎn)業(yè)鏈中游是化學(xué)藥制劑，將原料藥進(jìn)一步加工成為制劑，主要涉及創(chuàng)新藥、改良型新藥和仿制藥的生產(chǎn)；產(chǎn)業(yè)鏈下游是銷售終端，藥物制劑經(jīng)流通運(yùn)輸至醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店及電商平臺，最終銷售給消費(fèi)者。
2021年三季度化學(xué)制藥板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤382億元，同比增長10.07%。截至2021年三季度，化學(xué)制藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3484億元，同比增長14.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤382億元，同比增長10.07%。增速的提升得益于新冠疫情影響衰減，市場需求逐步恢復(fù)。近年來，在限抗令、帶量采購、醫(yī)保談判的持續(xù)推進(jìn)下，化學(xué)藥品價格處于下跌通道，行業(yè)增速放緩，但放緩并不意味著缺少投資機(jī)會，一批制藥企業(yè)正積極開展創(chuàng)新研發(fā)，行業(yè)整體向仿創(chuàng)結(jié)合階段邁進(jìn)。未來隨著國內(nèi)制藥企業(yè)研發(fā)實(shí)力的不斷提升，創(chuàng)新藥品占比持續(xù)增長，我國化學(xué)藥市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
原料藥板塊包括大宗原料藥和特色原料藥。原料藥是指由化學(xué)合成、植物提取或者生物技術(shù)所制備的用于制藥的粉末、結(jié)晶、浸膏等。原料藥無法被患者直接服用，須加工成為制劑，方能成為可供臨床應(yīng)用的藥品。原料藥可分為大宗原料藥和特色原料藥，大宗原料藥是指市場需求相對穩(wěn)定、應(yīng)用較為普遍、規(guī)模較大的原料藥，主要包括抗生素類、維生素類和氨基酸類等。特色原料藥是指處于專利保護(hù)期或剛過專利保護(hù)期藥品的原料藥。
受益制造升級以及全球產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，2021年我國特色原料藥板塊放量迅速。截至2021年三季度，原料藥板塊（34家企業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入896億元，同比增長23.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤133億元，同比增長12.88%。自2016年起，受環(huán)保趨嚴(yán)、產(chǎn)能過剩、大宗原料藥價格持續(xù)走低等影響，原料藥行業(yè)利潤空間進(jìn)一步收窄，原料藥生產(chǎn)企業(yè)洗牌加劇，行業(yè)內(nèi)低端產(chǎn)能逐步出清。隨著行業(yè)加速騰籠換鳥，我國原料藥行業(yè)正由中低端向中高端轉(zhuǎn)變，行業(yè)景氣度有望提升。
政策推動原料藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。2021年11月，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于推動原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》，方案提出大力發(fā)展特色原料藥和創(chuàng)新原料藥，提高新產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品比重。推動原料藥生產(chǎn)規(guī)?；?、集約化發(fā)展，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)，提升產(chǎn)業(yè)集中度。到2025年，開發(fā)一批高附加值高成長性品種，突破一批綠色低碳技術(shù)裝備，培育一批有國際競爭力的領(lǐng)軍企業(yè)，打造一批有全球影響力的產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)和生產(chǎn)基地。
2021年原料藥板塊不斷提質(zhì)升級，盈利能力趨于改善。截至2021年三季度，原料藥板塊毛利率為35.45%，同比下降8.05%；凈利率為13.39%，同比提升1.44%。期間費(fèi)用率為14.21%，同比下降13.30%；其中銷售費(fèi)用率為6.89%，同比下降16.36%；管理費(fèi)用率為6.29%，同比下降3.04%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.02%，同比下降38.4%?？偟膩碚f，2021年原料藥板塊凈利潤同比小幅提升，期間費(fèi)用率大幅下降，板塊盈利能力趨于改善，反映出我國原料藥板塊正向高質(zhì)量發(fā)展不斷邁進(jìn)。
2021年，我國原料藥企業(yè)通過大力開展數(shù)字化、智能化改造升級，大力發(fā)展特色原料藥和創(chuàng)新原料藥，提高新產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品比重，企業(yè)的營業(yè)收入和歸母凈利潤穩(wěn)步提升。憑借特色原料藥的技術(shù)優(yōu)勢和“API+制劑”一體化的成本優(yōu)勢，新和成、浙江醫(yī)藥、海正藥業(yè)、九州藥業(yè)、凱萊英等業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長。對此，我們重點(diǎn)推薦三條邏輯主線：（1）特色原料藥企業(yè)；（2）API+制劑一體化的特色原料藥企業(yè)；（3）向CDMO轉(zhuǎn)型的原料藥企業(yè)，建議關(guān)注九州藥業(yè)、博騰股份、凱萊英等。
九洲藥業(yè)：九洲藥業(yè)是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥原料藥及中間體為一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品類別包括專利原料藥及中間體合同定制研發(fā)及生產(chǎn)業(yè)務(wù)(CDMO)、特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)(API)。公司CDMO業(yè)務(wù)增長確定性高，后續(xù)增長動力十足?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，公司服務(wù)Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨國制藥巨頭，以及國內(nèi)眾多創(chuàng)新藥企。在產(chǎn)能方面，公司具備從實(shí)驗(yàn)室放大到商業(yè)化生產(chǎn)的能力，能實(shí)現(xiàn)克級到公斤級再到噸級生產(chǎn)。
博騰股份：博騰股份是一家按照國際標(biāo)準(zhǔn)為跨國制藥公司和生物技術(shù)公司提供醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)的國家級高新技術(shù)企業(yè)。2021年，公司產(chǎn)能持續(xù)拓展，2021三季度已經(jīng)超過2000立方米，2021年6月份，公司109多功能車間開始投產(chǎn)，新增產(chǎn)能超過160立方米。此外，公司CDMO業(yè)務(wù)不斷升級，細(xì)胞和基因治療CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，蘇州騰飛創(chuàng)新園的研發(fā)中心和臨床生產(chǎn)基地已完成建設(shè)并投入使用。
（二）化學(xué)制劑：利潤受政策調(diào)控不斷趨薄，創(chuàng)新研發(fā)大勢所趨
仿創(chuàng)結(jié)合時代來臨，行業(yè)持續(xù)去蕪存菁。截至2021年三季度，化學(xué)制劑板塊（86家企業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2588.36億元，同比增長11.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤249.52億元，同比增長8.63%。近年來，受到一致性評價、醫(yī)藥反腐、帶量采購、醫(yī)保談判等政策影響，我國藥品領(lǐng)域改革步入深水區(qū)。制藥行業(yè)內(nèi)部板塊分化明顯，仿制藥行業(yè)利潤趨薄，創(chuàng)新藥行業(yè)利潤攀升，一批布局創(chuàng)新藥的制藥企業(yè)逐漸脫穎而出，行業(yè)在規(guī)范化、集中化發(fā)展中去蕪存菁，競爭格局未來有望改善。2021年，海正藥業(yè)的海博邁布、浙江醫(yī)藥的奈諾沙星等一類創(chuàng)新藥相繼上市，研發(fā)創(chuàng)新是化學(xué)制劑的未來。
2021年化學(xué)制劑板塊盈利能力回調(diào)。2021年前三季度，化學(xué)制劑板塊毛利率為52.19%，同比下降3.81%；凈利率為6.96%，同比下滑0.07%。期間費(fèi)用率為29.48%，同比下降7.27%；其中銷售費(fèi)用率為21.63%，同比下降6.9%；管理費(fèi)用率為6.64%，同比下降4.98%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.21%，同比下降22.66%。行業(yè)整體利潤率與2020年基本持平，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比均有所下降，行業(yè)整體盈利小幅回調(diào)。
2021年化學(xué)制劑板塊研發(fā)投入快速攀升，研發(fā)投入占比已超6%。2021年前三季度，化學(xué)制劑板塊研發(fā)投入達(dá)170.99億元，同比增長29.77%；研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例達(dá)6.58%，同比增長0.9%。近年來，上市藥企高度重視創(chuàng)新研發(fā)，普遍加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用率及研發(fā)投入呈現(xiàn)攀升態(tài)勢。而在快速增長研發(fā)費(fèi)用的背后，是制藥企業(yè)迅速豐富的核心領(lǐng)域產(chǎn)品管線，這是企業(yè)長期發(fā)展動能和實(shí)現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵所在。
2021年前三季度，共6家化學(xué)制劑企業(yè)凈利潤突破10億元，其中恒瑞醫(yī)藥以42.07億元凈利潤高居首位。多家企業(yè)的盈利能力持續(xù)改善，由傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)向仿創(chuàng)結(jié)合的改革已初見成效，包括健康元、科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)等。對此，我們重點(diǎn)推薦三條邏輯主線：（1）受宏觀政策如帶量采購沖擊較小的企業(yè)；（2）轉(zhuǎn)軌創(chuàng)新、研發(fā)投入不斷攀升的企業(yè)；（3）逆境反轉(zhuǎn)型企業(yè)，建議關(guān)注健康元、浙江醫(yī)藥、科倫藥業(yè)等。
浙江醫(yī)藥：浙江醫(yī)藥是我國重要的原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè)，是國家維生素、抗耐藥菌抗生素、喹諾酮產(chǎn)品重要的生產(chǎn)基地。2021年，公司獨(dú)家品種無氟類喹諾酮藥物1.1類創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液獲批上市，并納入國家醫(yī)保目錄。創(chuàng)新藥進(jìn)展順利，ARX788臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異。鈉能源電池有望成為公司業(yè)績新增長點(diǎn)，公司鈉創(chuàng)新能源鈉電池材料基地建設(shè)正在規(guī)劃中。
科倫藥業(yè)：科倫藥業(yè)是中國輸液行業(yè)中品種最為齊全、包裝形式最為完備的醫(yī)藥制造企業(yè)之一。2021年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，各業(yè)務(wù)板塊活力逐步恢復(fù)，隨著集采落地，新冠疫情負(fù)面影響也逐漸消除，大輸液領(lǐng)域競爭格局逐步改善，公司輸液產(chǎn)品收入已恢復(fù)強(qiáng)勁增速。創(chuàng)新藥方面，公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的ADC管線，SKB264研發(fā)進(jìn)展順利，未來隨著公司自研項(xiàng)目逐步進(jìn)入收獲期，有望通過豐富自身產(chǎn)品管線，支撐公司長期發(fā)展。
三、中藥板塊：政策搭橋，中醫(yī)藥振興發(fā)展?jié)u入深水區(qū)
中藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游是中藥材供應(yīng)商，主要包括種植業(yè)、畜牧業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)；產(chǎn)業(yè)鏈中游是中藥企業(yè)，主要涉及中藥飲片加工和中成藥生產(chǎn)，將中藥材加工成為中藥飲片及中成藥；產(chǎn)業(yè)鏈下游是銷售終端，中藥飲片和中成藥經(jīng)流通運(yùn)輸至醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店銷售，最終到達(dá)消費(fèi)者手中。
政策搭橋，2021年中藥板塊利潤大幅提升。截至2021年三季度，中藥板塊（共72家企業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2488.5億元，同比增長11.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤262.6億元，同比增長20.79%。2021年中藥板塊凈利潤增速大幅提升，一方面源于2020年中藥板塊受疫情影響，業(yè)績承壓；另一方面，近年來，國家對于中醫(yī)藥振興發(fā)展的支持力度不斷提升，2021年政府工作報告強(qiáng)調(diào)實(shí)施中醫(yī)藥振興發(fā)展工程。而5月出臺的《關(guān)于支持國家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》更如一針強(qiáng)心劑，推動中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易，助力中醫(yī)藥服務(wù)國際化，中醫(yī)藥迎來歷史性發(fā)展契機(jī)。
中醫(yī)藥創(chuàng)新大潮奔涌，新藥上市數(shù)量達(dá)近五年新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年至2021年，共有15款中藥新藥獲批上市，其中2020年共三款新藥上市，分別是以嶺藥業(yè)的連花輕咳片、康緣藥業(yè)的筋骨止痛凝膠、五和博澳的桑枝總生物堿片。2021年，共6款中藥新藥獲批上市，數(shù)量達(dá)近五年新高，分別是中國中醫(yī)科學(xué)院的肺排毒顆粒、一方制藥的化濕敗毒顆粒、步長制藥的宣肺敗毒顆粒、以嶺藥業(yè)的益腎養(yǎng)心安神片、華康醫(yī)藥的益氣通竅片和康緣藥業(yè)的銀翹清熱片。
截至2021年三季度，共9家中藥企業(yè)凈利潤突破10億元，其中白云山（35.09億元）、云南白藥（24.52億元）和片仔癀（20.61億元）處于行業(yè)前列。大多數(shù)企業(yè)的盈利能力持續(xù)改善，包括以嶺藥業(yè)、片仔癀、同仁堂等。未來，隨著政策的大力扶持和中藥創(chuàng)新進(jìn)程的提速，品牌中藥價值有望凸顯。疊加部分中藥的強(qiáng)消費(fèi)屬性，需求端有望持續(xù)打開。對此，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線：（1）創(chuàng)新引領(lǐng)的中藥企業(yè)；（2）具有強(qiáng)消費(fèi)屬性，需求端有望持續(xù)打開的中藥企業(yè)，建議關(guān)注片仔癀、同仁堂、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)等。
四、生物制品板塊：創(chuàng)新高地，有望持續(xù)享有高景氣度
生物制品是指應(yīng)用普通的或以基因工程、細(xì)胞工程、蛋白質(zhì)工程、發(fā)酵工程和酶工程等生物技術(shù)獲得的微生物、細(xì)胞及各種動物和人源的組織和液體等生物材料制備的，用于人類疾病預(yù)防、治療和診斷的藥品，主要包括疫苗、血制品和生物藥等。生物制品與化學(xué)藥不同，通過刺激機(jī)體免疫系統(tǒng)，產(chǎn)生免疫物質(zhì)發(fā)揮功效，在人體內(nèi)介導(dǎo)體液免疫和細(xì)胞免疫。
2021年生物制品板塊表現(xiàn)亮眼，板塊增速超100%。截至2021年三季度，生物制品板塊（共46家企業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入899.37億元，同比增長107.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤256.31億元，同比增長161.06%。生物制品板塊業(yè)績的大幅提升主要源于疫苗板塊和生物藥板塊的爆發(fā)，前者凈利潤同比增長299.19%，后者凈利潤同比增長147.05%。
疫苗板塊業(yè)績爆發(fā)，凈利潤同比提升299.19%。截至2021年三季度，疫苗板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入452.97億元，同比增長204.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤144.56億元，同比增長299.19%。2021年疫苗板塊業(yè)績的爆發(fā)一方面源于新冠疫苗需求的放量，截至11月16日，31個省和累計(jì)報告接種新冠病毒疫苗24億劑次；另一方面，疫情加強(qiáng)了民眾對疫苗的認(rèn)知，隨著疫情的緩和，HPV疫苗、肺炎疫苗的接種逐步恢復(fù)。
海外疫苗缺口較大，2022年關(guān)注國產(chǎn)新冠疫苗出海。隨著國內(nèi)疫情的逐步平穩(wěn)，國內(nèi)疫苗的需求逐步下滑。但全球仍有巨大未滿足的疫苗需求缺口，根據(jù)WHO統(tǒng)計(jì)，截至11月28日，全球已有77.72億劑疫苗被接種，考慮到全球人口共75億，至少接種過一劑比例達(dá)49%，這意味著全球仍有超過30億人未接種新冠疫苗。這在地域上，反映出疫苗分配的極度不均勻，美國、歐洲疫苗接種比例較高，但非洲接種比例極低。因此，2022年可重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)疫苗出海，根據(jù)出口人用疫苗企業(yè)注冊地，北京（國藥/科興）2021年1-9月出口貨值達(dá)698.4億人民幣，天津（康希諾）出口貨值達(dá)18.13億元，安徽（智飛生物）出口貨值達(dá)8.62億元。
血制品板塊擺脫疫情掣肘，業(yè)績拐點(diǎn)可期。截至2021年Q3，血液制品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131.96億元，同比增長19.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤41.45億元，同比增長23.68%。血液制品的放量一方面源于疫情期間采漿量下降， 2021年供給逐步恢復(fù)；另一方面，隨著醫(yī)院診療業(yè)務(wù)的恢復(fù)，血制品醫(yī)院銷售額環(huán)比回升。
生物藥上市提速，醫(yī)保談判打通高價藥研發(fā)和商業(yè)化鏈條。截至2021年Q3，生物藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入314.44億元，同比增長79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤70.3億元，同比增長147.05%。近年來，隨著《關(guān)于鼓勵藥品創(chuàng)新實(shí)行優(yōu)先審評審批的意見》等政策的出臺，國產(chǎn)創(chuàng)新藥上市進(jìn)程不斷縮短。2021年，榮昌生物的維迪西妥單抗、復(fù)星凱特的阿基侖賽注射液相繼獲批上市，填補(bǔ)了國產(chǎn)ADC、CAR-T藥物的空白。此外，過去生物藥由于價格過高，上市后常面臨叫好不叫座的窘境。而隨著醫(yī)保談判品種數(shù)量的逐步提升，一批高價生物創(chuàng)新藥先后納入國家醫(yī)保目錄，如四款國產(chǎn)PD-1抑制劑均于2020年底納入醫(yī)保。其中百濟(jì)神州替雷利珠單抗2021年前三季度在中國實(shí)現(xiàn)7700萬美元銷售額，同比增長54%，業(yè)績的大幅增長源于醫(yī)保報銷范圍的擴(kuò)大帶來的新增患者需求。
2021年生物制品板塊盈利能力顯著提升。截至2021年前三季度，生物制品板塊毛利率為57.64%，同比提升1.12%；凈利率為21.95%，同比提升4.55%。期間費(fèi)用率為26.34%，同比下降4.94%；其中銷售費(fèi)用率為19.2%，同比下降3.4%；管理費(fèi)用率為6.66%，同比下降0.92%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.48%，同比下降0.61%。毛利率和凈利率均出現(xiàn)回升，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，行業(yè)盈利能力顯著提升。
截至2021年Q3，共10家生物制品企業(yè)凈利潤突破10億元，其中智飛生物（84.04億元）、復(fù)星醫(yī)藥（39.35億元）和長春高新（32.88億元）位居前三位。生物制品企業(yè)盈利能力普遍較強(qiáng)，其中上海萊士、康希諾、通化東寶等公司2021年凈利率超40%。對于生物制品板塊，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線：（1）細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，如長春高新、智飛生物、康希諾、華熙生物等；（2）創(chuàng)新品種上市在即，未來利潤有望持續(xù)改善的企業(yè)，如復(fù)星醫(yī)藥、君實(shí)生物、沃森生物等。
智飛生物：智飛生物是一家集疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送及進(jìn)出口為一體的生物高科技企業(yè)。2021年，得益于HPV疫苗和新冠疫苗等品種的持續(xù)放量，公司業(yè)績保持高速增長。公司產(chǎn)品研發(fā)不斷提速，2021年6月公司自研品種微卡獲批上市，完善公司結(jié)核“診斷-預(yù)防-治療”體系搭建；凍干AC-Hib補(bǔ)充申請上市，流感病毒裂解疫苗與PPV23臨床試驗(yàn)已完成，凍干BC01佐劑狂苗、15價肺炎、凍干狂苗、四價流感裂解疫苗，凍干Hib結(jié)合疫苗產(chǎn)品臨床3期中。
華熙生物：華熙生物是全球領(lǐng)先的、以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國際前列。公司已構(gòu)建潤百顏、米蓓爾、夸迪、肌活四大品牌矩陣，且四大業(yè)務(wù)板塊不斷發(fā)力，其中核心品牌潤百顏已逐漸降低對頭部主播依賴，夸迪深耕私域運(yùn)營費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢，米蓓爾憑借面膜及爽膚水兩大優(yōu)勢、肌活依靠糙米精華水大單品，流量基礎(chǔ)穩(wěn)定。
五、醫(yī)療器械板塊：疫情平穩(wěn)，把握細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)遇
醫(yī)療器械是一個多學(xué)科交叉、知識密集、資金密集型的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍廣、細(xì)分領(lǐng)域多。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括金屬材料、復(fù)合材料、生物材料、技術(shù)支持等，關(guān)聯(lián)學(xué)科眾多；產(chǎn)業(yè)鏈中游可分為醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材和體外診斷等諸多細(xì)分領(lǐng)域；產(chǎn)業(yè)鏈下游主要是零售和醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
2021年醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤567.13億元，增速較2020年明顯放緩。截至2021年前三季度，生物制品板塊（共93家企業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1807.82億元，同比增長50.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤567.13億元，同比增長55.16%。總的來說，醫(yī)療器械板塊因2020年疫情恢復(fù)后基數(shù)較高，2021年三季度增速有所放緩。
從細(xì)分子板塊的角度，醫(yī)療設(shè)備板塊2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入532.41億元，同比增長26.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤122.43億元，同比增長16.32%。醫(yī)療設(shè)備近年來發(fā)展不斷提速，主要得益于醫(yī)藥新基建及國產(chǎn)替代，特別是疫情后各地政府紛紛加速“醫(yī)療新基建”的布局，帶來呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀、超聲等醫(yī)療設(shè)備的快速放量。
醫(yī)療耗材板塊2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入626.86億元，同比增長45.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤213.05億元，同比增長56.29%。醫(yī)療耗材板塊全年增速較2021年Q1明顯放緩，主要是由于下半年低基數(shù)效應(yīng)逐漸消除。疊加骨科創(chuàng)傷及關(guān)節(jié)帶量采購實(shí)施影響，骨科耗材增速進(jìn)一步下滑。
體外診斷板塊2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入648.54億元，同比增長88.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤231.65億元，同比增長86.89%。近年來，隨著我國逐漸步入老齡化社會，以及分級診斷和國產(chǎn)替代的推進(jìn)，我國體外診斷行業(yè)快速發(fā)展，市場需求持續(xù)增長。2020年，新冠疫情的爆發(fā)進(jìn)一步加強(qiáng)了居民的衛(wèi)生意識，帶來了體外診斷需求的釋放。但目前，疫情的影響正持續(xù)減小，部分指標(biāo)已回歸疫情前。
2021年醫(yī)療器械板塊盈利能力提升。2021年，醫(yī)療器械板塊毛利率為59.50%，同比提升0.04%；凈利率為28.69%，同比提升2.23%。期間費(fèi)用率為18.16%，同比下降1.23%；其中銷售費(fèi)用率為12.46%，同比下降0.83%；管理費(fèi)用率為5.58%，同比下降0.16%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.12%，同比下降0.56%。毛利率和凈利率均出現(xiàn)小幅回升，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，醫(yī)療器械行業(yè)盈利能力不斷提升。
截至2021年三季度，共7家醫(yī)療器械企業(yè)凈利潤突破20億元。絕大多數(shù)醫(yī)療器械龍頭盈利能力不斷提升，2021年凈利率超50%的醫(yī)療器械企業(yè)包括英科醫(yī)療、東方生物、藍(lán)帆醫(yī)療、中紅醫(yī)療、圣湘生物等，對于生物制品板塊，我們重點(diǎn)推薦三條邏輯主線：（1）競爭格局良好的上游設(shè)備、耗材企業(yè)；（2）細(xì)分賽道中創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品差異化的特色企業(yè)，有望長期享有創(chuàng)新紅利；（3）布局海外市場的下游器械龍頭。
邁瑞醫(yī)療：邁瑞醫(yī)療是中國領(lǐng)先的高科技醫(yī)療設(shè)備研發(fā)制造廠商，公司的主營業(yè)務(wù)覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域。2021年公司業(yè)績快速提升，主要的推動因素包括國內(nèi)醫(yī)療新基建建設(shè)及醫(yī)院常規(guī)診療業(yè)務(wù)恢復(fù)后對非抗疫產(chǎn)品需求的提升。此外，公司的創(chuàng)新產(chǎn)品不斷問世，2021年第三季度，在生命信息與支持領(lǐng)域，公司推出了新平臺手術(shù)床HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊橋I型（CE/CFDA）等新產(chǎn)品。在體外診斷領(lǐng)域，公司推出了MC-80全自動細(xì)胞形態(tài)學(xué)分析儀、CL-8000i全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BS-2800M全自動生化分析儀等新產(chǎn)品。隨著新產(chǎn)品市場拓展的鋪開與技術(shù)儲備陸續(xù)落地，將為公司帶來新的增長點(diǎn)。
楚天科技：楚天科技是國內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商，水劑類制藥裝備產(chǎn)銷量居國內(nèi)行業(yè)前列。2021年，公司深化耗材布局，8月成立控股子公司楚天思優(yōu)特，專業(yè)生產(chǎn)銷售生物制藥一次性技術(shù)產(chǎn)品。9月公司成立控股子公司楚天微球，當(dāng)前已有多款產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室研發(fā)成功。隨著公司產(chǎn)業(yè)布局的不斷完善，未來成長性有望持續(xù)提升。
六、醫(yī)藥商業(yè)板塊：醫(yī)院端業(yè)務(wù)恢復(fù)，DTP藥房、醫(yī)藥電商等為行業(yè)注入新活力
醫(yī)藥商業(yè)主要包括醫(yī)藥流通和線下藥店。從醫(yī)藥流通的產(chǎn)業(yè)鏈看，醫(yī)藥流通行業(yè)上游為醫(yī)藥制造行業(yè)，中游醫(yī)藥流通包括醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售等，下游為銷售終端。由于醫(yī)藥不分業(yè)，醫(yī)藥商業(yè)除了中游流通環(huán)節(jié)外，還包括零售藥店。藥品通過醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店等渠道最終流入到消費(fèi)者手中。
2021年醫(yī)藥商業(yè)板塊分化明顯，醫(yī)院端業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，零售端增速回調(diào)。截至2021年三季度，醫(yī)藥商業(yè)板塊（共29家企業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6643.77億元，同比增長45.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤204.97億元，同比增長38.71%。
其中，醫(yī)藥流通營收和凈利潤同比增長46.74%和43.54%，增速大幅提升，隨著疫情的穩(wěn)定，醫(yī)院市場配送量恢復(fù)，醫(yī)藥流通市場規(guī)模逐步回升。醫(yī)藥零售增速有所放緩，營業(yè)收入同比增長32.03%，凈利潤同比增長18.11%，主要是由于2020年受疫情影響，零售基數(shù)較高，此外，隨著疫情穩(wěn)定后醫(yī)院端就診人數(shù)的恢復(fù)，零售市場受到一定沖擊。
2021年醫(yī)藥商業(yè)板塊盈利能力小幅提升。2021年Q3，醫(yī)藥商業(yè)板塊毛利率為13.06%，同比下降0.93%；凈利率為3.09%，同比下降0.15%。期間費(fèi)用率為9.15%，同比下降0.6%；其中銷售費(fèi)用率為6.14%，同比下降0.42%；管理費(fèi)用率為2.17%，同比下降0.17%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.83%，同比下降0.02%。凈利率小幅下滑，期間費(fèi)用率持續(xù)下降，醫(yī)藥商業(yè)板塊盈利能力小幅提升。
2021年，共5家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)凈利潤突破10億元，其中上海醫(yī)藥（53.64億元）、九州通（25.44億元）和國藥股份（14.21億元）位居前三位。未來，隨著處方藥外流等政策的落地執(zhí)行，院外市場銷售占比有望持續(xù)提升，此外，DTP藥房、藥房營銷服務(wù)、醫(yī)藥電商等新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)為行業(yè)注入新的活力。對于醫(yī)藥商業(yè)板塊，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線：（1）處方外流帶來的市場增量，關(guān)注重點(diǎn)布局DTP藥房、醫(yī)藥電商的企業(yè)，如益豐藥房等；（2）醫(yī)藥流通板塊集中度不斷提升，龍頭企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，如國藥股份、上海醫(yī)藥等。
益豐藥房：益豐藥房是國內(nèi)中南、華東區(qū)域領(lǐng)先的大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。2021年，公司門店擴(kuò)張勢頭強(qiáng)勁，截至2021年Q3，公司門店總數(shù)達(dá)7246家，較年初凈增門店1255家。此外，公司通過智能化全渠道的服務(wù)和交易，不斷打造線上線下承接醫(yī)院處方外流、大健康商品與新零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營模式的全面升級。此外，隨著分級診療和處方外流的持續(xù)推進(jìn)，公司有望憑借高標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)門店和專業(yè)服務(wù)能力大量承接外流處方。
上海醫(yī)藥：上海醫(yī)藥是我國醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)龍頭企業(yè)。2021年，公司不斷優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，上半年成功獲得武田、諾和諾德等多個重磅品種的進(jìn)口總代資格。同時，上藥云健康和鎂信健康打通“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥+保險”的生態(tài)閉環(huán)，推動保險領(lǐng)域和醫(yī)療領(lǐng)域的深度融合。除了醫(yī)藥商業(yè)，公司創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)程不斷提速，管線中共39個項(xiàng)目進(jìn)入臨床，其中6個處于臨床Ⅲ期，未來公司將保持“自營+BD”雙輪驅(qū)動的方式推進(jìn)管線進(jìn)展。
七、醫(yī)療服務(wù)板塊：研發(fā)外包板塊高景氣度延續(xù)，民營醫(yī)院板塊業(yè)績持續(xù)增長
醫(yī)療服務(wù)主要包括醫(yī)療研發(fā)外包、診斷服務(wù)和醫(yī)院三個子板塊。近年來，外部受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加產(chǎn)業(yè)升級，內(nèi)部受益于中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起，臨床前和臨床試驗(yàn)數(shù)量快速增長，我國醫(yī)療研發(fā)外包板塊景氣度持續(xù)提升。連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)2020年受疫情影響實(shí)行歇業(yè)、延遲開業(yè)等，2021年，隨著疫情的緩和，就醫(yī)人數(shù)全面恢復(fù)，疊加醫(yī)療習(xí)慣和觀念變化催生的需求增長，醫(yī)療板塊景氣度迅速提升。
得益于醫(yī)療研發(fā)外包的高景氣度，2021年醫(yī)療服務(wù)板塊凈利潤大幅提升。2021年前三季度，醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入937.82億元，同比增長86.14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤158.82億元，同比增長86.98%。從子板塊的角度，醫(yī)療研發(fā)外包是醫(yī)療服務(wù)板塊中景氣度最高的子板塊，實(shí)現(xiàn)凈利潤100.37億元，占比達(dá)63.71%；其次是診斷服務(wù)板塊，占比達(dá)25.11%；醫(yī)院板塊規(guī)模較小，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤17.63億元，占比達(dá)11.19%。
醫(yī)療研發(fā)外包板塊業(yè)績大幅增長，營業(yè)收入和凈利潤增速創(chuàng)近三年新高。截至2021年Q3，醫(yī)療研發(fā)外包板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入392.13億元，同比增長106%，實(shí)現(xiàn)凈利潤100.38億元，同比增長109%，高景氣度延續(xù)。診斷服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入260.03億元，同比增長43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤39.56億元，同比增長54%，診斷服務(wù)板塊凈利潤增速出現(xiàn)回調(diào)，源于疫情的穩(wěn)定造成診斷業(yè)務(wù)量的逐步下滑，未來腫瘤檢驗(yàn)或成為新的增長點(diǎn)。醫(yī)院就醫(yī)人數(shù)自2020年下半年逐步恢復(fù)，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯回升，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入271.87億元，同比增長109%，實(shí)現(xiàn)凈利潤17.63億元，同比增長54.46%。
2021年Q3醫(yī)療服務(wù)板塊盈利能力整體增強(qiáng)。2021年Q3，醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率為39.43%，同比增長0.34%；凈利率為16.94%，同比提升0.07%。期間費(fèi)用率為20.35%，同比下降3.95%；其中銷售費(fèi)用率為7.35%，同比下降1.18%；管理費(fèi)用率為10.02%，同比提升0.65%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.19%，同比下降1.09%。醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率和凈利率小幅回升，期間費(fèi)用率明顯下降，板塊盈利能力整體增強(qiáng)。
截至2021年Q3，共6家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)凈利潤突破10億元，其中藥明康德（35.88億元）、泰格醫(yī)藥（21.86億元）和愛爾眼科（21.72億元）位居前三位。未來，隨著臨床前與臨床試驗(yàn)數(shù)量的提升與檢驗(yàn)檢測服務(wù)的放量，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢有望延續(xù)。對于醫(yī)療服務(wù)板塊，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線：（1）訂單量持續(xù)提升、業(yè)務(wù)不斷拓展的CRO企業(yè)，如藥明康德、康龍化成、凱萊英等；（2）盈利能力持續(xù)改善、診療網(wǎng)絡(luò)不斷提升的醫(yī)院龍頭企業(yè)，如愛爾眼科、通策醫(yī)療等。
凱萊英：凱萊英是一家全球領(lǐng)先的服務(wù)于新藥研發(fā)和生產(chǎn)的CDMO一站式綜合服務(wù)商。2021年，公司產(chǎn)能不斷釋放，疊加大訂單預(yù)期，未來業(yè)績有望不斷提速。此外，公司核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)和生物酶催化技術(shù)門檻和壁壘較高。2021年Q3公司收購醫(yī)普科諾，提升臨床CRO綜合服務(wù)能力，完善CDMO+CRO一體化布局。
愛爾眼科：愛爾眼科是國內(nèi)眼科?？漆t(yī)院的龍頭，目前共有超過600家眼科醫(yī)院，和超過8000名眼科醫(yī)生及視光醫(yī)生。2021年，公司在疫情壓力下業(yè)績保持高速增長，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.03億元，同比增長29.59%。公司診療網(wǎng)絡(luò)的深度和廣度不斷提升，Q3完成五家醫(yī)院的股權(quán)收購，隨著青少年近視防控力度的不斷加大，公司未來業(yè)績成長性較高。
八、展望2022年：價值重鳴，創(chuàng)新為鋒
2021年，醫(yī)藥生物板塊呈現(xiàn)出高開低走的勢態(tài)，上半年板塊上漲4.57%，但受帶量采購和醫(yī)保談判持續(xù)深化、抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則出爐、安徽IVD集采等影響，行業(yè)市場情緒波動劇烈?？偟膩砜矗S著疫情趨于平穩(wěn)，醫(yī)藥生物行業(yè)并未延續(xù)2020年的高景氣，跑輸滬深300指數(shù)6.97%。從子板塊的角度，各子板塊整體呈現(xiàn)高度分化態(tài)勢。其中，化學(xué)原料藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械板塊走勢良好，而醫(yī)藥商業(yè)、生物制品和化學(xué)制劑板塊表現(xiàn)相對疲軟。
考慮到板塊營收、凈利潤的快速提升，我們認(rèn)為醫(yī)藥生物板塊長期投資價值并未削弱，反而隨著估值的下降，凸顯其投資價值。展望2022年，我們認(rèn)為醫(yī)藥生物板塊正逐步進(jìn)入板塊輪動和強(qiáng)弱明顯分化的結(jié)構(gòu)性階段，面對瞬息萬變的市場行情和不斷轉(zhuǎn)化的主流熱點(diǎn)，我們建議投資者把握“高質(zhì)量+真創(chuàng)新”投資機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注三大看多領(lǐng)域和七大細(xì)分投資方向：
一、醫(yī)藥板塊創(chuàng)新依舊是主旋律。近年來，受到一致性評價、醫(yī)藥反腐、帶量采購、醫(yī)保談判等政策影響，我國藥品領(lǐng)域改革步入深水區(qū)。醫(yī)藥生物行業(yè)內(nèi)部板塊分化明顯，仿制藥行業(yè)利潤趨薄，創(chuàng)新藥行業(yè)利潤攀升，一批布局創(chuàng)新藥的制藥企業(yè)逐漸脫穎而出，行業(yè)在規(guī)范化、集中化發(fā)展中去蕪存菁，競爭格局未來有望改善。
創(chuàng)新藥：我們建議投資者關(guān)注兩條核心邏輯，一是關(guān)注確定性較強(qiáng)、安全邊際較高并積極轉(zhuǎn)軌創(chuàng)新的制藥企業(yè)，這類企業(yè)具有估值水平較低、分紅率較高，成長性良好的特點(diǎn)，如華東醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、浙江醫(yī)藥等。二是關(guān)注研發(fā)管線豐富、藥物出海預(yù)期較高的FIC類企業(yè)，隨著企業(yè)產(chǎn)品管線的逐步落地，企業(yè)未來利潤有望大幅改善，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、康方生物、康寧杰瑞、君實(shí)生物、信達(dá)生物、百濟(jì)神州等。
創(chuàng)新醫(yī)療器械：需求端消費(fèi)升級的不斷推進(jìn)驅(qū)動醫(yī)療器械行業(yè)快速擴(kuò)張和發(fā)展，自主研發(fā)及進(jìn)口替代加速國產(chǎn)崛起，打破進(jìn)口企業(yè)在高端領(lǐng)域的壟斷地位。我們重點(diǎn)推薦三條邏輯主線：（1）競爭格局良好的上游設(shè)備、耗材企業(yè)，如東富龍、楚天科技等；（2）細(xì)分賽道中創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品差異化的特色企業(yè)，有望長期享有創(chuàng)新紅利，如南微醫(yī)學(xué)、圣湘生物等；（3）布局海外市場的下游器械龍頭，如邁瑞醫(yī)療等。
CXO：得益于全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、國內(nèi)工程師紅利、成本優(yōu)勢、藥審改革提速及藥物創(chuàng)新的升級，國內(nèi)CXO行業(yè)呈現(xiàn)出超高的景氣度。對于CXO板塊，建議關(guān)注五條投資主線，包括企業(yè)訂單數(shù)量、海外客戶數(shù)量、企業(yè)核心產(chǎn)能、企業(yè)技術(shù)壁壘和企業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)期。但考慮到2020和2021年CXO板塊的普漲，目前板塊估值偏高，未來須警惕CXO板塊的回調(diào)和分化。建議關(guān)注凱萊英、九州藥業(yè)、康龍化成等。
創(chuàng)新中藥：近年來，國家對于中醫(yī)藥振興發(fā)展的支持力度不斷提升，2021年政府工作報告強(qiáng)調(diào)實(shí)施中醫(yī)藥振興發(fā)展工程。11月國家藥監(jiān)局等部門結(jié)束了長達(dá)20年的中藥配方顆粒試點(diǎn)工作，并正式啟用中藥配方顆粒備案模塊。在政策的推動下，我國中醫(yī)藥創(chuàng)新大潮奔涌， 2021年共6款中藥新藥獲批上市，數(shù)量達(dá)近五年新高。對此，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線：（1）創(chuàng)新引領(lǐng)的中藥企業(yè)；（2）具有強(qiáng)消費(fèi)屬性，需求端有望持續(xù)打開的中藥企業(yè)，建議關(guān)注片仔癀、同仁堂、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)等。
二、把握“疫苗+藥物”抗疫組合。疫情進(jìn)入下半場，把握板塊結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。一方面，伴隨著新型毒株的出現(xiàn)，如Delta毒株、Omicron毒株等，疫情存在反復(fù)風(fēng)險；另一方面，盡管國內(nèi)疫苗的需求逐步下滑，但全球仍有巨大未滿足的疫苗需求缺口。根據(jù)WHO統(tǒng)計(jì)，美國、歐洲疫苗接種比例較高，但非洲接種比例極低。
生物制劑：2021年疫苗板塊業(yè)績爆發(fā)，一方面，新冠疫苗需求旺盛，為企業(yè)貢獻(xiàn)大量利潤；另一方面，疫情加強(qiáng)了民眾對疫苗的認(rèn)知，隨著疫情的緩和，HPV疫苗、肺炎疫苗的接種逐步恢復(fù)。此外，中和抗體和小分子藥物上市在即，有望進(jìn)一步完善抗疫屏障。
三、消費(fèi)升級孕育的行業(yè)新機(jī)遇，關(guān)注醫(yī)療企業(yè)國產(chǎn)替代、醫(yī)美、口腔、眼科等細(xì)分賽道龍頭；處方外流、分級診療、醫(yī)藥電商等院外市場潛力巨大。
連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：2020年受疫情影響，連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行歇業(yè)、延遲開業(yè)等，2021年，隨著疫情的緩和，就醫(yī)人數(shù)全面恢復(fù)，疊加醫(yī)療習(xí)慣和觀念變化催生的需求增長，醫(yī)療板塊景氣度迅速提升。此外，隨著居民消費(fèi)升級，醫(yī)美、口腔、眼科等細(xì)分賽道景氣度不斷提升。
醫(yī)藥商業(yè)：隨著疫情影響的減弱，醫(yī)院端就診人數(shù)已基本恢復(fù)至疫情前。未來，隨著處方藥外流等政策的落地執(zhí)行，院外市場銷售占比有望持續(xù)提升，此外，DTP藥房、藥房營銷服務(wù)、醫(yī)藥電商等新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)為行業(yè)注入新的活力。對于醫(yī)藥商業(yè)板塊，我們重點(diǎn)推薦兩條邏輯主線：（1）處方外流帶來的市場增量，關(guān)注重點(diǎn)布局DTP藥房、醫(yī)藥電商的企業(yè)，如益豐藥房等；（2）醫(yī)藥流通板塊集中度不斷提升，龍頭企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，如上海醫(yī)藥等。
九、風(fēng)險提示
宏觀政策風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、創(chuàng)新研發(fā)風(fēng)險。
