資本市場(chǎng)有免費(fèi)的午餐么？
耶魯基金首席投資官大衛(wèi)?斯文森說有，那就是多元化的資產(chǎn)組合。
博時(shí)基金五屆金牛名將張李陵認(rèn)為，“固收+”策略，就是多元化資產(chǎn)組合的踐行，能夠通過組合配置，抓住資本市場(chǎng)的“免費(fèi)午餐”。
當(dāng)然，知易行難，真正做好“固收+”投資，需要張李陵這樣的組合配置專家來做。
組合配置“免費(fèi)午餐”
“對(duì)于任意給定的收益率，如果你分散投資，那么你便可以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得此收益；或者，對(duì)于任意給定的風(fēng)險(xiǎn)水平，如果你分散投資，那么你將會(huì)獲得更高的回報(bào)率。因此這是一份免費(fèi)午餐。多元化可以使你的投資組合取得更好的表現(xiàn)?！?大衛(wèi)?斯文森這樣說。
組合投資，是世界范圍內(nèi)，投資大師的共識(shí)。
都鐸投資集團(tuán)創(chuàng)始人Paul Tudor Jones同樣認(rèn)為，“投資者可以做的最重要的事情就是分散化自己的投資組合”。
在張李陵看來，“固收+”策略，就是組合配置的實(shí)踐。
一般而言，“固收+”策略基金是指通過主投較低風(fēng)險(xiǎn)的債券等固定收益類資產(chǎn)以爭(zhēng)取基礎(chǔ)收益，同時(shí)輔以小部分權(quán)益類資產(chǎn)來增強(qiáng)收益，并滿足一定回撤控制要求的基金，具有收益相對(duì)較高（對(duì)比純債基金）且向上彈性較大的特點(diǎn)。
在財(cái)富管理的大時(shí)代，特別是在當(dāng)前股債震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，“固收+”基金是閑錢投資的優(yōu)質(zhì)選擇。
對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品持有人來說，低利率時(shí)代到來，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，理財(cái)產(chǎn)品的收益也隨之下降，市場(chǎng)需要更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。
對(duì)于債券基金持有人來說，從中長期來看，面對(duì)的也是底層債券的收益下降，帶給債基基本收益的票息下降，市場(chǎng)需要豐富策略的產(chǎn)品來獲取更好的收益。
對(duì)于股票基金持有人來說，前期獲利較大，短期市場(chǎng)部分行業(yè)估值較高，呈震蕩走勢(shì)。要么獲利了結(jié)要么持倉觀望，當(dāng)前需要重新平衡倉位。若不滿足于純債收益，配置部分“固收+”產(chǎn)品，以債打底同時(shí)部分參與權(quán)益市場(chǎng)是不錯(cuò)選擇。
“固收+”策略的實(shí)戰(zhàn)效果如何？
通過比較偏債混基指數(shù)（“固收+”中權(quán)益?zhèn)}位更高、波動(dòng)相對(duì)更大的一類）與滬深300對(duì)比，發(fā)現(xiàn)偏債混基金指數(shù)相比滬深300走勢(shì)仍然平穩(wěn)，低于股市波動(dòng)且能夠賺取優(yōu)于債券市場(chǎng)的回報(bào)。
而且在市場(chǎng)的“特殊時(shí)期”，“固收+”策略，同樣顯示出較好的駕馭能力。
例如，在2015年，A股經(jīng)歷了牛熊交替，但是能夠代表“固收+”的Wind偏債混合型基金指數(shù)全年收益率為+18.33%。
到了2017-2019年，期間有白馬行情，有單邊下行行情，有震蕩行情，A股跌宕起伏。但是，相較于上證綜指，偏債混合型基金指數(shù)平滑了市場(chǎng)波動(dòng)，并取得超越了純債基金指數(shù)的收益。
到了疫情影響下的2020年，A股出現(xiàn)3次明顯回調(diào)，與此同時(shí)純債型基金收益率滑坡。而偏債混合型基金指數(shù)波動(dòng)相對(duì)平滑，給投資人帶來更好的投資體驗(yàn)。
從固收到“固收+”
對(duì)于“固收+”，張李陵還有一個(gè)有趣的觀點(diǎn)，他稱之為“新宏觀環(huán)境下固定收益市場(chǎng)投資邏輯”，核心是當(dāng)下投資收益彈性來源的變化。
資產(chǎn)配置時(shí)代最重要的一環(huán)就是固定收益市場(chǎng)，也就是所謂的債券市場(chǎng)。張李陵指出，現(xiàn)在我們處于宏觀杠桿率階段性見頂?shù)母窬?，進(jìn)一步加杠桿的動(dòng)力不足，進(jìn)一步通過大量的印錢刺激經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力沒有了。與此同時(shí)，由于增長的動(dòng)能逐步下行，企業(yè)的杠桿率開始放緩，一度居民接過了加杠桿的大旗，但由于人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的變化，居民的杠桿率也開始放緩。
“在未來，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)杠桿的狀態(tài)，這就是和過去10多年完全不一樣的宏觀環(huán)境。我們會(huì)看到社融的彈性系統(tǒng)性下降，而社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富的速度也會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。這意味著由于經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)財(cái)富增長的逐步放緩，決定債券市場(chǎng)收益最關(guān)鍵的一環(huán)--利率，它的高點(diǎn)也出現(xiàn)了下降，它的波動(dòng)率也逐步出現(xiàn)下行。在這個(gè)過程中，我們要尋找一個(gè)新的收益增強(qiáng)的工具?！睆埨盍瓯硎尽?
在債券低波動(dòng)、地產(chǎn)低波動(dòng)的同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)卻上來了?！皞牟▌?dòng)率下降，整個(gè)的彈性轉(zhuǎn)向了偏權(quán)益類的資產(chǎn)，這就是我們?yōu)槭裁醋龉淌盏娜送鶗?huì)加一些轉(zhuǎn)債和其他的品種去做收益的原因，因?yàn)槲覀兊暮暧^經(jīng)濟(jì)格局，資產(chǎn)運(yùn)行的格局出現(xiàn)了系統(tǒng)性的變化?！睆埨盍赀@樣感知宏觀格局的“巨變”。
在向權(quán)益市場(chǎng)要彈性的大環(huán)境下，不同背景和風(fēng)格的基金經(jīng)理，有不一樣的策略。
張李陵的路徑是從固收到“固收+”。
張李陵是清華大學(xué)碩士，擁有9.4年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7.64年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)。2014年加入博時(shí)基金，現(xiàn)任固定收益投資三部總經(jīng)理。
在固收投資上，張李陵已經(jīng)形成系統(tǒng)的方法體系：根據(jù)債務(wù)周期的邏輯，構(gòu)建大類資產(chǎn)投資框架，并通過資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)定期修正；在動(dòng)態(tài)框架的指導(dǎo)下，結(jié)合對(duì)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，制定相應(yīng)的投資策略；擅長運(yùn)用久期和杠桿策略獲得超額收益，擅于對(duì)中長期資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行分析和判斷。
張李陵的方法體系，經(jīng)歷了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。他管理的博時(shí)信用債純債基金在2017、2018、2019、2020、2021年 連續(xù)5年獲得金牛獎(jiǎng)。
債而優(yōu)則股，張李陵的底氣何在，優(yōu)勢(shì)何在？
一般而言，權(quán)益基金經(jīng)理長期形成了以戰(zhàn)勝市場(chǎng)為主的投資風(fēng)格，在面對(duì)不同市場(chǎng)時(shí)，難免會(huì)出現(xiàn)不同投資風(fēng)格產(chǎn)生的不同程度波動(dòng)，與“固收+”產(chǎn)品追求穩(wěn)健的初衷相背離，而固收出身，兼及權(quán)益投資，張李陵的收益目標(biāo)更為穩(wěn)健。
此外，張李陵并不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，而是站在公司投研平臺(tái)的“機(jī)構(gòu)理性”之上。張李陵的“固收+”投資，一方面通過股債性價(jià)比進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，合理控制權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)暴露；另一方面會(huì)借助公司投委會(huì)和研究資源，精選行業(yè)及優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)，且個(gè)股分散投資，最大程度降低踩雷風(fēng)險(xiǎn)。
均衡致勝
在大類資產(chǎn)組合配置的視野下，張李陵看到了當(dāng)下市場(chǎng)，不一樣的投資圖景。
張李陵指出，在宏觀環(huán)境方面，穩(wěn)增長+盈利增速放緩，PPI下+CPI上對(duì)應(yīng)剪刀差收斂，貨幣政策穩(wěn)健偏松、流動(dòng)性合理充裕，對(duì)應(yīng)的宏觀策略部三因子周期模型可能呈現(xiàn)出階段性的衰退后期和復(fù)蘇期格局。
“從大類資產(chǎn)配置的歷史規(guī)律來看，類似場(chǎng)景下權(quán)益難有特別好的表現(xiàn)，但也仍有一定機(jī)會(huì)，綜合權(quán)益資產(chǎn)和固收資產(chǎn)的勝率和賠率，整體配置建議相對(duì)均衡?！苯M合配置之下，張李陵能夠看到更為立體的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
具體而言，債券投資上，張李陵建議，在利率策略上，面對(duì)窄幅震蕩環(huán)境，需要把握利率空間。經(jīng)濟(jì)基本面疲弱，綜合通脹壓力可控，流動(dòng)性平穩(wěn)偏寬，利率無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。寬貨幣能否向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)是決定利率趨勢(shì)的關(guān)鍵。缺乏明確指引下維持震蕩判斷，預(yù)計(jì)在2.85%中樞上下20bp變動(dòng)，區(qū)間波段策略為主，注意把握收益率空間并重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性和信用的邊際變化和幅度。
信用策略上，他建議適當(dāng)信用下沉。穩(wěn)增長壓力下，信用風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解，但信用分層仍將持續(xù)，可以適當(dāng)增加信用債倉位與杠桿。城投無“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上海、廣東、福建、江蘇等實(shí)力較強(qiáng)以及山東、安徽等償債能力相對(duì)債務(wù)壓力較好的區(qū)域可適當(dāng)信用下沉。產(chǎn)業(yè)債關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，通信、鋼鐵、汽車、農(nóng)林牧漁產(chǎn)業(yè)債收益率與行業(yè)景氣度不匹配，存在修復(fù)空間。地產(chǎn)政策底出現(xiàn)，但基本面仍弱，高杠桿房企仍將繼續(xù)出清，建議謹(jǐn)慎。
轉(zhuǎn)債策略上，則選擇圍繞性價(jià)比與景氣尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。張李陵指出，轉(zhuǎn)債擴(kuò)容，作為“固收+”資金的戰(zhàn)略配置資產(chǎn)，增量資金的持續(xù)流入支撐轉(zhuǎn)債彈性，權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情也降低了轉(zhuǎn)債估值系統(tǒng)性下挫風(fēng)險(xiǎn)，估值的階段調(diào)整提供配置機(jī)會(huì)。
權(quán)益投資上，2022年的配置思路是，緊扣高景氣延續(xù)+景氣反轉(zhuǎn)、買PPI回落毛利擴(kuò)張、“雙碳”結(jié)構(gòu)性寬信用。具體來看，行業(yè)配置線索包括：盈利差強(qiáng)化業(yè)績改善方向稀缺性，緊扣2022年高景氣延續(xù)+景氣反轉(zhuǎn)布局；買PPI原材料成本下行且需求端量穩(wěn)，毛利率環(huán)比有望改善方向；2022年結(jié)構(gòu)性“寬信用”受益在“雙碳”，包括儲(chǔ)能/光伏/新能源等，2022年結(jié)構(gòu)性“寬信用”受益在“雙碳”，包括新能源/儲(chǔ)能/電網(wǎng)等。（全文完）
注：本文所有內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的《招募說明書》和《基金合同》，充分考慮投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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