1. 公司簡介
中海油服是亞洲地區(qū)服務(wù)鏈最完整、最具綜合性的海上油田服務(wù)公司。公司的業(yè)務(wù)涉及勘探、開發(fā)、生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)。從收入結(jié)構(gòu)來看，2020 年公司營業(yè)收入中，油田技術(shù)服務(wù)、鉆井服務(wù)、船舶服務(wù)、物探服務(wù)四個板塊分別占比46%、40%、10%、4%。從作業(yè)區(qū)域來看，公司收入中來自國內(nèi)和國外分別占比74%和26%。
2. 行業(yè)分析：油服需求強勁增長，海上服務(wù)復蘇兩因素帶來2022 年油氣資本開支預期上調(diào)：1）油價漲幅超預期；2）雙碳糾偏。幾大巨頭計劃在2022 年資本開支增幅較大。中海油（CNOOC）資本開支受增儲上產(chǎn)七年行動計劃拉動，2022 年有望延續(xù)一定增長。
2021 年以來，國際海上鉆井服務(wù)市場景氣復蘇，使用率持續(xù)上升，日費尚未回升2022 年有望出現(xiàn)拐點。
3. 公司鉆井服務(wù)板塊：業(yè)績彈性大
2022 年，根據(jù)公司戰(zhàn)略指引發(fā)布會材料預估，自生式和半潛式平臺使用率分別有望達到87%和76%左右，超過2019 年的高點。公司鉆井業(yè)務(wù)板塊毛利，對使用率和日費均有正向彈性。根據(jù)我們測算，假設(shè)使用率上升10%，對應(yīng)毛利率提升3.4cpt；日費上升10%，對應(yīng)毛利率提升6.7pct。
4. 技術(shù)服務(wù)板塊：自主替代，持續(xù)成長
公司重視自主研發(fā)和關(guān)鍵技術(shù)的國產(chǎn)替代。從過去十幾年來公司油田技術(shù)服務(wù)板塊的營業(yè)收入和毛利率情況來看，除了個別年份受油價和資本開支外部因素影響，總體呈現(xiàn)增長趨勢。公司自主知識產(chǎn)權(quán)的隨鉆測井技術(shù)服務(wù)能力快速提升。此外，公司拓展海上風電業(yè)務(wù)，積極探索綠色低碳轉(zhuǎn)型5.盈利預測與估值
2021 年考慮公司計提了20.1 億減值損失，結(jié)合業(yè)績預告，預計公司歸母凈利潤4.0 億。2022/2023 年預計公司歸母凈利潤36.7/52.9 億。
2021/2022/2023 年EPS 分別0.08/0.77/1.11 元。當前PE 估值21/22/23 年分別187/20/14 倍?？紤]到2022 年全球油氣資本開支出現(xiàn)拐點、增長力度大、油服市場復蘇預期強，公司鉆井服務(wù)板塊有望體現(xiàn)出較強業(yè)績彈性；油田技術(shù)服務(wù)受益技術(shù)突破和進口替代，有望保持良好增長。給與2022年25 倍PE，目標價17.5 元，上調(diào)評級至“買入”。
風險提示：油價大跌且2022 年均值低于預期的風險；國際油氣資本開支不及預期的風險；碳中和提速影響石油需求導致油服需求長期向下的風險；人力和大宗原料如成本上漲過快帶來的成本風險。
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