美聯(lián)儲三年來再度開啟加息周期，近期市場卻出乎意料地大幅上漲。加息通常擠兌股市資金，只是因?yàn)橘Y金預(yù)期靴子落地嗎？
業(yè)內(nèi)人士分析，面對40年的最高通脹，短短一年可能還有7次加息，加息之路才剛剛開啟。此次美聯(lián)儲的加息周期將是史詩級的，市場影響不容樂觀。
史詩級加息周期開啟
3月議息會議上，美聯(lián)儲自2018年12月以來首次宣布加息，加息25個(gè)基點(diǎn)。
這次加息的背景是，新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲在2020年3月緊急降息，一次性降至0-0.25%，利率又回到2008年底的零利率時(shí)代。
加息實(shí)際指提高聯(lián)邦基金利率，該利率是美國銀行和銀行之間互相借錢時(shí)的利率。本次提高0.25%后，該利率目標(biāo)區(qū)間提高至0.25%—0.5%。
3月會議上，鮑威爾完全刪除了自2020年疫情以來的寬松表態(tài)，并聲明美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，已做好應(yīng)對緊縮貨幣政策的準(zhǔn)備。美聯(lián)儲表態(tài)了對于經(jīng)濟(jì)增長、勞動力就業(yè)的信心，疫情負(fù)面影響已經(jīng)相對弱化。
如果這一利率升高，銀行在給企業(yè)或個(gè)人放貸時(shí)的利率也水漲船高，此舉可以減少貨幣供給量，降低通脹，但同時(shí)會給經(jīng)濟(jì)降溫。
多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)測2022年將加息7次，較12月預(yù)期加息3次大幅提升，年底基準(zhǔn)利率或升至2%。會后鮑威爾表示將于5月開啟縮表，與上次會議表述一致。如果一年7次加息節(jié)奏，相較于上一輪3年9次的節(jié)奏，這將是一次史詩級的加息周期，成為美聯(lián)儲在沃爾克時(shí)期后，最猛烈的一輪加息周期。
為何市場不跌反漲？
這次加息在很多方面都像靴子落地，但時(shí)間軸放長一點(diǎn)看，市場已經(jīng)提前消化了次此加息預(yù)期。本輪加息前一年期美債收益率累計(jì)上升1.3%，比過去8輪加息周期都高，美債已經(jīng)完全提前計(jì)價(jià)了5次加息預(yù)期。
市場從1月開始獲悉美聯(lián)儲加息意圖，并進(jìn)行了一輪提前調(diào)整。這次轉(zhuǎn)變有不少驚嚇意味，市場很快吸收了不利影響：道指在今年頭兩個(gè)月已經(jīng)回撤近7%，受加息影響更大的納指同期下跌12%。
另一方面，俄烏等地緣政治因素影響下，鮑威爾也在此次議息會議上不斷釋放樂觀信號，意圖降低加息會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的擔(dān)憂。他認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性很低，這與美聯(lián)儲在大幅收緊政策下，對失業(yè)率的樂觀預(yù)期一致。美聯(lián)儲正逐步轉(zhuǎn)向更加“常態(tài)”的金融條件，建立有助于維持經(jīng)濟(jì)增長的金融環(huán)境。
各種外部條件影響下，市場對于美聯(lián)儲首次加息幅度有所降低。2月，市場預(yù)期本次加息高達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，甚至議息會議前會有臨時(shí)加息?，F(xiàn)實(shí)是，美聯(lián)儲并沒有貿(mào)然提高50個(gè)基點(diǎn)，此次25個(gè)基點(diǎn)的變動與目前市場預(yù)期一致。美聯(lián)儲預(yù)期經(jīng)濟(jì)能夠承受加息的樂觀表態(tài)，疊加中國提振金融市場的承諾和俄烏和談等消息，都刺激了短期的市場情緒。
正是多種外部因素背景下，從加息前2天到此后1天，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲近6% ，創(chuàng)下2020年以來的最大漲幅。
未來加息節(jié)奏如何？
除了首次加息情況外，本次議息會議的另一大核心是未來緊縮的節(jié)奏，超出了部分市場人士的預(yù)期。
從美聯(lián)儲的表態(tài)來看，今年加息共七次，明年再加息四次，使美聯(lián)儲基金利率在2022年底達(dá)到1.9%，在2023年底達(dá)到2.8%?，F(xiàn)在最鷹派預(yù)期假設(shè)利率將保持在2.8%水平到2024年，高于美聯(lián)儲預(yù)計(jì)的2.4%長期中性利率。
之所以選擇如此鷹派的節(jié)奏，需要分析美聯(lián)儲現(xiàn)在的重心所在。從其核心職能來看，美聯(lián)儲一是控通脹，二是保就業(yè)，顯然，美聯(lián)儲把重心轉(zhuǎn)至如何控制40年來最高的通脹水平。
2月10日，美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，未經(jīng)季調(diào)的美國2022年1月CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)40年以來的新高，連續(xù)第二個(gè)月突破7%，這一通脹遠(yuǎn)超2%的溫和水平，給美國經(jīng)濟(jì)增長帶來了顯著不利影響。
另一方面，在就業(yè)前景上，現(xiàn)在考慮的不是失業(yè)而是供應(yīng)不足。鮑威爾指出，目前勞動力市場的供需極度失衡，職位空缺遠(yuǎn)超失業(yè)人數(shù)，供需差距達(dá)到歷史性水平。由美聯(lián)儲引領(lǐng)的財(cái)政緊縮政策預(yù)計(jì)可減少勞動力需求過剩及相關(guān)的薪酬增長，不會對當(dāng)前的就業(yè)狀況和失業(yè)率造成影響。
中信建投分析指出，不論是聲明還是記者會上，聯(lián)儲都充分傳遞出目前緊縮的核心目標(biāo)是應(yīng)對通脹這一信號，就業(yè)只是兼顧，一旦通脹超預(yù)期，將會采取更加激烈的加息舉措。這意味著只要通脹沒有回落，聯(lián)儲緊縮的步伐不會放慢，不排除更大動作。
周期下靴子難言落地
富達(dá)國際宏觀及策略資產(chǎn)配置全球主管Salman Ahmed表示：美聯(lián)儲加息25個(gè)基點(diǎn)正如預(yù)期，然而主要的變化在于點(diǎn)陣圖的重大轉(zhuǎn)變，當(dāng)前的點(diǎn)陣圖中值顯示，預(yù)計(jì)2022年將加息7次。
不過，Ahmed認(rèn)為，美聯(lián)儲在今年最終將加息3或4次，但伴隨十分鷹派主張的緊縮政策將會影響經(jīng)濟(jì)增長。俄烏沖突上升導(dǎo)致了滯漲的擔(dān)憂，央行在本輪周期內(nèi)仍將繼續(xù)退出寬松政策，因此進(jìn)一步為資產(chǎn)市場帶來了不利因素。從資產(chǎn)配置角度來看，仍對股票和信貸市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。
中信建投則指出，首次加息和縮表指引符合預(yù)期，但在通脹實(shí)際回落前，聯(lián)儲緊縮步伐不會放慢，不排除更快節(jié)奏、更大幅度撤出寬松；同時(shí)，由于本次緊縮的被動成分較多，就業(yè)未必如聯(lián)儲預(yù)期的那樣會持續(xù)強(qiáng)勁，市場的壓制也很難系統(tǒng)性解除。目前僅僅是首次加息落地，鑒于通脹的不確定性，難言靴子已經(jīng)落地。
此外，從經(jīng)濟(jì)增長基本面來看，盡管聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場能夠承受加息的負(fù)擔(dān)，但為了穩(wěn)定未來的通脹預(yù)期、降低眼下的通脹數(shù)據(jù)，都不可避免的要犧牲一定需求端的勢頭，經(jīng)濟(jì)和市場下行和波動難以避免，聯(lián)儲點(diǎn)陣圖大幅調(diào)低今年美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，從4%降至2.8%且未調(diào)高2023年預(yù)測，就是一大信號。
歷史加息周期對市場影響
從1970年來美國的8輪加息周期看，加息幅度在175至1530個(gè)基點(diǎn)，加息持續(xù)時(shí)間在11個(gè)月至51個(gè)月不等，表現(xiàn)差異較大，對美股等各類資產(chǎn)的影響也不盡相同。
國盛宏觀分析指出，美股在首次加息后1-3個(gè)月大多下跌，但3個(gè)月后大多重新上漲；早期的加息周期開始后，美債收益率大多上行，但最近兩輪加息開始后，由于市場預(yù)期較為充分，美債收益率均表現(xiàn)為下行。黃金價(jià)格在首次加息后短期內(nèi)大多表現(xiàn)為上漲，但持續(xù)時(shí)間不穩(wěn)定；中長期大多重新開始下跌。
高盛首席美股策略師科斯京也表示，在美聯(lián)儲最近幾個(gè)加息周期中，首次加息后的三個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普大盤會平均下跌6%。不過，首次加息后的六個(gè)月內(nèi)回報(bào)率會轉(zhuǎn)正至5%。
從最近一次加息周期看，2015年底，美聯(lián)儲開始一輪長達(dá)三年多的加息通道，連續(xù)加息九次。加息各年市場表現(xiàn)各異：2015年開啟貨幣正?；状渭酉?，預(yù)期緊縮之下，標(biāo)普500指數(shù)全年下跌1.8%。2016年，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)前提下，全年僅加息1次，標(biāo)普500指數(shù)全年上漲8.5%。2017年，寬財(cái)政加緊貨幣共3次加息，標(biāo)普500反而上漲19.4%。2018年緊貨幣疊加貿(mào)易戰(zhàn)，全年加息4次，標(biāo)普500大跌6.2%。
就過往經(jīng)驗(yàn)而言，美國加息所帶來的影響不僅取決于加息的步伐和幅度，其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素及其之間的互動也有著重要影響。目前，美國利率正?；磥淼牟椒ト匀淮嬖谠S多不確定因素，對美股和全球市場的影響也各異，市場走勢并非僅僅加息這一信貸周期的變量在起作用。
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（文章來源：中國基金報(bào)）
