平安觀點(diǎn)：
面對疫情， 食品各細(xì)分賽道因消費(fèi)場景和渠道的差異表現(xiàn)出分化： 疫情對食品板塊的影響主要是通過影響消費(fèi)場景來影響銷量，各子板塊由于消費(fèi)場景和渠道的差異而展現(xiàn)分化。復(fù)盤整個 2020 年的表現(xiàn)，食品板塊股價(jià)基本呈現(xiàn)受損/受益-恢復(fù)-大幅上漲-盤整的趨勢。
第一輪嚴(yán)格管 控期（2020.1.22-2020.3.28）： 本階段疫情沖擊最為嚴(yán)重，社會活動基本停擺。乳制品由于春節(jié)送禮場景的缺失，受到的沖擊最大，板塊區(qū)間股價(jià)跌幅 10.4%。調(diào)味品雖餐飲端受損，但家庭囤貨需求能一定程度上彌補(bǔ)餐飲端的影響， 此階段表現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅 5.21%。休閑食品本階段雖受制于線下門店關(guān)閉的困局，但在居家場景中重獲生機(jī)，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅約 14%。速凍食品最為受益疫情管控的居家場景，成為本階段受益最大的贏家，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅 39.4%。
放松期（2020.3.28-2020.5.10）： 本階段隨著管控成效的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)從大面積停擺中逐漸復(fù)蘇，消費(fèi)場景小幅恢復(fù)。乳制品受益疫情提升居民的健康意識，液態(tài)奶出現(xiàn)補(bǔ)償性消費(fèi)，行業(yè)整體銷量好轉(zhuǎn)，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅 2.68%。調(diào)味品板塊由于餐飲端開始復(fù)蘇，而 C 端消費(fèi)者家庭囤貨意愿不減，板塊股價(jià)繼續(xù)上行，漲幅為 12.67%。休閑食品隨著疫情管控放松，以絕味食品為代表的線下門店渠道為主的業(yè)態(tài)開始恢復(fù)，同時居民居家對休閑食品需求不減，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅 9%。速凍食品餐飲場景有所恢復(fù)，利好 B 端銷售，同時消費(fèi)者居家囤貨意愿持續(xù)旺盛，BC 端需求共同推高行業(yè)景氣度提升，板塊股價(jià)漲幅持續(xù)領(lǐng)跑，漲幅為18.5%。
第二輪嚴(yán)格管控期（2020.5.11-2020.9.2）： 本階段疫情區(qū)域性爆發(fā)，管控對社會經(jīng)濟(jì)的影響相對年初第一次嚴(yán)格管控期減小。乳制品消費(fèi)需求逐步上升，行業(yè)動銷快速恢復(fù)，雖原奶成本上漲較大，但頭部公司通過提升費(fèi)投效率增厚利潤，板塊區(qū)間股價(jià)表現(xiàn)較好，漲幅達(dá) 45%。調(diào)味品必選消費(fèi)屬性凸顯，本階段堂食場景雖區(qū)域性受損，但外賣場景及居家場景能夠彌補(bǔ)一定的損失，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，板塊區(qū)間漲幅約 69%。休閑食品中以商超渠道為主的零食品種持續(xù)復(fù)蘇，而以線下連鎖門店渠道為主的企業(yè)也開始轉(zhuǎn)虧為盈，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅約 38%。速凍食品本階段餐飲場景復(fù)蘇，復(fù)工和物流恢復(fù)存在共性的渠道補(bǔ)庫，加上疫情加速速凍食品家庭端消費(fèi)習(xí)慣培育，需求帶動板塊盈利能力顯著提升，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅約為 69%
反復(fù)期（2020.9.2-2020.12.31）： 隨著國內(nèi)進(jìn)入疫情反復(fù)期，疫情防控步入常態(tài)化階段，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響減弱。乳制品行業(yè)雖需求端變動不大，但下半年原奶價(jià)格上漲導(dǎo)致行業(yè)整體利潤承壓，板塊區(qū)間股價(jià)漲幅 3.60%。調(diào)味品由于消費(fèi)者囤貨意愿較前三個季度下降， C 端需求放緩；餐飲消費(fèi)場景持續(xù)恢復(fù)，但增速放緩，難以支撐股價(jià)繼續(xù)向上，板塊區(qū)間股價(jià)跌幅5.91%。休閑食品由于剛需屬性弱，在疫情管控好轉(zhuǎn)后，消費(fèi)者囤貨意愿降低，需求回歸正常，加上商超流量有所下滑，板塊區(qū)間股價(jià)跌幅 19.34%。速凍食品 C 端居家囤貨意愿降低，需求明顯下降； B 端消費(fèi)場景有所恢復(fù)，但增速放緩，板塊區(qū)間股價(jià)跌幅約 11%。
投資建議： 隨著疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，食品企業(yè)需求端基本恢復(fù)正常水平。后續(xù)提價(jià)傳導(dǎo)后有望增厚業(yè)績，行業(yè)整體景氣度向上。推薦乳制品、調(diào)味品、休閑食品龍頭伊利股份、海天味業(yè)、絕味食品，建議關(guān)注疫情受益標(biāo)的涪陵榨菜、 安井食品。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）原材料價(jià)格延續(xù)大幅上漲。如果后續(xù)價(jià)格持續(xù)上升，當(dāng)前提價(jià)不能有效消化成本壓力，行業(yè)盈利能力將再度承壓。 2）行業(yè)競爭加劇。食品飲料行業(yè)目前存在競爭加劇的問題，謹(jǐn)防競爭惡化帶來的價(jià)格戰(zhàn)、竄貨等不利影響。 3）食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。食品安全問題是紅線，一旦出現(xiàn)食品安全問題將對行業(yè)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。 4）疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)。疫情加劇下消費(fèi)場景減少，可能對食品行業(yè)景氣度造成沖擊。
