加息難以跑贏通脹,實(shí)際利率將繼續(xù)下行。疫情后為刺激經(jīng)濟(jì),各國紛紛出臺(tái)一系列寬松政策,財(cái)政刺激政策和降息帶動(dòng)全球貨幣超發(fā),貨幣量供應(yīng)大于流動(dòng)所需貨幣需求,為通脹持續(xù)抬升的底層原因。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),黃金價(jià)格與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān),目前10 年期美債實(shí)際利率已經(jīng)處于歷史低位,在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)被市場消化的情形下,通脹預(yù)期數(shù)據(jù)仍然居高不下,伴隨著經(jīng)濟(jì)增長乏力,預(yù)計(jì)緊縮政策滯后于通脹,實(shí)際利率難以跑贏通脹,金價(jià)大概率創(chuàng)新高。
歷史角度:復(fù)盤70 年代滯脹期資產(chǎn)表現(xiàn),黃金大幅跑贏其他金融資產(chǎn)?；仡櫳鲜兰o(jì)70-80 年代美國的滯脹時(shí)期特征,我們認(rèn)為高通脹預(yù)期下的經(jīng)濟(jì)衰退為滯脹的信號(hào)。目前全球通脹難見拐點(diǎn),綠色能源革命、疫情反復(fù)、俄烏沖突、勞動(dòng)力成本上升均造成了供應(yīng)端的擾動(dòng)或供應(yīng)成本的抬升,隨著寬松政策下對(duì)需求的刺激,商品價(jià)格持續(xù)走高,拉動(dòng)通脹。目前美國國債長短端期限利差部分已經(jīng)出現(xiàn)倒掛,此為反映經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的重要信號(hào),美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺霚浧?回顧70 年代滯脹期,實(shí)物資產(chǎn)整體跑贏金融資產(chǎn),金價(jià)或迎來趨勢性上行。
央行角度:全球央行大幅擴(kuò)表,黃金增儲(chǔ)需求明顯。自2010 年以來各國央行已連續(xù)12 年凈購入黃金,其中新興市場購金力度較大,反映了08 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來各國開始關(guān)注自身外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn),以發(fā)展中國家尤為顯著。在全球央行大幅擴(kuò)表的背景下,貨幣信用逐步受到挑戰(zhàn),各國央行將增加購金需求,以維護(hù)幣值穩(wěn)定和抵抗美元信用走弱的風(fēng)險(xiǎn)。隨著近期俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期,在央行購金行為的影響下,避險(xiǎn)情緒升溫,黃金ETF 持倉回升,投資需求抬升跡象明顯。
行業(yè)投資建議:黃金配置機(jī)會(huì)來臨。相較于黃金,黃金股的價(jià)值波動(dòng)還受到其基本面等因素影響,導(dǎo)致黃金指數(shù)波動(dòng)率大于金價(jià)。業(yè)績彈性進(jìn)行分析時(shí),應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注礦產(chǎn)金產(chǎn)量占比,克金綜合成本、增產(chǎn)增儲(chǔ)規(guī)劃等信息。由于礦山的克金成本波動(dòng)相對(duì)于金價(jià)的趨勢性波動(dòng)可忽略不計(jì),金價(jià)上升可直接帶來礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)盈利上升,礦產(chǎn)金占比較高的業(yè)績對(duì)金價(jià)的業(yè)績彈性更大。
重點(diǎn)公司:我們推薦赤峰黃金、招金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金、湖南黃金、恒邦股份、盛達(dá)資源、中國黃金國際。
風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬價(jià)格大幅下跌;公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期;生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn);海外礦山所在國政治風(fēng)險(xiǎn)。
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