國內(nèi)酒店龍頭，輕資產(chǎn)模式快速擴張。錦江酒店是國內(nèi)最大的酒店集團公司，所屬的錦江國際集團占據(jù)中國酒店市場的19.5%，旗下?lián)碛芯S也納、7天、錦江之星等中國市占率排名前十的酒店品牌?！禜OTELS》雜志顯示，2020年錦江酒店以10695家酒店及113.29萬間客房位列全球酒店集團排名第二位。公司專注于有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)，緊抓并購整合浪潮，先后收購盧浮集團、鉑濤集團、維也納酒店實現(xiàn)規(guī)?？焖贁U張。公司持續(xù)提高加盟酒店比例，截至2021年，錦江酒店加盟酒店占比達91.32%，為國內(nèi)三大酒店集團最高，帶動公司疫情后經(jīng)營指標(biāo)快速修復(fù)。
供給周期將至。酒店需求與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)高度相關(guān)，經(jīng)過加入世貿(mào)后經(jīng)濟騰飛所帶來的經(jīng)濟型酒店黃金十年，我國中產(chǎn)階級家庭數(shù)量逐漸提升。當(dāng)前我國處于經(jīng)濟型酒店供給整合，向中高端酒店過渡階段。
經(jīng)過2012年以來的供給整合去化階段及2020年以來新冠疫情加速酒店供給出清，截至2021年初，中國住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)約44.7萬家，較2020年初下降約16.1萬家，酒店業(yè)或?qū)⒂瓉砩闲兄芷凇?br>
公司競爭優(yōu)勢顯著。（1）公司近年來新開業(yè)酒店數(shù)量為國內(nèi)酒店集團最高，截至2021年第三季度，公司已開業(yè)酒店數(shù)量達10195家，儲備酒店數(shù)量達5149家。（2）規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化龐大的會員體系和整合的供應(yīng)鏈平臺，吸引加盟商入駐。（3）全球創(chuàng)新中心持續(xù)孵化升級品牌，強化公司中高端酒店矩陣，升級傳統(tǒng)經(jīng)濟型酒店以下沉低線城市市場。
投資建議：維持“推薦”的投資評級。2021年下半年來國內(nèi)散點疫情持續(xù)擾動，隨著新冠疫情防控政策的初步放松，后續(xù)或仍將維持較高的新增病例，短期內(nèi)酒旅需求承壓。但新版新冠診療方案放松隔離條件釋放正面信號，預(yù)計后續(xù)新冠防控措施對旅游需求的抑制作用將逐漸減弱。
長期來看，酒旅需求連續(xù)三年受到散點疫情擾動，居民出游半徑大幅縮短，疫情受控后有望大幅反彈。酒店行業(yè)供給自2012年以來持續(xù)整合，疫情加速中小單體酒店出清，龍頭集中度提高。當(dāng)前酒店供給大幅減少，居民恐慌情緒逐漸淡化，防疫措施持續(xù)壓制需求反彈，公司一中心三平臺持續(xù)推動酒店品牌創(chuàng)新升級，規(guī)模優(yōu)勢顯著，疫情受控后有望受益于酒店上行周期，量價齊升。假設(shè)國內(nèi)整體新冠免疫水平將于2022年下半年達到較高水平，假設(shè)2022年下半年防疫政策將逐步松動，預(yù)計2022/2023年EPS分別為0.92元、1.86元，對應(yīng)PE分別為53.43倍、26.43倍，維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下行、競爭加劇、政策推進不及預(yù)期等。
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