我國是全球雞蛋第一大生產國和消費國，自 1980 年代開始雞蛋產量就始終居世界首位。龐大的下游雞蛋消 費市場帶來了蛋雞行業(yè)廣闊的市場空間。我們認為，蛋雞行業(yè)需要從短期和長期兩個角度整體把握。短期以 周期性為主，長期需要更多關注行業(yè)的成長性。
我們認為，蛋雞行業(yè)周期波動較為明顯，短期受供給端種雞養(yǎng)殖規(guī)模和需求端下游雞蛋消費市場帶動的養(yǎng)殖 戶補欄需求影響顯著。我們判斷，考慮到全國在產父母代蛋種雞存欄 21 年下半年快速增長，商品代雛雞短 期供給端較為充足。但需求端當前在產蛋雞存欄處于歷史地位，有望為雞蛋價格提供持續(xù)支撐，養(yǎng)殖戶雛雞 補欄需求有望持續(xù)好轉，22 年蛋雞補欄周期有望持續(xù)回暖。
作為家禽產業(yè)的重要組成部分，蛋雞產業(yè)與肉雞產業(yè)相似，也遵循從原種雞、曾祖代雞、祖代雞、父母代雞、 商品代雞的代際繁育流程。產業(yè)鏈的最上游是育種公司，而最下游則是雞蛋、副產品消費市場及相關加工產 業(yè)。從行業(yè)供需角度看，由于蛋雞金字塔式的育種特點，因此行業(yè)整體供給能力主要由祖代雞養(yǎng)殖規(guī)模決定，一套祖代蛋種雞一般能夠提供約 4800 羽商品代蛋雞。而行業(yè)整體需求水平則主要由雞蛋消費市場及加工產 業(yè)需求決定，其中雞蛋價格的變化對蛋雞養(yǎng)殖利潤的影響十分明顯，進而影響行業(yè)供需格局變化。
此外，蛋雞的生長繁育周期較長，一般來說，從祖代雞育雛開始，到商品蛋雞進入產蛋期，最早需要 75 周 左右（約一半年）。因此，與其他農牧養(yǎng)殖行業(yè)一樣，蛋雞行業(yè)也存在比較明顯的周期性。我國蛋雞行業(yè)跟 隨雞蛋價格波動，波動周期大致為 2-3 年一輪，但受禽流感、非洲豬瘟等各種突發(fā)事件影響，近年來波動周 期并不穩(wěn)定。
圖：雞蛋價格波動
祖代產能逐步恢復，父母代存欄 21 年下半年快速增長。祖代蛋種雞存欄量是蛋雞行業(yè)供給端的“總開關”。 根據禽業(yè)協(xié)會數據，2021 全國在產祖代蛋種雞平均存欄 61.73 萬套，同比增長 5.81%。在經歷 19、20 連續(xù) 兩年的產能去化后祖代雞產能開始逐步恢復。而父母代蛋種雞存欄量是蛋雞行業(yè)的另一個重要的先導性指標， 其反映了短期商品代蛋雛雞的供給能力。根據協(xié)會數據，2021 年全國在產父母代蛋種雞平均存欄 1500.37 萬套，同比減少-5.48%。但 2021 下半年受父母代蛋雛雞供應增加以及商品代盈利影響，父母代蛋種雞在產 存欄快速上升，至 2021 年末已達到 1793.54 萬套。商品代雛雞短期供給端較為充足。
在產商品蛋雞存欄低位，22 年補欄周期有望持續(xù)回暖。根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據，2022 年 1 月全國在產商品 代蛋雞存欄約 11.40 億只，同比下降 4.81%，在產蛋雞產能延續(xù)了自 2020 年開始的持續(xù)去化，存欄量處于 近年來最低水平。從前期商品代雛雞補欄情況看，雖然 21 年開始雞蛋價格持續(xù)回升，但受飼料成本高企影 響，養(yǎng)殖戶并沒有積極補欄，而是采取了延遲淘汰的策略。因此，短期內新雞開產量不足，疊加年前老雞集 中淘汰，在產蛋雞存欄仍將處于相對低位。根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據，2022 年 1 月份蛋雞養(yǎng)殖戶空欄率達到 12.58%，同比增長 2.83%，創(chuàng)近年新高。雞蛋供給端短期增長較為有限，而需求端仍將以傳統(tǒng)季節(jié)性需求 驅動為主。因此我們判斷，2022 年雞蛋價格有望保持高位震蕩，季節(jié)性因素仍會影響全年蛋價的運行節(jié)奏。 當前在產蛋雞存欄處于歷史地位，有望為雞蛋價格提供持續(xù)支撐，養(yǎng)殖戶雛雞補欄需求有望持續(xù)好轉，22 年蛋雞補欄周期有望持續(xù)回暖。
我們認為，長期看來，蛋雞行業(yè)成長性明顯。從需求端來看，目前我國蛋雞行業(yè)市場空間已達百億規(guī)模，未 來有望隨著國民健康飲食理念逐步深入發(fā)展和與城鎮(zhèn)化持續(xù)推進帶動雞蛋消費增長和蛋雞行業(yè)空間整體擴容。特別是蛋品深加工和品牌化發(fā)展有望為雞蛋消費帶來進一步增長空間，而更為重要的是，頭部蛋企有望 實現快速擴張，持續(xù)提升商品蛋雞市場占有率。商品蛋雞行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
從供給端來看，蛋雞產業(yè)鏈上下游專業(yè)化分工是目前行業(yè)的主流模式。下游商品代蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)集中度較低， 呈現出“大群體、小規(guī)?！钡母窬?；而上游蛋雞制種環(huán)節(jié)集中度較高，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。我們認為， 隨著商品代蛋雞養(yǎng)殖規(guī)?；厔莩掷m(xù)推進，上游蛋雞制種企業(yè)的客戶群體有望快速發(fā)展，從而帶動企業(yè)持續(xù) 擴張。而對于下游規(guī)?；捌蠖裕谝?guī)模持續(xù)擴張和產能全國化布局持續(xù)進行的背景下，能夠獲得高品質、 穩(wěn)定的雞苗產品供給是十分重要的。因此，在上游蛋種雞企業(yè)中，具備全國化覆蓋布局的頭部企業(yè)有望憑借 自身在生產和銷售端的雙重競爭優(yōu)勢充分受益。
此外，隨著我國蛋雞產業(yè)鏈專業(yè)化分工進程持續(xù)演進，專業(yè)化商品育成雞也逐漸發(fā)展成一種獨立業(yè)態(tài)，未來 有望為企業(yè)帶來進一步發(fā)展空間。
蛋雞需求端與下游雞蛋消費市場緊密關聯(lián)。根據禽業(yè)協(xié)會數據，目前我國年均雞蛋產量約為 1900 萬噸。我 們以一枚雞蛋 50g 和蛋雞產蛋率 1:300 來換算，在不考慮淘汰日齡變化的情況下，我國每年約需商品代蛋雛 雞 12.67 億羽，市場空間接近 40 億元。再疊加父母代雛雞、商品代育成雞以及淘汰雞市場，我們認為，目 前我國蛋雞行業(yè)總市場空間已經達到百億規(guī)模。
禽蛋產量穩(wěn)步增長，健康飲食與城鎮(zhèn)化推進帶動蛋類消費持續(xù)提升。根據國家統(tǒng)計局數據，2021 年全國禽 蛋產量達到 3409 萬噸，2000-2021 年 CAGR 為 2.15%。除受疫情擾動的部分年份外，我國禽蛋產量持續(xù)穩(wěn) 步增長。從人均消費來看，2020 年全國居民人均蛋類消費 12.8 千克，已經處于全球較高水平，但仍沒有達 到“每天一個蛋”的膳食推薦標準。此外，從結構看，我國蛋類消費還存在較為明顯的城鄉(xiāng)差異。近幾年我 國城鎮(zhèn)居民人均蛋類消費普遍比農村地區(qū)多 2kg 左右。我們認為，隨著我國國民生活水平持續(xù)提升，健康飲 食的理念逐步深入發(fā)展。再疊加城鎮(zhèn)化持續(xù)推進，農村居民收入持續(xù)提升，農村地區(qū)蛋類消費差距有望補齊， 蛋類消費長期有望持續(xù)增長，從而帶來蛋雞市場空間整體擴容。根據農業(yè)農村部發(fā)布的《“十四五”全國畜 牧獸醫(yī)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到 2025 年，禽蛋產量將穩(wěn)定在 3500 萬噸左右。
圖：2013-2020 年中國居民人均蛋類消費量
蛋品深加工和品牌化發(fā)展帶來商品蛋雞行業(yè)集中度持續(xù)提升。從消費結構看，雞蛋消費可分為家庭、機構和 深加工三大主要部分。受傳統(tǒng)消費習慣影響，我國雞蛋消費形式仍以家庭和機構“殼蛋”消費為主，加工所 占比例不足 5%，與海外發(fā)達國家有較大差距。并且蛋制品的加工形式還相對較為簡單，有 80%是傳統(tǒng)再制 蛋，如皮蛋、咸蛋、糟蛋等，僅不到 20%用于液蛋和蛋粉等深加工。各雞蛋生產企業(yè)的蛋制品差異并不明顯。 蛋品的加工化、品牌化水平仍較低。
我們觀察到，近年來，隨著西式餐飲、烘焙等行業(yè)在我國快速發(fā)展，液蛋、蛋粉等蛋品加工產品受到越來越 多企業(yè)的青睞；同時，隨著消費群體年輕化和消費升級趨勢持續(xù)演進，各種即拆即食的便捷蛋制品和具備創(chuàng) 新性的休閑蛋制品也逐漸受到消費者的喜愛。蛋品加工業(yè)有望實現快速發(fā)展。根據中國畜產品加工研究會的 數據，自 2008 年以來，我國液蛋產業(yè)發(fā)展年均增速達到 10%—15%，個別年份的增速甚至超過 20%。而在 品牌化方面，隨著黃天鵝等新興蛋企的品牌化發(fā)展路線逐步收獲成效，市場對高品質雞蛋的需求市場逐步被 發(fā)掘，蛋品品牌化發(fā)展有望持續(xù)推進。我們認為，我國蛋品深加工和品牌化發(fā)展前景廣闊，未來蛋品深加工 將在餐飲、烘焙、家庭消費、生物醫(yī)藥、美容保健等多個行業(yè)得到廣泛應用，有望為雞蛋消費帶來進一步增 長空間。而更為重要的是，頭部蛋企有望實現快速擴張，持續(xù)提升商品蛋雞市場占有率。商品蛋雞行業(yè)集中 度有望持續(xù)提升。
蛋雞產業(yè)鏈較長，目前專業(yè)化分工模式是主流。依據蛋雞的代際繁育規(guī)律，蛋雞行業(yè)產業(yè)鏈可劃分為上游蛋 雞制種和下游商品代蛋雞養(yǎng)殖兩大部分。產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間分工協(xié)作并相互關聯(lián)影響。根據企業(yè)所覆蓋的產業(yè) 鏈范圍，蛋雞行業(yè)中存在專業(yè)化分工的單一業(yè)務環(huán)節(jié)經營模式和蛋種雞與商品代蛋雞全產業(yè)鏈覆蓋的縱向一 體化經營模式兩種模式。目前在我國商品代蛋雞養(yǎng)殖集中度較低的現狀下，專業(yè)化分工模式是主流。此外， 隨著我國蛋雞產業(yè)鏈專業(yè)化分工進程持續(xù)演進，部分蛋雞制種企業(yè)除銷售商品代雛雞外，還增加了雛雞育成 環(huán)節(jié)，專業(yè)化的商品代育成雞養(yǎng)殖逐漸發(fā)展成了一種獨立業(yè)態(tài)，規(guī)模不斷壯大。
下游：商品代蛋雞養(yǎng)殖模式持續(xù)變遷，規(guī)?；厔莩掷m(xù)演進。從下游商品代蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)看，自 1980 年代起，我國商品代蛋雞的養(yǎng)殖模式歷經了從傳統(tǒng)農戶散養(yǎng)到一體化生產基地、“公司+農戶”與專門化 養(yǎng)殖場戶并存的逐步發(fā)展變遷。目前我國商品代蛋雞養(yǎng)殖主體仍以中小規(guī)模養(yǎng)殖場戶為主，總體呈現出 “大群體、小規(guī)?！钡男袠I(yè)格局。根據《中國畜牧獸醫(yī)年鑒（2018 年）》數據，全國 10 萬只以上的大 規(guī)模養(yǎng)殖場戶僅占全部規(guī)模場的 0.6%。但近年來隨著國家環(huán)保要求逐步趨嚴、雞蛋安全生產要求不斷 提升、以及持續(xù)推進養(yǎng)殖規(guī)?；同F代化的政策導向，商品代蛋雞養(yǎng)殖規(guī)?；厔莩掷m(xù)演進，大量的小 規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖場戶陸續(xù)關閉，同時也新增了一批如正大集團、北京德青源等大規(guī)?，F代化蛋雞生產一體 化企業(yè)，商品代蛋雞養(yǎng)殖集中度有望持續(xù)提升。
上游：種雞行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。從上游蛋雞制種環(huán)節(jié)看，近年來，我國蛋種雞行 業(yè)整體發(fā)展水平提升較快，行業(yè)集中度較高。根據中國畜牧業(yè)協(xié)會數據，2020 年國內從事祖代蛋種雞養(yǎng) 殖的企業(yè)共有 13 家，其中前四家企業(yè)合計占 2020 年全國祖代雞更新量的 67.59%。而單一父母代養(yǎng)殖 企業(yè)目前約有 700 家左右，數量逐年減少。就競爭格局而言，國內蛋雞制種企業(yè)可分為全國市場覆蓋型、 區(qū)域化市場覆蓋型以及本地化企業(yè)戶三種類型，目前實現全國市場覆蓋的企業(yè)僅有北京峪口、曉鳴股份 和華裕農科三家。全國化覆蓋的企業(yè)擁有眾多的養(yǎng)殖和孵化生產基地，同時建立了遍布全國的銷售網絡， 在行業(yè)中影響力巨大，競爭優(yōu)勢明顯。
我們認為，隨著商品代蛋雞養(yǎng)殖規(guī)?；厔莩掷m(xù)推進，上游蛋雞制種企業(yè)的下游客戶群體有望快速發(fā)展，從 而帶動企業(yè)持續(xù)擴張。而對于下游規(guī)?；捌蠖裕谝?guī)模持續(xù)擴張和產能全國化布局持續(xù)進行的背景下，能夠獲得高品質、穩(wěn)定的雞苗產品供給是十分重要的。因此，在上游蛋種雞企業(yè)中，具備全國化覆蓋布局的 頭部企業(yè)有望憑借自身在生產和銷售端的雙重競爭優(yōu)勢充分受益。
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