網(wǎng)易財(cái)經(jīng)4月17日訊 2013國際量化投資高峰論壇今日舉行，瑞銀證券中國證券業(yè)務(wù)首席運(yùn)營官姜向中在論壇上表示，大資管時(shí)代對行業(yè)的影響還在進(jìn)行中，未來會有一些更明顯的變化。行業(yè)格局正在發(fā)生著翻天覆地的變化。
姜向中指出，大資管時(shí)代改變了銀行推理財(cái)產(chǎn)品以及信托公司出的信托占主導(dǎo)地位的格局，現(xiàn)在券商、基金、期貨公司以后都會參與到這里面來，就是所謂大資管的時(shí)代。對行業(yè)格局的影響我們覺得還是在進(jìn)行當(dāng)中，未來還會有更明顯的一些變化。今年隨著新的《證券投資基金法》6月1日正式生效，將來私募行業(yè)可以發(fā)一些公募產(chǎn)品，對行業(yè)真正的投資管理人會帶來非常大的影響。這些天的新聞，重陽投資的莫泰山莫總也出來自立門戶，所以行業(yè)格局正在發(fā)生著翻天覆地的變化。
姜向中指出，中國市場隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)積累了相當(dāng)一批財(cái)富，現(xiàn)在的資產(chǎn)管理或財(cái)富管理的市場規(guī)模已經(jīng)是亞洲除日本之外最大的市場，每年的增長率都達(dá)到將近20%，非常的高，不管各種排行榜，胡潤、福布斯，中國超級富豪的數(shù)量每年都往上升。與此同時(shí)，國內(nèi)的財(cái)富管理市場現(xiàn)在還處在一個(gè)非常初步的發(fā)展階段，大家也討論第一代富豪對自己理財(cái)比較自信，交給專業(yè)公司要有足夠的要求，對他有興趣。瑞銀集團(tuán)本身是全球非常大的私人銀行，我們做得比較好，和很多業(yè)內(nèi)資深人士溝通，國外也經(jīng)歷了這么一個(gè)階段，接下來隨著轉(zhuǎn)向富二代，富人群體的越來越多，對專業(yè)機(jī)構(gòu)的需求越來越大，對專業(yè)投資人也提出了越來越高的要求，要真正了解客戶的需求，給客戶提供比較適合他們的風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配需求的產(chǎn)品。
以下為訪談實(shí)錄：
姜向中：大家下午好！借這個(gè)機(jī)會給大家介紹一下大資管時(shí)代當(dāng)中券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)及另類投資機(jī)會，我們節(jié)結(jié)合量化主題和大家分享一下我個(gè)人對券商行業(yè)以及買方業(yè)務(wù)機(jī)會分享自己的看法。金融危機(jī)給全球投資銀行行業(yè)，中國國內(nèi)叫券商行業(yè)帶來的影響和新的發(fā)展趨勢。
簡單回顧一下金融危機(jī)發(fā)生的問題和核心因素，原因也比較簡單，因?yàn)楝F(xiàn)在分析也比較多。大類來講就是過度杠桿化，尤其資產(chǎn)證券化以后不斷在征信，導(dǎo)致后來杠桿率非常得高。一般的投行杠桿率都能達(dá)到30、40倍。同時(shí)因?yàn)樵鲂胚^程當(dāng)中出現(xiàn)了一些問題，導(dǎo)致信用評級機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，如AIG出現(xiàn)一些問題。大而不能倒，因?yàn)殂y行之間互相有很多的往來，一旦出現(xiàn)問題就會導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩潰。
之后全球監(jiān)管部門，行業(yè)自律組織，行業(yè)也經(jīng)歷過多的思考和討論?，F(xiàn)在整個(gè)趨勢來講基本去杠桿化，經(jīng)過很多年的過程，包括巴塞爾III對資本充足率提高的要求，杠桿率的降低，行業(yè)最后會降到大概10—20倍左右的杠桿率的行業(yè)發(fā)展和比例，退出一些資產(chǎn)負(fù)債表比較重的業(yè)務(wù)，包括自營、固定收益，在全球市場上各個(gè)投行這塊業(yè)務(wù)都受到了蠻大的影響。中國市場應(yīng)該處在發(fā)展階段不一樣，情況也不一樣。杠桿率的降低帶來整個(gè)行業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）的降低，原來行業(yè)ROE能在20倍左右，15—20倍很正常，20多倍也正?！，F(xiàn)在回到12—15倍的區(qū)間。
國際上，行業(yè)也在加強(qiáng)，法規(guī)也出臺了法案對場外延伸品市場進(jìn)行監(jiān)管，對交易規(guī)模的控制。國際市場上，衍生品也從OCT轉(zhuǎn)CCP的討論，中國市場剛剛起步，我也參與了一定的監(jiān)管討論?？傊?，監(jiān)管人或投資人對風(fēng)險(xiǎn)都有延誤的趨勢，不管對市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)都是這樣。整個(gè)行業(yè)是這樣的，有個(gè)周期性，過了幾年可能好了傷疤忘了疼，新的趨勢又來了。
投資銀行以及國內(nèi)券商到底發(fā)展趨勢。
目前階段比較一致的看法，認(rèn)為還會退出資本金用的比較高的業(yè)務(wù)，而轉(zhuǎn)向以客戶為主的，對凈資本金要求不那么高的業(yè)務(wù)，曾經(jīng)一度討論，大的投行業(yè)務(wù)要不要和商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分開，單獨(dú)出來。近年來看，絕大部分銀行還是混在一起的，但從股東角度，不管對資本金的要求還是投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離提出了一些新的要求，就避免投資銀行業(yè)務(wù)交易虧損和風(fēng)險(xiǎn)帶來對整個(gè)金融機(jī)構(gòu)、金融平臺的拖累。
同時(shí)要解決大而不倒的問題，現(xiàn)在也提出了很多的措施，包括對大而不倒銀行，對定位大而不倒銀行和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管會比原來要加強(qiáng)。
中國資本市場的發(fā)展。
從這里探討一下對買方和賣方帶來的機(jī)會。回顧一下，對從業(yè)者和同行們來講可能也都記得，2003—2008年，整個(gè)行業(yè)經(jīng)過比較完整的治理整頓的過程，當(dāng)時(shí)主要是以挪用客戶保證金為代表的行業(yè)系統(tǒng)性操作風(fēng)險(xiǎn)等問題，監(jiān)管者也進(jìn)行了整治，重組了一些證券公司。隨后第三方資管規(guī)定的推出，風(fēng)險(xiǎn)管理體制的建立，到2010年之前，我個(gè)人當(dāng)時(shí)也參與了對原來北京證券的重組和收購，代表瑞銀集團(tuán)，在這個(gè)基礎(chǔ)上設(shè)立了瑞銀證券，那時(shí)是2005年、2006年。之后行業(yè)推出重大的監(jiān)管條例，包括三方存管制度，大集中制度，以凈資本核心的資本監(jiān)管體系等我們都經(jīng)歷過，經(jīng)過五六年的綜合整頓，尚福林主席在2009年準(zhǔn)備治理整頓基本結(jié)束，現(xiàn)在進(jìn)入行業(yè)發(fā)展階段，郭主席過來以后大力提倡創(chuàng)新，所以我們現(xiàn)在面臨著全新的發(fā)展機(jī)遇，到底所謂的放松行業(yè)的準(zhǔn)入或?qū)徟拗疲瑫r(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，我有幸參與到某些監(jiān)管條例和新業(yè)務(wù)的探討?？傮w在這么幾個(gè)方面：
大類來講，杠桿比例明顯放大了。和國際趨勢反而有點(diǎn)相反，因?yàn)橹袊?jīng)過治理整頓，券商整個(gè)行業(yè)杠桿率非常低，嚴(yán)格來看也就不到1-2倍的水平，不到2倍，接下來融資融券、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出，券商杠桿比例會逐漸提高一點(diǎn)，證監(jiān)會去年也開始對原來凈資本的要求進(jìn)行了調(diào)整，所以整個(gè)行業(yè)的杠桿率得到了一定的提升。對比國外的十幾倍，我們還是有蠻多的空間可以走的。因?yàn)楦軛U率太低的話，券商的ROE肯定做不高的。具體會在很多方面都有體現(xiàn)，多證券公司獨(dú)立上市了，融了很多的錢，中信、海通規(guī)模都是600億、800億，用資本金這塊的業(yè)務(wù)空間也是蠻大的，包括自營和最早做融資融券的還是用券商自有資本金，轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券有不同的模式，原來的融資融券第一階段還是用券商的自有資本金，資本金規(guī)模比較大的券商把這個(gè)業(yè)務(wù)就做得比較好。
創(chuàng)新，大家一直討論產(chǎn)品的創(chuàng)新上，目前大家討論比較多的還是在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從原來一度資管業(yè)務(wù)被停掉，經(jīng)歷治理整頓時(shí)間，2009年差不多開始恢復(fù)，去年開始大發(fā)展，幾個(gè)月之間就從原來的幾百億，一千億到現(xiàn)在2萬億左右，當(dāng)然現(xiàn)在監(jiān)管部門也比較謹(jǐn)慎，對一些通道業(yè)務(wù)也進(jìn)行控制。自營業(yè)務(wù)，個(gè)別機(jī)構(gòu)幾年當(dāng)中也出現(xiàn)了一定的虧損。對照全球模式來講，也會控制在相對合理的規(guī)模。
衍生品、融資融券、量化交易的機(jī)會。衍生品的機(jī)會，國際典型的投資銀行或券商當(dāng)中不同的業(yè)務(wù)類別給券商帶來的收益，大家就可以知道空間有多大。原來大家知道券商靠天吃飯，以經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，國外銀行來講很多新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間還是大的。去年下半年關(guān)于衍生品市場的討論我有參與，包括OCT、CCP和股票互換，我們是第一批參與討論的券商之一。產(chǎn)品豐富也給大家做交易當(dāng)中的側(cè)列提供了空間和工具。融資融券轉(zhuǎn)融通，發(fā)展非常迅速，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1600多億。尤其轉(zhuǎn)融通將來的推出，也會遇到費(fèi)用上的小問題，將來轉(zhuǎn)融通的業(yè)務(wù)發(fā)展會解決券商凈資本，有的券商凈資本不是很高，以后靠轉(zhuǎn)融通對資本金的比例要求會非常小，發(fā)展空間非常大，而且這也真正打通了買方、賣方對投資人，投資管理機(jī)構(gòu)提供了非常好的杠桿和做空對沖的工具。
量化交易。從買方和賣方來判，量化交易來講給投資管理人提供了新的投資策略，產(chǎn)品的推廣，今天在座的很多是專家，對比國外的模式來講，量化和技術(shù)為主的也占比較大的比例，因?yàn)樗突久嫱顿Y是不同的策略。以前在股指期貨、融資融券并不具備的情況下大家有勁使不上。現(xiàn)在我們接觸的行業(yè)當(dāng)中已經(jīng)有越來越多的策略。上周參加期貨業(yè)分析師論壇注意到，期貨公司已經(jīng)出了很多圍繞量化交易發(fā)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。大家都開玩笑說，前幾年期貨分析師大會各個(gè)期貨公司都是介紹自己的網(wǎng)點(diǎn)有多少，有多少經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員，因?yàn)橐郧捌谪浌镜臉I(yè)務(wù)非常單調(diào)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占絕大部分，現(xiàn)在各個(gè)公司的展臺都紛紛介紹自己量化優(yōu)勢，也紛紛推出產(chǎn)品，可以看出它的熱度。
對算法交易來講，比如對賣方，瑞銀我們做算法比很多買方和基金公司提供交易執(zhí)行方面的服務(wù)，我們做得還是非常好的，國內(nèi)大概有二十來家機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都用我們的服務(wù)，我們也是市場當(dāng)中的領(lǐng)先者。也給券商帶來新的業(yè)務(wù)收入來源。
行業(yè)格局變化。
現(xiàn)在大資管時(shí)代把原來銀行推理財(cái)產(chǎn)品以及信托公司出的信托徹底占主導(dǎo)地位的格局，現(xiàn)在券商、基金、期貨公司以后都會參與到這里面來，就是所謂大資管的時(shí)代。對行業(yè)格局的影響我們覺得還是在進(jìn)行當(dāng)中，未來還會有更明顯的一些變化。今年隨著新的《證券投資基金法》6月1日正式生效，將來私募行業(yè)可以發(fā)一些公募產(chǎn)品，對行業(yè)真正的投資管理人會帶來非常大的影響。這些天的新聞，重陽投資的莫泰山莫總也出來自立門戶，所以行業(yè)格局正在發(fā)生著翻天覆地的變化。
中國市場隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)積累了相當(dāng)一批財(cái)富，現(xiàn)在的資產(chǎn)管理或財(cái)富管理的市場規(guī)模已經(jīng)是亞洲除日本之外最大的市場，每年的增長率都達(dá)到將近20%，非常得高，不管各種排行榜，胡潤、福布斯，中國超級富豪的數(shù)量每年都往上升。與此同時(shí)，國內(nèi)的財(cái)富管理市場現(xiàn)在還處在一個(gè)非常初步的發(fā)展階段，大家也討論第一代富豪對自己理財(cái)比較自信，交給專業(yè)公司要有足夠的要求，對他有興趣。瑞銀集團(tuán)本身是全球非常大的私人銀行，我們做得比較好，和很多業(yè)內(nèi)資深人士溝通，國外也經(jīng)歷了這么一個(gè)階段，接下來隨著轉(zhuǎn)向富二代，富人群體的越來越多，對專業(yè)機(jī)構(gòu)的需求越來越大，對專業(yè)投資人也提出了越來越高的要求，要真正了解客戶的需求，給客戶提供比較適合他們的風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配需求的產(chǎn)品。
高凈值人員增長的潛力。亞洲人員增長速度僅次于歐美，而且增長速度非?？?。
國外對資產(chǎn)類別大概的配置，股權(quán)類產(chǎn)品還是占最高的比例，大概百分之三十幾，三分之一強(qiáng)，固定收益產(chǎn)品不到30%，房地產(chǎn)也就大概百分之十幾，不到百分之二十，現(xiàn)金以及貨幣市場產(chǎn)品大概十左右，其他另類百分之八到百分之十的規(guī)模。這是大類資產(chǎn)狀況。
中國的情況。
現(xiàn)金和存款比例往下降，占7.4%，降的幅度還是比較大，股票類、權(quán)益類的投資往上增長，5.3%。房地產(chǎn)房價(jià)比較高，調(diào)控以后，房地產(chǎn)之后，另類投資需求也在增加，將來作為資產(chǎn)管理方和賣方來講，圍繞著這些趨勢做出相關(guān)的產(chǎn)品，我覺得還是有一定的啟發(fā)作用。對于70%的高凈值人群其實(shí)需要理財(cái)產(chǎn)品的建議。他們的需求核心在財(cái)富的安全和財(cái)富的創(chuàng)造，尤其往后面財(cái)富傳承以后，看歐洲、發(fā)達(dá)國家這些方面的經(jīng)驗(yàn)，他在財(cái)富安全性上的要求還是比較高的，專業(yè)公司有很多的機(jī)會。范圍非常廣泛。
隨著中國資本市場創(chuàng)新和發(fā)展，我們認(rèn)為中國到了可以提供多種投資產(chǎn)品的時(shí)代，客戶尤其是高凈值人選對于資產(chǎn)配置比例會多元化。原先風(fēng)險(xiǎn)和收益，單一的股票、債券風(fēng)險(xiǎn)收益來講，股票和債券組合更多元化，衍生品的結(jié)合，包括一定程度量化的產(chǎn)品出現(xiàn)，可能往更有限的投資風(fēng)險(xiǎn)，波動率更低，投資回報(bào)更高的空間，這當(dāng)然是比較理想的狀況。
對于不同市場有不同的收益需求。對投資人來講，要運(yùn)用多種工具，包括對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的運(yùn)用，做空杠桿機(jī)制的運(yùn)用，給投資人參與市場提供不同的機(jī)會。前面更多的是看投資管理人的發(fā)展機(jī)會。
券商的發(fā)展機(jī)會。
國內(nèi)的券商和全球投資銀行業(yè)務(wù)架構(gòu)和形式上的不同，（圖）這是典型的投行架構(gòu)，左邊三大塊是大的投資銀行，以賣方業(yè)務(wù)為主的，右方是財(cái)富管理、資產(chǎn)管理以買方業(yè)務(wù)為主，財(cái)富管理針對高端用戶，資產(chǎn)管理針對理財(cái)產(chǎn)品，包括做咨詢、投顧業(yè)務(wù)，研究、產(chǎn)品、交易方面的服務(wù)，分為三小塊，一是所謂的小投行，比如發(fā)IPO，增發(fā)、發(fā)債、做并購。二是按資產(chǎn)類別來分，權(quán)益類證券和固定收益類債券。權(quán)益類證券包括股票上市、后期的發(fā)行，研究；機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括大家經(jīng)常聽到的QFII、RQFII，銷售的執(zhí)行、自營，衍生品、融資融券、對沖基金業(yè)務(wù)，就是主券商基金業(yè)務(wù)。固定收益包括發(fā)債、回購、逆回購、自營、研究等等。和國內(nèi)傳統(tǒng)券商架構(gòu)可能不太一樣，國內(nèi)原來只專注以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心，投行圍繞這個(gè)有研究功能。國內(nèi)做得比較大的證券公司現(xiàn)在也比較感興趣，把整個(gè)業(yè)務(wù)部門歸類，權(quán)益類證券相關(guān)的幾個(gè)部門整合，因?yàn)檫@些部門的協(xié)同作用還是比較大的。
以國際上典型投行為例，大的有權(quán)益類證券、固定收益，基本權(quán)益類證券能占到40%，固定收益也能占到40%左右，投行大概20%不到。國外固定收益業(yè)務(wù)非常大，國內(nèi)這塊空間也是非常大。大家熟悉的股票權(quán)益類收益業(yè)務(wù)來講，對國內(nèi)券商來講業(yè)務(wù)增長空間更大。國內(nèi)以現(xiàn)券業(yè)務(wù)、股票業(yè)務(wù)為主的銷售和交易業(yè)務(wù)，衍生品業(yè)務(wù)在國外占到和現(xiàn)券業(yè)務(wù)差不多的比例，主券商業(yè)務(wù)，就是對對沖基金的服務(wù)，這塊比例也能占到25%左右，這兩塊現(xiàn)在在中國券商業(yè)務(wù)當(dāng)中都還不太具備，所以這個(gè)增長的空間會非常得大。
交易的執(zhí)行，比如算法交易，主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，我個(gè)人感覺這會是未來發(fā)展比較大的空間，隨著融資融券轉(zhuǎn)融通出來，國外來講這是一條龍的服務(wù)，國外對沖基金不可能建立強(qiáng)大的后臺，而且費(fèi)用很高，成立之初缺乏一定的影響力，去融資和做市場活動時(shí)也沒有那方面的資源，所以很多國外大的投行就在這塊給他們提供服務(wù)。從一開始資本的引入，中后臺、交易技術(shù)、結(jié)算、提供融資融券的杠桿和券源，涉及到的法律文書，很多人采取契約型、合伙人制、公司制等，不管什么樣的形式，他可以幫你做到一條龍客戶服務(wù)。這塊業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為以后隨著新的《證券投資基金法》的出來，中國真正意義上的對沖基金出現(xiàn)，對券商也有相當(dāng)大的機(jī)會。
我今天簡單借這個(gè)平臺給大家分析一下資本市場創(chuàng)新，包括帶來的對量化在內(nèi)的投資機(jī)會。非常感謝！
